매수에 힘을 실어주는 분께 경의를 표하며, 암호화 크리스마스를 기원합니다
출처: Bloomberg
번역: Yanan, 비추(BitpushNews)
암호화폐는 FTX 붕괴 이후 살아남았을 뿐 아니라 올해 가장 주목받는 투자 대상이 되었다. 탈중앙화 금융(DeFi)은 거래소가 없어도 가능하다는 사실이 입증된 것이다.
암호 크리스마스를 축하하자! 올해 비트코인은 167% 상승했고, 이더리움은 91% 올랐다. 누군가 1년 전 이런 상승세를 예측했다면 경의를 표한다. 다른 자산군과 비교하면 암호화 자산의 수익률은 두드러진다. 나스닥 지수는 36%, S&P 500 지수는 19%, 금은 10.7% 상승했다. 석유나 원자재에 베팅했다면 -10~12%의 손실을 봤을 것이다.
1년 전만 해도 우리 중 많은 이들(나 역시 포함된다)은 암호화폐의 시대가 끝났다고 생각했고, 암호화폐 반대론자들이 옳음을 증명할 것이라 여겼다.
샘 뱅크먼-프라이드(Sam Bankman-Fried)는 이미 몰락했다. 그는 7건의 금융 사기 혐의로 유죄 판결을 받았고, 그의 거래소 FTX도 더 이상 존재하지 않는다. 경쟁업체 바이낸스(Binance)의 운명도 불투명하다. 미국 사법부가 조사를 진행한 후, 창립자 최장현(CZ, Changpeng Zhao)은 자금세탁 위반을 인정하고 CEO직에서 물러났으며, 5천만 달러의 벌금을 내기로 합의했다. 바이낸스는 총 43억 달러의 벌금을 부과받았다.
지난해 이맘때 즈음, 암호화폐 거래소를 둘러싼 스캔들의 폭풍은 나로 하여금 블록체인 기반 금융 시스템이 극도로 실패작이라고 확신하게 만들었고, 2017년부터 보유해온 대부분의 비트코인, 이더리움 및 기타 토큰을 즉시 매도해야 한다고 판단하게 했다.
정말 어리석은 일이었다. 나는 암호화 투자의 첫 번째 규칙을 잊어버렸다. 한번 매수하면 끝까지 HODL(홀딩)하라는 원칙 말이다—계속 보유하라!
내가 저점매도(sell at the bottom, SATB)를 한 결정이 얼마나 잘못됐는지는 누리엘 루비니(Nouriel Roubini)의 변화에서 명확히 드러난다. 작년까지만 해도 그는 모든 '쓰레기코인(shitcoins)'이 망하는 것을 즐기며 지켜보던 인물이었지만, 지금은 자신의 블록체인 기반 '플랫코인(flatcoin)'을 출시하고 있다.
지난 12개월은 우리가 분명히 깨닫게 해준다. 암호화폐 거래소나 중앙화된 중개기관은 블록체인 금융기술의 미래 핵심이 아니었고, 결코 그럴 수 없다는 점을 말이다.
모든 시작은 은행 같은 중개기관 없이 국가 감시도 피하면서 P2P(피어 투 피어) 거래를 실현하려는 것이었다는 사실을 잊지 말아야 한다. 돌이켜보면, 이러한 플랫폼들이 중앙집권화되어 암호화폐를 장악했던 시기는 본래의 탈중앙화 금융 개념과 정면으로 배치되므로 존재해서는 안 됐다.
거래소가 부상한 유일한 이유는 직접적인 암호화폐 교환을 위한 기술적 난이도가 높았기 때문이다. 초기에는 LocalBitcoins이라는 사이트를 사용했는데, 이것은 미국의 분류광고 웹사이트 Craigslist와 유사했다. 사용자들이 비트코인 매매 광고를 올리고 원하는 결제 수단을 선택해 거래를 마무리했다. 오늘날에도 리저드(Ledger)와 메타마스크(Metamask) 사용 시 일부 복잡함을 겪긴 하지만, 전체 프로세스는 점차 간편해지고 있다.
그러나 현재 암호화폐 입금·출금 과정은 거의 완전히 규제받는 거래소들에 의해 통제되고 있다. 여기서 코인베이스(Coinbase)는 일련의 스캔들 이후 살아남은 유일한 승자처럼 보인다. 전통 금융과 탈중앙화 금융 사이의 연결 고리는 소수의 주요 플랫폼에 의해 독점되어 있기 때문에 암호화폐 산업은 여전히 큰 위험을 안고 있다.
비트코인과 이더리움의 1년간 강세는 우리에게 세 가지를 알려준다:
첫째, 20년간 역사적으로 낮은 인플레이션 이후 세계는 법정화폐 관리 부실의 결과를 겪고 있으며, 이로 인해 암호화폐에 대한 관심은 계속 커질 수밖에 없다. 국제통화기금(IMF)에 따르면, 기록이 남아 있는 191개국 중 2019년 이후 소비자 물가 상승률이 10% 미만인 국가는 단 22개국뿐이다. 68개국은 4년간 10~19% 인플레이션을 경험했고, 42개국은 20~29%, 46개국은 30~99%, 그리고 무려 13개국은 100% 이상 상승했다. 만약 레바논과 시리아의 올해 데이터가 신뢰할 수 있다면 100% 넘는 국가는 더 많을 것이다.
아르헨티나에서는 소비자 물가가 4년 만에 8배, 수단은 103배, 짐바브웨는 159배, 베네수엘라에서는 5,000배 이상 상승했다.
물가 상승이 심할수록 암호화폐의 매력은 더욱 커진다. 아르헨티나의 분위기가 이를 잘 설명한다. 지난 일요일, 자유주의 경제학자 하비에르 밀레이(Javier Milei)가 대통령으로 취임했다. 암호화 투자와는 달리, 올해 내가 맞힌 일 하나는 다음과 같다. 나는 일 년 내내 아르헨티나 친구들에게 강조했다. "인플레이션이 100%에 도달하면 유권자들은 주류 대안보다 급진적 대안을 선택할 것이다."
밀레이는 다소 집착적인 급진성까지 보인다. 그는 60년대 록스타 같은 헤어스타일을 하고 있는데, 마치 옛 야드버즈(Yardbirds) 밴드 앨범 커버에서 걸어나온 듯하다. 대통령 지팡이에는 은각으로 다섯 마리의 영국 마스티프 개와 그 이름들이 새겨져 있다. 코난(Conan, 이전의 개 이름에서 유래, 다섯 마리는 모두 복제 개), 밀턴(Milton, 시카고 자유시장 경제학자 밀턴 프리드먼), 머레이(Murray, 오스트리아 학파 자유주의자 머레이 로스바드), 로버트와 루커스(Robert and Lucas, 시카고 학파의 또 다른 거장 로버트 루카스에서 유래).
일부 영문 언론은 밀레이를 브라질의 자이르 보우소나루(Jair Bolsonaro) 같은 우익 포퓰리스트와 혼동한다. 그러나 밀레이는 완전히 다른 유형이다. 전 세계적으로 반유대주의가 증가하는 가운데, 그는 유대교로 개종할 계획을 발표했고, 대통령 취임 후 첫 해외 방문지를 뉴욕 퀸즈 지역의 평범한 하시드파 랍비 묘지로 정했다.
취임 연설에서 밀레이는 군중에게 "거대한 재정 조정 외엔 선택의 여지가 없다"고 말하며 다가올 경기침체를 경고했다. 군중은 "모토시에라! 모토시에라!(Motosierra! Motosierra!, 전기톱! 전기톱!)"라고 외쳤다—이는 밀레이의 공공지출 삭감 약속에 대한 지지를 나타낸다. 밀레이는 군중에게 "돈이 없다"고 말했고, 군중은 환호로 답했다. 밀레이가 제시한 예산 균형 계획은 영국의 대처 여사 이후 세계에서 가장 과감한 쇼크 요법이다.
그러나 누군가 밀레이에게 설명했다. 그가 추구하는 아르헨티나 페소를 달러로 교체하려는 계획은 현실성이 없다고. 아르헨티나 중앙은행은 달러가 부족하며, 달러화 도입을 언급하기만 해도 이미 붕괴 직전인 아르헨티나 페소가 악성 인플레이션에 빠질 수 있다는 것이다. 그 결과, 페소로 급여를 받고 페소로 저축하는 아르헨티나 국민은 필연적으로 통화 가치가 추가로 하락하는 것을 목격하게 될 것이다—사실상 하락은 이미 지난주부터 시작됐다.
이러한 순간에, 모든 아르헨티나인이 비트코인을 조금이라도 갖고 싶어하지 않겠는가?
두 번째 교훈은, 암호화폐가 진화하고 있다는 점이다.
암호화폐의 첫 번째 호황기는 거의 전적으로 사람들이 비트코인 기술에 대한 신념에서 비롯됐다. 당시 사람들은 비트코인이 검열 저항적인 디지털 현금이 될 수 있다고 믿었다. 이 호황기는 2011년 Mt. Gox 거래소가 처음으로 큰 해킹을 당하면서 중단됐다. 해커들은 약 25,000 BTC를 훔쳐갔다. 비트코인은 곧 회복했지만, FBI가 다크웹 마켓 실크로드(Silk Road)를 폐쇄하고, 당시 비트코인 거래량의 70%를 처리하던 Mt. Gox가 망하면서, 이 시대는 2013~2014년에 종지부를 찍었다.
2016년경 시작된 두 번째 호황기는 주로 이더리움 네트워크 상에서의 ICO(최초 코인 발행) 열풍에 의해 추진됐다. ICO란 암호화 팀이 일반 투자자에게 토큰을 판매하는 투기적 활동이다. 이들은 이더리움보다 우수한 스마트 계약 블록체인을 구축하겠다고 약속했다. 그러나 이러한 블록체인 프로젝트들이 거의 '유용한' 활동을 하지 않는다는 것이 밝혀지면서, 업계는 다시 한 번 침체기에 접어들었다.
2020년의 호황은 암호화폐의 실용성에 대한 의문에 답하는 듯했다. '디파이의 여름(DeFi Summer)'에서 시작해, 탈중앙화 자율조직(DAO)과 대체불가능토큰(NFT) 열풍이 이어졌다. 이제 암호화 네트워크는 개인과 기관 사용자들을 포함한 실제 사용자들의 활동을 받아들이고 있는 것으로 보인다. 비록 대부분은 높은 투기성과 위험을 동반하며, 종종 막대한 레버리지를 포함하지만 말이다. 바로 이 과도한 위험 수준과 부실한 금융 공학이 테라(Terra) 등의 프로젝트 실패와 Three Arrows Capital 같은 펀드 파산을 초래했다.
현재 DeFi 스마트 계약 프로토콜에 예치된 자산 총액(TVL, Total Value Locked)은 2022년과 비슷한 수준이다. 그러나 후버 연구소(Hoover Institution)의 만니 린콘-크루즈(Manny Rincon-Cruz) 연구원의 분석에 따르면, 이 수치는 암호화폐가 고위험 도구에서 더 안전한 채권형 자산으로 전환되고 있음을 보여준다.
2020년 호황기에는 마진 대출 플랫폼과 탈중앙화 거래소가 가장 많이 사용됐다. 반면 오늘날의 DeFi는 주로 수익성 자산이며, 이자 수익을 얻는 대출 포지션뿐 아니라 국채 등 현실 세계 자산의 토큰화도 포함된다.
그러나 현재 가장 중요한 수익성 자산은 유동성 스테이킹 프로토콜이다. 이는 사용자가 자신의 토큰을 위임하여 블록체인 네트워크를 검증하고 보호하는 방식이다. 예를 들어, 사용자는 자신의 이더리움을 Lido 프로토콜에 예치할 수 있다. Lido는 이를 이더리움 검증자 네트워크에 위임해 블록 생성 작업을 수행하고 발생하는 수수료를 사용자에게 환원한다. (유동성 스테이킹은 마치 비트코인 사용자가 비트코인 채굴에 참여하는 것과 유사하다.) 현재 가장 큰 유동성 스테이킹 프로토콜은 DeFi TVL의 56%를 차지하고 있으며, 2021년 초에는 이 비율이 0.1%에 불과했다.
수익률 중심의 이런 변화가 어떤 결과를 낳을지는 아직 불분명하지만, 2024~2025년에는 암호화폐 업계가 더 유용하고 덜 투기적인 P2P 프로토콜 사용 방식을 계속 발전시킬 가능성이 크다.
2023년 세 번째 교훈은, 규제당국과 입법자들이 아무리 저지하려 해도 전통 금융이 암호화폐를 계속 채택하고 있다는 점이다.
올해 미국 증권거래위원회(SEC)에 비트코인과 이더리움 ETF 신청서를 제출한 자산운용사는 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton), 블랙록(BlackRock), 그리고 이 분야의 선구자 그레이스케일(Grayscale)이 있다. 그레이스케일은 2013년 최초의 비트코인 OTC 펀드를 설립했으며, 2017년 비트코인 트러스트를 ETF로 전환하려 했으나 SEC의 부정적 반응에 신청을 철회했다. 그런데 지금 SEC는 답변 기한을 계속 연장하고 있는데, 이는 ETF 신청을 거부할 충분한 이유를 찾지 못하고 있음을 의미한다.
한편, 미국 재무회계기준위원회(FASB)는 며칠 전 새로운 암호화폐 회계 기준을 발표했다. 이에 따라 암호화폐를 보유한 미국 기업은 토큰을 최신 가격 또는 '공정 가치'로 기록해야 한다.
'실용성 문제(applification problem)'는 암호화폐가 조기에 사망 선고를 받은 주요 이유 중 하나였다. 2018년 개정판 『머니의 부상(The Ascent of Money)』에서 나는 이 주장을 펼쳤고, 지금도 그대로 고수한다:
비트코인은 휴대성, 유동성, 익명성, 희소성을 갖춘다. 설계상 '디지털 골드'다. 이 새로운 가치 저장 수단의 가격이 6,000달러라는 것은 매우 저렴하다고 볼 수 있다. 지금까지 약 1,700만 비트코인이 채굴됐다. 크레디트스위스에 따르면 전 세계 백만장자는 3,600만 명이며, 총 부는 128.7조 달러다. 이 백만장자들이 자신의 부의 1%만 비트코인으로 보유하기로 결정한다면, 비트코인 가격은 75,000달러를 넘을 것이다. 유실되거나 장기간 보유되는 비트코인을 고려하면 가격은 더 높아질 것이다. 설령 0.2%만 보유하더라도 가격은 약 15,000달러에 이를 것이다.
이 예측 구간은 거의 정확하게 들어맞았다. 2021년 11월 비트코인은 63,621달러의 정점을 찍었고, 1년 후 바닥은 15,460달러였다. 현재 약 40,000달러는 거의 중간값이다.
만약 당신이 정당한 시민이 정부의 거래 감시를 기본적으로 받아들여서는 안 된다고 생각한다면, 비트코인의 보급은 환영할 일이다.
요즘 우리는 수정헌법 1조에 대해 많이 읽는다—최근 하버드 학생들이 반(反)이스라엘 구호를 외치며 발견한 헌법 조항 말이다. 게다가 공화당 예비선거에서 자주 등장하는 수정헌법 2조도 그렇다. 그러나 표현의 자유와 총기 소지 권리만이 건국자들이 염려했던 자유가 아니다.
수정헌법 4조는 이렇게 규정한다:
사람의 신체, 주거, 서류 및 재산은 부당한 수색과 압수로부터 안전할 권리를 가진다. 합리적인 이유가 있고, 선서 또는 확인을 통해 명시적으로 수색할 장소와 압수할 사람 또는 물건을 특정해야만 수색 영장이 발부될 수 있다.
올해 내가 읽은 가장 흥미로운 논문 중 하나는 코인센터(Coin Center)의 피터 반 발켄버그(Peter van Valkenburgh)가 쓴 「전자 현금, 탈중앙화 거래, 그리고 수정헌법 4조(Electronic Cash, Decentralized Exchange, and the Fourth Amendment)」다.
발켄버그는 수정헌법 4조 권리의 침해가 1970년 『통화 및 외국 거래 신고법(Currency and Foreign Transactions Reporting Act)』의 통과로 시작됐다고 주장한다. 이 법률과 후속 개정안, 기타 관련 법규들은 통칭 『은행 비밀법(Bank Secrecy Act, BSA)』으로 알려져 있다.
BSA는 은행이 현금 매입 기록을 보관하고, 1만 달러를 초과하는 현금 거래에 대해 일일 보고서를 제출하며, 자금세탁 의심 활동을 기관에 보고하도록 요구한다. 미국 금융기관은 통화 거래 보고서와 의심 활동 보고서(Currency Transaction Reports and Suspicious Activity Reports, SAR)를 제출해야 하며, 준수 행위에 대해 보상을 받는다.
일부 사람들에겐 이 법안이 명백히 수정헌법 4조에 위배된다. 윌리엄 오. 더글러스(William O. Douglas) 대법관은 반대 의견에서 이렇게 썼다. "나는 미국이 악의 세력에 이끌려, 범죄자를 체포하는 데 모든 헌법적 장애물을 제거하려는 길로 들어서는 것을 승인할 준비가 되어 있지 않다."
그러나 더글러스—시민 자유에 확고한 약속을 한 진보적 인물—은 소수였다. BSA는 1974년 캘리포니아 은행가협회 대 슐츠 사건(California Bankers v. Shultz)과 미국 대 밀러 사건(US v. Miller)에서 대법원의 지지를 받았고, 이로써 개인이 금융정보를 은행 같은 제3자에 넘기면 그 정보는 더 이상 사생활이 아니라는 원칙이 확립됐다.
오늘날 이 제3자 원칙은 도전받고 있다. 우리의 전자 데이터는 이제 또 다른 제3자—대형 기술 기업—의 손에 있기 때문이다. 예를 들어, 2018년 카펜터 대 미국 사건(Carpenter v. US) 이후 정부는 개인의 휴대폰 위치 기록을 확보하기 위해 영장을 받아야 한다.
그럼에도 불구하고, 현금 거래 비중이 줄어들고 9/11 테러 이후 금융 거래 감시가 강화되면서 BSA 적용 범위는 계속 확대됐다. SAR 제출 건수는 1990년대의 6만 건에서 2022년 360만 건으로 급증했다.
블록체인 기술이 창출한 진정한 P2P 거래 가능성은 이러한 금융 감시 체계에 근본적인 도전을 제기한다. 발켄버그가 인정하듯, 비트코인은 완전한 '암호화' 화폐가 아니다. 변경 불가능한 원장 기록에서 거래자 신원을 추론할 수 있기 때문이다.
그러나 Tornado Cash 같은 혁신 기술은 진정한 익명 P2P 거래를 가능하게 하고 있다. 소프트웨어 개발자가 제3자로서 사용자 데이터를 수집하지 않는 한, 거래 과정에 제3자가 전혀 개입하지 않는다.
발켄버그는 결론짓는다. "세계가 알리페이, 위챗페이, 혹은所谓(소謂) 중앙은행 디지털화폐(CBDC)처럼 완전히 중개화되고 감시되는 결제 기술로 점점 더 전환됨에 따라, 인간의 존엄성과 자율성을 유지하기 위해 진정한 탈중앙화 금융은 중요하다. 익명 전자 현금과 탈중앙화 거래 소프트웨어는 모든 암호화폐 네트워크의 궁극적 목표다."
당신이 엘리자베스 워런 상원의원이나 미국 SEC 위원장 게리 젠슬러(Gary Gensler)를 직접 알지 못하더라도, 그들이 이 주장에 강하게 반대할 것임을 짐작할 수 있다. 그들과 다른 이들은 암호화 소프트웨어 개발자뿐 아니라 사용자에게도 BSA 준수 의무를 부과하려 할 것이다. 그러나 수정헌법 4조에 따르면, 이는 무영장 수색과 사적인 정보 압수에 해당하므로 헌법 위반이다.
정부가 이 싸움에서 이길 수 있는 이유는 분명하다. SBF처럼 부도덕한 인물이 존재하는 한, 테러리스트들이 무책임한 암호화폐 운영자로부터 이득을 보는 한, 정부는 "수정헌법 4조는 존중할 가치 있지만, 필요할 땐 위반될 수도 있다"고 계속 주장할 것이다.
그러나 정부가 할 수 없는 일은—비록 JP모건 CEO 제이미 다이먼(Jamie Dimon)이 그리기를 바랄지라도—암호화폐를 완전히 금지하고, 금융 거래 독점으로부터 수익을 얻는 미국 은행 수를 계속 줄이는 것이다.
다시 한 번 암호 크리스마스를 축하한다. 이 멋진 인생을 위해, 끝까지 보유하라! 다만, 수정헌법 4조가 당신을 보호해주리라 기대하지는 말라.
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