Bankless: 포인트 유효기간 만료, 지속적인 언락, 시장 상황이 벤처 캐피탈과 개미 투자자의 줄다리기 속에서 유지되기 어려움
글쓴이:데이비드 호프만
번역: TechFlow
EIGEN 에어드랍은 사모시장과 공개시장 간의 격차를 둘러싼 논의를 촉발했다. 포인트 기반 대규모 사모와 높은 FDV 에어드랍 모델은 암호화 산업에 구조적 문제를 일으키고 있다.
포인트 프로그램을 수십억 달러 규모이며 유동성이 낮은 토큰으로 전환하는 것은 안정된 균형 상태가 아니다. 그러나 우리는 과잉된 벤처 캐피탈, 새로운 참가자의 부족, 그리고 지나친 규제라는 여러 요소들이 맞물리면서 여전히 이 모델에 갇혀 있다.
토큰 발행 방식에 대한 메타는 항상 변화해 왔으며, 우리는 다음과 같은 주요 시대들을 목격했다:
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2013년: 작업 증명(PoW) 포크와 공정한 출시 메타
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2017년: 초기 코인 판매(ICO) 메타
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2020년: 유동성 채굴 시대(DeFi의 여름)
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2021년: NFT 민팅
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2024년: 포인트 및 에어드랍 메타버스
각각의 새로운 토큰 배분 메커니즘은 장점도 있지만 단점 또한 존재한다. 안타깝게도 이번 메타는 구조적으로 소액 투자자에게 불리하게 시작되었으며, 이는 업계가 무자비한 규제를 받은 필연적인 결과다.
막대한 벤처 자본과 소액 투자자
현재 암호화 산업 내에서 벤처 캐피탈의 공급이 과잉 상태다. 2023년은 벤처 자금 조달에 있어 좋지 않은 해였지만, 2021년에 조달된 자금은 여전히 막대하며, 전반적으로 암호화 분야의 벤처 펀딩은 지속적이며 오랜 활동이다.
현재 많은 자금을 보유한 벤처 캐피탈 회사들은 수십억 달러의 평가액으로 계속해서 리드 투자를 하기를 원하고 있으며, 이는 암호화 스타트업들이 더욱 오랫동안 비공개 상태로 유지될 수 있는 공간을 제공한다는 의미다. 물론, 토큰의 현재 발행 가격이 마지막 펀딩보다 몇 배 높다면 후발 벤처 투자자들도 여전히 매력적인 거래를 찾을 수 있기 때문에 합리적인 상황이다.
문제는 스타트업이 10억~100억 달러의 가치로 공개적으로 토큰을 발행할 때 대부분의 상승 잠재력이 이미 초기 참여자들에 의해 확보되었다는 점이다—즉,누군가 100억 달러짜리 토큰을 사서 부자가 되는 일은 없다.
구조적으로 공개시장 자본에 불리한 경향이 생기면서 암호화 산업 전체의 분위기가 악화되고 있다. 사람들은 인터넷 친구들과 함께 부자가 되길 바라며, 이를 중심으로 강력한 온라인 커뮤니티와 우정을 형성한다.이것이 바로 암호화의 약속인데, 지금 그 약속은 지켜지지 않고 있다.
수십억 달러의 언락에도 불구하고 새로운 참가자가 없는 상황
다음 데이터 포인트들은 여러분의 생각을 자극해야 한다:
소액 투자자들이 주로 암호화 자산의 로ング테일을 보유하고 있기 때문에, 비트코인 ETF를 통한 기관 유동성은 이러한 시장에 영향을 미치지 않는다. 암호화 네이티브 플레이어들이 1만4천 달러에 매입한 BTC를 래리 핑크에게 팔아 자본을 회수하는 것은 일시적으로 이러한 자산들을 지탱할 수 있지만, 이는 모두 PVP 능력을 갖춘 플레이어들 간의 내부 자본 순환이며, 언락 메커니즘을 알고 있고 어떻게 회피할지를 아는 사람들 사이에서만 이루어진다.
미국 증권거래위원회(SEC)의 영향
스타트업이 더 자유롭게 자본을 조달하고 토큰을 분배하는 것을 제한함으로써 SEC는 자본이 규제가 덜한 사모시장으로 흘러가도록 유도하고 있다.
SEC가 토큰의 성격에 대해 부패하고 과도한 태도를 취함으로써공개시장 자본의 가치가 약화되고 있다. 스타트업들은 법무팀이 대량 퇴출되는 위험 없이 공개시장 자본과 토큰을 교환할 수 없다.
암호화의 규제 준수 과정
시간이 지남에 따라 암호화는 점점 더 규제에 맞춰지고 있다. 내가 2017년 ICO 광풍기에 암호화 세계에 들어왔을 때, ICO는 투자와 자본 접근을 민주화하는 방법으로 칭송받았다. 물론 ICO는 결국 남용된 사기로 변질되었지만, 어쨌든 이 이야기는 나와 다른 많은 사람들이 암호화폐가 세상에 가져올 수 있는 가능성을 인식하도록 만들었다. 하지만 규제 당국이 이러한 거래를 명백한 미등록 증권 판매로 간주하면서 ICO 메타는 끝났다.
그 후 업계는 유동성 채굴로 방향을 틀었고, 비슷한 과정을 겪었다.
각 사이클마다 암호화는 대중에게 토큰을 배포하는 방법을 혼란스럽게 만들었고, 각 사이클마다 이 과정을 숨기는 것이 점점 더 어려워졌다—이 과정은 프로젝트의 탈중앙화와 우리 업계의 본질에 매우 중요하다.
이번 사이클은 지금까지 겪어본 것 중 가장 무자비한 규제 감시를 받고 있으므로, 벤처 지원 스타트업의 법률팀은 업계 역사상 최대의 규제 준수 과제에 직면해 있다:규제 당국의 소송 없이 일반 대중에게 토큰을 분배하는 것.
균형 깨기
규제 준수는 스타트업이 증권법을 위반하지 않도록 선택할 수 있기 때문에, 공개시장과 사모시장 사이의 균형점을 사모시장 쪽으로 심하게 기울게 만든다.
사모자본과 공개자본의 균형을 지탱하는 지레대의 위치는 규제기관이 암호화 시장에 행사할 수 있는 통제력에 의해 결정된다.
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투자자 인증 법이 없다면, 지레대는 더 균형 잡힌 상태가 될 것이다.
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토큰을 합법적으로 발행할 수 있는 명확한 규제 경로가 존재한다면, 공개시장과 사모시장 사이의 차이는 줄어들 것이다.
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SEC가 암호화폐와의 전쟁을 하지 않는다면, 우리는 더 공정하고 질서 정연한 시장을 가질 수 있을 것이다.
SEC가 명확한 규정을 제공하지 않기 때문에, 우리는 결국 누구도 만족시키지 못하는 복잡하고 혼란스러운 "포인트" 메타를 가지게 되었다.
포인트는 불공평하며, 시장 질서는 혼란스럽다
"포인트"는 일반 투자자들이 실제로 받게 될 내용에 대해전혀 알 수 없게 만든다. 왜냐하면 포인트가 무엇인지(토큰에 대한 채권)를 명확히 설명하면, 팀은 (타락하고 과도한 SEC 관리자의 시각에서) 증권법을 위반했을 가능성을 노출하기 때문이다.
포인트는 투자자 보호를 제공하지 않는다. 왜냐하면 투자자 보호를 제공하려면 먼저 이 과정에 규제적 정당성을 부여해야 하기 때문이다. 우리가 이렇게 극도로 열악한 결론에 도달했기 때문에, 우리는 시스루(Sybil)와 커뮤니티에 대한 논쟁을 발견하게 되었고, 여기서LayerZero는 진퇴양난에 빠졌다.
최근 LayerZero는 사용자가자체 신고 방식으로 LayerZero 에어드랍에서의 시스루 행위를 신고할 수 있도록 하는 계획을 발표했는데, 이는 Kain Warwick가 시스루를 옹호하는 글을 작성하게 만든 계기가 되었다. 왜냐하면 시스루는 어느 정도 LayerZero를 지지했고 시장 내 입지를 높였기 때문이다.
실제로 커뮤니티 구성원과 시스루 사이에는 경계가 없다. 일반 암호화 참가자들이 사모시장에 참여할 수 없기 때문에, 그들이 관심 있는 프로젝트의 플랫폼에서 노력을 기울이고 의미 있는 활동을 하는 것이 유일한 노출 방식이다.
소액 투자자들이 암호화 프로젝트의 초기 라운드에 소액의 체크를 보내는 것이 불가능하기 때문에, 현재의 토큰 발행 메커니즘은 사용자들이 자신이 좋아하는 프로젝트에 대해 시스루 행동을 하도록 강요한다. 따라서 이번 사이클에서는 2020년 LINK나 2023년 SOL처럼 커뮤니티가 하나로 뭉쳐 부자가 되는 일은 없을 것이다. 현재의 토큰 발행 방식은 커뮤니티가 저평가에서 초기 노출을 얻는 것을 가능하게 하지 않는다.
따라서 트위터에서 에어드랍 스타트업을 공격하는 일이 점점 더 흔해지고 있다—이는 커뮤니티가 프로젝트의 효과적인 이해관계자로서 자신의 바람을 표현할 수 없는 필연적인 결과다. 마치 "대표 없이 세금만 내라!"는 분위기다.
또 다른 잠재적 문제는, 이기적인 자본이 착취적으로 토큰을 획득하여 덤프한다는 점이다. 소액 투자자가 스타트업 초기 단계에 투자할 수 있는 능력이 없기 때문에, 고도로 조직된 투자자들은 극도로 유독한 고용 농장 운영자들과 에어드랍을 두고 경쟁해야 하며, 이 둘 사이에는 아무런 구별도 없다.
부적절한 균형
"포인트" 메타는 너무 명백해져서 더 이상 지속 가능하지 않다. SEC와 사기꾼 모두 이를 이용하려 하고 있으며, 양측 모두 자신들의 이익을 위해 이를 활용하려 한다.
우리는 다른 전략으로 전환해야 할 것이며, 이 전략은 초기 커뮤니티 이해관계자들을 부유하게 만드는 동시에 SEC를 자극하지 않기를 바란다. 안타깝게도 토큰 발행에 대한 규제 규정이 없다면, 이는 공상일 뿐이다.
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