비트코인 ETF 승인 문서 22페이지 분석: SEC의 얼굴에 쓰여진 '무력감'
글: Loopy
비트코인 현물 ETF는 이미 너무나도 많은 번 "승인"되었다. 코인데스크의 '인턴 파동'부터 SEC 공식 트위터 해킹 사건에 이르기까지 시장은 ETF '승인' 소식을 수도 없이 겪어왔다.
오늘, 마침내 ETF 승인이 현실로 다가왔다.
하지만 SEC의 승인 발표조차도 여전히 '늑대 소년'처럼 느껴졌다. 공식 발표 직후에도 사람들은 여전히 믿지 못했고, 마지막 순간의 반전을 기다렸다.
최초 승인 당시 인터넷에는 22페이지 분량의 PDF 파일이 빠르게 퍼져나갔다. 해당 문서에는 11개의 비트코인 현물 ETF 승인이 명시되어 있었으며, 이를 다운로드한 사람들은 모두 SEC 공식 채널에서 받았다고 주장했다. 그러나 링크를 클릭한 대다수 관찰자들은 404 오류 페이지만 확인할 수 있었다.
이는 승인 문서가 SEC 웹사이트에 게재된 지 불과 몇 분 만에 삭제되었음을 의미한다. 사람들은 다시금 의심에 빠졌고, 혹시 마지막 순간 또 한 번의 오보가 발생한 것인지, 과연 ETF가 정말 승인된 것인지 궁금해했다.
블룸버그 ETF 애널리스트 제임스 세파트(James Seyffart)는 "SEC가 외부로 이 파일이나 링크를 공개할 의사가 거의 없다는 것을 거의 확신한다. 내가 SEC 공식 웹사이트에서 다운로드한 이 문서는 승인 명령서이며, 곧 SEC가 재공개할 것으로 예상된다"라고 말했다.
곧이어 VanEck 측이 언론을 통해 승인 사실을 확인하면서 시장은 비로소 확신했다—ETF가 진짜로 온 것이다.
약 40분 후, 이 PDF는 새로운 URL로 SEC 공식 웹사이트에 다시 게재되었다.
그렇다면 이 22페이지 분량의 문서에는 정확히 어떤 내용이 담겨 있는 것일까? Odaily 스타레포가 핵심 내용을 요약해 전달한다.
무엇이 승인되었는가?
본 문서는 승인된 11개의 ETF 전체 목록을 포함하고 있으며, 구체적으로 다음과 같다:
-
Grayscale Bitcoin Trust
-
Bitwise Bitcoin ETF
-
Hashdex Bitcoin ETF
-
iShares Bitcoin Trust
-
Valkyrie Bitcoin Fund
-
ARK 21 Shares Bitcoin ETF
-
Invesco Galaxy Bitcoin ETF
-
VanEck Bitcoin Trust
-
WisdomTree Bitcoin Fund
-
Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund
-
Franklin Bitcoin ETF
또한 NYSE Arca, Nasdaq 및 BZX 거래소가 제출한 규칙 변경 제안도 승인되었다. 이러한 거래소들은 ETF의 신탁 지분 및 거래 단위, 거래 시간, 거래량 제한, 가격 책정, 모니터링 및 정보 공개 등 다양한 측면에서 거래 규칙을 수정했다.
거래소는 이러한 제품의 상장 및 거래가 시장에 불공정하거나 불투명한 영향을 주지 않도록 해야 하며, 잠재적 사기 및 조작 행위를 방지할 수 있어야 한다.
비트코인은 과연 조작이 쉬운가?
SEC는 ETF가 증권법 요건을 충족할 수 있다고 판단하며, 거래소의 규칙 설계가 사기 및 조작 행위를 방지하도록 되어 있어야 한다고 강조했다. 이번에 승인된 ETF가 이러한 요건을 충족하는 이유는 다음과 같은 핵심 요인들 때문이다:
CME 선물과의 강한 연관성
CME 선물은 이미 규제를 받는 합법적인 상품이다. 따라서 CME 가격과의 연관성은 현물 BTC가 자신을 입증하는 가장 좋은 방법이 된다. 승인 문서에서 SEC는 Coinbase와 Kraken이라는 두 암호화폐 거래소의 BTC 가격과 CME 비트코인 선물 가격 간 2021년 이후의 상관관계를 분석했다.
SEC의 상관관계 분석 결과, 두 가격 모두 CME 비트코인 선물 시장과 "매우 높은 상관관계"를 보였다. 시간 단위 데이터를 사용하면 상관관계가 최소 94.2% 이상, 분 단위 데이터에서는 최소 67.9% 이상으로 나타났다.
이는 만약 현물 비트코인 시장에서 사기 또는 조작 행위가 발생한다면, 이는 선물 시장에도 영향을 미쳐 CME의 모니터링 시스템에 의해 탐지될 가능성이 크다는 것을 의미한다.
모니터링 공유 및 조작 방지
이번 ETF가 상장되는 거래소들은 실시간 모니터링 및 과거 데이터 분석을 통해 이상 거래 패턴과 잠재적 조작 행위를 식별할 수 있는 능력을 갖추고 있다.
또한 거래소들은 시카고상업거래소(CME) 등 규제된 시장과 포괄적인 모니터링 공유 협정을 체결하고 있다. 이를 통해 정보 공유가 원활해지고 잠재적 시장 조작 행위에 대한 탐지 및 예방 능력이 향상된다.
거래소는 이상 거래 행위 감시, 대규모 거래 제한, 거래 일시 중단 등의 방식으로 조작을 예방하기 위한 추가 규칙을 도입해야 할 수도 있다.
투명성 및 정보 공개
제안서에는 투명성과 정보 공개를 강화하는 조치들이 포함되어 있다. 예를 들어 신탁 지분 및 단위의 실시간 가격 정보, 신탁 자산 보유 내역 등을 제공함으로써 시장 참여자들이 더 현명한 거래 결정을 내릴 수 있도록 하고 조작 가능성을 줄이는 데 기여한다.
-
ETF 거래소는 증권정보처리시스템(SIP)을 통해 각 신탁의 호가 및 최종 체결 정보를 제공한다;
-
각 신탁의 웹사이트는 IIV(내재가치) 및 순자산가치(NAV) 정보를 공개한다;
-
거래소는 정상 거래 시간 동안 15초마다 IIV를 업데이트한다;
-
거래소는 모니터링 프로그램을 통해 신탁 주식 거래 정보를 확보할 수 있다;
-
거래소는 거래 일시 중단 및 종료 조건을 마련한다;
-
각 신탁에 대해 등록된 마켓메이커의 요건을 설정한다.
신탁 지분 및 단위의 발행 및 거래는 1933년 증권법과 1934년 증권거래법을 포함한 모든 관련 증권 규정을 준수해야 한다. 이러한 법률은 투자자를 사기 및 조작으로부터 보호하기 위한 목적을 가지고 있다.
투자자 보호 조치
제안서에는 또한 신탁 지분 및 단위의 거래가 공정하고 투명하게 이루어지도록 하고, 투자자가 정보에 기반한 투자 결정을 내릴 수 있도록 필요한 정보를 제공하는 등의 투자자 보호 조치들이 포함되어 있다.
SEC는 규제기관으로서 거래소의 규칙 변경을 면밀히 검토하여 사기 및 조작 방지 기준을 충족하는지 확인했다.
상기 요인들을 바탕으로 SEC는 거래소의 규칙 변경 제안이 증권거래법의 요구사항을 충족하며, 사기 및 조작 행위를 효과적으로 방지할 수 있는 메커니즘을 설계했다고 판단했다. 이를 통해 투자자와 일반 대중의 이익이 보호되며, 비트코인 관련 상품의 상장 및 거래 시 안전하고 공정한 시장 환경이 조성된다.
SEC는 이해관계자의 의견도 고려했다
문서에 따르면 위원회는 기타 비트코인 ETP 관련 제출된 의견들도 검토했다.
-
일부 의견자는 CME 비트코인 선물이 다른 국가 증권거래소에서 이미 거래되고 있기 때문에, 현물 비트코인 ETF 제안도 승인되어야 한다고 주장했다. 현물 비트코인 ETP는 궁극적으로 CME 비트코인 선물과 동일한 기초 자산을 추종하므로, 위원회는 이러한 제안을 승인해야 한다고 밝혔다.
-
또한 일부 의견자는 투자자 보호 측면에서 이러한 제안을 승인해야 한다고 주장했다. 현물 비트코인 ETP는 투자자들에게 비트코인 노출을 보유하는 더 낮은 비용과 효율적인 방법을 제공하며, 직접 비트코인을 보유하는 것보다 편리하고 안전하며 더 많은 규제를 받기 때문이라고 설명했다.
-
반면 일부 의견자는 소매 투자자들을 이용하려는 시장 참여자가 있을 수 있다는 점에서, 투자자 보호를 이유로 이러한 제안을 거부해야 한다고 주장했다.
문서는 위원회가 이러한 우려를 인식하고 있음을 밝혔다. 그러나 증권법에 따라, SEC는 이번 제안이 증권법 요건을 충족한다고 판단했기 때문에 반드시 승인해야 한다고 결론지었다.
ETF 상품은 안전한가?
문서는 또한 SEC가 보안 문제에 대해 우려하고 있음을 언급했다. 블록체인 자체의 보안성뿐 아니라, 보관기관이 자산을 적절히 보관할 수 있는지도 포함된다.
블록체인의 보안성
문서는 비트코인 블록체인의 탈중앙화 특성과 암호 기술이 일정 수준의 보안성을 제공하지만, 해킹 위험도 존재한다고 언급했다.
보안 리스크가 존재함에도 불구하고, 일부 의견자는 비트코인 블록체인의 투명성이 장점이라며, 이를 통해 신탁의 비트코인 보유 내역을 실시간으로 추적할 수 있다고 평가했다.
'이중 지불' 리스크
일부 의견자는 '역방향 해킹' 공격에 대한 우려를 표명했다. 즉 블록체인을 조작하여 거래 기록을 변경하고, 그 결과 ETF 자산 가치에 영향을 미칠 수 있다는 점이다.
SEC의 입장은?
SEC는 문서에서 이러한 우려를 인정했다. 하지만 이러한 리스크를 고려했음에도 이번 제안이 증권법 요건을 충족하여 투자자 및 공공의 이익을 보호할 수 있다고 판단했다.
BTC 보관은 신뢰할 수 있는가?
문서는 ETF의 비트코인이 보관기관(Guardian)에 의해 보관되며, 투자자가 직접 비트코인을 소유하는 것은 아니라고 지적했다. 이러한 구조는 보관기관의 보안 조치가 부족할 경우 비트코인 도난 등의 리스크를 초래할 수 있다.
SEC는 보관기관이 이 상품에 리스크를 도입할 수 있다는 점을 인정한다. 그러나 앞서 언급한 여러 문제들과 마찬가지로, "제안이 증권법 요건을 충족한다고 판단되면 반드시 승인해야 한다"는 입장을 고수했다.
보관의 또 다른 리스크는 자산의 '미보유'(uncovered) 상태이다. 즉 신탁이 발행한 지분에 충분한 비트코인이 뒷받침되지 않는 경우, 신탁이 '미보유' 상태가 될 수 있으며 이는 투자자에게 손실을 초래할 수 있다.
SEC는 이러한 문제에 대해 "미보유" 리스크는 비트코인을 보유한 ETP에 국한되지 않고 모든 ETP에서 일반적으로 발생할 수 있는 리스크라고 판단했다. 그러한 문제가 발생하면 잠재적 규정 위반으로 간주되어 상장 폐지 절차를 유발할 수 있으며, 증권법 및 상품거래법 위반으로도 처벌될 수 있다.
결론
이 승인 명령은 각 거래소가 수정한 문서에 포함된 진술과 설명을 바탕으로 위원회가 위에서 논의한 내용을 면밀히 평가한 결과이다. 위원회의 상관관계 분석을 포함한 위의 사유들에 근거하여, 증권거래법 제19(b)(2)조에 따라 위원회는 본 제안들이 증권거래법 및 국가증권거래소에 적용되는 규칙과 규정, 특히 제6(b)(5)조 및 제11A(a)(1)(C)(iii)조의 요구사항을 충족한다고 판단한다. 따라서 증권거래법 제19(b)(2)조에 따라 다음 제안들(SR-NYSEARCA-2021-90; SR-NYSEARCA-2023-44; SR-NYSEARCA-2023-58; SR-NASDAQ-2023-016; SR-NASDAQ-2023-019; SR-CboeBZX-2023-028; SR-CboeBZX-2023-038; SR-CboeBZX-2023-040; SR-CboeBZX-2023-042; SR-CboeBZX-2023-044; SR-CboeBZX-2023-072)의 승인을 명령하며, 즉시 시행한다. — 위원회 발행
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
Odaily
