왜 웹3 시장에 브로커가 필요한가? ETF 이후 시대의 브로커 역할과 미래 전망 분석
글: 베이하이, PicWe 공동창립자
미국 증권거래위원회(SEC)가 비트코인 현물 ETF를 승인함으로써 가상자산 시장에 새로운 문이 열렸다. 규제는 산업이 질서 있고 안정적인 방향으로 나아가도록 지속적으로 추진되고 있으며, 2024년에는 컴플라이언스가 주요 화두 중 하나로 부상하고 있다. 기관 투자가들이 본격적으로 시장에 진입하는 미래에서 선제적으로 컴플라이언스를 구축한 플레이어만이 앞서나갈 수 있을 것이다.
컴플라이언스 거래소든 독립 증권사든, 그들의 시대가 이제 막 시작되었다.
백로 회客厅 오늘의 추천 글: Web3 증권사 대행 서비스를 전문으로 연구하는 PicWe 공동창립자 베이하이가 들려주는, 컴플라이언스 거래소와 Web3 증권사의 발전 방향 해설. Web3 산업이 직면한 문제를 이해하고, 컴플라이언스 거래소와 Web3 증권사의 중요성을 인식하며, ETF 시대 이후 Web3 증권사의 위치와 미래를 조망해본다.
이하는 원문 내용.
드라마 『번화』 한 편이 곧 증권사 역사의 절반이다.
Web3 업계 사람들이 드라마 『번화』를 볼 때 강한 공감을 느낀다. 많은 이들이 극 중 ‘주식’을 무의식적으로 ‘토큰(Token)’으로 대체해 생각한다. 1990년대 중국 증시와 현재의 암호화폐 시장은 거의 동일하다. 언제든 누군가는 포지션을 늘려 폭발적으로 수익을 내거나 청산당할 수 있고, 매일 누군가의 수익을 바라면서도 동시에 ‘친구가 럭셔리 차를 사는 것’을 두려워하며, 매달 실현하지 못한 자유로운 기회를 놓쳤다는 후회를 한다. 이제 ETF 승인이 완료되었고, Web3도 ‘노장 여덟 종목’ 시대를 넘어 대번영 시대로 접어들게 되었다.
드라마 『번화』 속 ‘서강로 101번지’는 아저씨가 아바오에게 주식을 사라고 써준 장소이다. 중국공상은행 상하이 신탁투자회사 정안증권거래부의 별칭인 ‘서강로 101번지’. ‘큰 나무도 작은 싹에서 시작된다’. 여기가 바로 개혁개방기 중국 증권사의 출발점이다.
그렇다면 우리는 묻지 않을 수 없다. Web3의 ‘서강로 101번지’는 어디인가?
1. 왜 Web3 시장에 증권사가 필요한가?
전통 증권시장에서는 일반 투자자가 직접 거래소에 들어가 거래할 수 없으며, 증권사(증권회사) 영업점에서 주문을 넣어야 하고, 실제 거래는 증권사가 대행한다. Web2 시대에는 사용자가 오프라인 영업점에 가지 않아도 전자 단말기를 통해 원격으로 주문할 수 있지만, 여전히 일반 투자자는 거래소에 직접 주문할 수 없고, 여전히 증권사가 대신 거래를 수행해야 한다. 이것이 바로 증권사의 가장 기본적인 역할인 ‘대행 구매 서비스(buying agency service)’이다.
반면 Web3 내의 거래소(exchange)는 제한이 없어 모든 사용자가 직접 거래소에서 거래할 수 있다. 그렇다면 Web3에도 증권사가 필요할까?
전통 거래소는 대부분 회원제를 채택하며, 증권거래소는 영리를 목적으로 하지 않는다. 회원들이 자율적으로 운영하며 서로를 통제하고, 회원들은 거래소의 주식 매매 및 결제에 참여할 수 있다.
(1) Web3 거래소의 컴플라이언스 전환
Web3 거래소는 두 가지로 나뉜다: 중심화 거래소(Cex)와 탈중앙화 거래소(Dex). Dex의 수익은 두 가지에서 나온다. 하나는 거래 수수료, 다른 하나는 Dex 플랫폼 토큰의 가치 상승이다. 반면 Cex는 이 두 가지 외에도 세 번째 수익원인 고객 손실(custodial loss, 고객이 거래에서 입은 손실)이 존재한다. 고객 손실이란 사용자가 거래소에서 거래하면서 발생한 손실 금액을 말한다. 사용자가 거래소에 주문하면, 거래소는 해당 수량의 토큰을 즉시 거래해주어야 하는데, 이것이 거래소의 거래 기능이다. Launchpad 등 기타 사업은 컴플라이언스 전환과 함께 점차 거래소의 주요 사업에서 벗어나게 될 것이다.
장총(강력한 인물)이 거래소와 연합해 보총과 기린회를 모두 몰락시킨다. 만약 『번화』 속 거래소의 주식이 실제 자금 없이도 장총 한 마디로 오르내릴 수 있다고 상상해보라. 그러면 기린회 열 개가 나서도 보총을 살릴 수 없을 것이다.
현재 운영되는 거래소들은 실제 운영에서 거래 체결(matching)과 가상 거래(virtual trading) 등의 상황을 겪는다. 거래 체결은 합리적이며 거래 효율을 높일 수 있다. 그러나 가상 거래는 큰 위험을 수반한다. 영구계약(perpetual contract) 같은 파생상품은 본질적으로 사용자 간의 도박 형태의 가상 거래다. 영구계약 가격은 현물 가격과 일치할 필요가 없으며, 각 거래소의 동일 토큰 영구계약 가격도 다를 수 있다. 그러나 베팅 내용과 ‘카드 패(hand cards)’가 거래소에 투명하게 노출된 상황에서, 많은 거래소는 적극적으로 시장에 개입해 가상 거래 가격을 조작하여 사용자에게 항상 이기게 된다. 그래서 우리는 자주 ‘핀(Pin)에 찔려 청산’되는 사례를 목격한다. 예를 들어 지난해 손형(썬더 고)이 연출한 HT로 대규모 투자자들을 매장한 사건이 있다.
일부 Cex는 실제로 충분한 양의 토큰을 보유하지 않음에도 불구하고 해당 거래량을 제공한다. 사실 대부분의 사용자는 거래소에서 단순히 코인을 매매하지만, 가끔 인출을 요청하기도 한다. 일부 소규모 거래소는 ‘출금’을 허용하지 않고 디지털상의 매매만 가능하게 한다. 대형 거래소는 ‘출금’을 일시 중단하고, 그 시간 동안 체인 상이나 다른 거래소에서 충분한 토큰을 구매한다. 그러나 이 과정에서 코인 가격 변동으로 인해 거래소 자체도 손실을 입게 된다. 따라서 보유한 토큰 현물의 양은 Cex의 핵심 경쟁력이 된다. 반면 거래소가 토큰을 비축하는 것은 Web3의 유동성 부족을 더욱 심화시킨다.
이러한 문제들은 모두 거래소의 컴플라이언스 여정을 가로막는 장애물이며, 미래에는 반드시 해결될 것이다.
(2) 암호화폐 전반의 유동성 부족
암호화폐 시장 전체 규모는 여전히 작다. 현재 전통 금융시장이 여전히 주도적 위치를 차지하고 있으며, 그 규모는 암호화폐 시장을 압도한다. 예를 들어 증권시장을 보면, 세계 증권시장 시가총액은 약 110조 달러이며, 미국 증권시장은 약 45.5조 달러로 전체의 약 42.1%를 차지한다. 반면 지난해 11월부터 최근까지 크게 성장했음에도 불구하고 암호화폐 시장 전체 시가총액은 겨우 1.59조 달러 수준으로 회복된 상태다. 전체 규모가 겨우 세계 증권시장 16위인 호주의 증시를 넘었으며, 15위 한국 증시와는 아직 다소 차이가 난다.
암호화폐 자산 간 상호 교환이 불가능하다. 토큰, NFT, 명문(Mingwen) 등 자산들은 ERC-20, ERC-721, BRC-20 등 서로 다른 프로토콜을 사용한다. 서로 다른 프로토콜의 자산은 직접 변환할 수 없으며, 일부는 제3자 도구를 통해 스왑(swap)이 가능하지만, 일부는 시장 경매를 통해 토큰으로 결제해야 한다.
각 공개 블록체인이 유동성을 분할하고 있다. 서로 다른 체인 상의 토큰은 크로스체인 브릿지를 통해 이동할 수밖에 없는데, 느리고 안전하지 않다. 따라서 많은 공개체인 내 자금은 기본적으로 단일 체인 내에서만 순환하며, 새로운 공개체인이 생성될 때마다 외부 자금 유입이 제한적인 상황에서 이미 부족한 암호화폐 시장의 유동성을 계속 분할하게 된다.
Dex는 급증하는 사용자 요구를 충족시키지 못하고 있다. Dex는 특정 공개체인 또는 일부 생태계에 국한되어 있다. 일반 사용자 입장에서 Cex에 비해 Dex는 조작이 번거롭고 학습 비용이 높다. 또한 체인 상 거래는 스킴(arbitrage)이나 ‘삼明치 공격(sandwich attack)’ 위험이 있어 조작 실수 시 큰 손실을 입기 쉽다.
▲ 2023년 12월 14일 ~ 2024년 1월 11일 MEV 유형별 데이터
▲ 2024년 1월 10일 스킴 사례: 플래시론으로 25U 투자해 1.7만 U 수익 창출
(3) 사용자 거래 경험 개선 필요
원클릭으로 임의의 토큰을 구매할 수 없다. 많은 사람이 ‘부의 비밀’ 같은 것을 발견했지만 어디서 그 토큰을 사야 할지 몰라 당황하거나, 심지어 가짜 코인을 사는 경우도 있다. 많은 토큰은 특정 거래소에서만 구매 가능하며, 어떤 토큰은 체인 상에서만 살 수 있다. 오늘날까지 Web3에는 사용자가 원하는 임의의 토큰을 살 수 있게 해주는 제품이 여전히 존재하지 않는다. 체인 상 도구를 사용하더라도 특정 생태계 내에서만 해당 토큰을 살 수 있을 뿐이다. 예를 들어 1inch는 EVM이 아닌 환경에서는 전혀 활용되지 못한다.
체인 상 거래 학습 장벽이 너무 높다. 심지어 업계의 ‘노장’이라 불리는 사람들조차 ‘어디서 사야 할지’, ‘어떻게 사야 할지’ 혼란스러워하는 일이 빈번하다. 각 생태계와 프로토콜 간 차이가 크고, 각 체인은 TVL(총 예치 가치) 유출을 최소화하기 위해 인위적으로 장애물을 만든다. 많은 이종체인은 자사 생태계 지갑만 지원하며, 각 체인은 자체 DeFi 생태계를 구축한다. 결과적으로 사용자는 범용 지갑 + 범용 Dapp으로 모든 토큰 거래를 완료할 수 없게 된다.
2. ETF 이후 시대의 Web3 증권사 역할
(1) ETF 이후 시대 거래소의 정체성
ETF 승인이 확정되면서 앞으로 Web3 산업은 점점 더 표준화될 것이다. Cex는 점차 거래소(exchange)로서의 본질적 속성으로 회귀하게 되며, ‘심판이자 선수’ 역할을 계속하는 것은 어려워진다. 앞으로 컴플라이언스를 갖춘 Cex의 수익은 네 가지에서 나올 것이다: 첫째, 거래 수수료; 둘째, 증권사 멤버십 요금; 셋째, 컨설팅 서비스 요금; 넷째, 보유 및 출금 수수료. 처음 세 가지는 전통 거래소와 동일하며, 넷째는 Web3만의 특징이다.
보유 및 출금 수수료는 Web3 거래소의 중요한 수익원이 될 것이다. 증권과 토큰은 속성과 기능 면에서 큰 차이가 있으며, 토큰이 갖는 금융적 권리는 증권보다 더 광범위하고 활용 시나리오도 많다. 증권 거래에서는 ‘증권을 인출해 달라’는 요구가 없지만, Web3 세계에서는 사용자가 토큰을 인출하려는 요구가 빈번하며, 대량의 암호화폐를 보유하는 것은 막대한 자금 비용을 수반한다. 앞으로는 증권사가 토큰을 보유하지 않고 거래소가 대신 보유하는 모델이 등장할 것이다. 사용자가 출금 요청 시 증권사가 요청을 보내고, 거래소가 사용자에게 전송하는 방식이다. 거래소는 증권사에게 일정한 보유 수수료를, 사용자에게는 일정한 출금 서비스 수수료를 부과한다.
▲ Cex 보유 자산 현황
(2) Web3 증권사의 정체성
Web3 증권사는 다섯 가지 서비스를 제공한다:
첫째, 대행 구매 서비스. 증권사는 Web3 인프라를 활용해 Cex와 Dex를 연결함으로써 원클릭으로 임의의 토큰을 구매할 수 있도록 하며, 사용자의 토큰 거래를 도와준다. 증권과 마찬가지로 사용자는 누가 주식을 제공했는지 관심 없고, 거래의 편의성만 중요하게 생각한다.
둘째, 컨설팅 서비스. 첫째는 블록체인 기술의 보급이다. 증권사는 신규 사용자에게 Web3 기본 지식을 설명하고 블록체인 기술을 홍보해야 한다. 동시에 현지 정책 및 법규에 따라 계좌 개설, 입출금 등을 지원한다. 둘째는 투자 컨설팅이다. Web3 관련 다양한 정보를 제공하며, 사용자가 투자 대상을 찾고 거래 결정을 내리는 것을 돕는다.
셋째, 자금 대출 및 파생금융상품 서비스. 거래소가 컴플라이언스를 향해 나아감에 따라 영구계약 및 레버리지 사업은 거래소에서 증권사로 이전될 것이다. 이를 통해 ‘심판이 직접 시장에 뛰어드는’ 문제를 효과적으로 피할 수 있다. 프로젝트나 사용자가 자금 지원이 필요할 때, 증권사가 보유한 자금과 거래소에서 토큰 인출을 위한 신용 한도가 우선 선택지가 될 것이다. 또한 현재의 팔로우 트레이딩, 체인 상 모니터링 등 서비스도 증권사 서비스에 통합될 것이다.
넷째, 자산 관리. Web3 증권사는 전통적인 금융상품뿐 아니라 체인 상 마이닝, 스테이블코인 스테이킹 대출 등 체인 상에서만 가능한 독특한 상품도 제공한다. 사용자의 자산이 주기적으로 안정적으로 증가하도록 돕는다.
다섯째, 인수·유통 및 OTC 서비스. Web3 프로젝트는 IDO, ICO 등을 통해 직접 자금을 조달할 수 있지만, 증권사가 백서를 발행하거나 인수·유통을 하면 시장에서 더 큰 신뢰를 얻을 수 있다. 매달 많은 토큰이 언락되는데, OTC 서비스는 시장 가격 변동을 줄일 수 있다. 신뢰 기반을 갖춘 증권사를 통한 OTC 거래는 거래 성사가 더 용이하다.
3. Web3 증권사는 거래 분야의 세부 산업이 될 것이다
전통 금융시장이든 암호화폐 시장이든, 매번 불장이 시작되면 가장 먼저 폭발하는 분야가 바로 거래 부문이며, ‘불장엔 증권사 주식을 사라’는 것이 시장의 공감대다.
현재 Web3 증권사는 여전히 신생 분야이지만, 이미 일부 프로젝트들이 등장하고 있다. 제공하는 서비스 유형에 따라 다음과 같이 몇 가지 카테고리로 나눌 수 있다:
첫째, 대행 구매 도구. Web3는 항상 증권시장의 동팡차이푸(東方財富)나 퉁후순(同花順) 앱처럼, 사용자가 원클릭으로 임의의 주식을 살 수 있는 제품을 부족해했다. 앞으로 Web3에는 일련의 대행 구매 도구가 등장해, 사용자가 체인 상 조작을 배우거나 거래소에 가입하지 않고도 임의의 토큰을 구매할 수 있게 될 것이다.
현재 이 서비스를 제공하는 플랫폼은 PicWe이다. 이 플랫폼은 AA 지갑, 집합 거래 시스템, SIS 기술(라이트닝 네트워크 기반 상태 증명 서비스)을 기반으로 Cex와 Dex의 유동성을 연결하였으며, 사용자가 거래소 API를 제공하거나 거래소에 가입하지 않아도, PicWe의 대행 구매 서비스를 통해 ‘원클릭으로 임의의 토큰을 구매’할 수 있다. 또한 사용자의 자산은 모두 체인 상에서 잠겨 있어 매우 안전하다. 해당 플랫폼의 Dapp과 Tgbot은 이미 출시되어 베타 테스트 중이다.
둘째, 정보 제공 도구. ETF 승인 소식에 ETH가 즉시 10% 급등했고, L2 분야와 ETH 관련 개념(예: ETC)은 거의 20% 가까이 폭등했다. 보다 빠르게 정보를 얻는 것은 Web3에서 ‘조기에 탑승’하는 것을 의미하며, 이는 비용을 낮추고, 리스크를 줄이며, 수익을 높인다.
전세계에서 가장 빠른 Web3 체인 외 데이터 정보 시스템은 BubbleAI 플랫폼이다. 자체 개발한 AI 대규모 모델 분석 엔진과 결합하여 ‘All in One’ AIFi 생태계를 구축하고, 가장 어렵고 복잡한 데이터를 가장 빠르고 쉬운 방법으로 전 세계 사용자에게 제공한다. BubbleAI 터미널 베타 버전은 이미 출시되었다. 핵심 기능으로는 실시간 신호 집합, AI 여론 분석, AI 에이전트 팔로우 트레이딩, AI 핫섹터 추적, AI 전략 봇 등이 있다. 현재 BubbleAI 플랫폼은 화이트리스트 신청 이벤트를 진행 중이며, 신청 인원이 2만 명을 넘었다.
셋째, 파생금융상품. 파생금융상품의 종류는 다양하지만, 증권사 서비스와 가장 근접한 것은 팔로우 트레이딩 서비스다. 팔로우 트레이딩은 업무 유형에 따라 DeFi 마이닝, 팔로우 트레이딩(Cex 팔로우 및 체인 상 스마트머니 추적), 양적 거래로 나뉜다. 이 중 DeFi 마이닝은 ‘중첩’ 혹은 스테이블코인에 초점을 맞추며, 엄밀히 말하면 Fi 성향이 강하다. 반면 팔로우 트레이딩은 규모가 크고, 향후 Web3 증권사 서비스의 주요 부분이 될 것이다.
팔로우 트레이딩 서비스 분야에서 주목할 만한 기업이 있다. Logearn은 세계 최초의 탈중앙화 자동 투자/팔로우 트레이딩 미들웨어이자 집합형 탈중앙화 팔로우 트레이딩 플랫폼이다. 플랫폼은 탈중앙화 팔로우 트레이딩 SaaS 솔루션을 제공하여 CEX, DEX, 지갑, 커뮤니티 등 다양한 팔로우 트레이딩 데이터와 절차를 완전히 연결하고, 업계의 모든 팔로우 트레이딩 유동성을 집약한다. 이를 통해 사용자가 Web3에 더 쉽게 투자하거나 거래에 참여할 수 있도록 한다.
넷째, 자산관리 도구. 오랫동안 암호화폐 시장은 높은 수익률을 유지해왔으며, Web3 자산관리 프로젝트 역시 지속적으로 인기가 많았다. 자산관리 플랫폼은 자산 보유자의 권한에 따라 중심화, 탈중앙화, 반중심화로 나뉘며, 제품 형태와 기술 경로도 다양하다. 전반적으로 Web3 자산관리 프로젝트는 품질이 불균형하며, 단기간에 높은 수익을 내는 도구가 장기적으로는 낮은 수익 또는 손실을 내는 경우가 많다. 오직 한 사이클을 견뎌낸 시장 검증을 받은 프로젝트만이 우수한 자산관리 프로젝트라 할 수 있다.
Enzyme 프로젝트는 2017년에 탄생했으며, 운용자는 Enzyme에서 자신만의 포트폴리오를 구성할 수 있고, 투자자는 특정 펀드 매니저를 선택해 투자할 수 있다. V2 버전 출시 후 약 200종의 자산을 지원하며, 1300개 이상의 포트폴리오를 보유하고 있고, 약 17억 달러의 체인 상 자산을 운용하고 있다. 그러나 이 분야 사용자들은 단기 고수익을 선호하기 때문에, Enzyme은 탈중앙화 자산관리 분야의 선두주자임에도 불구하고 여전히 규모가 작다. 이번 불장에서는 반중심화된 고품질 체인 상 자산관리 프로젝트가 등장할 수도 있다.
다섯째, 인수·유통 및 OTC 플랫폼. 앰버(Amber)를 대표로 하는 플랫폼은 비암호화폐 시장 사용자가 암호자산을 구매할 수 있는 채널을 제공한다. 그러나 현재까지 스마트 계약 기반의 OTC 플랫폼은 등장하지 않았으며, 프로젝트팀이 2차 시장 외에서 토큰 거래를 완료할 수 있도록 도와주는 플랫폼은 아직 발견되지 않았다.
2024년 1월 11일은 Web3가 새로운 시대로 진입한 것을 상징한다. 앞으로 Web3 컴플라이언스 거래소와 증권사는 협력하여 더욱 편리한 거래 인프라를 구축하고, 외부 사용자들을 대거 유입해 암호자산을 보유하게 하며, 더 따뜻한 거래 서비스를 제공하고, 전체 암호화폐 시장의 유동성을 집약하며, 블록체인의 세계적 공감대를 높이고, Web3의 번영을 함께 맞이하게 될 것이다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
