NYDIG: 암호화 규제 변화와 이더리움 ETF 전망
글: Greg Cipolaro
번역: Kate, 화성재경
이번 주 내용:
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디지털 자산 산업의 규제 및 입법 측면에서 가장 중요한 2주간의 사건들을 되돌아봅니다.
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미국 증권거래위원회(SEC)가 갑작스럽게 태도를 바꿔 현물 이더리움 ETF 8건의 거래를 승인했습니다. 그 영향과 잠재적 시기를 살펴봅니다.
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ETH ETF가 BTC ETF와 동일한 비율로 인기를 끈다면 약 45억 달러의 유입이 예상되지만, ETH 선물 ETF의 부진한 성적이 경고 신호로 작용합니다.
암호화폐 정책과 규제의 중대한 순간
미국 암호화폐 규제 맥락에서 지난 2주는 매우 분주했으며, 역사상 가장 중요한 시기였을 가능성이 있습니다. 일련의 사건들이 연이어 발생하며 광범위한 암호화 생태계에 긍정적인 신호를 보내는 듯 보이며, 2024년 대통령 선거를 앞두고 정책 기조가 급변했음을 나타냅니다. 각각의 사건과 산업에 미치는 영향을 해석해 봅니다.
상원, SAB 121 폐지 표결 (5/16)
직원회계공시 121(SAB 121)은 미국 증권거래위원회(SEC)가 제정한 회계 규정으로, 2022년 4월 11일 발효되어 상장사(또는 그 자회사)가 암호자산을 어떻게 회계 처리해야 하는지를 규정하고 있습니다. 본질적으로 은행, 거래소, 트러스트 등 타인을 대신해 암호자산을 보관하는 업체들은 해당 자산을 재무제표 상 자산과 부채로 동시에 기록하도록 요구합니다. 특히 상장 은행들에게 이 문제는 자본비용에 영향을 미쳐 자본비율과 레버리지에 부담을 주며, 결과적으로 은행들의 암호자산 보유를 꺼리게 만듭니다. 하원은 이미 이 규정 폐지를 통과시켰고, 민주당 의원 12명의 지지를 받은 상원의 결정은 중요한 정치적 메시지입니다. 백악관은 강력한 성명을 내며 대통령이 반드시 다음 주 화요일까지 이 법안에 거부권을 행사할 것이라고 밝혔지만, 현재 정치적 분위기의 급격한 변화를 고려하면 백악관의 입장이 여전히 불확실합니다.
FDIC 의장 사임 (5/18)
5월 18일 월요일, 논란에 휩싸인 FDIC 의장 마틴 그룬버그(Martin Gruenberg)가 후임자가 임명되면 사임하겠다고 발표했습니다. 기관 내부에서 성희롱 및 부적절한 행위에 대한 광범위한 고발이 있었던 가운데 그룬버그는 오랫동안 조사를 받아왔습니다. 이번 사임은 FDIC의 암호화폐 정책과 직접 관련되지는 않지만, 그의 지도 아래서 FDIC의 태도는 결코 우호적이지 않았습니다. 특히 FTX 붕괴 이후 FDIC, OCC, 연준이 공동으로 발표한 성명은 은행들이 디지털 자산을 발행하거나 주로 보유하는 것이 "안전하고 건전한 은행업과 거의 일치하지 않을 수 있다"고 경고하며 기억에 남는 사례였습니다. 리더십 변화가 기관의 암호화폐 입장에 어떤 영향을 줄지는 아직 불확실하지만, 한 가지 확실한 것은 현재 상태보다는 개선될 여지가 있다는 점입니다.
트럼프, 암호화폐 기부금 수락 시작 (5/21)
주목할 만한 점은 대통령 후보 도널드 트럼프(Donald Trump)의 암호화폐에 대한 태도 변화가 현 정부의 암호화 정책 급변과 맞물렸다는 것입니다. 5월 8일, 트럼프는 자신의 NFT 트레이딩 카드 구매자들을 위해 마르-아-라고에서 저녁 만찬을 열었습니다. 언론 보도에 따르면, 트럼프는 대통령 재임 당시에는 암호화폐 팬이 아니었지만 이 행사에서는 적극적으로 암호애호가들의 지지를 요청했습니다. 그리고 5월 21일, 트럼프의 대통령 캠페인이 암호화폐 기부금 수락을 시작하며, 주요 정당 후보 중 최초로 이를 실현했습니다.
하원, FIT 21 법안 통과 (5/22)
금융혁신 및 기술에 관한 21세기 법안(FIT 21)은 하원 농업위원회가 제출한 시장구조 개편 법안으로(참고로 금융서비스위원회도 이를 통과시킴) 암호화 산업을 위한 연방 차원의 규제 체계를 마련하며 장기간 업계가 요구해온 사항을 충족시킵니다. 중요한 것은 대부분의 암호화폐를 상품으로 간주하여 SEC가 아닌 CFTC의 관할하에 두도록 허용한다는 점입니다. 수요일, 이 법안은 70명의 민주당 의원을 포함한 양당의 지지를 얻어 하원을 통과했는데, 이는 SAB 121 폐지 때보다 약 3배 많은 지지입니다. 그러나 법안 통과 전날, SEC 위원장 겐슬러(Gensler)는 이 법안에 반대한다는 입장을 밝혔습니다. 투표 당일 아침 백악관은 이 법안에 대한 성명을 발표하며, 이전의 SAB 121 관련 성명보다 훨씬 협력적인 어조를 사용했습니다. 법안이 법률로 제정되기 전까지는 여전히 상원을 통과해야 하지만, 백악관의 이 성명은 이전의 암호화폐 관련 입장과도 크게 다르며 SEC 위원장의 의견과도 명백한 차이를 보입니다.
SEC, 현물 ETH ETF 승인 (5/23)
목요일 오후, 미국 증권거래위원회(SEC)는 거래소가 8개의 현물 ETH ETF를 상장하고 거래할 수 있도록 허용하는 19b-4 규정 신청서 변경을 승인함으로써 ETH가 미국 SEC 승인 ETF를 가진 두 번째 암호화폐가 되었습니다. 이는 이더리움(ether)이 증권이 아닌 상품임을 SEC가 인정한 것으로 볼 수 있습니다. 다만 거래 시작까지는 시간이 필요하며, 일반적으로 SEC는 등록서류를 검토하고 승인하는 데 약 30일이 소요됩니다. 현물 비트코인 ETF의 경우는 특수한 사례로, 다음 날 바로 거래가 시작되었는데, 이는 SEC가 발행사들과 이미 다수의 협의를 마친 상태였기 때문입니다. 반면 이번에는 아직 단일 발행사와의 회의도 없었습니다.
이러한 승인은 많은 이들, 우리 역시 포함되어 있지만, 일주일 전까지 전혀 예측하지 못했던 태도의 급격한 전환입니다. 특히 SEC 위원회가 비트코인 ETF처럼 이 문제에 대해 공식적으로 투표한 것은 아니며, 19b-4를 승인한 주체는 거래시장 부서라는 점에 주목할 필요가 있습니다. 그러나 위원회의 지지 없이는 이런 결정이 어려웠을 것입니다. 우리가 파악하기로는 5월 20일 월요일부터 상황이 급변했으며, 위에서 언급한 암호화 규제 및 법적 환경 변화에 대한 대응일 가능성이 큽니다. 이전까지 SEC는 암호화폐에 우호적이지 않았으며, 현물 비트코인 ETF도 법원에서 패소한 후에야 허용된 것이었습니다. 5월 23일 현물 이더리움 ETF 승인 마감일 직전까지도 승인 가능성을 보여주는 징후는 전혀 없었습니다. 왜냐하면 잠재적 발행사들과의 회의를 단 한번도 진행하지 않았고, 현물 비트코인 ETF 승인 전에는 24차례의 회의를 가졌기 때문입니다. 이더리움 개발사 Consensys는 오히려 SEC를 고소하며, SEC가 이더리움의 원생 자산인 이더(ether)를 증권으로 분류하려 한다고 주장하며, 이는 33년 법안 기반 ETF의 모든 희망을 사실상 종식시키는 일이 될 것이라고 주장했습니다.
ETF 거래는 언제 시작될까?
SEC가 등록서류 유효성을 인정하는 데 소요되는 시간은 규정되어 있지 않지만, 일반적으로 기업금융 부서는 약 30일 정도 소요됩니다. 발행사들이 문서를 완성하기 위해 SEC와 회의를 갖고 수정서류를 제출할 가능성도 있습니다. 논란이 되는 문제인 실물 창출/상환 및 스테이킹(staking) 문제는 해결되지 않은 채로, 어떠한 ETH ETF 출시도 고려되지 않을 것으로 보입니다. 우리의 추정은 현물 비트코인 ETF와 유사하게, SEC가 특정 발행사에게 편향되지 않고 즉시 거래를 시작하도록 허용할 것이라는 것입니다. WisdomTree와 Valkyrie를 제외한 모든 비트코인 ETF 주요 참여자들이 새로운 경쟁에 다시 합류했습니다. WisdomTree는 가장 작은 규모의 현물 비트코인 ETF를 운영 중이며, Valkyrie는 최근 인수되었습니다.
그러나 중요한 전략적 변화는 그레이스케일(Grayscale)이 Grayscale Ethereum Trust(티커 ETHE)의 (예상되는) 저비용 대안인 Grayscale Ethereum Mini Trust(티커 ETH)를 최우선으로 추진하기로 선택했다는 점입니다. 이는 19b-4를 제출했지만 SEC의 초기 승인에는 포함되지 않았습니다. 우리는 그레이스케일이 과거 현물 비트코인 ETF 출시 시 고비용 GBTC가 자금을 경쟁사들에게 빼앗긴 상황을 반복하고 싶지 않다고 판단합니다. 그러나 Grayscale Ethereum Mini Trust는 아직 공식적인 SEC 심사 절차에 들어가지 않았으며, 따라서 언제 거래를 시작할지 불확실합니다. 또한 ETH와 ETHE의 수수료도 알려지지 않았으며, 현재 ETHE의 수수료는 2.5%입니다. 우리는 현물 ETH ETF의 수수료가 비트코인 ETF 수준(20~30bp) 내에 있으며, 운용자산(AUM)과 기간에 따라 감면될 것으로 예상합니다.
이더리움 ETF는 얼마나 클 수 있을까?
이 게임은 항상 어렵지만(현물 비트코인 ETF의 인기는 우리의 초기 예상을 훨씬 초과했습니다), 지금은 현물과 선물 비트코인 ETF의 일부 지표를 참고할 수 있습니다. 그러나 일부 비교는 매우 어울리지 않습니다. 예를 들어 작년 10월 출시된 ETH 선물 ETF는 BITO 비트코인 선물 ETF와 비교해 매우 부진했으며, 출시 후 90일 이내 자금 유입이 2% 미만에 그쳤습니다. 이는 부분적으로 사이클 타이밍 때문일 수 있는데, BITO는 이전 사이클 정점에서 출시된 반면, ETH 선물 ETF는 비트코인 도미넌스 사이클 중에 출시됐으며(현재도 마찬가지) 그 영향을 받았을 수 있습니다.
또한 투자자들이 ETH의 효용성—즉, 플랫폼 구축 및 창작의 원생 통화로서의 역할—을 중시하고, 통화 및 투자 목적보다는 그 자체 용도를 중시할 가능성도 있습니다. 이를 ETF에 묶어두는 것은 이러한 효용 중심의 비전과 배치될 수 있습니다. 비트코인의 고정 공급량과 이더리움의 무제한 공급량은 결정적인 차이점으로, 각각 '매수 후 보유'와 '사용'이라는 다른 사용자 행동을 유도합니다. 몇 년 전 이더리움 커뮤니티는 이더리움을 '초음파 통화(Ultrasonic Money)'로 묘사하려 했으나, 이는 실제로 이더리움의 핵심인 유연성과 실용성을 놓친 것이며, 마치 비트코인의 더 나은 버전처럼 그리려 한 시도였습니다(이로 인해 단단한 통화 지지자들을 설득하지는 못했습니다).
이러한 점을 감안할 때, 현물 비트코인 ETF 출시를 기준으로 ETH ETF의 잠재적 수요에 대해 일부 가정을 할 수 있습니다. 초기 시가총액 대비 유사한 자금 유입 비율을 적용하면, ETH ETF 유입액은 약 45억 달러로 추정되며, 이는 비트코인 ETF 유입액의 약 3분의 1 수준입니다(시가총액 비율도 유사함).
가격 영향 측면에서 비트코인의 역사적 사례는 중요한 로드맵입니다. 그러나 주의할 점은 이더리움 ETF가 비트코인이 승인을 받기 전 거쳐야 했던 굴곡진 길의 많은 중요한 단계를 건너뛰었다는 점입니다. 궁극적인 영향은 ETF로 유입되는 자금에 달려 있으며, 비트코인 선물 ETF와 비교해 ETH 선물 ETF가 인기가 없다는 점을 고려하면 실제 자금 유입 결과는 크게 다를 수 있습니다.
다른 디지털 자산 ETF들도 뒤따를까?
이제 이더리움 ETF 승인이 마무리된 만큼, 자연스럽게 다른 어떤 암호화폐가 ETF로 나올 수 있을지 질문하게 됩니다. 현실은 CME에서 파생상품 거래가 활발히 이루어지는 BTC와 ETH 외에는 다른 암호화폐가 거의 없다는 점입니다. 따라서 SEC의 사기 및 조작 방지에 대한 요건을 충족시키기 위해 신청자들에게 더 큰 부담이 가해질 수 있습니다. SEC는 이미 다양한 소송에서 SOL, ATOM, MATIC, ADA, FIL, ICP 등의 많은 암호화폐가 증권에 해당한다고 주장해 왔습니다. 이러한 사건들에 대한 최종 판결은 아직 나오지 않았지만, SEC가 그러한 자산의 ETF를 허용할 가능성은 낮아 보입니다. 현실적으로는 ETF 신청이 일시 중단되고, 규제기관, 입법자, 백악관이 최근의 모든 변화를 소화하는 기간을 갖는 것이 더 그럴듯합니다.
시장 동향
비트코인은 이번 주 3.0% 상승했지만, 소폭의 변동이 있었습니다. SEC가 월요일 ETH ETF 승인을 준비하면서 비트코인이 사상 최고치를 경신할 듯 보였습니다. 그러나 화요일부터 일부 비트코인이 이더리움으로 이동했고, 목요일에는 예상보다 높은 PMI(인플레이션) 데이터가 이러한 흐름을 저지시켰습니다. 목요일 주식과 암호화폐를 포함한 위험자산 시장은 갑작스럽게 반전되었으며, 특히 오후 4시 장 마감 무렵 비트코인의 변동성이 극심했습니다. 장 마감 직전 변동의 원인은 명확하지 않으며, GBTC는 소량의 유출만 있었고, 전체 현물 ETF 복합체의 순유입은 1.08억 달러에 달했습니다. ETHBTC 크로스마켓은 반등하기 전 5.7% 하락하며 특히 큰 변동성을 보였습니다.
앞으로의 전망에서, 목요일의 가격 흐름이 시사하는 바에 따르면 거宏觀적인 사건들이 단기적으로 중요한 시장 동력이 될 수 있습니다. 한 달 후로 예정된 현물 ETH ETF 출시는 비트코인 ETF 수요에 영향을 줄 수 있습니다. 새로운 자금이 생태계로 유입될 수는 있지만(특히 규제 환경 개선을 고려하면), 일부 자금은 BTC ETF에서 ETH ETF로 이동할 수도 있으며, 비록 투자 포지셔닝은 매우 다르지만 말입니다.
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