뉴욕 연은 총재: 미국 인플레이션의 양파 이론이 향후 정책에 어떤 지침을 제공하는가?

2023.12.14

뉴욕 연은 총재: 미국 인플레이션의 양파 이론이 향후 정책에 어떤 지침을 제공하는가?

본문은 뉴욕연방준비은행과 브레튼우즈 위원회가 공동 주최한 '중앙은행의 혁신 모색' 세미나에서 뉴욕연은 총재 존 C. 윌리엄스가 발표한 연설문이다.

2023.12.14 - 03:27:34

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

작성자: 존 C. 윌리엄스, 뉴욕 연방준비은행 총재 겸 CEO

번역: GaryMa, WuShuo Blockchain

본문은 11월 30일 게시되었으며 일부 데이터는 지연될 수 있음

서론

안녕하십니까. 뉴욕 연방준비은행에 오신 것을 환영합니다. 우리는 브레튼우즈 위원회와 함께 이번 세미나를 공동 주최하게 되어 기쁩니다.

오늘 저는 미국 경제 상황, 우리가 시행 중인 통화정책 조치 및 제 경제 전망에 대해 말씀드리겠습니다. 더 자세히 설명하기에 앞서 표준적인 연준 면책조항을 알려드려야 합니다. 제가 오늘 발표하는 견해는 개인적인 의견이며, 연방공개시장위원회(FOMC) 또는 연방준비제도 시스템의 다른 구성원들의 견해를 반드시 반영하지 않을 수 있습니다.

이중 의무

연방준비제도는 의회로부터 최대 고용과 물가 안정이라는 이중 의무를 부여받았습니다. 우리는 고용 측면에서 좋은 성과를 보이고 있습니다. 지난 21개월 동안 실업률은 4% 미만을 유지했습니다. 이는 1960년대 이후 가장 긴 기간입니다. 이는 장기적으로 실업률이 약 3-3/4% 수준에서 유지될 것이라는 제 추정과도 일치합니다.

그러나 팬데믹 이후 지속된 수요와 공급의 불균형은 낮설 수 없는 높은 인플레이션을 초래했습니다. 개인소비지출(PCE) 물가지수에 따르면 작년 6월 인플레이션율은 40년 만에 7% 이상으로 치솟았습니다. 이후 인플레이션은 3% 수준까지 하락했습니다. 이는 두드러지고 바람직한 감소입니다. 그러나 여전히 인플레이션은 높은 수준입니다.

물가 안정은 우리 경제 번영의 기초이며, 장기적으로 최대 고용을 달성하는 데 핵심적입니다. FOMC는 인플레이션을 장기 목표치인 2%로 지속적으로 회복시키기 위해 헌신하고 있습니다.

인플레이션 '양파'

왜 인플레이션이 이렇게 크게 상승했고 왜 완화되고 있는지를 이해하기 위해 저는 지난 1년간 양파에 비유하는 방식을 사용해왔습니다. 각 층은 경제의 다양한 부문을 나타냅니다.

인플레이션 양파의 가장 바깥층은 세계적으로 거래되는 원자재를 의미합니다. 팬데믹 초기 원자재 수요가 급증하면서 인플레이션이 치솟았고, 우크라이나 침공 때 다시 한번 상승했습니다. 작년 6월 말 기준 식품 가격 인플레이션은 10% 이상으로 올랐고, 에너지 가격 인플레이션은 무려 40%를 넘었습니다.

지난 1년간 세계 각국 중앙은행의 긴축 통화정책으로 글로벌 수요와 공급이 더욱 균형을 이루게 되었습니다. 원자재 가격 인플레이션은 크게 하락했습니다. 식품 가격 인플레이션은 약 2.5% 수준으로 떨어졌으며, 감사절 저녁식사 비용조차 1년 전보다 저렴해졌습니다. 에너지 가격은 지난 1년간 하락하며 전체 인플레이션을 끌어내리는 역할을 하고 있으며, 오히려 상승을 유발하지 않고 있습니다.

양파의 두 번째 층은 식품과 에너지를 제외한 근원 물가(코어 상품)로 구성됩니다. 여기에서도 수요·공급 재균형의 영향을 볼 수 있습니다. 팬데믹 당시 글로벌 공급망 차질로 인해 발생했던 대규모 상품 부족 현상은 사실상 과거가 되었습니다. 뉴욕 연은이 개발한 글로벌 공급망 압력지수(GSCPI)는 공급망 차질 정도를 측정하는데, 10월에는 1998년 이후 기록 중 가장 낮은 수준을 기록했습니다.

수요와 공급의 재균형 및 공급망 차질 완화로 인해 코어 상품 인플레이션은 현재 약 0.25% 수준이며, 팬데믹 이전 수준으로 돌아가는 듯한 모습을 보이고 있습니다.

비록 양파의 바깥층이 가장 빠르고 크게 개선되었지만, 내부층 역시 진전을 보이고 있습니다. 올해 초 약 5-3/4%까지 정점을 찍었던 코어 서비스 인플레이션은 현재 약 4-1/2% 수준이며, 최근 데이터들은 이 부문의 인플레이션 추가 둔화를 시사하고 있습니다.

코어 서비스 인플레이션 급등의 주요 원인 중 하나는 주택 가격의 급격한 상승이었습니다. 팬데믹과 그 이후 대부분 기간 동안 강한 수요와 제한된 공급이 주택 가격 인플레이션을 밀어올렸습니다. 최근 들어 새로 체결된 임대 계약의 임대료 상승률은 팬데믹 이전 수준과 거의 비슷한 속도로 진행되고 있습니다. 이러한 데이터가 공식 통계에 반영됨에 따라 주택 관련 인플레이션도 계속 하락할 것으로 예상됩니다. 주택과 에너지를 제외한 서비스의 인플레이션 또한 올바른 방향으로 나아가고 있습니다. 지난 6개월간 이 범주의 인플레이션은 약 4%로 둔화되었으며, 이는 2021년 12월의 5-1/4% 정점에 비해 훨씬 낮은 수치입니다.

미래 지표

이상은 인플레이션 양파 각 층의 현황을 요약한 것입니다. 그렇다면 앞으로 인플레이션은 어떻게 될까요?

인플레이션 전망은 미래 인플레이션의 중요한 지표입니다. 장기 인플레이션 전망은 FOMC의 2% 목표와 일치하는 수준에 머물고 있습니다. 뉴욕 연은의 월간 소비자 전망 조사에 따르면, 중기 전망은 2021~2022년 상승했다가 현재 팬데믹 이전 수준으로 완전히 회복되었습니다.

동시에 1년 후 인플레이션 전망은 작년 6월 7%에 가까운 정점을 찍은 이후 크게 하락했습니다. 현재는 2014~2019년 평균보다 약 0.75%p만 높은 수준입니다.

또 다른 유용한 지표는 뉴욕 연은의 다변량 근원추세(MCT) 인플레이션입니다. 작년 6월 약 5-1/2%였던 MCT는 9월 기준 2.9%로 하락했습니다. 다른 근원 인플레이션 지표들도 작년 이후 크게 하락했음을 보여줍니다.

노동 시장

이제 이중 의무의 다른 한쪽인 고용 문제로 넘어가겠습니다.

팬데믹 침체 이후의 회복 과정에서 노동 시장은 비정상적으로 활기를 띠었습니다. 수요가 공급을 크게 초과했고, 이 불균형은 임금 상승과 인플레이션 상승을 유발했습니다.

다양한 지표들은 점차 균형이 회복되고 있음을 보여줍니다. 일자리 공석 수는 지속적으로 감소하고 있으며, 사직률과 채용률도 팬데믹 이전 수준으로 돌아왔습니다. 일자리 기회와 채용 가능성에 대한 인식도 마찬가지입니다. 여전히 상대적으로 높은 수준이지만, 임금 상승률은 크게 둔화되었습니다.

우리는 노동 공급 측면에서도 상당한 진전을 이루었습니다. 노동 참여율은 크게 상승했고, 이민율도 팬데믹 이전 수준으로 회복되었습니다. 그러나 공급 능력의 증가는 한계가 있으며, 노동 시장의 완전한 균형을 이루기 위해서는 추가적인 수요 감소가 필요합니다.

긴축적인 통화정책 기조

FOMC는 이미 긴축적인 통화정책 기조에 도달했습니다. 이는 수요와 공급을 균형 있게 맞추고 인플레이션을 2% 장기 목표치로 되돌리는 데 기여하고 있습니다. 이번 달 초 FOMC는 연방기금금리 목표 범위를 5-1/4~5-1/2%로 동결했습니다.

긴축 정책 조치 외에도 금융 여건은 추가로 위축되었습니다. 이는 올해 여름 이후 장기 국채 수익률 상승의 일부 때문입니다. 국채 수익률 통계 모델은 일반적으로 상승분 대부분을 만기 프리미엄 상승으로 돌리지만, 금융시장 참가자들은 단일한 해석에 대해 다양한 견해를 제시하며 어느 하나에 대해서도 명확한 확신을 갖고 있지 않습니다. 수익률 상승과 변동성 증가는 경제 전망과 향후 금리에 대한 불확실성이 커졌음을 반영한 것으로 보입니다.

금융 및 신용 조건의 위축을 고려할 때, 저는 내년 GDP 성장률이 약 1-1/4%로 둔화되며 실업률은 약 4-1/4%로 상승할 것으로 예상합니다.

저는 인플레이션이 계속 하락하여 우리의 2% 장기 목표치로 접근할 것으로 기대합니다. 제가 앞서 언급한 바와 같이, 인플레이션 둔화는 인플레이션율 하락을 끌어낼 것입니다. 또한 뉴욕 연은의 연구 결과에 따르면 글로벌 공급망 압력지수와 상품 가격 인플레이션 사이에 강한 상관관계가 존재하며, 이를 통해 해당 부문에서 추가적인 디플레이션 압력이 나타날 것으로 예상됩니다. 제 예측에 따르면 2023년 전체 PCE 인플레이션은 약 3% 수준이며, 내년에는 약 2-1/4%로 떨어지고, 2025년에는 2%에 근접할 것으로 보입니다.

그럼에도 불구하고 미래는 여전히 매우 불확실하며, 우리의 결정은 계속해서 데이터에 의존할 것입니다. 리스크는 양방향입니다. 인플레이션이 지속적으로 완고하게 남아 있을 가능성과 경제 및 고용이 약화될 위험이 서로 맞서고 있습니다.

이러한 리스크를 종합적으로 판단할 때, 제가 현재 알고 있는 정보를 바탕으로 보면, 연방기금금리 목표 범위의 정점 수준에 이미 도달했거나 거의 도달한 것으로 판단됩니다. 현재 분기 전망을 반영한 장기 중립금리 모델에 따르면 통화정책 기조는 상당히 긴축적이며, 실제로는 지난 25년 중 가장 긴축적인 수준으로 간주됩니다. 저는 인플레이션이 지속적으로 2% 장기 목표치로 회복되기 위해 충분한 균형이 회복될 때까지 적절한 수준의 긴축 기조를 유지할 것으로 예상합니다.

저는 현재 정책 기조가 인플레이션 목표 달성에 충분한지를 평가하기 위해 모든 데이터를 계속 면밀히 주시하겠습니다. 만약 가격 압력과 불균형이 제 예상보다 오래 지속된다면 추가적인 정책 강화가 필요할 수 있습니다.

마지막으로 간략히 자산부문에 대해 언급하겠습니다. 지난 회의에서 FOMC는 2022년에 발표한 프레임워크에 따라 국채, 기관채 및 기관 담보부증권 보유를 계속 감소시켜 나가겠다고 밝혔습니다. 우리는 보유 증권을 1조 달러 이상 줄였으며, 시장 기능에 부정적인 영향을 준 징후는 없습니다.