BTC 감세 이후의 동적 균형: 채굴 수익 급감, 가동 중단가 5만 5천 달러 도달, 대규모 보유자 급속 증가

2024.05.14

BTC 감세 이후의 동적 균형: 채굴 수익 급감, 가동 중단가 5만 5천 달러 도달, 대규모 보유자 급속 증가

본질적으로 매번 반감은 시장의 수요와 공급이 다시 한 번 동적 균형을 이루는 것이다.

2024.05.14 - 07:01:20

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

본질적으로 매번 반감은 시장의 수요와 공급이 다시 한 번 동적 균형을 이루는 것이다.

글: Carol, PANews

비트코인은 4월 20일 네 번째 반감기를 무사히 마쳤으며, 이번 반감 이후 블록 보상은 3.125 BTC로 하락했다. 반감은 먼저 채굴업계에 영향을 미치며, 채굴자들의 수입이 단기적으로 급격히 감소하게 된다. 또한 반감은 비트코인의 인플레이션율에도 영향을 주며, 시장에서는 희소성 증가로 인해 가격 상승이 촉진될 것으로 예상하고 있다. 그러나 현실은 반감 이후 현재까지 비트코인이 여전히 고가에서 횡보하며 3.87% 소폭 하락한 상태로, 채굴자들은 압박을 받고 있으며 단기 투자자들 다수가 손실 상태에 직면해 있다.

본질적으로 매번의 반감기는 시장 공급과 수요의 또 한 번의 동적 균형 과정이다. 이러한 재균형 과정에서 시장 자금의 흐름에는 어떤 움직임이 주목할 만한가? 채굴업계가 직면한 압박은 구체적으로 어느 정도인가? 현재 비트코인의 수요 측면은 어떤 상황인가? PANews 산하 데이터 전문 코너 PAData는 현재 시장 데이터, 채굴업계 데이터 및 기타 수요 측면 데이터를 종합 분석한 결과 다음과 같은 사실을 발견했다.

3월부터 비트코인 손실 상태의 보유물량 비중은 1.28%에서 지속적으로 상승하여 15.18%까지 도달했으며, 반감 후 단기 투자자의 SOPR 지수 평균은 0.99972를 기록해, 많은 단기 투자자들이 반감기 기대에 따라 손실을 입었을 가능성이 있다.
반감 이후 체인 상 토큰 유통 속도는 23% 하락했으며, 더 많은 물량이 축적 과정에 있다. 시간주기 측면에서 올해 들어 1개월~3개월, 3개월~6개월, 3년~5년간 보유 기간의 물량 수가 명확히 증가했으며, 잔액별 지갑 주소 측면에서는 100 BTC~1,000 BTC 및 1,000 BTC~10,000 BTC 사이의 주소 수가 1.3% 이상 크게 증가했다.
반감 후 채굴자들은 큰 수익 압박에 직면해 있으며, 현재 가격과 높은 전기료를 기준으로 추산하면 정지 가격(Shut-down Price)은 5만 5천 달러로, 작년 8월 최저 정지 가격 1만 4천 3백 달러 대비 크게 상승했다.
현재 일일 채굴 총 수입은 약 2,648.71만 달러로, 올해 반감 전 일평균 수입 5,476.23만 달러 대비 51.63% 하락했다. 현재 일일 거래 수수료는 약 228만 달러로, 반감 전 일평균 수수료 대비 34% 하락했다.
거래 수수료 수입이 변하지 않는다고 가정하고, 현재 평균 거래 수수료와 거래 횟수를 유지한다면, 올해 반감 전 일평균 수입 수준에 도달하기 위해선 비트코인 가격이 94,489.82달러에 도달해야 하며, 이는 현재 가격 대비 51.63% 상승한 수준이다.
비트코인 가격이 변하지 않는다고 가정하면, 올해 반감 전 일평균 수입 수준에 도달하기 위해선 거래 횟수가 167.37만 회에 도달해야 하며, 이는 반감 후 일평균값 대비 202.49% 증가하거나, 평균 거래 수수료가 0.00080317 BTC에 도달해야 하며, 이는 반감 후 일평균값 대비 206.08% 증가한 수준이다.
Runes 프로토콜 초기 강력한 수요는 채굴자들에게 막대한 수익을 가져왔으며, 서비스 시작 첫날 수수료로 881 BTC를 기록했다.

01. 반감 후 손실 보유물량 비중 15%까지 상승, 100 BTC 이상 대규모 보유 주소 수 현저히 증가

잠재적인 시장 공감대 중 하나는 비트코인 반감 후 가격이 크게 상승할 것이라는 점이다. 과거 데이터에 따르면 지난 세 차례 반감 후 1년(365일) 이내 비트코인 가격 상승률은 각각 8069.11%, 256.85%, 478.10%에 달했다.

그러나 단기적으로 보면, 비트코인 반감이 가격에 미치는 영향은 서서히 나타난다. 과거 세 차례 반감 후 단기(17일) 내 가격 상승률은 각각 9.73%, 0.97%, 6.98%였다. 그러나 이번 반감 이후 현재까지 비트코인은 여전히 고가에서 횡보하고 있으며, 현재(17일 기준) 약 6만 2,400달러 부근에서 3.87% 하락한 상태다.

예상보다 저조한 가격 흐름으로 인해 시장 내 손실 상태의 보유물량 비중이 눈에 띄게 상승했다. 반감 이후 현재까지 비트코인 가격은 6만 4,900달러에서 6만 2,400달러 사이에서 등락했으며, 손실 보유물량 비중은 10.95%에서 15.18%까지 상승했다. 사실상 반감 전부터 이미 가격은 횡보세였지만 손실 보유물량 비중은 상승하기 시작했다. 3월 이후 비트코인 가격은 6만 2,500달러 위에서 횡보 조정 중이었으나, 손실 보유물량 비중은 1.28%에서 계속 상승했다. 이는 많은 단기 투자자들이 반감에 대한 기대심리로 인해 손실을 입었음을 의미한다.

단기 투자자들의 SOPR 지수 역시 이를 간접적으로 뒷받침한다. 이 지수가 1 미만이면 1시간 이상 155일 미만 보유한 투자자가 전체적으로 손실 상태임을 의미한다. CryptoQuant 데이터에 따르면 현재 이 지수는 1.0022이며, 1에 매우 근접해 있고, 반감 후 평균값은 0.99972를 기록해 최근 단기 투자자들이 전반적으로 손실 상태임을 나타낸다.

가격이 침체된 가운데 체인 상 물량 유통 속도도 크게 둔화됐다. glassnode 데이터에 따르면 현재 유통 속도(최근 7일 평균)는 0.01044로, 반감 당일 0.01356 대비 약 23% 하락했으며, 올해 초 대비 약 33% 하락해 하락 폭이 두드러진다.

유통 속도의 급격한 하락은 더 많은 물량이 축적되고 있음을 의미할 수 있다. 시간주기 측면에서 올해 들어 보유 기간이 1개월~3개월, 3개월~6개월, 3년~5년인 물량 수가 명확히 증가했다. 특히 1개월~3개월간 보유한 물량 비중은 올해 7.14%p 증가했으며, 반감 후 2.44%p 증가해 보유 기간이 단기에서 중장기로 축적되는 추세를 보이고 있다.

잔액별 보유 주소 측면에서 보면, 올해 들어 'Entities'로 분류된 주소군(동일 네트워크 실체가 통제하는 주소 클러스터로 거래소 주소, 재단 주소, 고래 주소, 채굴자 주소 등을 포함할 수 있음) 중 잔액이 100 BTC~1,000 BTC 및 1,000 BTC~10,000 BTC 사이의 주소 수가 각각 1.35%, 1.39% 크게 증가했으며, 반감 후에도 이 현상은 지속되고 있다. 모든 주소군에서 1,000 BTC~10,000 BTC 사이의 주소 수 증가율은 1.07%에 달했다. 이 데이터들은 대규모 보유자의 수가 증가하고 있으며 물량이 집중되고 있음을 보여준다.

02. 반감 후 해시파워 7% 이상 하락, 일일 채굴 수입 2,649만 달러로 감소

비트코인 반감 후 전망 해시파워(최근 7일 평균)는 명확한 하락을 보였다. glassnode 데이터에 따르면 현재 해시파워는 582.2 EH/s로, 반감 당일 대비 7.43% 하락했다. 해시파워 하락폭은 가격 하락폭을 초과했는데, 이는 채굴자들이 수익률 유지 차원에서 일부 채굴기를 정지시켰음을 시사한다.

f2pool 데이터에 따르면 다양한 채굴기 모델의 정지 가격을 살펴보면 현재 채굴자들은 큰 수익 압박에 직면해 있다. 데이터 수집 당일 비트코인 가격 62,315.29달러를 기준으로 계산할 때, 전기료가 낮은 지역(가정상 0.07달러/kWh)이라면 정지 가격이 현재 가격 아래인 31종의 채굴기가 여전히 수익을 낼 수 있다. 그 중 Antminer S21Pro의 정지 가격이 가장 낮아 3.22만 달러이며, 일일 순수익은 5.52달러다. BTC.com 데이터에 따르면 작년 8월 최저 정지 가격은 1.43만 달러 수준이었다.

채굴기가 전기료가 높은 지역에 위치한 경우(가정상 0.12달러/kWh), 수익을 낼 수 있는 채굴기 모델은 단 3종뿐이며, Antminer S21Pro, Antminer S21 Hyd, Antminer S21 세 가지 모두 정지 가격이 5.52만 달러 이상이다.

현재 시장 상황이 개선되지 않으면 전기료의 높고 낮음이 채굴자의 생사 여부를 결정짓는 중요한 요소가 될 것이다. 만약 시장 상황이 개선된다면 어느 정도 개선되어야 채굴자들의 압박이 완화될까?

전기료가 여전히 낮은 수준을 유지한다고 가정할 때, 비트코인 가격이 8만 달러에 도달하면 수익을 낼 수 있는 채굴기 수는 45종까지 늘어나며, 정지 가격이 가장 낮은 것은 여전히 Antminer S21Pro이고, 일일 순수익이 가장 높은 것은 Whatsminer M63S(390T)로 12.30달러에 달한다. 비트코인 가격이 10만 달러에 도달하면 수익을 낼 수 있는 채굴기 수는 66종에 이르며, 정지 가격이 가장 낮은 것은 Antminer S21Pro이고, 일일 순수익이 가장 높은 것은 Whatsminer M63S(390T)로 18.41달러에 달한다. 가격이 상승함에 따라 채굴자들은 선택할 수 있는 채굴기 종류가 크게 늘어나며, 다변화된 구성이 가능해진다.

반감 후 채굴업계 수입은 급격히 줄었다. CryptoQuant 데이터에 따르면 현재 일일 채굴 총 수입은 약 2,648.71만 달러로, 올해 반감 전 일평균 수입 5,476.23만 달러 대비 51.63% 하락했다. 주목할 점은 반감 당일 Runes 프로토콜 출시로 인해 당일 채굴 수입이 약 1.07억 달러에 달해, 반감 전 일평균 수입보다 95.06% 높았다는 점이다.

체인 상 수요의 강력한 증가는 수수료를 통해 채굴자들의 손실을 보완할 수 있다. Runes 출시 당일 거래 수수료는 8,058만 달러에 달해 총 수입의 75%를 차지했다. 그러나 Runes 열풍이 식어감에 따라 거래량이 감소하며 현재 일일 거래 수수료는 약 228만 달러로, 올해 반감 전 일평균 수수료 대비 34% 하락했다.

채굴자 채굴 수입(달러) = (블록 보상 + 거래 수수료) × 가격이므로 반감으로 인한 수입 감소는 두 가지 방식으로 보상받을 수 있다. 첫째, 거래 수수료 수입이 변하지 않는다고 가정하면 가격이 크게 상승해야 하고, 둘째, 가격이 안정적이라고 가정하면 수수료 수입이 크게 그리고 지속적으로 증가해야 한다. 물론 이것은 정적인 간이 분석이며, 비트코인 반감이 가격과 거래에 미칠 수 있는 잠재적 영향을 보여주기 위한 목적이다.

CryptoQuant 데이터에 따르면 반감 전 채굴 수입 일평균은 5,476만 달러였으며, 반감 후 평균 일일 블록 수는 139개, 즉 반감 후 평균 블록 보상은 434.23 BTC, 반감 후 평균 거래 수수료는 0.0002624 BTC, 반감 후 평균 일일 거래 횟수는 553,328.19회다.

거래 수수료 수입이 변하지 않는다고 가정하고, 현재 평균 거래 수수료와 거래 횟수를 유지한다면, 올해 반감 전 일평균 수입 수준에 도달하기 위해선 비트코인 가격이 94,489.82달러에 도달해야 하며, 이는 현재 가격 대비 51.63% 상승한 수준이다.

가격이 변하지 않고 거래 수수료도 변하지 않는다고 가정하면, 올해 반감 전 일평균 수입 수준에 도달하기 위해선 거래 횟수가 167.37만 회에 도달해야 하며, 이는 반감 후 일평균값 대비 202.49% 증가한 수준이다.

가격이 변하지 않고 거래 횟수도 변하지 않는다고 가정하면, 올해 반감 전 일평균 수입 수준에 도달하기 위해선 평균 거래 수수료가 0.00080317 BTC에 도달해야 하며, 이는 반감 후 일평균값 대비 206.08% 증가한 수준이다.

03. 비트코인 수요 측면 여전히 부진, TVL과 Runes 관련 여러 지표 하락

반감 후 채굴업계에 미치는 영향 규모를 파악하는 것은 중요하다. 수익을 내지 못하는 채굴자들은 블록체인의 근본적인 보안에 위협이 될 수 있기 때문이다. 가격 외에도 거래 수수료와 거래 횟수는 수요의 직접적인 지표인데, 현재 비트코인의 수요 상황은 어떠한가?

Runes를 보면 Dune Analytics의 @cryptokoryo 대시보드 데이터에 따르면 관련 거래 횟수는 초기 46.36만 건에서 현재 7.94만 건으로 하락했으며, 발생한 수수료도 881 BTC에서 현재 4 BTC로 하락했다. 일일 채굴 수입 그래프에서도 확인할 수 있듯이 Runes 출시 초기의 강력한 수요는 채굴자들에게 막대한 수익을 가져올 수 있었다. 현재 문제는 Runes를 비롯한 각종 비트코인 프로젝트 수요의 지속성을 어떻게 유지할 것인지이다.

이 외에도 비트코인 L2 및 Runes가 불러온 DeFi 가능성은 더 많은 사용 수요를 유발할 수도 있다. 현재 상황을 보면 DefiLlama 통계에 따르면 비트코인 체인 상 TVL은 이미 12.08억 달러에 달하며, 올해 들어 296% 상승했고, 반감 후에는 기본적으로 안정세를 유지하고 있다. 여기서 라이트닝 네트워크(Lightning Network) 외에도 최근 출시된 AINN L2도 양호한 성과를 보이고 있으며, 현재 TVL은 5.90억 달러에 달해 비트코인 생태계 내 주요 애플리케이션으로 자리매김했다. 또한 BiFi, Maya Protocol, BoringDAO 등의 애플리케이션도 올해 TVL이 빠르게 증가했다.