멀티코인 캐피탈: 우리가 왜 파이스 네트워크(Pyth Network)에 투자했는가?
저자: Shayou Sengupta, Multicoin Capital 투자 파트너
번역: 0xjs @ 금색경제
우리는 최근 암호화 분야의 선도적인 제1자 데이터 오라클인 Pyth Network에 투자하게 되어 매우 기쁘게 생각합니다.
기존 암호화 오라클의 전제는 모든 데이터(금융 데이터 포함)가 무료로 제공되어 체인 상 스마트 계약이 접근할 수 있다는 것입니다. 따라서 오라클은 공급자 네트워크 참여자들이 이러한 데이터를 수집하고 집계하며, 이에 대해 합의한 후 체인으로 가져오는 것을 유인하기만 하면 됩니다. 이 방식은 날씨 정보나 선거 결과와 같이 널리 공개된 데이터셋에는 적합할 수 있지만, 금융 데이터처럼 지연 시간에 민감한 데이터에는 일반적으로 부적합합니다. 고주파 트레이딩 회사, 마켓 메이커, 주식 주문장 거래소와 같은 대규모 시장 참여자들은 데이터를 단순히 크롤링하는 것이 아니라 생성하므로, 제3자 집계자보다 본질적으로 더 고품질이며 지연 시간이 짧은 데이터를 보유하고 있습니다.
Pyth의 오라클 설계는 제1자 금융 데이터가 본래 개방된 것이 아니며, 오히려 그 생성자가 독점하고 있다는 주장에 근거하고 있습니다. 금융 데이터는 제3자에 의해 집계되는 것이 아니라, 전통적인 금융(CeFi) 거래소에서 공개 시장 거래를 통해 생성되며, 해당 거래소와 가장 활발히 거래하는 집단이 최고의 데이터 출처입니다. 따라서 Pyth는 제3자 집계자와 협력하는 대신 마켓 메이커, 트레이딩 데스크, 거래소 등 제1자 데이터 파트너와 직접 협력하여 체인 상에 직접적이고 지연 시간이 짧은 가격 업데이트를 제공합니다.
Pyth는 2021년 처음 출시되었으며, 이후 CBOE, Wintermute, Two Sigma, Cumberland를 비롯한 90여 개의 마켓 메이커, 거래소 및 기타 제1자 데이터 파트너와 협력 관계를 맺었습니다. 현재 Pyth는 BTC, TSLA, 유로/달러, 암호화폐, 주식, 외환, 원자재, 금리 자산 등 400종 이상의 주식 중간 가격과 신뢰 구간 가격을 제공하며, 45개 이상의 다양한 퍼블릭 블록체인에 고품질 데이터를 공급하고 있습니다. 또한 MarginFi, Drift, Helium, Jupiter, Synthetix, Hashflow를 포함한 암호화 분야 주요 프로토콜 90개 이상에서 17억 달러 이상의 가치를 보호하고 있습니다.
암호화 분야에서 제1자 데이터 기여자 모델을 개척한 것 외에도, Pyth는 '풀(pull)' 기반의 가격 게시 모델을 도입했습니다. 기존의 오라클(예: Chainlink)이 일정한 시간 간격마다(예: 50bp 가격 변동 시 또는 매시간) 데이터를 지속적으로 체인에 푸시(push)하는 방식과 달리, Pyth는 스마트 계약이 필요할 때 정확한 데이터를 추출하도록 허용합니다. 이는 임의적이며 주기적인 기준으로만 업데이트되는 오라클과 비교해 더 새로운, 더 정확한 가격을 가능하게 하는 획기적인 설계입니다. 또한 불필요한 업데이트에 대한 비용을 지속적으로 지불할 필요 없이 사용자 프로토콜 및 애플리케이션의 비용을 구조적으로 절감합니다. 이러한 설계 덕분에 Pyth는 별도의 오라클 배포가 필요 없어져 자산 및 퍼블릭 체인 커버리지를 본질적으로 더욱 빠르게 확장할 수 있습니다. 예를 들어 Base 및 Mantle 위에서 구축된 애플리케이션은 별도의 커스텀 코드 작성 없이 즉시 Pyth를 통합할 수 있습니다.
저희 회사는 오라클이 암호화 애플리케이션 개발의 기초 원천(primitive)이며 오프체인과 온체인 상태 사이의 다리 역할을 한다는 점에서 깊은 관심을 가지고 있습니다. 오라클의 주요 기능은 각 유동성 장소 간 가격 일관성을 유지하는 것이지만, 그 이면에는 비상 상태 전이(value of urgent state transitions)를 포착하고 재분배하는 광범위한 설계 여지가 존재합니다. 저희 조사 결과, Pyth의 모델은 현재 이러한 기회를 활용하는 데 가장 적합하며, 오라클에서 추출 가능한 가치(OEV, oracle extractable value)를 통해 프로토콜과 애플리케이션이 새로운 수익원을 개척할 수 있도록 길을 열어줍니다.
오라클에서 추출 가능한 가치(OEV) 소개
다시 한번 언급하면, 채굴자에서 추출 가능한 가치(MEV)라는 용어는 사실 잘못된 명명입니다. 오늘날 MEV는 검증자와 스테이커들이 일시적인 상태 불일치를 이용해 트랜잭션 순서를 재조정함으로써 발생하는 차익거래 또는 청산 기회로부터 얻는 수익을 포괄적으로 지칭합니다. 많은 경우, 애플리케이션 내 가격과 외부의 정확한 오프체인 상태를 나타내는 가격 간 불일치가 발생할 때 MEV가 생깁니다. 오라클에서 추출 가능한 가치(OEV)는 MEV의 하위 개념으로, 애플리케이션이 오라클 업데이트를 필요로 하는 차익거래자 또는 청산자에게 의존해 이러한 상태 불일치를 활용할 때 발생합니다.
공개 시장 가격과 같은 외부 데이터를 체인 상으로 가져옴으로써 오라클은 자연스럽게 가치 있는 블록 공간에 개입하게 됩니다. 이는 상태 간 차익거래 및 청산을 위한 수익성 있는 창구를 만들며, 오라클 자체가 MEV 생태계에 진입하고(직접 또는 경매 메커니즘을 통해) 가격 업데이트에서 발생하는 일부 MEV를 포착할 수 있는 기회를 제공합니다.
푸시 기반 오라클 시스템에서는 오라클 업데이트 이후 트랜잭션 공간에 대한 경쟁이 매우 치열합니다. 반면 풀 기반 오라클 시스템에서는 애플리케이션이 업데이트를 자신의 앱에 통합하는 방식에 대해 더 큰 자율성을 가지므로, MEV 추출 및/또는 재분배 시스템을 보다 효과적으로 제어할 수 있습니다.
상태 전이를 통해 MEV 기회를 제공하는 두 가지 사례를 살펴보겠습니다. 하나는 OEV가 없는 경우, 다른 하나는 OEV가 존재하는 경우입니다.
1. MEV(오라클과 무관): 애플리케이션 상태가 유기적으로 또는 몇 가지 체인 상 작업을 통해 외부 상태와 단절됩니다. 예를 들어, 대규모 거래자가 일정 상수 AMM 거래소에서 대량 매수 주문을 실행해 가격이 외부 시장과 불일치하게 되면, 봇은 차익거래를 통해 이를 교정하고 폐쇄함으로써 MEV를 포착할 수 있으며, 이때 오라클 업데이트를 필요로 하지 않습니다.
2. OEV(오라클에 의존): 외부 시장의 가격 변화가 오라클이 업데이트된 상태를 체인 상으로 가져온 후 애플리케이션 상태를 정상적인 오프체인 상태로 복원하는 수익성 있는 기회를 창출합니다. 예를 들어, 중심화된 가격 발견 거래소에서 가격이 불리하게 움직인 후, 대출 프로토콜 상의 MEV 봇이 담보 부족 상태의 계좌를 청산할 수 있습니다.
저희는 OEV를 후자, 즉 오라클 업데이트가 가치 포착 기회를 트리거하는 경우로 분류합니다. 현재 OEV를 생성하는 활동은 검증자와 스테이커에게 불균형하게 이익을 주지만, 그들의 사용자(즉, 유동성 제공자)에게는 손해를 줍니다. 만약 프로토콜과 애플리케이션이 더 많은 OEV를 포착할 수 있다면, 이 수익을 재분배해 사용자 충성도를 유도하고 보상할 수 있습니다. 궁극적으로 OEV를 사용자와 맞추는 능력은 프로토콜을 더욱 경쟁력 있게 만듭니다. MEV를 포착하는 앱 설계는 어렵습니다. 모든 애플리케이션은 사용자의 MEV를 최소화하고 남은 가치를 효과적으로 사용자에게 재분배하거나 자체적으로 내재화하려고 합니다. 현재 많은 개발자들은 이를 달성하는 유일한 방법으로 프로토콜을 독립형 앱 체인으로 배포해 MEV를 통해 네이티브 토큰에 가치를 축적하는 것으로 보고 있지만, 이는 기술적, 운영적, 상호 운용성 측면에서 큰 복잡성을 동반합니다. MEV를 내재화하는 바람직한 해결책은 주문 흐름 경매(Order Flow Auction, OFA)를 시행하는 것입니다. OFA는 쉽게 MEV가 발생할 수 있는 트랜잭션 묶음을 제공하는 공급자(앱 사용자)와 이러한 트랜잭션을 자신에게 유리하게 삽입하거나 재정렬하려는 수요자(MEV 봇 또는 마켓 메이커) 사이의 시장을 형성합니다. 경매 수익은 앱으로 직접 귀속되며, 앱이 자체적으로 포착할 수 있는 순수 MEV의 몫을 의미합니다.
OEV 포착의 구현
직관적으로 보이는 접근법은 각 애플리케이션이 자체 주문 흐름 경매(OFA)를 시작하고 오라클 업데이트 주변의 블록 공간 입찰에서 수익을 실현하는 것입니다. 그러나 이는 상당한 노력이 필요합니다. 각 애플리케이션은 제한된 양의 주문 흐름만을 제어하며, OFA는 근본적으로 maker(사용자 트랜잭션 묶음)와 taker(MEV 봇) 양측 모두에서 깊은 유동성이 필요한 시장입니다. 앱별 OFA는 유동성을 분산시키고 원자적 조합성(atomic composability)을 제한합니다(예: MEV 봇이 전략의 두 단계가 모두 원하는 대로 실행될 수 없다면, 청산 실행은 종종 담보를 압류한 후 토큰 교환이 필요하므로 기회 자체를 거부할 수 있음). 앱별 OFA를 설정하는 운영적·사회적 부담이 너무 커서 자체 솔루션 구축을 정당화하기 어려울 수 있습니다.
비상 MEV를 포착하는 더 나은 방법은 글로벌 주문 흐름 경매(GOFA)를 통해 경매를 외주하는 것입니다. Pyth는 지원하는 모든 애플리케이션이 이미 시스템 기능 유지에 Pyth 오라클 업데이트를 의존하고 있기 때문에, 구조적으로 OFA를 직접 운영할 수 있는 위치에 있습니다. 따라서 Pyth는 다수의 애플리케이션에서 고가치 블록 공간에 접근할 수 있으며, 다음 단계는 오라클 업데이트 주변의 블록 공간(즉, MEV를 추출하는 블록 부분)에 개입해 보완재(complement)를 상품화(commoditize)하는 것입니다.
각 애플리케이션이 일일이 바퀴를 다시 발명하는 대신, 오라클이 운영하는 GOFA는 자연스러운 규모의 경제를 활용합니다. 깊은 유동성은 더 많은 유동성을 끌어들입니다. MEV 봇은 원자적 조합성 덕분에 여러 애플리케이션에 걸친 번들 주문 흐름을 수락할 가능성이 더 높아지고, 더 많은 경쟁적 taker(더 높은 입찰을 제출, 직접 수익으로 전환)가 있을수록 더 많은 애플리케이션이 참여하도록 유도됩니다.
전문 애플리케이션을 위한 OEV의 새 영역
OEV는 오라클과 애플리케이션이 가치를 확보하는 새로운 방식을 제시합니다. 오라클이 운영하는 OFA는 새롭게 부상하는 OEV의 가치를 애플리케이션에 직접 전달하므로, 애플리케이션은 어떠한 오버헤드 없이 자체 OFA를 갖는 것과 동일한 이점을 누릴 수 있습니다. 애플리케이션과 MEV 봇 사이의 주문 흐름 교환에서 중립적인 제3자로서 Pyth는 양측 중 어느 한쪽에게 서비스 수수료를 부과할 수 있어, 생태계의 중립성을 해치지 않으면서도 네트워크에 새로운 수익원을 도입할 수 있습니다. 저희는 앱 레이어에서 MEV를 보다 밀접하게 포착할 수 있는 새로운 메커니즘에 대해 매우 기대하고 있습니다.
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