높은 FDV 토큰이 다양한 논의를 불러일으키는 가운데, ETF 기대 속에서 오히려 ETH를 선택하는 것이 나을까?

2024.05.21

높은 FDV 토큰이 다양한 논의를 불러일으키는 가운데, ETF 기대 속에서 오히려 ETH를 선택하는 것이 나을까?

서로 경쟁하고, 행동으로 선택을 나타내는 것이 바로 암호화 시장의 흥미로운 점이다.

2024.05.21 - 02:08:47

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

서로 경쟁하고, 행동으로 선택을 나타내는 것이 바로 암호화 시장의 흥미로운 점이다.

글: TechFlow

어제 시장에서 가장 큰 이슈는 높은 FDV와 낮은 유통량을 가진 토큰에 대한 논의였다.

오늘 아침 맞이한 놀라운 소식은 이더리움 ETF 기대감 속에서 ETH 가격이 급등한 것이다.

전자의 토큰 하락은 토큰 이코노미 설계 구조상 불가피한 결과이며, 후자의 가격 상승은 사건 중심의 필연적 결과다.

두 가지 필연성이 마주한 지금, 암호화폐 일반 투자자들은 다양한 거창한 스토리에 매달려 낮은 유통량과 해제로 인한 희석에 시달리는 대신, 차라리 BTC와 ETH를 보유하며 사건 중심의 촉매를 기다리는 것이 더 나은 선택이 아닐까?

하지만 VC, KOL, 거래소들은 아마도 그렇게 생각하지 않을 것이다.

흥미롭게도 "왜 높은 FDV, 낮은 유통량의 토큰들이 시장에서 부진한 성과를 내는가?"라는 질문에 대해 그들은 각기 다른 답을 제시한다. 마치 공급망의 각 조직이 모두 이러한 토큰들의 지속적인 하락에 주요 책임이 없는 것처럼 말이다.

우리는 높은 FDV와 낮은 유통량의 토큰에 관한 다양한 입장들을 정리해보았다. 함께 보면 더욱 흥미롭다.

KOL 대표@cobie：유통 설계와 평가 방식에 많은 문제가 있으며, 일반 투자자들은 가능한 한 물타기를 피할 것을 권장

바이낸스 리서치(Binance Research)의 보고서 발표 후, 5월 19일 유명 암호화폐 KOL인 코비(Cobie)는 “높은 FDV, 낮은 유통량” 신규 토큰에 관한 기사를 게시하며, 현재 많은 신규 토큰이 상장과 동시에 높은 FDV를 갖는 원인과 그 이면에 숨겨진 거대한 위험성에 대해 자세히 설명했다. 그의 주된 견해는 다음과 같다:

시장 참여자들이 “높은 FDV, 낮은 유통량” 토큰에 대한 이해가 아직 매우 미숙하다. 많은 사람들이 잘못된 판단으로 장기간의 언락 기간을 신규 토큰 보유에 유리한 요소로 간주하고 있다. 반면 프로젝트 팀, 거래소, 마켓 메이커 등 다른 시장 참가자들은 시장 메커니즘에 익숙해져 있어 명백한 이점을 얻고 있다.
토큰 가치의 대부분은 프라이빗 세일 단계에서 이미 분배된다. 또한 프라이빗 시장의 경쟁 심화로 인해 프라이빗 세일의 토큰 가격도 과대평가되며, 이전 ICO 시대와 비교해 일반 투자자에게 더욱 불리한 시장 환경이 조성되고 있다.
프라이빗 시장의 과열로 인해 2차 시장 수익률이 크게 저하되었다. 초기 코인 투자(예: ETH, SOL)와 비교하면, 최근 몇 년간 신규 코인들의 2차 시장 수익률(2차 시장 최저가 기준)과 프라이빗 시장 투자 수익률 사이의 격차는 점점 커지고 있다. ETH는 프라이빗 투자 수익률이 2차 시장 대비 1.5배 높았지만, 현재 STRK의 경우 2차 시장 수익률은 이미 마이너스 상태인 반면, 시드 라운드의 수익률은 여전히 138배에 달한다. 즉 프로젝트 토큰의 시드 라운드 평가액은 점점 높아지는 반면, 실제 수익률은 점점 낮아지고 있는 실정이다.

마지막으로 코비는 투자자들이 높은 FDV의 토큰에 투자하지 않는 것을 선택할 것을 권장하며, 만약 정말 참여하고 싶다면 실제 투자를 결정하기 전에 토큰의 평가 방식과 유통 계획을 면밀히 조사하여 어떤 고FDV가 공급과 수요 현실에 기반한 것인지, 혹은 극도로 비현실적인 '유령 시장'에 기반한 것인지 구분해야 한다고 강조했다. 또한 코비는 다음과 같이 덧붙였다: 투자자들이 더 이상 이런 고FDV 함정에 매수하지 않는다면, 프로젝트팀, 창립자, 거래소 및 기타 시장 참여자들은 현재의 “시장 전략”을 조정할 수밖에 없을 것이다.

코비는 풍부한 글을 통해 고FDV·저유통 토큰에 대한 입장을 설명하며 개미 투자자의 관점에서 이익과 손해를 분석하고, 동시에 프라이빗 시장에서의 ‘가치 조작’에 참여하는 벤처캐피탈들과 이를 방관하는 프로젝트팀에 대한 불만을 표출했다.

VC 대표 하세브(Haseeb, @hosseeb)：중동 지정학적 문제야말로 진짜 원인

코비의 글이 뜨거운 논란을 일으킨 후, 드래건플라이 캐피털(Dragonfly Capital)의 공동관리자 하세브도 “고FDV, 저유통” 토큰에 관한 기사를 발표했다.

하세브는 시장 구조 자체가 파괴된 것은 아니라고 주장하며, 현재 토큰 가격 하락은 시장 구조의 문제 때문이 아니라 새로운 재평가 과정이라고 본다. 그는 신규 토큰 하락에 대한 현재 시장에서 통용되는 세 가지 주장을 반박했다:

VC/KOL이 일반 투자자들에게 토큰을 팔고 있다 → 성립되지 않음

하세브는 도표를 기반으로 분석한 결과, 모든 신규 토큰들이 거의 동시에 4월 중순부터 하락하기 시작했지만, 이들 토큰은 TGE로부터 1년도 되지 않은 시점이라 1년 잠금 기간을 가진 VC 물량은 아직 해제되지 않았다는 점을 지적했다. 일부 불량 기관이나 VC가 악행을 저지를 수도 있겠지만, 다수 토큰의 동기화된 하락 현상을 설명할 수 없다.

일반 투자자들이 이 토큰들을 포기하고 밈(Meme) 코인으로 옮겨가고 있다 → 성립되지 않음

하세브는 밈 열풍의 정점이 이미 3월에 도달했으며, 4월에는 밈 섹터가 이미 하락세에 접어들었고, 광범위한 자금 유입도 없었다고 주장한다. 바이낸스에서 밈 코인의 거래량은 전체 거래량의 극히 일부에 불과하다. 또한 그는 소셜미디어에서 밈 스토리를 과대포장하는 현상에 대해 언급하며, 이러한 ‘금융 허무주의’는 주로 소셜미디어에서 나타나는 현상이며, 대부분의 사람들은 여전히 기술 스토리에 기반한 가치를 지닌 토큰을 구매하고 있다고 본다.

또한 “암호화폐 VC가 너무 많은 토큰 지분을 보유해 일반 투자자들이 등을 돌렸다”는 주장에 대해 하세브는 2017~2020년 토큰 배분 스냅샷 데이터를 인용하며, SOL, AVAX 등 성공한 프로젝트 사례를 들어 “VC 지분” 역시 가격적으로 성공할 수 있음을 입증했다.

초기 유통량이 너무 적어 의미 있는 가치 발견이 불가능하다 → 성립되지 않음

하세브는 낮은 유통 공급량이 분명 문제이긴 하나, 과거 여러 사이클의 데이터를 살펴보면, 과거 토큰들도 TGE 당시 평균 유통량이 약 13% 수준이었다고 지적하며, 따라서 공급 부족만으로는 현재 현상을 완전히 설명할 수 없다고 본다.

세 가지 대중적 주장을 모두 부정한 후, 하세브는 4월 하락의 진짜 원인으로 중동 문제를 지목한다.

그는 중동 정세의 격화가 4월 중순 토큰 가격 전반의 하락을 초래했으며, 지정학적 긴장감이 시장 전반의 회피 성향을 높였고, 신규 상장된 고FDV·저유통 토큰들이 투자자들에 의해 우선 매도되는 ‘불신 자산’이 되었다고 주장한다.

결론적으로 하세브는 “고FDV·저유통” 토큰의 급락은 시장 구조의 붕괴가 아닌, 이러한 신규 토큰들에 대한 재평가 과정이라고 본다. 그는 데이터 분석을 통해 일부 대중적 이론을 반박하며, 신규 토큰의 부진한 성과를 중동의 전쟁에 기인한다고 결론짓는다.

바이낸스 리서치(Binance Research)：중립적인 데이터 해석, 시장 현황의 복잡성과 각 당사자의 책임 강조

바이낸스 리서치는 5월 17일 “고FDV·저유통” 토큰에 대한 최초의 시장 관찰 보고서를 발표하며, 고FDV 프로젝트가 증가하는 주요 원인을 다음과 같이 요약했다:

프라이빗 시장으로의 막대한 자본 유입：대규모 자본이 프라이빗 시장으로 유입되면서 토큰 상장 전부터 높은 평가를 받게 되었다.
적극적인 시장 평가：시장이 신규 프로젝트에 대해 전반적으로 높은 평가를 내리며, 고FDV·저유통 공급 토큰 트렌드를 주도하고 있다.
낙관적인 시장 심리：시장 심리가 낙관적이며, 투자자들이 신규 토큰에 큰 기대를 걸고 있어 고평가 형성을 더욱 부추기고 있다.

동시에 바이낸스 리서치는 보고서에서 시장 내 각 당사자가 감당해야 할 책임도 강조했다:

프로젝트 팀은 토큰 이코노미를 설계할 때 장기적 영향을 고려해야 하며, 대량 언락으로 인한 불필요한 매도 압력을 피하고, 충성스러운 토큰 보유자를 보호하며 프로젝트의 지속 가능성을 확보해야 한다. 벤처캐피탈은 프로젝트 투자 및 추진 과정에서 투명성을 강화하고, 특히 토큰 배분 및 언락 계획에 대한 정보를 충분히 공개함으로써 시장 참가자들이 프로젝트의 위험을 더 잘 이해하고 평가할 수 있도록 해야 한다. 또한 투자 행위의 장기적 영향을 고려하고 단기적 차익 실현 행동을 자제하여 시장과 프로젝트의 장기 발전에 부정적 영향을 미치지 않도록 해야 한다.

투자자는 투자 전에 프로젝트의 기본적인 요소들(토큰 이코노미, 평가, 제품 등)을 꼼꼼히 살펴 신중한 투자 결정을 내려야 하며, 특히 토큰의 언락 계획과 시장 수요에 주목해야 한다.

코비처럼 일반 투자자들에게 참여하지 말라고 직설적으로 권유하거나, VC 대표 하세브처럼 문제를 이해관계 없는 국제 정치로 돌리는 것과 달리, 바이낸스 리서치는 상대적으로 예리한 가치 판단을 피했다. 선도적 거래소로서 이해관계가 얽혀 있기 때문에 보고서는 고평가·저유통 토큰 현상에 대해 직접적으로 비판하는 것을 회피했을 가능성도 있다.

좋은 소식은, 고FDV 코인들에 대한 논의가 변화를 이끌어냈다는 점이다. 5월 20일 바이낸스는 상장 전략을 조정하겠다고 발표하며, 산업의 지속 가능한 성장을 위해 우수한 기본적 요소와 지속 가능성을 갖춘 중소형 프로젝트를 우선 지원하고, 토큰 이코노미에 대한 요구사항을 더욱 엄격히 적용하겠다고 밝혔다.