홍콩, 가상자산 ETF 도입 개시: 5억 달러 규모 전망, 보수적일까 낙관적일까?
출품｜OKG Research
저자｜Hedy Bi
비트코인 현물 ETF 승인은 이제 낯선 소식이 아니다. 어제 로이터 통신에 따르면, 최소한 3개의 중국 본토 외 자산운용사가 곧 홍콩 가상자산 현물 ETF(비트코인 및 이더리움 현물 ETF)를 출시할 예정이라고 한다. 홍콩 정부의 Web3에 대한 강력한 지지와 잇따른 정책적 지원은 이미 업계에서 공공연히 기대하는 바가 되었다. 오케클라우드 체인 연구원(Ou Ke Yun Lian Yan Jiu Yuan)은 이번 홍콩 비트코인·이더리움 현물 ETF 승인이 미국의 비트코인 현물 ETF 승인 때만큼 시장에서 큰 반향을 일으키지는 않았지만, 언론 인터뷰를 통해 사람들이 더 관심 있는 것은 그 배후에 유입될 자금 규모와 더 깊은 의미라는 점을 확인했다.笔者는 본문에서 '홍콩 주식 트레이더'의 관점에서 다음 질문들을 다뤄보고자 한다.
1. 유입 자금 규모를 추정할 때, 왜 각 기관은 남향 자금(Southern-bound capital)에 특히 주목하는가?
2022년 7월부터 ETF가 처음으로 '주식 연결 프로그램(Stock Connect)'에 포함되었다. 이 제도는 중국 본토와 홍콩 투자자가 각자의 증권거래소 및 결제시스템을 통해 상대방 시장에 상장된 주식을 매매하고 정산할 수 있도록 하며, 이를 통해 본토에서 홍콩으로 향하는 남향 자금과 홍콩에서 본토로 향하는 북향 자금이라는 두 가지 유형이 생겼다.
남향 자금이 승인된다면, 비트코인을 대표로 하는 가상자산 시장은 새로운 미중 금융시장이 될 것이다. 중국 증감회(증권감독관리위원회) 공개 데이터에 따르면, 2023년 12월 31일 기준으로 중국 본토 투자자들이 선택할 수 있는 남향 합격 ETF는 단 8종 뿐이었지만, 일평균 거래량은 무려 1,083억 위안(약 150억 달러)에 달한다. 즉,남향 자금이 거래 가능한 합격 ETF의 5%에 불과함에도 불구하고 홍콩거래소(RMB 채널) 전체 유입자금의 16%를 끌어모으고 있다.
하지만 동시에 상하이-홍콩 주식 연결 / 선전-홍콩 주식 연결 채널을 통해 홍콩 ETF 시장에 진입할 수 있는 합격 ETF의 종류는 매우 제한적이다. 또한 홍콩 증권감독위원회(SFC)는 2024년 전망 보고서에서 '스왑 연결(Swap Connect)', '홍달러-위안화 이중 거래대 모델', 이중 거래대 딜러 메커니즘 등을 통해홍콩이 세계적인 주요 위안화 해외센터로서의 입지를 강화하겠다고 밝혔다. 현재 중국 본토가 가상자산 거래에 취하는 태도를 고려하면, 상하이 및 홍콩 금융시장 관계자들과 Web3 업계 전문가들과의 논의를 거쳐 오케클라우드 체인 연구원은 다음과 같은 결론을 내렸다.단기적으로 홍콩 비트코인 및 이더리움 현물 ETF가 중국 본토 투자자에게 개방될 가능성은 극히 낮으며, 관련 감독 당국과 업계 전문가들의 종합 의견에 비추어 볼 때, 현재 상황에서 중국 본토 거주자는 상하이-홍콩 또는 선전-홍콩 주식 연결을 통해 비트코인과 이더리움 현물 ETF에 투자할 수 없다.
다만, 상하이-홍콩 또는 선전-홍콩 주식 연결을 통해 환전된 자금은 현지 결제 시스템을 통해 원래 경로로만 반환되며, 즉 RMB 자금은 해당 채널을 통해 들어오고 나가며 다른 자산 형태로 홍콩 시장에 장기간 머무르지 않는다. 이는 곧 해외 위안화(Offshore RMB)가 상하이-홍콩 또는 선전-홍콩 주식 연결 채널 안에 포함되지 않는다는 것을 의미한다.
2. 미국 비트코인 ETF vs 홍콩 ETF, 홍콩은 여전히 매력적인가?
블룸버그의 ETF 수석 애널리스트 에릭 발추나스(Eric Balchunas)는 5억 달러 정도가 꽤 낙관적인 수치라고 평가했다. 그러나 우리는홍콩 가상자산 ETF 시장의 잠재력이 이 숫자를 훨씬 넘어서리라 굳게 믿는다. 본문에서는 홍콩 ETF 투자자의 리스크 성향, 이번 발표 이전 홍콩 가상자산 시장 상황, 양국의 ETF 설계 방식 세 가지 측면에서 분석해본다.
에릭 발추나스는 ETF 시장 규모를 기준으로 비교했지만, 실제로 홍콩 ETF 시장 전체 규모는 미국보다 훨씬 작다. 하지만 흥미로운 현상을 발견할 수 있었다. 홍콩 상위 10개 ETF 중 순자산(AUM) 1위 ETF는 전체 AUM의 54%를 차지하는 반면, 미국은 20%에 불과하다.이는 홍콩 ETF 시장의 투자자 분포가 고르지 않으며, 투자액의 50% 이상이 상위 몇몇 ETF에 집중되어 있음을 의미한다.
또한 홍콩 시장에서 AUM 1위 ETF는 비트코인 투자자들이 자주 비교 대상으로 삼는 금 연계 ETF(SPDR GOLD TRUST)이며, AUM은 약 698억 달러이다. 반면 미국 ETP 시장 1위 ETF는 S&P500 지수를 기초자산으로 하며 AUM은 약 5,187억 달러로, SPDR GOLD TRUST의 AUM는 미국 1위의 13.5% 수준이다. 이로써홍콩 ETF 시장의 선두 효과(head effect)가 훨씬 더 두드러지며, 미국 ETF 투자자들이 미국 주식(예: S&P500)에 더 관심 있는 것과 달리,홍콩 투자자들은 금에 더 큰 관심을 가지고 있다는 점을 알 수 있다. 이는 두 시장의 투자자들이 리스크 선호도와 경제 사이클에 대해 서로 다른 이해를 가지고 있다는 것을 보여준다.홍콩 시장은 '디지털 골드'로 불리는 비트코인에 대해 더 높은 수용성을 보일 가능성이 크다.
자료 출처: HKEX, ETFdatabase
비트코인에 대한 열정 역시 홍콩 시민들이 더 높아 보인다. 작년 말 오케클라우드 체인 연구원이 홍콩 가상자산 OTC 시장에 대해 실사 조사를 진행한 결과, 올해 1월 기준 홍콩에는 실물 암호화폐 OTC 교환점(exchange shop)이 최소 200곳 이상 존재한다는 사실을 확인했다. 우리 추산에 따르면, 단순히 교환점이라는 채널만으로도 연간 평균 거래액이 100억 달러를 초과한다. ETF가 도입되기 이전에도 체인얼라이시스(Chainalysis)는 홍콩 시장을 분석한 바 있다. 홍콩 인구가 미국보다 훨씬 적음에도 불구하고, 지난 해 약세장(2022년 6월~2023년 6월) 동안 활발한 OTC 암호화폐 시장이 640억 달러의 거래량을 기록했다.아시아 지역과 비교했을 때, 홍콩은 대규모 기관의 암호화폐 거래에서 주도적인 위치를 차지하고 있다. 홍콩의 연간 가상자산 거래 중 46.8%는 1,000만 달러를 초과하는 기관 거래이며, 글로벌 동일 유형 거래의 평균 수준을 상회한다.
자료 출처: Chainalysis
또한 환매 메커니즘 측면에서, 홍콩은 가상자산 시장에 대해 포괄적인 규제 체계를 갖추고 있어, 실물 환매(Crypto-in) 방식이 '크립토 네이티브(Crypto-native)' 투자자들에게 더욱 유리하다.코인으로 입금하고 법정통화로 인출, 코인으로 입금하고 코인으로 인출, 법정통화로 입금하고 코인으로 인출, 법정통화로 입금하고 법정통화로 인출—이 네 가지 방식은 미국의 현금 환매 방식(마지막 경우)보다 훨씬 유연하며, 차익거래(arbitrage) 기회도 존재한다. 게다가,이미 BTC와 ETH를 보유한 홍콩 투자자들 입장에서는 비트코인을 법정통화로 환전할 때 불법 자금으로 간주될 위험이 크게 줄어들어, 투자자의 자산 보호에 유리하다.
이더리움 현물 ETF의 경우, 현재 이더리움 시가총액은 3,717억 달러로, 1조 2,500억 달러 규모의 비트코인 시장에 비해 작지만,발행사 입장에서는 오히려 추진 동기가 더 크다.왜냐하면 이더리움 현물 ETF는 가격 상승 수익 외에도 스테이킹(staking)을 통한 추가 수익률을 제공할 수 있기 때문이다. 이미 2024년 2월 7일 현지 시간 기준, Ark Invest는 S-1 수정 신청서에 "운용사는 신뢰할 수 있는 제3자 스테이킹 플랫폼 하나 이상에 신탁 자산 일부를 주기적으로 스테이킹할 수 있다"는 내용을 추가로 제출한 바 있다.
홍콩 합격 투자자, 특히 대규모 거래 투자자들에게는 현재까지 파악하기로는 홍콩의 운용보수(management fee)가 큰 경쟁력을 갖추고 있진 않다. 그러나 자금 유입 상황을 판단할 때는 다른 요소들도 고려해야 한다. 현재 운용보수가 0%인 FBTC가 자금 유입 순위 1위를 차지하지 못한 것은,FBTC가 코인베이스(Coinbase), 제미니(Gemini) 같은 제3자 보관 형식이 아닌 자체 보관(self-custody) 형식을 채택했기 때문일 수 있다.
자료 출처: The Block, Public Info
홍콩이 Web3에 진출하고 대중에게 친숙한 ETF 채널을 개방하는 데에는 더 깊은 의미가 있다.이는 금융기관들이 전체 자산 축소로 인한 재무제표 부담을 완화하는 데 도움이 될 뿐 아니라, '테이블 위에 계속 머무르는' 것뿐만 아니라 새로운 금융 테이블을 구성하는 주도자로서의 전략이기도 하다. 비트코인 반감기 등 기본적인 긍정적 요소들과 함께, 이번 홍콩 가상자산 현물 ETF의 미래 잠재력에 대해 우리는 기대를 걸어본다!
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