현물 비트코인 ETF 승인 후: 상장 직후 급락, 기관들 대립각세, 코인베이스 논란
글: 타라오 파이낸스
현물 비트코인 ETF 출시가 마침내 확정됐지만 시장 반응은 기대에 못 미쳤다.
한편으로는 소식이 발표된 후 비트코인이 상승하지 않고 하락했으며, ETF 상장 둘째 날 46,000달러를 넘던 가격이 급속도로 하락해 일시적으로 42,000달러 아래로 내려갔고 당일 하락폭은 8.3%를 초과하며 이후 42,000달러 선에서 진동을 지속했다. 비트코인의 급격한 하락은 업계 관계자들의 논란을 불러일으켰고, 다가올 큰 조정이 '호황장' 대신 시장의 관심사가 되었다. 이전에 5만 달러를 주장했던 기관들은 말을 바꿔 3월 비트코인의 폭락 가능성을 언급하기 시작했다.
반면 11개의 현물 비트코인 ETF는 상장 후 큰 인기를 끌며 자금 유입이 두드러졌다. 승인받은 11개 ETF 제품은 첫날 70만 건 이상의 개별 거래를 완료했고, 당일 거래액은 46억 달러를 넘어섰으며, 관찰 결과 기존 암호화상품의 자금도 빠르게 ETF로 몰리고 있다.
이처럼 현물 비트코인 ETF의 상장은 단기적으로 보면 희비가 교차하는 양상을 보이고 있다.
01 소식 확정 후 비트코인 대조정 올까?
1월 11일 미국 증권거래위원회(SEC)의 승인을 받아 11개의 현물 비트코인 ETF가 정식으로 상장 거래를 시작했다. 그레이스케일(Grayscale), 비트와이즈(Bitwise)는 NYSE Arca에 상장되었으며, ARK21Shares, 인베스크 갤럭시(Invesco Galaxy), 밴엑(VanEck), 위즈덤트리(WisdomTree), 피델리티(Fidelity), 프랭클린(Franklin)은 Cboe BZX에 상장됐고, 블랙록(BLK)과 발키리(Valkyrie)는 나스닥에 상장됐다.
역사적인 호재 속에 비트코인이 5만 달러라는 신고점까지 치솟을 것이라 예상됐지만, 오히려 상장 직후 급격히 하락하며 이틀간 큰 폭의 진동을 보였다.
당일 비트코인은 잠시 49,000달러까지 상승해 올해 최고치를 기록했지만 곧 46,000달러로 하락했고, ETF 승인 둘째 날에는 계속 하락하여 일시적으로 42,000달러 아래로 떨어졌으며, 24시간 동안의 하락폭은 8.3%를 넘었다. 현재가는 42,669달러이다. CoinGlass 데이터에 따르면 해당 날 24시간 동안 전 세계 암호화폐 시장에서 포지션 강제청산된 투자자는 10만 명을 넘었고, 총 강제청산 금액은 3.42억 달러에 달했다. 이 영향으로 비트코인 ETF들도 전반적으로 하락세를 보였으며, DEFI, FBTC, HODL, BRRR 등은 6% 이상 하락했다.
상장 둘째 날 비트코인 10만 명 강제청산 발생, 출처: CoinGlass
이번 급락에 대해 시장은 일반적인 금융권의 "소문에 사고, 사실에 팔라"는 매매 행태로 해석하고 있다. 차트를 보면 작년 4분기 동안 비트코인은 60% 이상 상승했는데, 이 급등은 이미 긍정적 기대감을 반영한 것이었다. 정보 관련 투기가 종료되고 기존 수익 실현이 마무리되면서 FOMO(미수취 공포) 상태에서 벗어나 매도가 이뤄진 것이다. 자금 흐름도 이러한 시장 예측과 부합한다. 1월 15일 기준으로 USDT는 1월 첫 주 18억 달러 규모의 시가총액 증가에서 14억 달러로 줄어 23% 감소했으며, 달러 자금을 나타내는 USDC는 1월 첫 주보다 시가총액이 무려 90% 감소했다. 자금 유출은 가격 흐름을 반영하고 있다.
이러한 배경 속에서 비트코인 가격의 단기 조정은 시장의 주요 관심사가 되었다. 아서 헤이스(Arthur Hayes)는 비트코인 ETF 승인 전부터 매크로 환경의 유동성 조정, 리포 거래 감소 등을 이유로 3월에 비트코인이 폭락할 것이라고 경고했으며, 다른 기관들도 연이어 목소리를 높였다. 일본 암호화폐 거래소 bitBank의 애널리스트는 40,000달러라는 심리적 저항선이 최근 비트코인 가격의 지지선이라고 판단했고, 10x Research의 애널리스트는 가격이 38,000달러까지 하락할 것으로 예상했다.
02 ETF 출시 호조, 가격 경쟁 부각
반면 최근 승인된 현물 비트코인 ETF도 정식 거래를 시작했으며, 첫날 좋은 출발을 보였다.
블룸버그가 집계한 자료에 따르면 11개 승인된 ETF 제품의 당일 거래액은 46억 달러를 넘어섰다. 시장 점유율 우위를 가지며 GBTC를 ETF로 전환한 그레이스케일 비트코인 트러스트가 선두를 달렸으며, 거래액은 약 23억 달러였다. 블랙록이 그 뒤를 이었고, iShares 비트코인 트러스트(IBIT)는 10억 달러 이상의 거래액을 기록했으며, 피델리티의 FBTC는 6.8억 달러를 넘겼다. 당일 거래량 대부분이 각 제품의 시드펀드에서 비롯된 것이긴 하지만, 블룸버그 애널리스트 에릭 발추나스(Eric Balchunas)는 개인 투자자들 역시 거래 열기를 보였다고 전했다.
또한 수수료 경쟁이 서서히 시작되며 고비용 자금이 저비용 ETF로 이동하는 양상이 나타났다.
1월 13일 오후 기준으로 ETF 제품의 순유입액은 총 8.19억 달러에 달했다. 그레이스케일의 거래액이 23억 달러에 달했음에도 불구하고 순자금은 유출 상태이며, GBTC는 약 5.79억 달러의 자금이 빠져나갔다. 반면 다른 ETF들은 모두 순유입 상태였다. 블랙록의 iShares 비트코인 트러스트(IBIT)는 4.977억 달러의 유입액으로 가장 많았고, 피델리티는 4.223억 달러를 모았으며, 수수료가 가장 낮은 0.2%인 비트와이즈(BITB)는 2.379억 달러의 자금이 유입됐다.
ETF 자금 유입 현황 통계, 출처: 블룸버그
이에 대해 JP모건은 수수료가 1.5%에 달하는 그레이스케일에 의문을 제기하며, 그레이스케일은 수익 실현과 자금 유출이라는 이중의 어려움에 직면하게 될 것이라고 분석했다. 먼저 이전에 2차 시장에서 할인된 가격에 구입한 GBTC를 보유한 투자자들이 수익을 실현하면서 약 30억 달러가 그레이스케일 비트코인 트러스트(GBTC)에서 빠져나와 새로운 현물 ETF로 이동할 가능성이 있다. 동시에 수수료 경쟁력이 떨어지기 때문에 암호화폐를 펀드 형태로 보유하는 기관 투자자들이 선물 ETF 및 GBTC에서 더 저렴한 현물 ETF로 이동할 가능성도 있다.
현재 상황을 보면 표준 자산 가격의 부진으로 인해 현물 비트코인 ETF들도 모두 하락세를 보이고 있다. 11개 ETF 중 야후파이낸스가 1월 12일 공개한 데이터에 따르면 IBIT의 하락률이 가장 컸으며 6.23%에 달했고, 다른 ETF들도 평균적으로 6% 정도 하락했다. ETF의 운용 자산 순자산 가치를 보면, 그레이스케일의 GBTC는 여전히 269억 달러가 넘는 자산 총액으로 압도적인 우위를 유지하고 있으며, 비트와이즈(BITB)는 2.42억 달러로 2위를 차지했다. 블랙록 IBIT는 1.14억 달러이며, 프랭클린 EZBC, 피델리티 FBTC, 발키리 BRRR, 밴엑 HODL 등은 아직 1억 달러에 미치지 못하고 있다.
블랙록 IBIT ETF 순자산 가치, 출처: iShares 공식 웹사이트
비록 ETF에 대한 논의가 뜨겁지만 모든 기관이 이를 환영하는 것은 아니다. 비트코인 가격의 급등락으로 인해 투자자 보호를 위해 월스트리트의 네 곳의 기관이 고객에게 비트코인 관련 상품 제공을 명확히 거부하고 있다. 약 8조 달러의 자산을 운용하는 세계 2위 자산운용사 밴가드(Vanguard)는 비트코인 상품이 장기 투자 포트폴리오 자산군인 주식, 채권, 현금 등의 상품과 일치하지 않는다며 최근 출시된 11개 현물 비트코인 ETF 중 어느 것도 고객이 구매할 수 없도록 했다. 재무자문사 메릴린치(Merrill Lynch), Edward Jones, Northwestern Mutual도 고객에게 정책상 투자가 불가능하다고 밝혔다.
장기적으로 볼 때 현물 비트코인 ETF가 방대한 기관 자금을 끌어들일 것이라는 합의는 여전히 유효하지만, 단기적으로는 기존 암호화 산업 내 자금의 내부 순환이 ETF의 중요한 흐름이 될 것으로 보인다. JP모건은 이러한 현상을 예상하며, 새로운 자금이 유입되지 않더라도 기존 암호화 상품이 새롭게 설립된 ETF로 대거 이동한다면 신규 ETF가 최대 360억 달러의 자금 유입을 끌어낼 수 있다고 분석했다.
기존 자금의 이동은 ETF 간 경쟁이 점점 더 치열해질 것을 예고한다. 이에 대해 Ark Invest의 CEO 캐시 우드(Cathie Wood)는 11개의 현물 비트코인 ETF 중 5년 후에는 3~4개만 생존할 수 있을 것이라고 직언했다.
03 코인베이스 논란, 중앙집중화 리스크 부각
ETF 발행사 외에 조용히 큰 수익을 올린 코인베이스도 새로운 의혹을 받고 있다. 11개 ETF 제품 중 8개의 보관기관(custodian)이 코인베이스이며, 이로 인해 코인베이스 주가는 220% 폭등했다. 그러나 이러한 단일 보관기관에 대한 과도한 의존은 시장에서 중앙집중화 리스크를 초래한다고 지적된다.
11개 ETF 중 8개가 코인베이스를 보관기관으로 선택, 출처: X 플랫폼
이해를 돕기 위해 현물 비트코인 ETF의 운영 방식과 주요 역할을 간단히 소개하겠다. 간소화된 ETF 모델에서는 주로 5가지 역할이 존재한다. 첫째는 ETF 운용사로서 ETF 발행기관이며, 앞서 언급한 블랙록, 그레이스케일 등이 여기에 해당한다. 둘째는 시장 투자자로 개인과 기관이 포함된다. 셋째는 보관기관(custodian)이다. 나머지는 마켓메이커와 권한 참여자(AP)인데, 일반적으로 후자는 동일 기관이 맡지 않지만 현실에서는 이런 경우도 흔히 발생한다.
ETF 발행사는 관리 수수료를 유일한 수익원으로 하며, 주로 ETF 주식을 생성하고 해당 ETF 주식에 대응하는 실제 BTC의 가격을 설정한 다음, 실제 BTC를 등록된 보관인이 관리하는 안전한 디지털 금고 또는 더 직접적으로 디지털 지갑에 보관한다. 발행사가 ETF 주식을 생성하면 이를 권한 참여자(AP)에게 넘기고, AP가 이를 시장에 공급하면 소매상과 개인 투자자들은 중개사나 거래소를 통해 입찰 거래를 할 수 있다.
AP는 시장에서 가장 중요한 참가자임을 알 수 있다. 실제로 발행사가 발행 업무를 맡지만, 구체적인 ETF 주식 생성 및 상환 작업은 AP가 수행한다. AP의 주요 수익은 제품 판매, 유동성 제공 및 차익거래(arbitrage)다. 따라서 AP를 선정할 때 발행사는 충분한 자격과 운영 능력을 갖춘 기관을 선택하는 것이 일반적이다. 현재 11개 ETF 모두 실력 있는 ETF 전문 업체인 제인 스트리트(Jane Street)를 지정된 권한 참여자로 선택했으며, 블랙록과 인베스크는 추가로 JP모건을, GBTC는 버튜아메리카스(Virtu Americas)를 선택했다.
보관기관으로 돌아가면, 보관기관은 자산의 보관 및 관리자로서 금고 책임을 맡으며 수입 구조는 간단하다. 즉 보관 자산에 따라 일정 비율의 보관 수수료를 받는다. 발행사는 보관기관에 세 가지 요구사항을 제시하는데, 하나는 법적 준수资质, 둘째는 안정성과 보안이며, 암호화폐의 특수한 요구사항으로 인해 암호화 분야에 대한 포트폴리오도 중요하다. 미국의 엄격한 규제 하에서 이 세 가지 조건을 만족하는 보관기관은 극소수에 불과하므로 코인베이스가 보관 서비스의 핵심으로 떠올랐다.
그러나 코인베이스 자체도 여러 문제를 안고 있다.
첫째는 법적 준수 문제로, 코인베이스는 SEC와 등록되지 않은 거래소 및 브로커 딜러에 대한 혐의로 소송 중이며, 이것만으로도 코인베이스의 법적 준수 여부는 의심스럽다. 최고재무책임자(CFO) 알레시아 하스(Alesia Haas)는 회사의 보관 업무는 진행 중인 SEC 사건과 관련이 없으며, 보관 자금은 원칙적으로 다른 사업과 완전히 분리되어 있다고 밝혔지만 시장은 여전히 회의적이다. 둘째는 집중 리스크다. 코인베이스가 8개 ETF의 보관 업무를 맡고 있기 때문에 어떤 기업 문제라도 발생하면 ETF에 큰 타격을 줄 수 있다. 코인베이스 수익의 43%를 차지하는 거래 수입이 SEC 소송에서 언급된 미등록 증권 문제가 성립될 경우 코인베이스 자체 사업에도 큰 영향을 미칠 수 있으며, 이는 연쇄 반응을 일으킬 수 있다. 이것이 바로 현재 코인베이스가 SEC와 맞서 싸워야 하는 주요 이유다. 미즈호 증권 애널리스트 댄 돌레브(Dan Dolev)는 코인베이스 수익의 거의 3분의 1이 "위험에 처해 있다"고 강조하며, 거래소의 부정적 결과는 서비스 분리로 이어질 수 있다고 지적했다.
거래 수입은 코인베이스의 주요 수익원, 출처: 코인베이스 재무제표
또한 단기적으로 ETF 승인은 코인베이스에게 기쁨과 걱정을 동시에 가져왔다. 한편으로 새로운 자금 유입은 거래량 증가를 가져오겠지만, 다른 한편으로는 더 저렴한 현물 ETF 제품과 경쟁하기 위해 거래 수수료를 낮춰야 하는 압박을 받게 됐다.
전반적으로 현물 비트코인 ETF는 상장 후 일주일도 채 되지 않아 자금 흐름, 시장 가격, 생태계 경쟁 등 다양한 측면에서 암호화 시장에 영향을 주기 시작했다. 앞으로 수백억 달러의 자금이 실제로 유입될지는 알 수 없지만, ETF가 불러올 '메기 효과'는 오랜 기간 지속될 것으로 예상된다.
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