탈중앙화의 미스: 암호화 세계에서 Lido의 현실, 신념 및 추구에 대한 분석 (상)
저자: Jake, Jay, Antalpha Ventures
이더리움 역사: 이더리움 1.0의 PoW에서 이더리움 2.0의 PoS로의 업그레이드
이더리움 백서가 발표된 이후 이더리움은 범용 스마트 계약 플랫폼 개발, 커뮤니티 및 생태계 확장 등 많은 작업을 수행해 왔다. 그러나 이더리움의 발전은 일시에 이루어질 수 없었기에 다단계 발전 로드맵이 설정되었다. 이더리움 발전 로드맵에 따르면, 이더리움은 네 단계 전략을 가지고 있다: 프론티어(Frontier), 홈스타드(Homestead), 메트로폴리스(Metropolis), 세레니티(Serenity).
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프론티어(Frontier): 이더리움의 초기 상태로, 사용성이 낮았지만 동시에 중앙화된 보호 조치를 제공함으로써 네트워크 보안이 잘 지켜졌다. 채굴 보상을 제공하는 맥락에서 이더리움은 초기에 마이너 커뮤니티를 장려하고 해커 공격에 대한 저항력을 높였다.
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홈스타드(Homestead): 이더리움 최초의 하드포크 계획으로, 이 시점에서 이더리움은 카나리 계약을 폐지하여 어느 정도 탈중앙화 메커니즘을 강화하였으며, 미스트 지갑(Mist Wallet)을 도입하여 사용자가 ETH를 거래하고 보유할 수 있도록 했다. 이때부터 이더리움은 기술자와 개발자의 도구를 넘어 일반 사용자도 이더리움 생태계 구축에 참여할 수 있게 되었다.
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메트로폴리스(Metropolis): 메트로폴리스는 두 차례의 하드포크를 통해 업그레이드되었으며, 주로 비잔틴(Byzantium)과 콘스탄티노플(Constantinople)으로 나뉜다. 비잔틴 계획에서는 이더리움이 블록 난이도 평가 합의 알고리즘을 조정하여 채굴 난이도를 높이고 채굴 보상 수익을 낮추었다. 또한 이더리움을 'PoW' 메커니즘에서 'PoS' 메커니즘으로 원활하게 전환하기 위해 난이도 폭탄(Difficulty Bomb)을 지연시켰다. 콘스탄티노플 계획에서는 가스 수수료를 낮추고 블록 보상을 줄이며, 스마트 계약이 다른 스마트 계약의 해시 값을 검증할 수 있도록 하여 스마트 계약 검증 효율성을 높였다.
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세레니티(Serenity): 이스탄불 하드포크는 사전 인코딩, 코드 가격, 가스 비용 등의 다양한 개발 비용을 낮추었으며, 이더리움의 TPS를 3,000까지 끌어올렸다. 베를린 업그레이드는 주로 이더리움 메인넷 성능을 최적화하고 계약을 개선했으며, 가스 효율성, 이더리움 가상 머신(EVM)의 코드 읽기 방식 업데이트, 서비스 거부(DDoS) 공격 방지 등을 포함한다.
이더리움 비콘체인과 기존의 작업 증명(PoW) 체인이 병합된 후 가장 중요한 업데이트 중 하나는 'PoW' 메커니즘에서 'PoS' 메커니즘으로의 전환이다.
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지분 증명(Proof of Stake, PoS): 암호화폐 거래를 검증하고 승인하는 방법으로, 비트코인 등이 사용하는 작업 증명(PoW)과 다르다. PoS 메커니즘은 컴퓨팅 파워에 의존하지 않고, 대신 암호화폐를 보유한 양(즉, '지분')에 기반한다.
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PoS 시스템에서 네트워크 보안과 합의는 지분 보유자가 자신의 자산을 담보로 맡기는 방식으로 유지된다. 지분 보유자는 일정량의 토큰을 스테이킹하여 블록 검증자 및 생성자가 된다. 유효한 검증 노드를 선택함으로써 그들은 보상으로 토큰을 받을 수 있는 자격을 얻는다. 만약 검증자가 악의적인 행동을 한다면, 일부 또는 전체 담보 토큰을 몰수당하는 처벌을 받게 된다.
이더리움의 스테이킹 메커니즘 (Proof of Stake)
이더리움 네트워크에서 스테이킹이란 32개의 이더리움을 예치하여 검증자 소프트웨어를 활성화하는 행위이다. 검증자는 데이터 저장, 거래 처리, 블록체인에 새로운 블록 추가 등의 역할을 수행한다. 이 과정을 통해 이더리움의 보안이 유지되며, 검증자는 이 과정에서 새로운 이더리움 보상을 획득한다. 비콘체인은 이더리움 생태계에 지분 증명(PoS)을 도입했다. 비콘체인은 2022년 9월 기존의 작업 증명(PoW) 체인과 병합되었으며, 현재 비콘체인이 도입한 합의 논리와 블록 브로드캐스트 프로토콜이 이더리움을 보호하고 있다.
스테이커들은 이더리움을 스테이킹함으로써 이더리움 네트워크 보안을 검증 차원에서 지킬 수 있다. 이더리움 네트워크는 동시에 스테이커들에게 적절한 스테이킹 보상을 제공한다. 이더리움의 스테이킹 보상은 수익 감소 법칙을 따른다. 스테이킹된 이더리움이 적을수록 스테이킹 수익률은 높아지고, 스테이킹된 이더리움이 점차 증가함에 따라 수익률은 점차 낮아진다. 예를 들어, 누적 스테이킹된 이더리움이 1,200만 개에 도달하면 연간 수익률은 약 4.5% 수준으로 떨어진다. 더 광범위한 의미에서 스테이킹은 보상과 처벌을 통해 네트워크 참여자의 올바른 행동을 유도하는 암호경제 모델로서, 기반 보안을 강화한다.
자료 출처: 공개 시장 정보
이더리움 네트워크에서 다양한 주체들이 이더리움을 스테이킹할 때 여러 측면의 수익을 얻을 수 있다:
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이더리움 네트워크 측면에서 보면, 점점 더 많은 이더리움이 스테이킹됨에 따라 네트워크는 더욱 강력해진다. 네트워크를 공격하려면 공격자가 대부분의 검증자를 통제해야 하며, 이는 해커가 시스템 내 대부분의 이더리움을 통제해야 함을 의미한다. 따라서 탈중앙화된 이더리움 스테이킹은 이더리움 네트워크의 보안 수준을 높이는 데 기여한다.
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기관 및 사용자 측면에서 보면, 스테이킹 보상을 받을 기회가 생긴다. 이더리움 네트워크에서 합의에 참여하는 행위는 보상을 받는다. 새 블록에 거래를 올바르게 패키징하고 다른 검증자의 작업을 검사하는 소프트웨어를 운영하기만 하면 보상을 받을 수 있다.
동시에 주목할 점은 스테이킹 과정이 100% 안전하고 무위험이라는 것은 아니라는 것이다. 이더리움 스테이킹 과정에서는 다음과 같은 여러 위험이 여전히 존재한다:
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검증자가 된 후에는 자신의 검증 노드를 운영하면서 장시간 온라인 상태를 유지해야 하며, 네트워크 상태가 건강해야 한다. 검증기를 중단하면 몰수 위험이 발생하여 일정한 자금 손실이 발생할 수 있다.
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다양한 스테이킹 솔루션에서 스테이킹은 코드 리스크도 동반한다. 클라이언트 소프트웨어는 모든 신규 소프트웨어와 마찬가지로 다양한 버그(Bug)에 직면할 수 있으며, 사용자나 기관은 이러한 버그로 인한 오프라인 상태, 수익 감소 등의 문제를 감수해야 한다.
전반적으로 스테이킹은 지분 증명(PoS) 블록체인 네트워크(예: 이더리움)를 보호하는 데 도움이 되는 방법이다. 네트워크 참여자는 자신의 토큰을 '위험에 노출'시켜 검증자 노드를 운영할 수 있으며, 해당 노드가 악의적이거나 신뢰할 수 없는 행동을 할 경우 토큰을 '몰수'(Slashing)당할 수 있다. 주의할 점은 벌금이 직접 스테이킹된 32개 ETH에서 공제된다는 것이며, 검증인은 기존에 스테이킹한 ETH를 보충하거나 교체함으로써 검증자 노드를 재설정할 수 없다는 것이다. 스테이킹된 32개 ETH가 16개 이하로 감소하면 해당 검증자 노드는 자동으로 제거된다.
PoS 메커니즘 하에서 ETH의 유통 상황을 살펴보면, 2023년 9월 기준 이더리움 스테이킹 비중은 약 30%에 달하며, 이는 레이어 2 방향의 비중(2% 미만)보다 훨씬 높다. 모든 스테이킹 솔루션 중 사용자와 기관은 Lido를 선호하며, Lido를 통한 ETH 스테이킹은 전체 유통 이더리움의 7.2551%를 차지하여 로켓풀(Rocket Pool), 프랙스(Frax), 스테이크와이즈(StakeWise) 등 다른 유동성 스테이킹 서비스 제공업체를 앞선다. 또한 아래 이더리움 유통도를 보면, 사용자와 기관 관점에서 유동성 스테이킹 수요가 중심화된 거래소 스테이킹, 스테이킹 풀 등 다른 스테이킹 수요보다 높다. 자세한 내용은 아래 그림 참조.
자료 출처: Eth Wave(Twitter: @TrueWaveBreak)
이더리움 스테이킹 솔루션 비교
각 이더리움 스테이킹 솔루션은 고유한 특징을 가지며, 기관이나 사용자는 자신에게 맞는 스테이킹 솔루션을 선택할 수 있다. 일부 사용자는 중심화된 거래소의 스테이킹 솔루션을 선택하고, 일부 기관 사용자는 독립 스테이킹, 공동 스테이킹 등의 다른 솔루션을 선택한다. 스테이킹은 되돌릴 수 있어 기관이나 사용자가 거의 시간과 노력 없이도 이더리움 보유 포지션에서 수익을 얻을 수 있게 한다. 중심화된 거래소의 이더리움 스테이킹 방식은 다수의 이더리움을 자금 풀로 집결시켜 다수의 검증자를 운영하는 것이다. 다음은 독립 스테이킹 / 스테이킹 애즈 어 서비스(SaaS) / 공동 스테이킹 방식 비교 도표이다.
자료 출처: 공개 시장 정보
위 세 가지 스테이킹 솔루션에 대해 다음 표에서는 독립 스테이킹 / SaaS / 공동 스테이킹 방식을 나열하고, 각 방식의 특징, 요구사항, 보상 및 위험 등을 비교 분석하였다.
자료 출처: 공개 시장 정보
유동성 스테이킹
유동성 스테이킹 제공업체는 사용자의 예금을 받아 대신 토큰을 스테이킹하고, 사용자에게는 새로 발행된 토큰 형태의 영수증을 제공한다. 이 영수증은 스테이킹된 토큰(보상 또는 벌금 포함)으로 교환 가능하다. 이 새로운 토큰은 DeFi 프로토콜에서 거래되거나 담보로 사용될 수 있어 스테이킹 자산의 유동성을 해방시킨다. 유동성 스테이킹 제공업체는 기초 스테이킹 자산에 대한 청구권을 나타내는 새로운 토큰을 발행함으로써 유동성 문제를 해결하며, 이후 이를 DeFi 프로토콜에서 거래하거나 예치할 수 있다. 예를 들어, 사용자는 ETH를 Lido 스테이킹 풀에 예치하고 stETH(스테이킹된 ETH) 토큰을 자산 증명서로 받은 후, 이 stETH를 Aave에 예치하여 담보로 사용할 수 있다. 본질적으로 유동성 스테이킹은 기존 스테이킹 시스템 위에 구축되어 스테이킹된 토큰의 유동성을 해방시키는 것이다.
유동성 스테이킹의 장점
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유동성 해방: 이더리움 등의 네트워크에서 스테이킹된 토큰은 잠겨 있어 거래나 담보로 사용할 수 없다. 유동성 스테이킹 토큰은 스테이킹된 토큰이 가진 내재 가치를 해방시켜 DeFi 프로토콜에서 거래되고 담보로 사용될 수 있다.
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DeFi 내 조합성(Composability): 스테이킹 자산의 영수증을 토큰 형태로 표현함으로써, 대출 프로토콜 및 탈중앙화 거래소(DEX) 등 DeFi 생태계 내 다양한 프로토콜에서 활용할 수 있다.
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보상 기회: 전통적 스테이킹은 사용자가 거래 검증을 통해 보상을 받는 기회를 제공한다. 유동성 스테이킹은 사용자가 이러한 보상을 계속 받는 동시에 다양한 DeFi 프로토콜을 통해 추가 수익을 얻을 수 있게 한다.
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인프라 요구사항 아웃소싱: 유동성 스테이킹 제공업체는 복잡한 스테이킹 인프라를 유지하지 않아도 스테이킹 수익을 공유할 수 있게 한다. 예를 들어, 사용자가 이더리움 네트워크의 독립 검증자가 되기 위한 최소 32 ETH를 보유하지 않더라도 유동성 스테이킹을 통해 블록 보상을 공유할 수 있다.
유동성 스테이킹의 위험과 한계
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몰수 위험: 유동성 스테이킹 서비스 사용자는 본질적으로 검증자 노드 운영을 외주 맡기는 것이다. 서비스 제공업체가 악의적이거나 신뢰할 수 없는 행동을 할 경우, 자금은 완전히 몰수될 위험에 직면한다.
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개인키 유출: 노드 운영자의 개인키가 유출되거나 프로토콜에 스마트 계약 취약점이 존재하여 악용될 경우, 유동성 스테이킹 서비스에 자금을 예치하는 것은 위험에 노출된다.
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2차 시장 변동성: 유동성 스테이킹 토큰의 가격은 기초 자산과 항상 연동되는 것은 아니다. 대부분의 경우 동일한 가격 또는 극히 작은 할인율로 거래되지만, 유동성 부족 또는 예기치 않은 사건 발생 시 기초 자산 가격 아래로 떨어질 수 있다. 스테이킹 토큰의 거래량은 일반적으로 기초 자산보다 낮기 때문에 시장 충격은 스테이킹 토큰의 변동성에 큰 영향을 미칠 수 있다.
스테이킹 생태계 현황
생태계 참여자: 이더리움 프로토콜을 중심으로 스테이킹 생태계를 이더리움 프로토콜, 클라이언트 소프트웨어, MEV, 스테이킹 서비스 제공업체, 스테이킹 위탁 관리 등 여러 역할로 세분화할 수 있다. 각각의 역할과 정체성은 이더리움 스테이킹 생태계에서 각기 다른 기능을 수행한다. 다음 표는 이더리움 스테이킹 생태계 내 각 역할을 간략히 정리한 것이다.
자료 출처: 공개 시장 정보
DefiLlama 데이터에 따르면, 총 217.88억 달러(1,152만 ETH)의 자금이 스테이킹 중이며, TVL 기준 유동성 스테이킹 서비스 제공업체 상위 3곳은 Lido, Rocket Pool, Binance이다. 특히 Lido에는 890만 개 이상의 ETH가 스테이킹되어 있으며, 시장 점유율은 77.28%로 경쟁사들을 크게 앞서고 있다. 지난 30일 동안 Stader와 Liquid Collective가 가장 빠르게 성장했으며, 각각 85.31%, 43.17% 증가했다. 반면 지난 30일 동안 두 곳의 유동성 스테이킹 서비스 제공업체만 TVL이 하락했는데, Coinbase와 Ankr이 각각 1.8%, 2.17% 소폭 감소했다. 하지만 전반적으로 ETH 유동성 스테이킹 세부 분야는 지난 한 달간 전반적으로 상승 추세를 유지했다.
자료 출처: DefiLlama
또한 전반적으로 단기 순유입 ETH 유동성 스테이킹 자금량은 심리적 요인의 영향을 매우 크게 받는다. 예를 들어, 2022년 6월 테라(Terra) 등의 사건으로 인해 암호화 산업의 심리는 최근 년간 최저점에 달했고, 이에 따라 ETH 유동성 스테이킹의 증가 자금량도 2022년 최저 수준에 도달했다. 지난 2년간의 추이를 보면 돌발 사건 충격으로 인해 ETH 유동성 스테이킹 유입 자금량은 급속히 하락하지만 여전히 양의 자금 유입을 유지한다. 단기적인 비관 심리가 해소되면 ETH 유동성 스테이킹 유입량은 급격히 크게 반등한다. 이는 장기 보유자들이 여전히 ETH 유동성 스테이킹에 추가 매수하고 있으며, 단기 보유자들도 심리적 영향을 많이 받지만 여전히 암호화 산업에 큰 관심을 갖고 있고, ETH 유동성 스테이킹 분야에 일정량의 포지션을 배정하고 있음을 반영한다.
자료 출처: DefiLlama
ETH 스테이킹 생태계에서 각 주체들은 서로 협력하여 ETH 스테이킹 생태계의 번영을 함께 만들어가고 있다. 관련 세부 분야로는 대출 프로토콜, 탈중앙화 거래소, 스테이블코인 프로토콜, 리스테이킹(Restaking) 등이 있다. TVL 기준으로 유동성 스테이킹 프로토콜은 이미 가장 큰 DeFi 카테고리 중 하나가 되었으며, 발행액은 200억 달러를 초과했다. 이러한 관련 자산 및 DeFi 제품은 전체 DeFi 분야에 깊은 영향을 미치며, 담보로서의 지위가 점점 중요해지고 있어 대출 프로토콜, 스테이블코인 발행기관, 탈중앙화 거래소의 기존 자산 풀에도 영향을 주고 있다. 다음은 ETH 스테이킹 분야의 생태계에 대한 간략한 분석이다:
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스테이킹 유동성 스테이킹 프로토콜: 투자자가 자산을 스테이킹하여 유동성을 얻는 과정. 보상으로 투자자는 1:1 비율로 담보 자산을 청구할 수 있는 권리 토큰을 받는다. 탈중앙화 거래소의 유동성 공급자(LP) 토큰과 유사하다. 유동성 스테이킹 토큰은 언제든지 교환 가능하여 투자자가 잠금 기간을 기다리지 않고도 원래 토큰을 회수할 수 있다. 대표 프로젝트: Lido, Rocket Pool, Frax 등;
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리스테이킹(Restaking): EigenLayer은 리스테이킹 프로토콜로, ETH 스테이커와 검증자가 자신의 스테이킹된 ETH를 사용하여 다른 네트워크를 보호할 수 있도록 한다. 해당 네트워크는 ETH의 방대한 스테이킹 자본과 검증자 풀에 접근할 수 있으며, 그 대가로 ETH 스테이커에게 추가 서비스 수익을 지급한다. EigenLayer이 가져오는 외부 수익은 게임 이론상 최적의 스테이킹 ETH 수량을 33%에서 60% 이상으로 크게 끌어올릴 수 있다. 현재는 유동성 스테이킹 토큰 stETH, RETH, cbETH도 지원한다;
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대출 프로토콜: ETH 관련 스테이킹 토큰은 이더리움 DeFi 생태계에서 중요한 자산 중 하나이다. 또한 LST 자산은 대출 금리를 높이거나 차입 금리를 보조할 수 있다. 다만 LST 자산은 일정한 디커플링(Decoupling) 위험이 있음을 유의해야 한다. 대표 프로젝트: MakerDao, Spark, AAVE, Compound 등;
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DEX: LST는 담보로 사용되며 ETH와 연동되어야 한다. 유동성 스테이킹 프로토콜은 DEX에서 깊은 유동성 풀을 필요로 하여 LST와 ETH 간 빠른 교환이 가능하도록 한다. 대표 프로젝트: Uniswap, Curve, Balancer 등;
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구조화된 LST 제품: LST 제품과 ETH 제품은 높은 상관관계를 가지며 잠재적 변동성도 더 크기 때문에 다양한 구조화 제품이 개발되었다. 예를 들어 금리 스왑 분야에서는 금리 스왑이 변동 금리와 고정 금리를 상호 전환할 수 있다. 금리 파생상품은 다양한 금융기관의 금리 변동 위험 헷징에 도움이 된다. 또한, 에이그리게이터(Aggregator)는 여러 프로토콜 사이에서 수익을 분산 배분하여 프로토콜 리스크를 분산시키고 네트워크를 추가로 분산시킨다. 또한 지수형 제품, 스테이블코인 프로토콜 등 다양한 구조화 제품들이 점차 시장의 사용자와 기관들의 관심을 끌고 있다. 대표 프로젝트: Pendle, IndexCoop, Lybra, Prisma, Asymetrix 등.
자료 출처: 공개 시장 정보
모든 ETH 스테이킹 관련 프로젝트 중 Lido는 현재 가장 큰 유동성 스테이킹 프로토콜이다. 사용자와 기관은 토큰을 스테이킹하고 일일 보상을 받을 수 있으며, 토큰을 잠그거나 관련 인프라를 유지할 필요가 없다. 사용자는 ETH를 스테이킹하여 stETH 스테이킹 증명서를 받을 수 있다. 다음 문단에서는 대표 프로젝트 Lido에 대해 자세히 분석하겠다.
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