그레이스케일 3월 시장 보고서: 비트코인, 감반 이전 사상 최고치 갱신, 이더리움은 다소 부진
번역: Felix, PANews
요약:
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비트코인은 2021~2022년 하락세 이후 완전히 회복하여 2024년 3월 사상 최고치를 기록했다. Grayscale Research는 각국 중앙은행의 급격한 금리 인하 움직임이 실물 금과 비트코인 같은 가치 저장 수단에 대한 수요 증가를 촉진하는 요인일 수 있다고 분석했다.
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이더리움은 주요 네트워크 업그레이드를 성공적으로 시행했으나, 이달 시장에서 비트코인 대비 성과가 부진했는데, 이는 미국의 현물 ETF 승인 가능성이 낮다고 시장이 판단했기 때문일 수 있다.
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비트코인 반감기가 임박해(4월 19일 예정), 발행량이 절반으로 줄어들게 된다. 비트코인 네트워크의 예측 가능한 통화 정책은 불확실한 국지통화 전망과鲜明한 대조를 이룬다.
비트코인은 큰 폭의 하락 이후 다시 강력하게 반등하고 있다. 지난 암호화 사이클에서 비트코인은 2021년 11월 69,000달러의 고점을 찍었다. 이후 1년 동안 약 75% 하락해 2022년 11월 약 16,000달러 저점까지 떨어졌다가 회복을 시작했다.
전반적으로 이전 두 사이클과 비교해 비트코인 회복 속도가 더 빠르다. 비트코인은 이전 고점까지 도달하는 데 2년 조금 넘는 시간밖에 걸리지 않았다(그래프 1). 반면 이전 두 번의 하락에서 회복하는 데는 각각 약 3년, 첫 번째 급락에서는 약 1년 반 정도가 소요됐다. Grayscale Research는 현재 또 다른 비트코인 강세장의 '중간' 단계에 있으며, 가격이 계속 상승할 가능성이 있다고 보고 있다.
그래프 1: 과거 두 사이클보다 빠른 비트코인 회복 속도
2024년 3월에는 많은 전통 자산들도 긍정적인 수익률을 기록했다. 리스크 조정 후 기준(각 자산의 변동성을 고려한)으로 보면, 비트코인의 성과는 상위권에 위치했으며, 이더코인은 중간 수준 근처였다(그래프 2). 지난달 전통 자산 시장에서 가장 좋은 성과를 낸 분야로는 실물 금, 비미국 선진국 주식 및 에너지 관련 주식이 포함된다. 반면 바이오테크놀로지 등 신생 기술과 관련된 일부 주식 시장은 전반적 시장보다 부진했다.
그래프 2: 비트코인은 2024년 3월 가장 성과가 좋았던 자산 중 하나
지난달 주요 시장의 강세 원인 중 하나는 각국 중앙은행이 보내는 금리 인하 신호였을 수 있다. 블룸버그 조사에 따르면 G10 중앙은행 중 일본은행을 제외한 모든 기관이 향후 1년 내 금리 인하를 예상하고 있다. 지난달 여러 사건들이 이러한 전망을 더욱 굳혔다. 예를 들어, 연방준비제도(Fed)는 3월 19~20일 회의에서 GDP 성장은 견조하고 인플레이션은 상승 추세임에도 불구하고 올해 세 차례 금리 인하를 계획하고 있다고 밝혔다. 마찬가지로 영국중앙은행(BOE)은 2021년 9월 이후 처음으로 금리 인상을 지지하는 위원이 없었으며, 스위스중앙은행(SNB)은 3월 21일 예상 외로 금리를 인하했다.
강한 경제 성장세 속에서도 주요국 중앙은행이 서둘러 금리를 인하함으로써 시장의 인플레이션 기대 심리가 커질 수 있다. 예를 들어 명목채권과 물가연동채권의 수익률 차이인 소위 '균형 인플레이션율(breakeven inflation)'은 올해 만기 기간별로 모두 상승했다(그림 3). 인플레이션 상승 위험은 다시 실물 금과 비트코인 같은 다른 가치 저장 수단에 대한 수요를 자극할 수 있다.
그림 3: 시장의 인플레이션 기대 상승
비트코인이 사상 최고치를 경신했음에도 불구하고 트레이더들이 레버리지를 줄이고 현물 비트코인 ETF로의 자금 유입이 둔화되면서 한 달 중반께 약 13% 하락했다. 3월 전체를 보면 미국 상장 현물 비트코인 ETF의 순유입액은 46억 달러로, 2월의 60억 달러보다 낮았다.
순유입액이 전월 대비 감소했지만 여전히 네트워크 발행량을 크게 상회한다. 미국 ETF는 3월 하루 평균 약 2,100 BTC를 매수한 것으로 예상되며, 네트워크의 일일 발행량은 약 900 BTC이다(표 4). 4월 반감기 이후 네트워크 발행량은 하루 약 450 BTC로 줄어든다.
표 4: ETF 유입량이 여전히 네트워크 발행량을 초과
한편 3월 13일 이더리움 네트워크는 L2 비용을 낮추고 이더리움의 모듈화 아키텍처 전환을 촉진하기 위한 주요 업그레이드를 진행했다. 업그레이드 효과는 체인 상에서 확인할 수 있었다. Arbitrum과 Optimism 같은 L2의 거래 수수료는 2월 각각 0.21달러, 0.23달러에서 업그레이드 후 0.01달러 미만으로 하락하며, 사용자가 이더리움 생태계에서 거래하는 비용이 훨씬 저렴해졌다.
업그레이드로 거래 비용이 낮아졌지만 이더코인은 이달 비트코인에 비해 성적이 부진했으며, ETH/BTC 가격 비율은 1월 초 이후 최저 수준으로 떨어졌다(표 5). 이더코인의 평가는 현물 이더리움 ETF 승인에 대한 시장 기대가 낮아졌기 때문에 억제된 것으로 보인다. 탈중앙 예측 플랫폼 Polymarket 데이터에 따르면, 미국 SEC가 5월 말까지 현물 이더리움 ETF를 승인할 가능성에 대한 시장 합의 기대치는 1월의 약 80%에서 21%로 하락했다. 현재 신청 라운드에서 현물 이더리움 ETF가 승인될지 여부는 앞으로 두 달간 토큰 평가에 중요한 영향을 미칠 전망이다.
표 5: 주요 네트워크 업그레이드에도 불구하고 이더코인은 비트코인에 비해 성과가 부진
Grayscale의 암호화시장 세분화에 따르면, 3월 가장 성과가 좋았던 분야는 '소비자 및 문화'로, '메모코인(Memecoins)'의 높은 수익률 덕분이었다(그림 6). 메모코인은 인터넷 문화의 산물이며 암호화 세계에서 메모코인 관련 토큰의 주요 용도는 오락적 가치에 있다. 이러한 프로젝트는 역사적으로 수익을 창출하지 못했으며 실제 활용 사례(예: 결제)도 거의 없다. 따라서 극도로 높은 위험을 수반하는 투자로 간주해야 한다. 다만, Shiba Inu(시가총액 기준 소비자 및 문화 분야 두 번째로 큰 메모코인)의 개발자들은 이더리움 L2 출시를 통해 프로젝트 범위를 확장하려는 노력을 하고 있다.
그림 6: 소비자 및 문화 분야 30% 이상 성장
금융 분야의 다양한 토큰들도 이번 달 안정적인 수익을 냈다. 가장 성과가 좋았던 것은 바이낸스 코인(BNB), 메이커다오 거버넌스 토큰(MKR), THORchain(RUNE), 0x(ZRX), 리본 파이낸스(RBN) 등이다. 최근 몇 달간 바이낸스는 현물 시장 거래량 점유율이 회복되기 시작했으며(현재 46%), 아직 2023년 2월의 정점에는 미치지 못하고 있다.
다른 모든 자산 시장과 마찬가지로 암호화폐의 평가도 기본적·기술적 요인에 영향을 받는다. 기술적 관점에서 보면 미국 상장 현물 비트코인 ETF의 순유입/순유출은 단기적으로 비트코인 가격에 중요한 영향을 미칠 수 있다. 이 상품들은 현재 비트코인 유통량의 약 4%를 차지하고 있어 수요 변화가 비트코인에 일정한 영향을 줄 수 있다.
그러나 Grayscale Research는 비트코인에 대한 수요는 궁극적으로 투자자들이 이를 '가치 저장 수단'으로서 관심을 갖기 때문이라고 본다. 비트코인은 독특하고 매우 예측 가능한 통화 정책을 가진 대체 통화 시스템이다. 달러 공급은 미국 재무부와 연준의 인사 결정에 따라 결정되는 반면, 비트코인 공급은 이미 존재하는 코드에 의해 결정된다. 즉, 매일 발행량은 4년마다 절반씩 줄어들며, 총량은 2,100만 개로 제한된다.
Grayscale Research看来, 투자자들이 법정화폐의 중기 전망에 불확실성을 느낄 때 이러한 검증 가능한 희소성을 가진 자산을 찾게 된다. 현재 이러한 불확실성이 커지고 있는 것으로 보인다. 인플레이션이 목표치보다 여전히 높음에도 불구하고 연준은 금리 인하를 준비하고 있으며, 미국 11월 대선은 거시정책 변화를 촉발시킬 수 있고, 장기적으로 달러 가치에 부담을 줄 수 있다. 다음 달 예정된 비트코인 반감기는 투자자들에게 비트코인의 핵심 속성이 희소한 디지털 자산이며, 미래 공급이 불확실한 법정화폐의 대안이라는 점을 상기시켜줄 것이다.
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