비트코인 현물 ETF는 요동치고 있지만, 채굴업자들은 더 이상 울부짖을 곳이 없다
글: 조야
비트코인 현물 ETF는 채굴자의 종말인가?
비트코인 현물 ETF의 승인 여부를 두고 SEC는 이미 시장 심리를 완벽히 장악했다. 사람들의 관심은 베일리드와 다우/공매도 전쟁에 쏠려 있지만, 채굴자의 슬픔은 외면당하고 있다.
인스크립션 열풍 속에서 채굴자들 대박
2023년, 비트코인 반감기 상황 속에서 채굴자들은 채굴 외 수입원으로 거래 수수료를 늘리기 위해 인스크립션을 지지했다. 그러나 현물 ETF 도입은 가격 면에서 채굴자에게 해를 주기보다는 오히려 수동 수익 증가에 도움이 될 수 있다:
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현물 ETF 승인으로 더 많은 기관 투자자와 개인 투자자가 합법적인 방식으로 비트코인을 매수할 수 있게 되어, 비트코인 시장 가격을 뒷받침하게 된다.
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라이트닝 네트워크 등 2단계 프로토콜이 정당화되며 소액·고빈도 체인상 활동이 늘어나고, 이는 메인넷 거래 수수료 증가로 이어져 생태계 안정화에 기여한다.
이더리움이 PoS로 전환할 당시 채굴자들이 저항했지만 실효 없었고, ETHW 등의 프로젝트도 결국 무위로 돌아간 것과 달리, 비트코인 채굴기 제조업체 + 채굴자 + 채굴풀 삼위일체의 힘은 결코 약하지 않다. 과거 블록 확장 논쟁이나 최근 인스크립션 분쟁에서도 볼 수 있듯, 채굴자들은 비트코인 제조사나 코어 개발팀 못지않은 영향력을 행사해왔다.
그러나 베일리드 같은 자산운용 거대 기업 앞에서는 암호화폐 시장 전체 규모조차 만족스럽지 못하다. 비트코인 채굴자들은 겉으로는 말하지 않지만, 보유량 추세를 보면 지난 두 달간 계속해서 매도하고 있다. 이는 ETF 승인 지연으로 인한 호재 소멸과 가격 하락 우려 때문이기도 하나, 장기적으로는 채굴자들이 문제를 인식하고 있다는 반증이다.
가격 결정권이 체인 내 + 채굴자 조합에서 체인 외 + 월스트리트로 이전될 것이다.
이동하는 가격 결정권: 동방 → 서방, 나카모토 → 채굴자 → 월스트리트?
비트코인 가격 결정권의 핵심은 해시파워(채굴 난이도)다.
2021년 이후 해시파워는 불가피하게 서방, 특히 미국 중심으로 이동했으며, 이에 따라 채굴풀의 집중도 또한 높아지고 있다. 자본 효율성의 추구 속에서 채굴자와 채굴풀은 동맹을 형성하게 되었다. 채굴자는 여전히 채굴기를 통제하지만, 채굴풀이 일상 운영을 맡는 구조이며, 그 운영 로직은 매우 간단하다:
채굴자 수익 = (채굴기 비용 - 전기 요금 - 채굴풀 수수료) × 채굴기 수량 × 감가상각률
호황과 침체를 반복하는 사이클 동안, '셧다운 가격'은 채굴풀과 채굴기 제조업체에게 가장 큰 위험 요소다. 채굴자는 최대한 부동손실 상태를 유지하며 불장 때까지 버텨 코인을 팔아 원금 회수를 할 수 있지만, 채굴풀과 채굴기 제조업체는 '물을 파는' 서비스업이므로 수입이 지출을 초과하면 경영 위기에 직면하게 된다.
본질적으로 채굴자의 손실은 판매 수익이 현재 지출을 커버하지 못하는 것이며, 실제 지출의 대부분은 전기요금뿐이다. 어쩔 수 없으면 코인을 팔아 일부 자금을 회수할 수도 있다.
채굴풀 집중화, 군중의 상륙
비트코인 최초 블록 생성 이후 15년, 본격적인 채굴기 사용은 약 10년 정도 됐다. 나카모토가 남긴 PoW(작업증명) 메커니즘은 환경 친화적이진 않지만, 강력한 내구성 덕분에 적어도 5차례 이상의 호황과 침체를 견뎌내며 채굴자를 지켜왔고, 공로가 지대하다.
초기 채굴자들은 완전히 자본 게임에 참여한 것은 아니었고, 인터넷 카페 주인, 암호화 애호가, 그리고 알 수 없는 선구자들과 같은 사회적 약자층이 더 많았다. 초기 시장의 거친 혼란 속에서 최초의 폭부 신화가 탄생했으며, 마이크로스트래티지는 네댓 자리 비용으로 포지션을 잡았지만, 그들의 매입가는 한두 자리였으니 어떻게든 대박을 냈다.
하지만 이제 모든 것이 바뀌게 될 것이다.
비트코인 가격은 해시파워 중심에서 시장 + 감정 + 월스트리트 중심으로 전환될 것이다.
비트코인 현물 ETF와 선물 ETF, 혹은 암호화 광산 기업의 ETF는 근본적으로 다르며, 이는 비트코인의 가격 결정 및 운용 로직을 본질적으로 변화시킬 것이다.
자본 증식의 동력 아래 기존 비트코인의 지분 집중화 경향은 더욱 심화될 것이며, 다른 코인들과 비교해 비트코인의 보유 집중도는 이미 상당히 분산된 편이다. 여기에 엄청난 해시파워까지 더해지면, 네트워크를 공격하거나 장악하여 51%를 달성하는 것은 사실상 불가능하다.
그러나 이것은 PoW의 논리다. 만약 다수의 자본 거물들이 몰려든다면, 비트코인 네트워크는 어느 정도 PoS 메커니즘으로 변질될 수 있다. 물론 비트코인이 스테이킹 방식으로 전환한다는 의미는 아니다. 다만 지분이 과도하게 집중되면 결과가 원인을 뒤엎는 상황이 발생할 수 있으며, 이론상 현물이 파생상품의 가격 기준이지만, 지나치게 긴 전달 경로 때문에 조절 및 가격 결정 메커니즘이 불균형을 초래할 가능성이 있다.
2007년 서브프라임 모기지 위기를 떠올려보자. 서브프라임은 조건을 전제로 쓰레기 채권을 묶어 팔면서, 원래의 주택담보대출은 시장을 조절하는 데 거의 영향을 미치지 못하게 되었다. 비트코인 역시 이러한 사태를 재현할 객관적 조건을 갖추고 있다.
현물 상장, 재벌들 충돌, 채굴자 참패, 얼마나 자연스러운 이야기인가
비트코인은 여전히 생태계가 부족하다
인스크립션의 인기와 2단계(Layer-2)의 활성화는 여전히 기존 메커니즘 위에 이리저리 붙여넣기한 수준이다.
비트코인의 최초 목적은 이미 수없이 반복되어 모두가 지겨워할 정도다—점대점 전자 현금. 불황기에는 아르헨티나 등 라틴 아메리카 국가에서 라이트닝 네트워크 기반 소액 결제 혁신 시도가 있었지만,
현재 사람들은 비트코인의 성스러움을 다시 강조하고 있지만, 블록 공간을 억지로 남용하고 있다.
비트코인 보급 측면에서 최근 비트코인 ATM과 체인상 활성 주소 수는 소폭 감소하고 있다. 비트코인은 실물 하드웨어를 통해 물리적으로 사람과 사람, 점대점을 연결해야 하는데, 이 부분은 ETF 도입으로 크게 확장될 수 있다.
활성 주소 수 면에서 비트코인은 100만이라는 심리적 기대치에서 점차 멀어지며 "체인상은 화려하나 체인외는 뜨겁다"는 기묘한 현상을 나타내고 있다. 모두가 비트코인을 이야기하지만, 실제로는 점점 더 사용하지 않고 있다. 누구도 사용하지 않는 화폐, 전자화폐가 어떻게 유통될 수 있겠는가?
여기엔 논리적 패러독스가 존재한다: 생태계 부족 → 사용자 부족 → 가격 지지력 부족 → 가격 부진 → 채굴자 매도 → 매도로 인한 외부 자금의 비축 → 외부 자금 중심의 가격 결정권 장악.
이것은 근본적으로 인터넷 업계의 '돈으로 시장 점령하기'와 다르지 않다. 초기에 돈을 들여 시장을 장악하면, 독점 후에는 지속적으로 '임대료'를 걷으며 각 산업의 이득을 독식하게 된다. 배달업계의 수백 개 그룹 전쟁부터 택시업계의 쿠아이디와 디디 합병까지 모두 마찬가지다.
현재 ETF 호재 심리 속에서 비트코인 연말 옵션 가격은 51,000달러를 넘어서기도 했으며, 현물 시장 가격과 심하게 벌어졌다. 비트코인 가격은 더 이상 그 역할이나 채굴자 해시파워와 큰 관련이 없으며, 사실상 가장 큰 밈코인(meme coin)이라 할 수 있다. 하늘도 땅도, 감정이 최고다.
그러나 순식간에 비트코인 가격은 45,000달러에서 40,000달러로 급락했으며, 가격 변동성은 알트코인과 다를 바 없다.
맺음말: 성스러움은 반드시 붕괴된다
비트코인 현물 ETF는 아직 도래하지 않았지만, 이미 채굴자들이 오랜 세월 구축한 해시파워 기반 가격 결정 체계를 사실상 무너뜨렸다. 사람들이 흔히 말하듯, 비트코인은 다른 코인들과 다르며 독특한 존재로서 믿는 이들 사이에서 종교적 성스러움을 점차 만들어 왔다. 그러나 지금, 꿈은 깨졌고, 먼지는 먼지로, 흙은 흙으로 돌아간다. 눈여겨보라, 당신은 채굴자의 목소리를 하나도 듣지 못할 것이다. 아마 그들은 여전히 인스크립션의 열기와 코인 매각 수익의 기쁨 속에 취해 있을지도 모른다.
비트코인 현물 ETF는 자유자재로 진퇴自如하지만, 마지막 남은 PoW 채굴 세력은 역사 속으로 사라질 것인가?
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