비트코인 현물 ETF 출범, 이를 운용하는 펀드 매니저들은 어떤 과제에 직면하게 될까?
글: Daniel Truque
번역: Luffy, Foresight News
FTX가 붕괴된 후, 비꼬는 비평가들은 Caroline Ellison의 손절매 전략을 조롱했다. “저는 그것들이 효과적인 리스크 관리 도구라고 생각하지 않습니다.” 그녀는 FTX의 전성기에 대중에게 이렇게 말했다. 하지만 그녀의 말은 타당한 것일까?
암호화 자산 운용 분야는 전통 펀드 업계와는 근본적으로 다른 일련의 도전 과제를 안고 있다. 본 입문 기사에서는 암비트코인 산업 펀드를 출시하려는 야심 찬 펀드 매니저들이 직면하는 문제들을 깊이 있게 살펴보고, 전통적인 자산 운용 세계를 벗어날 때 발생하는 주요 차이점을 분석할 것이다.
변동성과 리스크 관리
비트코인 산업 펀드가 마주하는 가장 큰 도전 중 하나는 암호화 시장에 존재하는 극단적인 변동성이다. 비트코인 가격은 강력한 상승세를 보이며 투자자들의 기대감을 높이고 있다. 그러나 동시에 급락도 반복하며, 이러한 가격 변동에 대비하지 못한 이들에게는 막대한 손실을 초래하기도 한다. 이렇게 불안정한 환경에서 리스크를 관리하려면 정교한 전략과 철저한 리스크 프레임워크, 그리고 시장 동향에 대한 심층적인 이해가 필요하다.
대부분의 전통적이고 주류를 이루는 블루칩 자산들이 비교적 안정적인 가격 변동을 겪는 것과 달리, 비트코인은 몇 시간 만에 가격이 크게 요동칠 수 있다. 따라서 비트코인 산업 펀드 매니저는 갑작스러운 가격 변동에 대비하여 철저히 준비해야 하며, 투자자의 이익을 보호해야 한다. 전통적인 스탑로스 구조는 기대만큼 효과를 내지 못할 수 있는데, 이는 오더북의 슬리피지와 급속한 가격 변화로 인해 지정가 트리거 가격보다 훨씬 낮은 가격에 시장가로 청산되는 ‘떨어지는 칼 받기’ 현상이 발생할 수 있기 때문이다. 엄격한 스탑로스를 기본적인 리스크 관리 수단으로 사용하면 오히려 원금을 완전히 잃을 수도 있다. 예를 들어 플래시 크래시 상황에서 시장이 몇 분(혹은 몇 초) 내에 회복되더라도 포지션이 자동으로 손실 상태에서 청산될 수 있다.
스탑로스는 하나의 대안일 수 있지만, 더 나은 선택은 옵션이다. 옵션은 특정 시점(즉 만기일)에 미리 정한 가격(행사가)으로 특정 자산을 사거나 팔 수 있는 권리를 부여하는 계약을 사는 것이다. 자산을 사는 옵션은 콜옵션(call option), 파는 옵션은 풋옵션(put option)이라고 한다. 현재 가격보다 훨씬 낮은 가격의 풋옵션을 매수하면 가격이 급락했을 때 손실을 보전받는 방패 역할을 할 수 있다. 이 경우 옵션 프리미엄은 포지션을 보호하기 위해 지불하는 보험료로 볼 수 있다.
때로는 이진 결과 사건이나 특히 높은 변동성이 예상되는 기간을 대비해 단순히 포지션을 청산하고 무위험 상태로 대기하며 다음 비트코인 시장 기회를 기다리는 것이 최선일 수 있다. 예를 들어 핵심 프로토콜 업데이트, 규제 결정 또는 다음 비트코인 반감기 등이 그러한 사건들인데, 이러한 사건 이전에 시장이 이미 움직일 수 있으므로 사전에 행동해야 할 수도 있음을 유념해야 한다.
비트코인 산업 펀드를 위한 효과적인 리스크 관리 계획에는 다양한 헷징 기술 및 도구(자산군을 넘어서는 것도 가능), 거래소 리스크 평가, 리스크 조정된 자산 배분, 동적 거래 규모 조절, 동적 레버리지 설정, 시장 심리와 잠재적 시장 및 운영 리스크를 모니터링하는 탄탄한 도구의 활용 등이 포함될 수 있다.
보관과 보안
비트코인과 기타 암호화폐의 보관(custody)은 비트코인 산업 펀드가 전통적 경쟁자들과 차별화되는 핵심 요소다. 전통 거래소가 주문 체결만 담당하는 것과 달리, 비트코인 거래소는 주문 체결뿐 아니라 증거금, 결제, 자산 보관까지 책임진다. 즉 거래소 자체가 청산소 역할을 하며, 거래 상대방 리스크를 분산시키는 것이 아니라 집중시키는 구조가 된다. 디센터럴라이즈드 거래소(DEX) 역시 마이너가 추출하는 가치(miner extractable value)에 대한 노출부터 해킹 공격 방어까지 고유한 위험군을 안고 있다.
이러한 이유로 디지털 자산을 도난이나 해킹으로부터 보호하기 위해서는 멀티시그 프로토콜, 콜드 스토리지 솔루션, 리스크 모니터링 도구 등 강력한 보안 조치가 필수적이다. 개인키의 안전한 관리와 신뢰할 수 있는 거래소의 선정 및 감시 책임은 전적으로 펀드 매니저에게 귀속된다. 시장 인프라 자체를 모니터링해야 하는 부담은 전통적 자산 운용에서는 존재하지 않는 기술적 복잡성을 가져온다. 전통 운용에서는 보관과 결제가 표준화되고 상품화된 독립 시스템이기 때문이다.
비트코인 산업 펀드의 보관 솔루션은 신중하게 선택되어야 하며, 사이버 공격과 내부 위협으로부터 자산을 확실히 보호해야 한다. 암호화폐 거래소가 해킹을 당한 사건들이 연이어 언론의 주목을 받았기 때문에, 투자자들은 특히 자산의 보안에 민감하다. 어떤 보안 사고라도 막대한 재정적 손실과 펀드의 평판 손상을 초래할 수 있다.
결론
비트코인 산업 펀드를 출범시키는 것은 빠르게 성장하는 암호화 시장에 진입하고자 하는 투자자들에게 전례 없는 기회를 제공하는 흥미로운 시도다. 그러나 펀드 출시가 결코 쉬운 일이 아니라는 점을 명심해야 한다. 단순히 거래 전략의 성공 여부 외에도 피해야 할 함정들이 존재한다. 분기마다 문을 닫는 펀드의 수가 새로 생기는 펀드의 수와 맞먹는다는 사실은 그리 놀랄 일이 아니다.
비트코인 산업 펀드 분야에 진입하는 사람들은 개척자 정신으로 접근하고, 정보를 늘 업데이트하며, 이 흥미로운 신생 시장의 본질적인 변동성을 수용해야 한다. 비록 길은 도전으로 가득할 수 있지만, 성공적인 비트코인 산업 펀드 매니저가 얻을 수 있는 잠재적 보상은 천문학적 수준일 수 있다.
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