Particle 이해하기: 아서 헤이스가 1년 만에 다시 손을 뻗은 레버리지 거래 플랫폼
글: Joyce
파생상품 시장에서 중심화 거래소는 대부분의 시장을 점유하고 있으며, 파생상품 DEX의 침투율은 여전히 낮아 성장 가능성이 크다고 볼 수 있습니다. 현재 바이낸스(Binance)는 301개의 파생상품 거래쌍을 제공하는 반면, dYdX와 GMX는 각각 37개와 7개의 거래쌍만을 제공합니다. 따라서 투자기관 입장에서는 파생상품 거래 플랫폼이 거래쌍을 확대하는 것이 매력적인 포인트로 작용하며, 이는 암호화폐 시장의 발전이 자금 효율성 극대화를 추구하는 데서 비롯된다는 점을 보여줍니다.
최근 BitMEX 창시자 아서 하이스(Arthur Hayes)가 1년 만에 새로운 프로젝트에 투자했습니다. 바로 AMM 메커니즘 기반의 레버리지 거래 플랫폼 Particle입니다. 1월 12일, Particle은 폴리체인 캐피탈(Polychain Capital)이 주도하고 Nascent, Inflection, Neon DAO, 네이븐 제인(Naveen Jain), 아서 하이스 등이 참여한 시드 라운드 펀딩 완료를 발표했습니다.
아서 하이스가 투자한 프로젝트
왜 아서 하이스는 Particle을 주목하게 되었을까요? 소개에 따르면, Particle은 유니스왑(Uniswap) V3의 집중형 AMM 메커니즘을 도입하여 예정된 LP 범위 내에서 유동성을 차입함으로써, 별도의 대출 없이도 유동성을 확보할 수 있도록 했습니다. 이를 통해 어떤 토큰이든 무허가 풀 생성이 가능해집니다.
Particle의 'LAMM' 메커니즘
기존 대부분의 레버리지 거래 프로토콜은 소수의 메인넷 토큰만을 지원하지만, Particle은 진정한 무허가 레버리지 거래 프로토콜을 지향합니다. 마치 유니스왑이 모든 토큰의 거래를 허용하듯이, Particle 역시 모든 토큰에 대해 레버리지를 적용한 거래를 가능하게 합니다.
Particle은 'LAMM(Leveraged Automated Market Maker)'이라는 프로토콜을 개발하여, 거래자가 Uniswap v3의 집중 유동성 풀에서 직접 차입할 수 있게 했습니다. 별도의 대출 프로토콜 없이도 토큰의 레버리지 포지션을 구축할 수 있습니다.
LAMM은 LP 토큰에 가격 경계를 설정하고, 해당 범위 안에 유동성을 집중시켜 항상 두 토큰 간 전환이 가능하도록 보장합니다. 그러나 LP 토큰의 가격이 사전 정의된 하한선 아래로 떨어질 경우, 미리 설정된 공식에 따라 모든 자산을 두 토큰 중 하나로 전환하고 청산합니다. 이러한 과정을 통해 LP 토큰을 활용한 레버리지 포지션 구축이 가능해집니다.
청산 메커니즘 측면에서 LAMM은 어떠한 가격 조건에서도 LP로부터 빌린 자산이 항상 존재하도록 보장하며, 유동성 손실 위험을 방지합니다.
기존 파생상품 프로토콜의 청산 메커니즘은 정확한 오라클 가격과 외부 시장 유동성에 의존합니다. 이 경우 장외(롱테일) 자산은 유동성 부족 리스크에 직면하게 됩니다. Particle은 이 문제를 다른 방식으로 해결합니다. 집중 유동성 포지션의 경우, 가격 경계가 수학적으로 모든 가격점에서 전환되는 토큰 수량을 정의합니다. 집중 유동성 포지션에서 차입할 때, 프로토콜은 계약이 충분한 토큰을 잠글 수 있도록 가격이 경계 방향으로 불리하게 움직이는 것을 방지하기 위한 정확한 입금 금액을 계산합니다.
또한, 대출 및 상환 시 누적된 스왑 수수료를 기록함으로써, 차입자가 지불하는 이자가 원본 풀에서 유동성이 얻는 스왑 수수료보다 낮지 않도록 보장합니다. 이를 통해 Particle은 LP에게 엄격히 더 높은 수익을 제공하면서도, 원래 스왑 유동성보다 큰 임permanent loss를 발생시키지 않습니다.
예시:
ETH/USDC LP 포지션을 [1800, 2200] USDC/ETH 가격 범위에 집중한다고 가정합니다.
현재 ETH 가격은 2000 USDC이며, USDC를 사용해 ETH에 레버리지 롱 포지션을 취합니다. 유니스왑의 수학 모델에 따르면, 현재 가격에서 10¹⁴ 단위의 유동성을 차입하면 0.104 ETH와 229.495 USDC를 인출할 수 있습니다. 가격 영향이 없다고 가정하면, 현재 환율(2000 USDC/ETH)로 229.495 USDC를 ETH로 전환하면 0.115 ETH를 얻습니다.
만약 ETH 가격이 하한선(1800 USDC/ETH) 아래로 떨어진다면, 10¹⁴ 단위의 유동성은 0.225 ETH(USDC 없음)로 집중됩니다. 트레이더는 0.225 − 0.104(차입한 ETH) − 0.115(교환한 ETH) = 0.006 ETH를 투입해야 합니다. 이렇게 함으로써 ETH의 회복 가격이 어떻게 되든 LP는 10¹⁴ 단위의 유동성을 반드시 회수할 수 있습니다. 하한선에서 ETH와 USDC의 조합이 어떻든 최대한 많은 ETH가 차입한 유동성을 커버할 수 있기 때문입니다.
레버리지 분석: 트레이더는 0.006 ETH만으로 0.219 ETH 가치의 유동성을 레버리지했습니다. 이는 레버리지 배율이 0.219/0.006 = 36.5배에 달한다는 의미입니다.
이러한 설계를 통해 Particle 프로토콜은 가격 오라클 필요성을 제거하여 다양한 공격 가능성과 시장 조작 위험을 줄였습니다. 또한 기존 대부분의 퍼피추얼 계약 플랫폼에서는 트레이더(예: 롱 포지션)의 거래 상대방이 다른 트레이더(예: 숏 포지션)가 됩니다. 이러한 플랫폼은 거래 상대방 리스크를 관리하기 위해 양측 인센티브를 균형 있게 유지하는 복잡한 메커니즘(예: 동적 펀딩 이자율)이 필요합니다.
반면 Particle에서는 레버리지가 기초 자산의 상대적 가치 변화에서 발생합니다. 즉, 손익(PnL)은 거래 상대방의 손실이 아닌 자산 자체의 실적에 의해 결정됩니다. Particle 프로토콜의 확장성 덕분에 충분한 유동성이 있다면 다양한 거래 포지션을 효과적으로 지원할 수 있습니다.
LP와 트레이더의 인센티브 구조
Particle 프로토콜은 7일 고정 대출 기간을 갖는 고급 모델을 제공합니다. 포지션 개시 시, 트레이더는 일부 유동성을 프리미엄으로 선택합니다. 해당 포지션은 차입한 유동성이 원래 풀에서 스왑 수수료로 얻는 수익률에 상응하는 이자를 지급합니다. 기술적으로, Particle 컨트랙트는 포지션 개시 시 유동성 경계의 수수료 트래커를 기록합니다. 현재 수수료 트래커를 통해 차입 유동성의 스왑 수수료를 비례적으로 계산할 수 있습니다.
LP가 유동성 인출 및 수익 획득 중단을 결정할 경우, 미차입 유동성은 언제든지 인출할 수 있습니다. Particle은 7일 정기 대출 후 유동성 선취 기능을 제공합니다. 이자 소진 또는 대출 기간 종료 시, 누구나 외부 청산자로 참여해 포지션을 정리하고 일부 프리미엄을 청산 보상으로 받을 수 있습니다. 프리미엄 분배 금액과 7일 파라미터는 이후 조정될 수 있습니다.
유동성 제공자(LP) 관점에서 Particle은 두 가지 수익 증대 방법을 제공합니다.
거래 수수료: 각 레버리지 포지션 개시 시, 트레이더는 레버리지 금액의 0.05%를 수수료로 지불합니다. 이 거래 수수료에는 차입 유동성이 스왑 활동을 통해 얻는 표준 이자는 포함되지 않습니다. 이 메커니즘은 LP가 Particle 생태계 내에서 차입을 통해 명확히 더 높은 수수료를 얻을 수 있도록 보장합니다. Particle 금고는 유동성 제공 LP와 거래 수수료를 공유하며, 이는 향후 다양한 토큰 페어의 유동성 강화 및 추가 보상에 사용됩니다.
범위 초과 유동성 차입: 일반적으로 집중 유동성 포지션이 가격 범위를 벗어나면 더 이상 스왑 수수료를 받지 못합니다. 그러나 Particle에서는 트레이더가 이러한 범위 밖 유동성을 레버리지 거래에 계속 활용할 수 있으며, LP에게 직접 포지션 수수료를 지불합니다. 이 모델을 통해 LP는 유동성이 활성 거래 범위를 벗어나더라도 수익을 계속 창출할 수 있습니다.
트레이더 관점에서 보면, 가격이 집중 유동성 범위로 회복되지 않는 한 무이자 레버리지를 활용할 수 있는 장점이 있습니다.
이러한 설계를 통해 Particle 프로토콜은 여러 이해관계자의 이익을 조율합니다. 토큰 프로젝트 입장에서는 관심도 증대와 빠른 가격 발견이 가능하며, 현물시장에서 실제 자산 교환이 이루어지는 레버리지 거래 형식은 토큰 프로젝트의 거래량 증가에도 직접 기여합니다. 유동성 제공자에게는 차입 유동성 수익과 스왑 수수료라는 이중 수익이 돌아갑니다. 또한 Particle 프로토콜의 LAMM 아키텍처는 유동성 집중형 AMM 기반으로 구축되어 있어, 프로토콜 내 모든 거래가 현물시장 거래를 포함함에 따라 기반 AMM도 수수료를 획득하게 됩니다.
NFT 파생상품 시장 진출인가?
우연히도 오늘(1월 19일)은 Particle의 알파 테스트 마지막 날이며, NFT를 위한 탈중앙화 퍼피추얼 계약 프로토콜 nftperp도 오늘 V2 인터페이스를 공개했습니다. BlockBeats는 과거 NFT를 레버리지 숏 포지션할 수 있는 nftperp를 소개한 바 있으며, 6개월 전 V1은 vAMM 모델의 확장성 부족으로 서비스를 종료했습니다.
Particle 팀이 디스코드에서 설명한 바에 따르면, Particle 출시 전 팀은 NFT 유동성 솔루션 관련 제품을 선보인 적이 있습니다. 다만 Particle은 팀 정보를 구체적으로 공개하지 않았으며, 팀원들이 Google, Facebook 등의 기업에서 오랜 경력을 보유했다는 점과 창립자가 MIT를 중퇴하고 Web3 창업에 뛰어들었다는 정도만 밝혔습니다.
마케팅 측면에서 보면, 2023년 9월 트윗에서 Particle은 자신을 "모든 컬렉션의 NFT를 숏세일하고 가격 하락에서 수익을 얻을 수 있는 프로토콜"이라고 소개했으며, 10월에는 NFT 분할화 프로토콜 Flooring Protocol과의 협업을 발표했습니다. 최근 종료된 Particle의 알파 테스트에서 제공된 거래쌍에도 FLC/ETH, μBAYC/ETH 등 NFT 분할화 토큰 거래쌍이 포함되었습니다.
현재 Particle 트위터 계정의 소개 문구는 "모든 디지털 자산을 위한 무허가 레버리지 거래 프로토콜"이며, 1월 17일에는 블라스트(Blast)의 빅뱅 경연대회 Perp Dex 부문에 참가한다고 발표했습니다. 하지만 이러한 마케팅 신호들을 고려하면, 향후 Particle의 거래쌍이 다소 NFT 시장에 더 집중될 가능성도 있습니다.
다만, NFT 바닥가격을 어떻게 고정할 것인지, 그리고 '모든 거래쌍 생성'이 장외 NFT의 유동성 부족 문제를 해결하려는 의도인지에 대해서는 아직 더 많은 정보가 제공되지 않았습니다.
NFT에 특화되든 아니든 간에, 파생상품 시장은 자본이 주목하는 잠재력 있는 분야입니다. 선물 거래에서 완전히 성공하는 사람은 드물지만, 아서 하이스의 BitMEX가 2016년 '퍼피추얼 계약(perpetual contract)'이라는 파생상품을 처음 도입한 이래, 변동성을 확대하고 고수익·고위험을 동시에 제공하는 다양한 파생상품들은 자금 효율성을 추구하는 트레이더들을 계속해서 끌어모으고 있습니다.
현재 체인 상의 파생상품 거래 시장은 명확한 헤비급 효과를 보이고 있으며, 오더북, vAMM, P2P 등 다양한 메커니즘이 등장했습니다. 이미 AMM 기반 퍼피추얼 계약 프로토콜들도 다수 등장했는데, 2021년 가상 AMM(vAMM) 기반으로 탄생한 Perpetual Protocol은 과거 Perp 분야에서 거래량 1위를 차지하기도 했습니다. 2023년에는 InfinityPools가 모든 자산에 무제한 레버리지를 제공한다는 강점을 앞세워 주목받는 잠재력 있는 프로토콜로 떠올랐습니다. 이런 점에서 Particle은 선구자가 아니지만, 최근 1년간 두드러진 제품이 나오지 않은 상황에서 여전히 성장 가능성이 열려 있습니다.
Particle은 아직 정식 출시되지 않았으며, 팀도 토큰 발행 여부를 밝히지 않았기 때문에 미래 전망은 불투명합니다. BlockBeats는 레버리지 거래가 잠재적 수익은 크지만 투자자에게 더 큰 손실 리스크를 수반한다는 점을 강조하며, 레버리지 전략을 사용할 때는 더욱 세심한 리스크 관리 능력이 필요하다고 당부합니다. 반드시 신중하게 행동하고, 시장 리스크를 충분히 이해하며, 과학적인 리스크 관리 전략을 수립해야 한다고 조언합니다.
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