안주하며 위험을 생각하라, 우리는 이번 사이클의 어느 단계에 와 있는가?
작성자: 0xsmac
번역: TechFlow
서론
본문의 저자 0xsmac은 현재 암호화 시장의 사이클 위치를 심층적으로 분석하며 금융시장 의사결정에서의 "집단지성"이 실제로 얼마나 유효한지에 의문을 제기한다. 글에서는 2022년 FTX 붕괴 이후 시장 변화를 돌아보고 비트코인과 이더리움의 가격 흐름을 비교함으로써 향후 시장 전망을 예측한다. 또한 ETF 승인, 기관 자금 유입, 암호화폐 시장 구조 변화가 미칠 잠재적 영향도 논의하며 암호화 시장에 대한 깊이 있는 통찰을 제공한다.
본문 내용
나는 집단지성이 대부분 농담이라고 생각하는 경향이 있다. 물론 어떤 일에 있어서 집단지성은 중요하지만, 인간의 행동이 비합리적인 경우(특히 돈이 관련될 때) 또는 자신이 겪고 있는 인지 편향을 이해하지 못하는 사례가 너무 많다. 보다 구체적으로 말하면, 과도한 자신감이나 비합리적 성향을 가진 집단을 지칭한다.
예를 들어, 금융시장 참가자들 말이다.
2022년 11월 FTX 붕괴와 QQQ가 사상 최고점에서 약 30% 하락한 후, 나는 사람들의 '부드러운 착륙' 가능성에 대한 인식이 어떻게 되는지 궁금했다. 말할 것도 없이, 오직 다섯 명 중 한 명만이 우리가 그런 목표를 달성할 것이라는 데 확신을 가지고 있었다.
일 년 후, 비트코인 가격은 두 배로 상승했으며(약 35,000달러), 부인할 수 없는 상승 추세를 보이고 있다. 다시 한번 사람들의 심리를 궁금해하게 된다. 나는 일반적으로 이런 설문조사를 통해 포지셔닝을 평가하곤 한다. 이것은 단지 하나의 데이터 포인트일 뿐이지만, 사람들이 대개 그들이 바라는 바를 답한다는 것을 알게 되었다—특히 트위터에서 그렇다. 따라서 가격이 약 30% 상승할 가능성이 20% 하락하는 것보다 크다고 생각하는 사람이 절반에 불과한 것도 놀랄 일이 아니다.
가격이 계속 상승할 것이라 예상하는 사람은 더 적다.
여러 이유로 당시 나는 $45,000 및 $60,000 목표가 달성될 것임을 매우 확신했다. 하지만 지금은 단기 가격 움직임에 대한 자신감이 낮아졌고, 앞으로 약 6개월 동안 무슨 일이 벌어질지에 대해서도 확신이 서지 않는다. 그러나 많은 사람들이 계속해서 “우리는 지금 사이클의 어느 단계에 있나요?”라고 묻는다. 이것은 다소 복잡한 질문이며, 내가 반드시 옳다고 확신하지 못하는 전제를 내포하고 있다. 어쨌든 나는 다음번 또다시 같은 질문을 받게 될 때 바로 이 글을 보여줄 수 있도록 내 생각을 공유하고자 한다.
보편적인 견해는 우리가 사이클의 중간 단계에 있다는 것이다. 흥미롭게도 가장 자주 듣는 답변은 다섯 번째 혹은 여섯 번째 라운드라고 하는 것이다. 이것이 사실이라 해도, 내겐 마치 회피적인 답변처럼 느껴진다. 의견이 없거나 중립을 유지하고 싶을 때 하는 말이다. 아마도 이게 맞을 수도 있지만, 만약 정말 그렇게 생각했다면 나는 이 글을 쓰지도 않았을 것이다.
그렇다면 우리는 지금 사이클의 어느 단계에 있으며, 몇 번째 라운드인지, 이미 끝났는지, 아니면 다시 시작된 것인지? 나는 2022년 11월의 또 다른 트윗으로 이야기를 시작해보겠다.
이 얘기를 꺼내는 이유는 ‘이 사이클’ 속에서 가격과 시간이 매우 다른 개념이라는 점을 설명하기 위해서다. 이를 개별적으로 살펴보면, 시간 측면에서 우리는 현재 약 70주 차의 강세장을 지나고 있다. 그러나 나는 이 수치가 이번 사이클의 실제 지속 기간을 과대평가한다고 본다. 왜냐하면 2022년 11월과 12월에 진정으로 낙관적이었던 사람들을 손가락으로 셀 수 있기 때문이다. 아주 관대하게 말하면, ~대부분~의 사람들이 작년 1분기 말에서 2분기 초 무렵에야 비로소 무슨 일이 벌어지고 있는지 깨달았다고 할 수 있다. 즉, 이미 12개월 이상이 지났다고 말할 수 있다.
가격 측면에서 보면, 비트코인은 바닥 대비 약 3배 상승했고, 이더리움은 2.5배 상승했다. 여러 암호화 사이클을 경험한 사람들은 우리가 시작보다는 종료에 더 가까이 있다고 느끼는 경향이 있다. 이는 이번 사이클이 그들이 익숙한 시나리오대로 진행되지 않았기 때문이다.
우리는 연례 서한에서 이러한 역학에 대해 일부 언급한 바 있다...
이전의 암호화 사이클에서는 자본이 위험과 투기의 외곽으로 이동하면서 BTC → ETH → 장기 암호화 자산(위험 및 토큰 투자) 순의 논리적 흐름을 보였다. 시장 참가자들은 새로운 서사에 매료되었고, 서사는 암호화가 가져올 근본적인 변화를 중심으로 형성되며, 새로운 신봉자 집단을 만들어냈다. 이들은 평생을 바칠 것이거나, 가격이 하락하면 철수할 것이다.
하지만 이번 사이클은 (지금까지는) 매우 다르며, 과거의 경험칙을 따르던 많은 사람들이 느리게 적응하거나 아예 거부하고 있다. 솔직히 말해, 이러한 거부감은 자기기만을 낳았다. 우리 모두 인간이기에 주변을 둘러보고 자신의 자산을 상대적 기준으로 평가하지 않을 수 없다—우리가 가진 자산이 3~5배 상승했음에도 불구하고, 우리가 가지 않은 자산이 10~20배 폭등하면 만족하지 못한다. 특히 그것이 마음에 들지 않는 자산이라면 더욱 그렇다. 내 생각에 이것이 많은 사람들이 우리가 사이클 중반 또는 후반부에 있다고 느끼는 핵심 이유다. 그들은 솔라나(Solana)가 10달러 미만에서 200달러가 넘도록 상승하는 것을 옆에서 지켜봤다. 밈코인이 100~1000배 폭등하는 것을 보고 내면에서 절규한다.
"이건 올바른 순서가 아니야!"
"왜 내 자산은 이렇게 안 오르는 거야?"
"지금 이러면 안돼!"
모든 것이 그들이 원했던 방식으로 전개되지 않았다. 그래서 그들은 자신이 틀릴 수 있다는 게 아니라, 시장이 비합리적으로 행동하고 있다고 본다. 혹은 사이클이 압축되고 있다고, 금융적 허무주의가 극단에 이르렀다고 본다. 나는 이런 가능성들을 모두 배제하지 않지만, 스스로를 성찰하는 경우는 거의 없다는 점이 문제다.
컨텍스트를 덧붙이자면, 다른 펀드의 주니어 직원들이 SOL을 30달러 미만에 추천했지만 반복적으로 거절당하고 무시당했다는 걸 알고 있다. 몇 달이 지난 지금, 얼마나 많은 사람들이 더 높은 가격에 FTX 토큰을 사려고 줄지어 서는지 보는 건 정말 우스꽝스럽다.
이 모든 것은 시장 상승에 대한 사람들의 집단적 체험이 우리가 어느 단계에 있다고 판단하는 데 영향을 준다는 점을 강조하기 위한 것이다. 이번 사이클을 시작할 때, 대부분의 사람들은 이더리움 생태계에 지나치게 집중했고 다른 것에는 소홀했다. 이러한 포지셔닝은 암호화 전체에 대한 인식을 왜곡시키며, 많은 사람들이 실제 상황을 평가하는 데 방해가 되었다.
그렇다면, 우리가 사이클의 초기 단계에 가까운지, 아니면 후기 단계에 가까운지 양측의 논거를 비교해보자.
비트코인 ETF 승인 거래 시작 후 고작 100일
이더리움 ETF 아직 승인되지 않음(2024년 말 또는 2025년 초 예상)
나는 암호화 시장 구조와 그 중요성에 대해 상당히 많은 트윗과 글을 작성했다. 지루한 개념처럼 보일 수 있지만, 실제로는 엄청난 영향을 미친다. 다소 과장하자면, 이는 마치 지각판구처럼 느껴진다—크고 느리게 움직이는 시장의 구성 요소들 말이다. 현재로서는 이러한 변화가 얼마나 격렬할지, 여파가 어떤지를 실감하기 어렵다. 하지만 암호화 분야에 8~9~10년 이상 머물며 비트코인 ETF 승인이라는 중요한 순간을 목격하는 것을 상상해보라.
거대한 새로운 기관 자본이 이제 이 자산군에 합법적으로 진입할 수 있게 되었으며, 초기 자금 유입은 시장의 일반적 예상을 훨씬 초월했다. 그런데 비트코인 ETF 승인 후 고작 100일 만에 정점을 선언하는가? 하지만 시장은 선견지명을 갖추고 있다! 지금은 ETF가 승인되었고, 자금 유입도 이미 반영되었다!
맞다, 시장은 미래를 내다본다. 하지만 전지전능하지는 않다. 그들은 ETF 자금 유입에 관해 실제로 잘못된 판단을 하고 있다. 암호화폐를 아는 사람들은 전통적인 시장 구조가 어떻게 작동하는지 모르고, 전통적인 시장 구조를 아는 사람들은 암호화폐에 접할 시간이 거의 없다. 이더리움 ETF는 피할 수 없는 것이며, BTC 승인과 ETH 승인 사이의 시간 간격은 오히려 매우 건강하다고 본다. 이는 정보를 소화하고, 교육하고, 정치적 불확실성을 넘어서 명확성을 확보할 시간을 제공하기 때문이다. 암호화 시장 구조의 변화는 과소평가되어서는 안 된다.
비트코인이 연속 7개월 상승 중
비트코인은 진입 기회를 제공하지 않았음: 작년 10월 중순부터 올해 3월 초까지 21주 중 16주가 상승
비트코인은 실제로 1년 반 동안 상승해왔다. 4월 이전까지 최근 15개월 중 12개월이 상승했으며, 작년 10월 중순부터 올해 3월 초 사이에는 21주 중 16주가 상승했다. 이건 정말 무자비한 상승세다. 공평하게 말하자면, 2023년 상반기에 우리가 목격한 상황을 준비한 사람은 거의 없었다. 한동안 횡보한다면 충격적일까? 아니다, 그렇지 않다고 본다. 하지만 시장의 추세를 보면, 이전 세탁 후 여전히 PTSD(외상 후 스트레스 장애)가 남아 있는 것처럼 느껴진다.
나는 점점 더, 지금 나누고 있는 대화가 2022년 말/2023년 초의 그것과 같다는 느낌을 받는다. 다만 지금 비트코인이 18,000달러가 아니라 약 60,000달러라는 차이뿐이다. 물론 완전히 동일하진 않겠지만, 주된 회의론은 다음과 같다: 우리는 이미 많이 상승했고, 추가 상승을 이끄는 새로운 서사가 없으며, 밈코인이 이미 광란의 상승을 했다.
하지만 내 생각엔, 이것들이 우리가 하락해야 한다고 생각해야 할 진정한 이유는 아니다.
BTC ETF 아직 오프라인 트레이딩 센터에 도입되지 않음
13F 보고서 계속 등장 중
자, 이제 은행권의 기술적 내용으로 들어가보자. 내가 말하는 'ETF 접근이 오프라인 트레이딩 센터에 도입되지 않았다'는 것은, 컨설턴트에게 고객에게 이 상품을 추천할 동기가 없다는 의미다.
컨설턴트가 추천하는 거래는 "적극 추천 거래"와 "비적극 추천 거래"로 나뉜다. 적극 추천 거래란 브로커가 고객에게 추천하는 거래("ABC를 사야 합니다")이며, 비적극 추천 거래란 고객이 브로커에게 요청하는 거래("XYZ를 사고 싶습니다")를 말한다. 여기서 중요한 차이점은, 오직 적극 추천 거래에만 수수료가 지급된다는 점이다.
컨설턴트가 거래를 추천할 때, 그 거래는 "요청된(requested)" 거래와 "요청되지 않은(unrequested)" 거래로 분류된다. 요청된 거래란 브로커가 고객에게 추천하는 거래("ABC를 사야 합니다")이며, 요청되지 않은 거래란 고객이 브로커에게 가져오는 거래("XYZ를 사고 싶습니다")를 의미한다. 여기서 핵심 차이는 오직 요청된 거래에만 수수료가 지급된다는 점이다.
현재로서는 어떤 증권사도 고객 포트폴리오에 BTC ETF를 포함하도록 허용하지 않고 있다. 즉, 이 컨설턴트들에게는 고객에게 이 상품을 추천할 아무런 동기가 없다는 뜻이다. 하지만 이건 시간문제다—모든 회사들이 일종의 대기 모드에 있고, 한 회사가 움직이면 다른 회사들도 빠르게 따라올 것이다.
13F 보고서도 계속 제출되고 있다. 에릭 발쿠나스(Eric Balchunas)가 일두 주 전 언급한 중요한 점은, IBIT가 약 60명의 보유자를 보고했다(더 많은 보고서가 추가될 예정)지만, 이들이 전체 주식의 약 0.4%만을 차지한다는 것이다. 이는 "대부분은 작은 물고기지만, 물고기 수는 엄청나다"는 것을 의미한다. 지금까지 확인된 바로는, 캔자스주에 있는 한 컨설턴트가 페이디스(Fidelity)의 BTC ETF에 2,000만 달러를 투자했으며, 이는 그의 포트폴리오의 5%에 해당한다.
최근 반감기가 공급에 실질적 영향을 미침(현재 유통량 94%)
시장에 유례없는 신규 토큰 공급이 유입됨
솔직히 말해, 이 두 가지 진부한 주장은 매 사이클마다 반복되는 듯하다. 어쨌든 주목할 가치는 있다—비트코인은 현재 약 94%의 공급이 유통 중이며, 최근 반감기는 마지막으로 의미 있는 반감기일 가능성이 높다. 반면, 시장은 계속해서 새로운 토큰 공급으로 범람하고 있다—새로운 L2, 솔라나 생태계, 브릿지, LRTs, 소셜파이(SocialFi), 아비트리지 거래 등. 이런 사례는 무수히 많으며, 이 프로젝트들의 총 FDV(완전 희석 시가총액)는 충격적이면서도 상상력을 자극한다. 매 사이클마다 마찬가지로, 내부자들의 언락과 매도가 이루어지며 대부분의 토큰은 제로로 수렴할 것이다. 이에 대한 글과 논의는 이미 충분히 많다.
반감기가 막 발생함
구글 트렌드 데이터
코인베이스 앱스토어 순위(현재 270위)
반감기는 막 발생했고, 공급이 줄어들었다. 단순히 그것뿐이다. 개인적으로 나는 이 마지막 두 가지 이유 자체로는 설득력이 크지 않다고 생각하지만, 사람들이 우리가 어디에 있다고 생각하는지와 다르다는 점에서 흥미롭다. BTC, ETH, SOL, NFT 등의 구글 트렌드 데이터를 살펴보면 공통점이 있다.
우리는 과거 진정한 강세장에서 기록된 고점에 아직 한참 못 미친다.
코인베이스 앱스토어 순위도 마찬가지다(현재 270위). 나는 곧 리테일 참여라는 논쟁적 주제에 대해 다룰 것이지만, 암호화 네이티브 앱 사용 측면에서 여전히 상당한 성장 잠재력이 있다는 점은 분명하다.
AI 서사가 시장을 구했다
실업률은 오를 뿐
전통 금융시장의 폭(width)이 약화되고 있음
나는 AI 서사가 2022년 4분기와 2023년 1분기에 전통 금융시장을 구했다고 믿고 싶다. 만약 그때 ChatGPT가 발표되지 않았다면, 전통 시장은 힘들었을 것이고, 새로운 혁신 패러다임에서 위안을 찾지 못했을지도 모른다. 하지만 반실제(what if)는 입증할 수 없으므로 오늘의 현실을 받아들여야 한다. 실제로 우리는 노동시장이 놀라울 정도로 강력하다는 점, 실업률은 오를 뿐이라는 점을 목격하고 있다. 전통 시장이 전반적인 폭 감소를 겪고 있다는 것도 사실이다.
여기서 주요 교훈은, 200일 이동평균선 위이지만 50일 이동평균선 아래인 주식의 비율이 크게 상승했다는 점이다(현재 40% 이상).
나는 아직 새로운 고점을 돌파한 후에 나타나는 충격적인 상승세를 보지는 못했다고 생각한다. 나는 오랫동안 공개적으로 낙관적인 입장을 취했고, 당시 사람들은 2022년의 피해를 복구하는 데 오랜 시간이 필요하다고 날 설득하려 했다. 그런데 이제는 똑같은 사람들이 우리가 더 이상 상승할 수 없다고 나를 설득하려 하고 있다. 이 말이 이번엔 틀렸다는 뜻은 아니다. 하지만 내가 오늘 읽고 있는 증거들은 우리가 여전히 큰 상승 여력이 있다는 것을 시사한다.
또한 나는 이더리움 ETF 승인의 지연이 이번 사이클을 연장하는 데 유리하다고 생각한다—시간과 가격 양쪽 측면에서 말이다. 또 다른 반실제겠지만, 만약 5월에 승인이 났다면 비트코인 승인과 너무 가까웠을 것이다. 시장 참가자들의 주의 집중 시간은 짧기 때문에, 이러한 승인과 후속 제품 거래를 몰아넣으면 내부 경쟁이 발생한다. 그 영향이 얼마나 클지는 누구도 모른다. 하지만 BTC 자금 흐름이 지속적으로 유입될 수 있도록 공간을 제공한다는 점에서, BTC가 유일한 암호화 ETF라는 상태는 중요하다. 이것은 단지 appetizer일 뿐이다. ETH ETF는 자신들의 빛을 발할 때가 올 것이고, 사실 BTC의 성과가 그들에게 가장 좋은 마케팅 활동이 될 것이다. 신세대 매니저들은 비트코인이라는 자산군에 직면하게 될 것이다. 그들의 성과가 BTC에 접근한 경쟁자보다 뒤처진다면, 그들은 설명을 요구받을 것이다. 이제 더 이상 '비트코인은 사기다'라고 말하는 것은 합리적인 주장이 아니다.
이것이 건강한 시장의 모습이다. 자산이 과소평가되다가, 점점 더 많은 사람들이 더 낮은 가격에 살 수 없다는 것을 깨닫게 되면서 서서히 상승한다. 시장이 그것을 소화하는 동안 통합 기간이 있고, 그 후 자산은 계속 상승한다. 당신이 여전히 낙관적이라면, 정점 도달은 결코 바라지 않을 일이다.
이번엔 다르다
무시무시한 단어 조합이다. 물론 가끔씩 혼잣말로, 혹은 친구에게 당신이 꿈꾸는 가능성을 털어놓을 수는 있다. 하지만 공개적으로 이 주장을 펼치는가? 비판을 각오하라.
우리 모두 이런 상황을 겪어봤다. 누군가 이런 말을 중얼거리면, 우리는 그 앞에서 따라 말하며 교만하고 비꼬며 트위터에서 공격한다. 그를 어리석다고 비난한다. 마치 이것이 그가 처음으로 강세장을 겪는 것처럼 말한다. 마치 그것이 중요한 것처럼.
하지만 당신이 여기에 있다면, 어쩌면 약간은 은연중에언젠가는 반드시 상황이 다를 것이라고 믿고 있을지도 모른다.
당신이 그렇게 말하고 틀렸다면, 모두가 당신을 조롱하며 바보라고 부를 것이다. 별일 아니다. 이런 사람들 중 거의 누구도 독립적인 견해를 갖고 있지 않기 때문에, 왜 다른 반응을 기대하겠는가?
하지만 충분한 증거를 보고 그것이 다를 수 있다는 걸 알면서도 아무 행동도 하지 않는다면… 그럼 진짜 바보는 누구일까?
자금 흐름은 증가하고 있지만, 어디로 흘러가고 있는가?
내 머릿속에서 가장 큰 미해결 질문은, 이 수동적 자금 흐름이 결국 얼마나 체인 상으로 이전될 것인지다. 덜 흥미로운 버전의 암호화는 BTC를 새로운 자산군으로 간주하며 기관 자본이 포트폴리오의 일부로 보유하고, 나머지는 모두 인터넷 아문화로 간주하는 것이다. 인정하건대, 현재 ETF 자금 유입 중 어느 정도 비율이 직접 또는 간접적으로 체인 상으로 흘러갈지 판단하기는 어렵다. 당신은 이렇게 생각할지도 모른다—Smac, 얼마나 어리석은가, 아무도 IBIT를 사서 체인 상 BTC로 무엇을 하진 않을 텐데. 물론 오늘날엔 사실이다. 하지만 그게 핵심이 아니다. 우리는 암호화에서 부의 효과가 실제라는 걸 알고 있고, ETF는 어떤 사람들에게는 appetizer일 뿐이다. 문제는 규모뿐이며, 내 생각엔 당분간은 좋은 답을 찾기 어려울 것이다. 하지만 방향성 힌트는 찾아볼 수 있다.
스테이블코인 활동을 관찰하면 설득력 있는 데이터를 볼 수 있다. 아래에서 볼 수 있듯, 작년 11월은 약 18개월 만에 스테이블코인 공급이 처음으로 순유입으로 전환된 시점이었다. 스테이블코인의 지속적인 순유입은 우리가 사람들이 생각하는 것보다 사이클 초반부에 있다는 것을 시사한다. 이전 사이클의 유입이 극단적이었던 점을 감안하면 더욱 그러하다.
거래소 상
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@0xsmac
