전통을 뛰어넘다: 비트코인이 포트폴리오 균형 잡기에 한 자리를 차지하고 있다
출처: Bloomberg
번역: 비추 BitpushNews Yanan
최근의 암호화폐 가격 반등은 암호화자산에 회의적인 투자자들조차도 인식해야 할 점을 보여준다. 즉, 해당 자산을 완전히 무시하는 것보다는 포트폴리오에 소량의 비트코인을 배정하는 것이 더 안전한 선택이 될 수 있다는 것이다.
이번 주 비트코인은 44,000달러를 상회하는 가격에 거래되며, 3월 13일의 가격 대비 두 배 이상 급등했다. 시장 분석에 따르면 이번 가격 움직임은 크게 놀랄 만한 일이 아니다. 2014년 이후 비트코인은 평균적으로 9개월 21일마다 가격이 두 배로 증가해 왔는데, 이번에는 예상보다 28일 앞당겨 이 목표를 달성한 셈이다.
그러나 다소 놀라운 점은 이번 두 배 상승 과정에서 비트코인이 3월 13일 저점 아래로 하락하지 않았다는 것이다. 일반적으로 이전 각각의 두 배 성장 사이에서는 평균 27%의 낙폭(예: 1,000달러에서 730달러로 하락 후 2,000달러 이상으로 상승)이 있었으며, 최대 낙폭은 무려 83%에 달하기도 했다(즉, 170달러까지 하락 후 2,000달러로 복귀).
비록 그러기는 하지만, 비트코인의 롤러코스터 같은 변동성은 이제 지나간 이야기처럼 보인다. 코로나 팬데믹 당시의 변동성 정점을 지나면서 비트코인의 연율화 변동성은 약 50% 수준에서 안정세를 유지하고 있으며, 이는 많은 대형 기술주들과 유사한 수준이다. 더욱 중요한 것은, 수많은 암호화폐 관련 스캔들, 파산, 법적 소송 및 규제 논란 속에서도 비트코인이 상대적으로 안정된 가격 움직임을 유지했다는 점이다.
이러한 상황에서 올해 연말 만찬 자리에서 비트코인도 표준 투자 포트폴리오에 포함될 만큼 인정받을 수 있을까?
대다수 투자자에게 여전히 답은 '아니오'다. 비트코인은 충분한 상승 잠재력을 지녀 투자 매력이 있으며, 그 변동성 역시 더 이상 극심한 장벽이 되지 않는다. 자산 보관의 안전성, 세무 처리, 합법성 등의 문제는 대부분 해결된 것으로 보인다. 그러나 비트코인은 주식, 통화, 금 등 다른 주요 자산들과의 상관관계가 불안정하여 마치 좌손잡이가 있는 만찬 자리처럼 투자 포트폴리오에 자연스럽게 녹아들기 어렵다.
나는 이미 2011년부터 암호화폐 시가총액이 세계 경제의 3%를 차지할 것으로 예측해왔다. 효율적 시장 투자자로서 나는 시장의 변동성이나 암호화폐 가격의 급등·급락과 관계없이 항상 순자산의 3%를 암호화폐에 투자하고 있다. 그러나 대부분의 투자자는 기본적 사건들이 어느 정도 예측 가능한 자산군을 선호하며, 단기 매매보다 장기 보유를 선호한다. (공시: 본 필자는 암호화폐 기업들과 벤처투자 및 컨설팅 관계를 맺고 있다.)
비트코인은 처음에 거래 수단으로서 존재했으며, 이것이 바로 초기 가치 제안이었다. 비트코인은 국제 송금, 은행 계좌가 없는 사람 또는 금융 억압을 받는 사람들에게 전통 금융 시스템보다 훨씬 효율적인 서비스를 제공한다.
또한 비트코인은 마약 유통, 매춘, 도박 등 거의 기소되지 않는 범죄 활동에도 편의를 제공한다. 비트코인이 테러리즘 또는 계약 살인과 같은 심각한 범죄에 자주 사용된다는 오해가 널리 퍼져 있지만, 사실은 그렇지 않다. 비트코인의 거래 기록은 공개적이며 변경 불가능하기 때문이다. 물론 거래 자체는 익명성을 가지지만, 수사관들은 거래 패턴 분석을 통해 개인을 추적하는 것이 비교적 용이하다. 심각한 범죄자들은 보통 정부가 발행한 현금, 금, 다이아몬드 또는 몬로(Monero), 제트캐시(ZCash)와 같은 프라이버시 중심 암호화폐를 이용해 신원을 숨긴다.
이번 주 상원 은행위원회 청문회에서 엘리자베스 워렌 상원의원은 제이미 다이먼 JP모건 CEO 및 기타 은행가들과 함께 암호화폐에 대해 자금세탁방지(AML) 통제를 시행해야 한다는 데 의견을 같이했다. 법적 조치는 범죄 활동과 연결된 법정화폐의 입출금을 어렵게 만들 수는 있지만, 프라이버시 보호 기능을 갖춘 암호화폐 간의 직접 송금을 차단하거나 추적하는 것은 불가능하다. 그리고 이러한 자금세탁 방지를 위한 금융 억압 체계 자체가 선의의 이용자뿐 아니라 악의적인 이용자 모두에게 암호화폐 사용을 유도하는 요인이 되기도 한다.
그러나 이것은 비트코인에게는 중요하지 않다. 왜냐하면 비트코인의 거래 수단으로서의 역할과 가치 제안은 이미 붕괴되었기 때문이다. 전통 금융의 근본적 개선, 정부의 암호화폐를 통한 범죄 활동에 대한 규제와 단속이 비트코인을 더 이상 송금 수단으로 삼지 못하게 하는 요인이 되었으며, 무엇보다 리플(Ripple)이나 나노(Nano)와 같은 혁신적인 암호화폐의 등장이 결정타였다. 이들 자산은 거래 수단으로서 비트코인보다 훨씬 우수한 성능을 지닌다.
약 2015년경 비트코인의 가치 제안은 '거래 수단'에서 '디지털 골드'로 전환되었다. 비트코인은 암호화경제 내 가치의 기준점이 되어 전통 화폐가 암호화폐로 진입하고 나오는 전환 수단이 되었으며, 이는 수세기 동안 종이 화폐의 가치 기준이자 중앙은행 간 결제 수단으로 기능했던 금과 유사하다.
이런 관점에서 비트코인의 가치는 세 가지 요소에 의해 결정된다. 즉, 암호화 프로젝트들의 궁극적 가치, 전통 화폐가 암호화폐 시장에 들어오고 나가는 규모, 그리고 암호화경제 내 금융 서비스(즉, 전통 은행 시스템의 대체재)가 얼마나 우월한지를 말한다.
첫 번째 요소인 암호화 프로젝트들의 궁극적 가치는 기본적으로 기술 벤처 투자와 같다. 한편으로는 세상을 바꿀 수 있는 수많은 흥미로운 아이디어들이 수조 달러의 가치를 지닐 수 있지만, 다른 한편으로는 실제 수익이나 이윤은 법정화폐 기준으로 매우 적을 수도 있다.
전통 화폐의 암호화폐 시장 진입 및 탈퇴 규모는 경제 호황과 침체, 즉 암호화 커뮤니티 용어로 말하면 '서머(Summer)'와 '윈터(Winter)'의 영향을 받는다. 암호화 서머에는 많은 자금이 유입되지만, 동시에 많은 암호화애호가들이 수익을 일부 인출하기도 한다. 또한 사람들은 서로 다른 암호화 프로젝트 간 이동 수단으로 비트코인을 사용한다. 반면 암호화 윈터에는 양방향 자금 흐름이 모두 줄어들어 암호화금융서비스에 대한 수요도 감소한다.
가장 안정적인 요소는 금융 서비스 분야의 경쟁 구도다. 비트코인은 공개 선물·옵션 거래, 효율적 대출, 안전한 보관, 현대 금융시스템의 다른 요소들과의 연계를 빠르게 강화하고 있다. 시장의 예상대로 미국 증권거래위원회(SEC)가 1월에 비트코인 ETF 승인을 내린다면, 비트코인 금융 서비스 체계는 한층 더 개선될 것이다. 투자자들은 비트코인을 통해 주식과 채권과 유사한 다양한 거래 활동—투자, 자금조달, 헷징, 투기, 교환, 보유 등을 수행할 수 있으며, 비트코인은 이러한 작업의 효율성을 보장한다. 또한 비트코인은 전체 암호화경제로 빠르게 진입할 수 있는 편리한 통로를 제공한다.
반면 스테이블코인은 특정 분야에서만 성공을 거두었으며, 다른 암호화폐 중에서는 이더리움만이 고유한 금융 시스템을 개발했지만 여전히 비트코인에 크게 뒤처진다. 전통 금융기관들도 블록체인 및 기타 암호화 기술을 활용하려 했으나, 여전히 특정 분야에서만 성과를 거두었으며 비트코인의 지배적 위치에 위협이 되지는 못했다. 또한 FTX와 Celsius Network와 같은 기업들이 금융 서비스를 암호화폐 체계에 직접 통합하려다 2022년 붕괴하면서, 유사한 기업들에게 부정적인 영향을 미쳤다.
이러한 세 가지 가치 제안은 비트코인이 다른 전통 금융 자산들과의 상관관계가 불안정한 이유를 설명해 준다.
암호화 프로젝트들의 시장 가치는 기술 창업에 대한 투자자의 열정에 좌우되며, 이는 기술주와 높은 상관관계를 갖는다. 그러나 투자자들이 암호화폐에 자금을 투입하는 열기는 종종 기술주와 반대로 움직인다. 실망스러운 기술주 수익률은 낙관론자와 리스크 감수형 투자자들을 암호화폐로 이동하게 만든다.
비트코인 가격의 최근 두 배 상승은 주로 증가하는 규제 명확성과 관용과 관련이 있어 보이며, 이는 스테이블코인이나 다른 암호화폐에는 적용되지 않는다. 이는 비트코인 금융 시스템의 효율성을 높일 뿐 아니라 경쟁자들로부터의 영향을 차단하는 효과도 있다. 일반적으로 규제 태도와 자산 가격 사이에는 명확한 상관관계가 없다.
현재 상황에서는 암호화 프로젝트의 성공이나 암호화 거래에 대한 관심을 좌우할 특별한 요인이 없어 보이므로, 비트코인의 단기 시장 전망은 주로 규제 동향, 특히 비트코인 스팟 ETF 승인 여부에 달려 있다. 또한 시장 조정이나 블랙스완 사태 가능성은 언제나 존재하며, 특히 새로운 암호화 스캔들이 발생할 경우 더욱 그렇다.
스테이블코인, 전통 금융, 원생 암호화 기관들의 경쟁은 거의 없으므로, 이들 분야의 어떤 발전이라도 비트코인에 부정적 영향을 미칠 가능성이 있다. 나는 비트코인 가격의 다음 두 배 상승은 수백만 명이 암호화폐를 배우고 사용하게 만드는, 기다려온 '킬러 애플리케이션(Killer App)'에 의해 추진될 것이라고 추측한다. 이 애플리케이션은 단순히 암호화폐를 보유하거나 거래하는 것을 넘어서는 것이다. 또 다른 가능성은 전통 금융 시스템의 문제가 발생하는 경우인데, 위기, 더 엄격한 규제, 인플레이션 우려, 신용 경색 등은 비트코인을 상대적으로 더 매력적으로 만들 수 있다.
점차적으로 우리는 하나의 공감대에 도달하고 있다. 즉, 암호화폐에 보수적인 전통 투자자들조차도 해당 자산을 완전히 무시하기보다는 포트폴리오에 소량의 비트코인을 포함시키는 것이 더 균형 잡힌 선택이라는 인식 말이다. 비록 암호화폐가 가치가 제로로 떨어질 위험은 여전히 존재하지만, 그 잠재적 성장 가능성은 이를 무시하는 투자 포트폴리오가 오히려 비효율적임을 보여준다.
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