많은 알트코인과 토큰이 시장에 잠금 해제될 때 발생하는 일은 무엇인가?

2024.04.23

많은 알트코인과 토큰이 시장에 잠금 해제될 때 발생하는 일은 무엇인가?

암호화 자산은 반사성이 있다.

2024.04.23 - 06:27:52

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

암호화 자산은 반사성이 있다.

글: ROUTE 2 FI

번역: TechFlow

새로운 토큰이 계속해서 시장에 유입됨에 따라 알트코인의 전체 시가총액은 꾸준히 증가하고 있다.

BTC.D 추세가 하락할 때 알트코인 랠리가 시작되면 소수의 알트코인이 크게 상승할 것이라고 생각한다. 사람들이 익숙한 모든 알트코인이 대폭 상승하는 것은 아닐 것이다.

반사성(Reflexivity): 너무 많은 알트코인과 토큰이 지속적으로 언락되며 시장에 유입될 경우 어떻게 될까?

최근 출시된 알트코인과 그것이 시장에 미치는 영향에 대해 이야기해보자.

이 사이클에서는 높은 FDV, 대규모 에어드랍, 낮은 유통량, 그리고 이후 VC로부터 장기간에 걸쳐 언락되는 거대한 물량을 통해 토큰을 출시하는 경향이 있다.

암호화 자산은 반사성을 가진다. 이 말은 무슨 의미일까?

이 글은 트위터, 텔레그램 채팅, 암호화폐 친구들과의 대화 등에서 영감을 받아 오랫동안 쓰고 싶었던 글이다. Cobie, Thor Hartvigsen, Thiccy, Andrew Kang, Regan Bozman의 통찰에 특별히 감사한다. 그들을 트위터에서 팔로우하라.

반사성: 피드백 루프에 관한 위대한 아이디어

조지 소로스가 처음 제안한 반사성은 기대와 경제적 기본 요소 사이의 긍정적인 피드백 루프가 가격이 균형 가격에서 크게 벗어나 지속적인 추세를 형성할 수 있다는 이론이다. 비트코인은 항상 강력한 반사성을 특징으로 한다. 비트코인의 호황기는 오랫동안 지속될 수 있지만, 불황기는 그 기간과 깊이에서 악명이 높다.

Cryptonary에 따르면, 시장을 분석하고 그 움직임과 작동 방식을 이해할 때 반사성 개념은 일반적인 상식과 정반대라는 점을 기억해야 한다. 이론적으로 시장은 항상 균형을 찾으며, 모든 참여자는 합리적이며 결정은 사실에 기반한다고 여겨진다. 거품, 서렌더 이벤트, 번영과 침체 사이클은 시장 변동의 예외적인 현상이며, 결국 가격은 균형으로 회귀한다. 가격은 균형을 형성하는 요소에 아무런 영향도 주지 않는다는 것이다.

반면, 시장 반사성에서는 모두가 현실에 대한 해석에 따라 판단하며, 가격 자체가 시장의 기본 요소에 영향을 준다. 이렇게 되면: 만약 가격이 기본 요소에 영향을 준다면, 가격 변화는 필연적으로 기본 요소를 바꾸고, 이는 투자자의 기대를 바꿔 다시 가격에 영향을 주게 된다. 투자자들이 이러한 수정된 기대에 따라 행동하기 때문이다. 집단적 행동이 가격 변동을 강화시키면서 현실에서 점점 더 멀어지고, 결국 새로운 현실이 되는 것이다—원한다면 자기실현적 예언이라 할 수 있다.

가격은 균형을 향해 수렴해야 하지만, 시장의 반사성 때문에 종종 오랜 기간 동안 그 균형을 초과하거나 하회한다. 시장 참가자들이 자신의 인식이 더 이상 현실에 기반하지 않는다는 것을 깨닫기 전까지는 가격이 현재의 추세를 역전시키지 않는다. 보통 이미 가격이 합리적인 수준을 오래 전에 초과하거나 하회한 후에야 일어난다.

여러분, 바로 이것이 우리가 아래 그래프를 갖게 된 이유다:

보라, 반사성은 양방향이다. 공중으로 던진 공은 결국 땅으로 돌아온다.

비트코인 가격이 단기간에 급등하면 초기 움직임 이후에도 한동안 가격이 상승할 수 있다. 반대도 마찬가지다. 암호화 시장은 여전히 초창기이므로, 큰 가격 변동이 "더 쉽게" 발생한다.

위 그래프를 보라. 이것은 반사성을 완벽하게 설명한다. 이제 이 개념에 대해 잘 이해했으리라 생각하니 다음으로 넘어가자.

이제 새로 출시되는 알트코인들과 함께 시장이 앞으로 어떻게 변할지 살펴보자.

새로운 토큰은 좋다 (유통 공급이 늘어날 때까지)

나는 이전에 암호화폐의 수요와 공급 문제에 대해 썼지만, 다시 한번 언급하자.

시가총액: 유통 공급 × 가격

전체 희석 평가액(FDV): 모든 토큰(발행되지 않은 것도 포함) × 가격

VC/엔젤 투자 구조를 이해하는 것은 특히 소매 투자자 입장에서 중요하다.

대부분의 암호화폐 기업들은 SAFT(Simple Agreement for Future Tokens, 미래 토큰을 위한 간단한 계약)를 통해 투자자로부터 자금을 조달한다. 주식 시장에서 SAFT는 SAFE(Simple Agreement for Future Equity)에 비유할 수 있으며, 특정 조건이 충족되면 스타트업 투자자가 나중에 현금 투자를 지분으로 전환할 수 있게 해준다.

典型的인 SAFT 거래가 어떤 모습일지 설명하기 위해 아주 간단한 예를 들어보자.

토큰 이름: Yolo Coin

FDV: 1억 달러

언락 조건: TGE 시점에 10%, 이후 1년 클리핑 기간, 그 후 3년간 선형 언락

TGE 시 유통 공급: 12% (일부는 에어드랍을 통해)

Yolo Coin은 많은 홍보 속에 출시되었고, FDV는 현재 10억 달러(시드 투자자 기준 10배). 투자자들은 매우 기쁘다. 원금 보전 가격에 매도할 수 있고, 여전히 90%의 할당량이 남아 있으며, 향후 36개월 동안 점차 언락될 예정이다(1년 클리핑 기간 후).

하지만 잠깐? 왜 VC의 락업 기간이 그렇게 긴가? 짧은 답변: TGE 시점에 매도되는 것을 막기 위해 장기적인 일관성을 유지하기 위해서다.

왜 이것이 문제가 되는지 살펴보자:

투자자들이 오랫동안 락업되어 있기 때문에, 마침내 언락이 시작되면 시장에 지속적인 매도 압력이 발생한다는 뜻이다.

아래 그래프를 보라.

Yolo Coin 가격이 1달러라고 가정하자(투자자 가격 = 0.10달러). 출시 시 12%의 공급이 시장에 진입하지만, 토큰이 점차 언락되면서 더욱 많은 공급이 시장에 유입될 것임을 알고 있다.

이는 공급 증가를 초래한다.

문제는: 수요는 어디에 있는가? 누가 VC가 당신에게 팔아넘기는 토큰을 사줄 것인가?

DeFi 프로토콜의 TVL 증가, 긍정적인 사건 등 X, Y, Z 등의 요인으로 인해 가격이 상승할 것이라고 생각할 수 있으며, 일정 기간은 효과가 있을지도 모른다. 그러나 어느 순간 공급이 수요를 초과하게 되고, 인플레이션 급증으로 인해 우리는 하락 나선을 그리기 시작할 것이다.

초기 구매자들은 고립되고, 이는 커뮤니티 내의 비관적인 분위기를 조성하며, 프로토콜의 TVL 감소, 개발자들(존재한다면)이 더 나은 기회를 찾아 떠나고, 팀원들도 이탈하게 된다.

Thor Hartvigsen이 잘 요약했다: "시장은 모든 추가 유동성을 흡수할 수 없을 것이며, 에어드랍을 받은 사람들은 미래에 더 많은 에어드랍을 받기를 바라기보다는 현금화하려 할 것 같다."

지금까지 이 사이클에서 가장 큰 변화는 공간의 분산이다. 우리는 알트코인이 함께 급등한다고 배웠다. 하지만 지금은 약 300개의 좋은 프로젝트들이 유동성이 부족한 상태다.

자주 '알트코인 시즌'에 대한 소식을 듣지만 이번에는 다를 것 같다. 적절한 조건에서 모든 코인이 급등한다고 익히 들어왔지만, 정말 그런가?

기억하라, 오늘날 시장의 토큰들은 2021년보다 훨씬 더 많은 '실용성'을 가지고 있다. 이제 매주 3~5개의 '우수한' 코인이 시장에 진입한다. 시가총액은 증가하고, 모두가 행복해 보인다. 하지만 스스로에게 물어보라, 누구가 이 모든 토큰을 사줄 것인가.기관이나 소매 투자자들이 대거 유입되지 않는 한, 이는 영원한 PVP 경쟁에 불과하다.

2주 전의 예시로 Wormhole 에어드랍을 들 수 있다. 100억 달러의 평가로 출시되었다. 이제 스스로에게 왜 그것을 가져야 하는지 물어보라. 순전한 투기에 의한 이유 외에는 다른 이유를 찾을 수 없다. 출시 이후 가격은 40% 하락하여 FDV는 60억 달러가 되었다.

Cobie가 말했듯이: "시가총액은 수요를 측정하는 척도이고, FDV는 공급을 측정하는 척도다."

즉, 시가총액은 공공 수요의 총 가치를 나타내며 가격 변동에 따라 증가하거나 감소한다. 가격이 상승하면 FDV도 증가하지만, 토큰이 언락될 때도 증가한다.

Pendle을 살펴보자. 지금 모두가 Pendle을 좋아한다. 포인트 마이닝과 Eigenlayer 서사로 인해 TVL이 크게 증가했기 때문이다.

또한, 258만 중 95만 토큰(37%)이 오늘 시장에 유통되고 있다는 점에 주목하라. 가격이 상승함에 따라 시가총액은 상승할 것이다. 그러나 시가총액의 증가는 락업된 토큰에 대한 추가 수요가 있다는 의미는 아니다. 그 이유를 설명하기 위해 투자자의 관점에서 생각해보라. Pendle에 10센트 미만의 가격으로 참여한 사람들이 많다는 것을 알고 있다. 지금 가격은 6달러를 넘었다. 당신은 언락되는 토큰 보유자들이 가격이 6달러인지 7달러인지 신경이나 쓸 것 같나? 아니다, 그래서 그들은 매도할 것이다. 즉, 공급은 증가하지만 수요는 변하지 않는다. (Pendle의 언락 일정을 아직 확인하지 않았고 사람들이 얼마나 높은 FDV로 투자했는지도 모른다. 다만 수요와 공급을 설명하기 위해 가정을 세운 것일 뿐이다).

높은 FDV의 토큰은 무서운가? 항상 그런 것은 아니다. 좋은 예로 2023년 11월의 $TIA를 들 수 있다. $TIA의 현재 FDV는 120억 달러지만, 락업된 토큰이 2024년 가을 이전까지는 시장에 나오지 않기 때문에 상황이 그리 나쁘지는 않다. 다른 트레이더들은 높은 FDV에 겁먹을 수도 있다.

이 내용에 대한 더 많은 정보는 Cobie의 글을 참조하라.

좋다, 하지만 수요 문제로 돌아가자. 구매자들은 어디에 있는가?

내가 서론에서 말했듯이, 매주 새로운 '우수한' 프로젝트들이 매우 높은 FDV로 출시되고 있다. 이는 많은 공급이 시장에 유입되고 있음을 의미하며, 새로운 구매자가 유입되지 않는 한 장기적으로는 이 토큰들이 하락할 수밖에 없다.

소매 투자자들은 메멘코인과 SOL 샛코인에 투자하는 것을 좋아한다. 그들은 고급기술 VC 토큰을 사지 않는다. 2021년 랠리에서 교훈을 얻었기 때문에 오늘날 더 똑똑해졌다. 허가 없이 토큰을 상장하고 탐욕스러운 VC는 개인 토큰의 장기 발전에 해롭다. 매년 100개의 새로운 토큰이 출시된다. 이는 기존 토큰들의 가치를 희석시킨다.

지금은 2024년 4월이며, 알트코인으로의 유입은 더 선택적인 것으로 보이지만, 엄청난 언락 물량을 상쇄하기에는 충분하지 않다.

해결책은 없는가?

낮은 유통량 토큰 모델이 좋지 않다는 것은 이미 알고 있다. 하지만 해결할 수 있을까?

분명히 중요한 문제 중 하나는 출시되는 프로젝트의 수다. 모든 사람이 이 모든 프로젝트를 살 수는 없다. 그러나 더 선형적인 언락 계획(아르비트럼과 반대로)이 현명할 수 있다. 또한 리트로액티브 에어드랍: Ethena와 EtherFi가 두 차례 에어드랍을 진행하고 있음을 생각해보라. 아마 ICO를 재출시하는 것이 도움이 될 수 있으며, 이는 더 열성적인 팬층을 만들 수 있다.

BTC.D 추세가 하락할 때 소수의 알트코인이 크게 상승할 것이라 생각한다. 사람들이 익숙한 모든 알트코인이 그러리라는 보장은 없다. 지금의 암호화폐 참여자 수는 이전 사이클보다 많지만, 사람들은 더 똑똑해졌다.

Thiccy의 말에 따르면, 하루에 2.5억 달러 이상의 알트코인 공급이 새 토큰과 시장의 모든 토큰에서 언락되고 있다. 상승하는 반사성(긍정적 피드백 루프) 덕분에, 대부분의 토큰은 사람들이 에어드랍을 받거나 투자 라운드를 할 당시에는 매도하지 않았다. 시장이 계속 상승했기 때문이다("오늘 팔지 않고 내일 팔면 더 많이 벌 수 있다"는 심리). 그래서 4월에 대량 매도가 발생했고, 시장은 단지 명분(전쟁)만 필요했을 뿐이다.

좋다, 따라서 토큰 언락, 새로운 토큰 상장, 기존 토큰의 스테이킹 보상으로 인해 2024년 현재까지 하루 평균 2.5억 달러의 알트코인 공급이 증가하고 있다. 다수의 신규 코인이 출시되면서 FDV 성장률이 유통량을 초과하였고, 연간 약 70% 증가하였다. FDV와 유통 공급 사이의 격차는 미래에 시장에 진입할 공급량을 나타내며, 올해 들어 이 격차는 1,500억 달러 이상 증가했다. 메인코인으로의 자금 유입이 느려지면서 일일 알트코인 공급의 무게가 점점 더 뚜렷해지고 있다. 내가 거래에 대해 더 깊이 알수록, 암호화 알트코인을 전략적으로 숏 포지션 잡는 것이 실제로 이득이라는 것을 깨닫는다. 적어도 통화쌍 거래를 할 때는 그렇다.

어쨌든, 지속적인 신규 토큰 출시와 새로운 공급이 시장에 유입되는 결과로 알트코인의 총 시가총액은 꾸준히 증가하고 있다.

위 예시에는 일부 고시가총액/FDV 토큰들이 있다. Worldcoin을 보라: 시가총액 10억 달러, 그러나 FDV는 640억 달러다. 이는 무엇을 의미하는가?

이는 Worldcoin이 앞으로도 계속해서 시장에 토큰을 공급할 것임을 의미한다. 2024년 7월부터 본격적으로 방출을 시작해 매일 600만 $WLD 토큰이 시장에 유입될 예정이다. 오늘날 시장에는 단 1.81억 $WLD 토큰만 존재한다.

기본적인 수요-공급 곡선을 통해 이러한 공급이 시장에 유입될 때 $WLD 가격을 유지하기가 매우 어렵다는 것을 쉽게 알 수 있다.

누가 매일 600만 $WLD 토큰을 사줄 것인가?

이것이 불장에 어떤 의미를 가지는가?

BTC/ETH가 상승하는 한 별다른 영향은 없을 수 있다. 우리는 이를 불황기 조건에서 실제로 목격하게 될 것이다.

그러나 나는 Anteater의 접근 방식을 좋아한다. 강한 코인은 롱, 약한 코인은 숏. 이것은 Ethena처럼 삼중 아비트리지를 이용하는 것이 아니라 헷징 전략이다. 불장에서 헷징은 이상하게 들릴 수 있지만, 정점에 도달하는 과정에서는 여러 차례 하락 추세가 있다. 정점에 도달하는 과정은 순탄치 않다.

또한 최근 암호화 트위터에서는 이 사이클이 이미 70% 정도 지났다는 게시물이 여러 개 있었다. 누가 알겠는가, 그러니 자신이 감당할 수 있는 리스크에 따라 결정하라.

나는 대부분의 새로운 VC 사기 코인(높은 FDV 코인)들이 결국 대량 매도될 것이라 생각한다. 이를 활용해 헷징 거래를 할 수 있고, 원할 경우 헷징 전략으로 사용할 수 있다.

약한 코인의 예시로는 $STRK, $APE, $BOME, $ADA, $CRV, $XRP가 있다. 또는 알트코인 전반이 우수한 성과를 낼 경우, 이런 약한 알트코인을 강한 알트코인과 결합할 수 있다: 현재 강한 코인은 $ENA, $TON, $FTM, $PENDLE 등이 있다. 그러나 이는 매수/매도 권장 사항이 아니며, 시장 모멘텀은 빠르게 변화할 수 있으므로 주의해야 한다.

메멘의 장점은 실제로 몇 안 되는 정직한 코인 중 하나라는 점이다. $WIF, $PEPE, $DOGE, $POPCAT 등을 보라. 유통량과 총 공급량이 동일하다. 괴랄한 언락 계획을 통해 당신의 코인을 대량 방출하는 사람은 없다. 그냥 순수한 PVP 게임일 뿐이다.

마지막으로 암호화 트레이더 Wazz의 말을 들어보자: