비중앙화의 미스: 암호화 세계에서 Lido의 현실, 신념, 그리고 추구 (하)
글: Jake, Jay, Antalpha Ventures
본문은 전문의 후반부이며, 전반부는 《탈중앙화의 미스터리: 암호화 세계에서 Lido의 현실, 신념 및 추구(상)》를 참고하시기 바랍니다.
ETH 스테이킹 시장 선두 프로젝트 Lido 분석
1. Lido 제품
Lido는 주요 스테이킹 서비스 제공업체들이 지원하는 유동성 스테이킹 솔루션이다. Lido는 사용자가 자산을 잠그지 않고도 하드웨어나 소프트웨어 인프라를 직접 관리할 필요 없이 토큰을 스테이킹하고 체인 상 활동(예: 대출, 수익 마이닝 등)에 참여할 수 있게 해준다.
Lido의 목표는 두 가지다. 가능한 많은 사람들이 스테이킹에 참여하도록 최대한 단순화하고, 네트워크의 탈중앙화와 저탄소 POS화를 유지하는 것이다.
2. Lido의 ETH 유동성 스테이킹 메커니즘
이 부분은 ETH가 stETH로 전환되는 자금 흐름의 관점에서 Lido 메커니즘을 설명해야 한다. 대부분의 사용자는 유동성 스테이킹의 구체적인 과정을 이해하지 못한다. 이 과정을 이해하면 프로토콜 기술적으로 매우 높은 자금 안전성이 있음을 논증할 수 있다(노드에 문제가 있거나 Lido 스테이킹 계약이 공격당하더라도 기본 자산은 안전하다. 거의 모든 DeFi 프로토콜과 명백히 다르며, 거래소 위탁관리형 LST보다 우수하다).
노드 운영자 선택이 이 메커니즘의 기초 구성 요소이다.
DAO가 결정함: 매 라운드마다 몇 명의 새로운 노드 운영자를 추가할지, 새로운 노드 운영자의 기준은 무엇인지, 그리고 투표로 가입 동의 여부를 결정함.
새로운 노드 운영자는 먼저 테스트 단계를 거침: Lido 검증기를 처음 활성화한 후 테스트를 진행하며, 키 제한은 100개(3,200 ETH)이다. 이를 통해 새로 수용된 노드 운영자의 능력을 검증하고, stETH 보유자에게 리스크를 주지 않으면서 동시에 운영자에게 운영 수익을 제공한다.
노드 목표: 각 노드 운영자는 유통량의 1% 이상의 ETH를 운영할 수 없도록 하여 탈중앙화를 보장한다. 안정화 후, 각 노드 운영자는 500~2,000개의 검증기 노드(즉, 16,000 ETH~64,000 ETH)를 운영할 예정이다.
프로토콜 수수료 10%, 그 중 5%는 노드에 배분됨.
현재 노드 현황:
자료 출처: 공개 시장 정보
2023년 11월 기준으로 Lido는 37개의 노드 운영자를 보유하고 있다.
자료 출처: Dune
POS 전환 이전부터 비탈릭은 모든 스테이킹 서비스 제공업체들이 시장 점유율을 15% 이하로 제한할 것을 권고했다. 그러나 현재 Lido 하나의 스테이킹 프로토콜이 시장 점유율의 31%를 차지하며, 중심화 한도를 2배 초과하고 있다.
하지만 PoS 네트워크의 보안과 안정성을 유지하는 측면에서 결정적인 역할을 하는 것은 '노드 운영자'이며, 많은 사람들이 이해하는 것과 다를 수 있다. Lido는 진정한 의미의 '노드 운영자'가 아니라 '노드 운영자 네트워크'일 뿐이며, 실제로 이더리움 노드 운영을 담당하는 것은 네트워크 내의 29명의 운영자들이다.
따라서 Lido의 78% 시장 점유율을 29등분하면 실제 시장 점유율은 다음과 같아야 한다:
자료 출처: 공개 시장 정보
이 29명의 노드 운영자들은 이더리움 네트워크의 보안을 분담하면서 위임자의 커미션 인센티브도 받으며, 네트워크 보안과 안정을 유지하는 진정한 주체이다. Lido는 ETH 스테이커와 노드 운영자 사이의 연결 고리 역할을 한다.
앞으로도 Lido는 계속해서 새로운 노드 운영자를 도입할 것이며, 목표는 여전히 각 노드의 이더리움 점유율을 1% 이하로 유지하는 것이다. 즉, 미래의 Lido는 탈중앙화를 달성하기 위해 노드 운영자 수를 최소한 2배 이상 늘려 58개까지 증가시켜야 한다. 그러나 만약 미래의 Lido가 또 2배 확장해야 한다면, 이는 이더리움과 비탈릭이 처음 구상했던 각 공동 스테이킹 프로토콜이 15% 이하의 시장 점유율을 넘지 않는다는 원칙과 충돌하게 된다.
자료 출처: Dune
다른 한편으로, 어떤 탈중앙화 스테이킹 프로토콜이라도 중앙화된 거래소/기관보다 낫다. Lido 역시 마찬가지다. 이더리움 예치금 규모 측면에서 Coinbase, Kraken, Bitcoin Suisse, Bitstamp 등의 거래소가 이더리움 예치금의 50% 이상을 차지하고 있지만, Lido의 등장으로 인해 두드러진 중심화 논란이 발생했음에도 불구하고, 중앙화 거래소의 예치금에는 아직 10%도 미치지 못하고 있다. 다시 말해, Lido가 없다면 대부분의 이더리움 스테이킹 노드는 대형 거래소에 의해 독점될 가능성이 높다.
자료 출처: 공개 시장 정보
DefiLlama 데이터에 따르면, 현재 Lido의 시장 점유율은 약 80%이며, 다른 스테이킹 서비스 제공업체들의 합계는 약 20%이다. 동적 관점에서 보면 2021년 이후 Lido의 시장 점유율은 지속적으로 상승했으며, 2022년에 최고조에 달했다. 2023년 들어 LSD 세부 시장은 완만한 하락세를 보이고 있으며, Lido의 시장 점유율도 서서히 감소하여 현재의 수준에 이르렀다. 동시에 주목할 만한 점은 2022년부터 2023년까지 Rocket Pool과 Frax 등의 스테이킹 서비스 제공업체들이 시장 점유율을 점차 늘려가고 있으며, Binance와 Coinbase 등 중앙화 거래소 배경의 스테이킹 서비스도 점차 사용자와 기관의 관심을 끌고 있다는 것이다. 예를 들어 Binance와 Coinbase의 ETH 스테이킹 시장 점유율은 각각 6.65%와 1.66%이다.
자료 출처: DefiLlama
2021년부터 2023년까지 ETH 스테이킹으로 유입된 자금 중 Lido의 유입 자금이 가장 많았으며, 총액은 800만 ETH를 초과한다. 비록 2023년 유입 자금 증가는 둔화되는 추세지만, 현재의 업계 점유율은 여전히 불변이다. 2023년에는 다른 스테이킹 서비스 제공업체들의 유입 자금량이 Lido를 따라잡는 추세를 보이고 있는데, 예를 들어 2023년 9월 Binance 스테이킹 서비스가 흡수한 자금은 67만 ETH를 초과했으며, 같은 기간 Lido가 흡수한 자금은 약 24만 ETH였고, Binance의 흡수 자금량은 Lido의 약 2.79배였다. 또한 전체적으로 볼 때 ETH 스테이킹 방향으로 유입되는 자금은 지속적으로 증가하고 있으며, 자금 유출 감소 추세는 없다. 스테이킹 서비스 제공업체 관점에서는 수가 계속 늘어나면서 경쟁도 점점 치열해지고 있다.
Lido와 Rocket Pool은 이미 토큰을 발행한 프로젝트로서 자체 스테이킹된 ETH와 거버넌스 토큰(LDO, RPL) 모두 TVL 순위에 포함되어 Lido의 TVL이 더욱 과장되게 나타난다. 심지어 유동성 스테이킹 부문의 78% TVL을 차지한다. $LDO 토큰의 상승세는 오늘날 Lido의 놀라운 TVL을 만들어냈으며, 동시에 토큰 상승 혜택을 본 Lido 토큰 보유자들이 DAO 투표 시 미래 발전이 수익성 있는지를 고려할 뿐 탈중앙화 여부는 고려하지 않게 만들었다. 이는 결국 이더리움 스테이킹 자기제한 제안을 거부하는 논란으로 이어졌다.
자료 출처: Dune
최종적으로 DAO 투표는 99.81%라는 압도적 득표율로 Lido 자기제한 제안을 부결시켰으며, 이는 탈중앙화된 투표가 탈중앙화라는 간판을 든 제안을 무너뜨린 사건으로 표시된다.
(시장 점유율에서 Lido보다 낮은 네 개의 이더리움 스테이킹 프로토콜이 시장 점유율 22% 초과하지 않겠다는 약속에 서명함)
자료 출처: 공개 시장 정보
중심화의 단점
중심화율이 초과되는 상황에서 다음과 같은 명백한 단점이 있다:
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검증자의 예기치 못한 감소로 인해 더욱 중심화되거나 네트워크가 불안정해질 수 있음.
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거버넌스 투표에서 예기치 못하거나 조작된 결과로 인해 개발 방향이 급격히 바뀔 수 있음. 예를 들어 투표율 5%의 제안이 통과되기 직전 1초 전에 갑자기 10%의 토큰이 반대표를 던지는 경우.
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사소한 계약 결함으로도 이더리움 자체 및 Lido 프로토콜에 치명상을 입힐 수 있음.
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시장 점유율이 너무 높아 Lido가 다중 블록 MEV 아비트리지를 수행하거나 특정 거래를 검열할 수 있음. 예상할 수 있듯이 이는 이더리움 로드맵의 EIP-4844 Danksharding을 수동적으로 만들 수 있음.
3. 중심화 문제 해결 방안
i) 스테이킹 시장 점유율이 15%를 초과하면 스테이킹 풀의 수수료율을 올려 15% 이하로 돌아오게 해야 함.
ii) 다른 소규모 유동성 스테이킹 프로토콜 사용.
iii) 직접 이더리움을 스테이킹.
현실적으로 이 세 가지 선택지는 모두 달성하기 어렵다. 첫 번째는 Lido DAO가 자신에게 비용을 증가시키는 제안을 통과시키지 않을 것이기 때문이다. 두 번째와 세 번째는 진입 장벽이 극도로 높다.
4. Lido 기술 구현
Lido 프로토콜은 전체적으로 세 부분으로 나뉜다:
노드 운영자 등록 테이블 업데이트, 검증자 키 저장, 체인 외 지분 비율 할당, 체인 상 마이닝 수수료 할당—이 세 부분이 Lido 프로토콜의 스테이킹 라우터 모듈을 구성한다.
Lido 화이트리스트 인증을 받은 노드 운영자들은 개별 검증 또는 DVT(Distributed Validator Technology)를 통한 집단 검증을 수행할 수 있으며, 장점은 노드의 안정성을 보장하고 슬래싱(slashing) 및 오프라인 위험을 크게 줄이는 것이다. 현재 주요 DVT 솔루션은 SSV와 Obol이다.
Lido 기술 인력들은 운영자들에게 가스 최적화, 수익 배분 및 컴퓨팅 파워 배분 등의 문제 해결을 지원한다.
5. 이더리움 스테이킹 프로토콜 비교
자료 출처: 공개 시장 정보
2023년 11월 기준, 상위 10개 이더리움 스테이킹 플랫폼 중 탈중앙화 운영되는 곳은 Lido, Rocket Pool, Frax, StakeWise, Stader, Swell, Liquid Collective, Ankr이다. 다음은 TVL이 1억 달러를 초과하는 프로토콜들의 장단점을 하나씩 소개하겠다.
i) Lido:
Lido의 프로토콜 아키텍처
ii) Rocket Pool:
Lido의 아키텍처는 일반 사용자가 더 이상 32개의 이더리움이라는 스테이킹 조건을 충족할 필요 없게 만들어 접근 장벽이 극도로 낮아져 가장 많은 일반 사용자를 끌어들이며, 많은 스테이킹은 다시 노드 운영자를 계속 늘리고, 스테이킹 토큰 stETH의 유동성과 ETH에 대한 가격 앵커링이 다른 스테이킹 프로토콜보다 일반적으로 우수하다.
Rocket Pool의 아키텍처는 더욱 탈중앙화적이지만, 각 노드 운영자가 운영할 수 있는 조건은 각 노드 운영자가 반드시 민티풀(Minipool)을 생성해야 한다는 것이다. 노드 운영자는 8 ETH와 가치 2.4 ETH의 $RPL을 기여하며, 추가된 2.4 ETH는 슬래싱 위험으로 인한 손실을 방지하기 위한 것이고, 동시에 풀 내 스테이커들이 24 ETH를 기여하여 하나의 노드 운영자를 구성한다. 이를 통해 노드 운영자의 진입 장벽과 일반 사용자의 진입 장벽을 모두 낮췄지만, 각 민티풀마다 별도로 설정해야 하므로 프로토콜 발전을 위해 많은 노드 운영자가 필요하며, 각 민티풀 설정에 사용자가 들여야 하는 시간 비용이 높아 발전이 제한된다.
iii) Frax:
Frax는 스테이블코인 FRAX, Fraxlend 대출 프로토콜, Fraxswap, 스테이킹 프로토콜 sfrxETH 등 네 가지 주요 제품으로 구성되어 있어 이더리움 스테이킹은 그저 하나의 기능에 불과하다.
자료 출처: 공개 시장 정보
자료 출처: 공개 시장 정보
Frax의 이더리움 스테이킹 메커니즘은 Rocket Pool과 거의 일치하지만, 검증자가 예치해야 하는 이더리움 요구량이 더욱 낮아 노드 운영자가 4 ETH만 예치하면 되며, 나머지 28 ETH는 풀 내 스테이커들이 기여한다. 설계상 본질적으로 Rocket Pool과 큰 차이가 없지만, Frax는 대출, 스테이블코인, 스왑 등 고유한 생태계 덕분에 프로토콜 내에 자연스럽게 많은 이더리움이 존재하여 노드 운영자가 32 ETH 풀을 구성하는 것이 매우 쉬워진다.
Frax는 Lido보다 더욱 탈중앙화되고 Rocket Pool보다 확장하기 쉽고, 생태계가 이더리움 스테이킹 네트워크 발전에 모두 유리하다. 하지만 현재 단계에서 Frax의 보급 정도, 진입 시기, 접근 장벽은 여전히 Lido에 미치지 못한다.
iv) StakeWise:
자료 출처: 공개 시장 정보
StakeWise는 Lido와 Rocket Pool의 특징을 모두 갖춘 제품으로, Lido와 동일한 낮은 진입 장벽(특정 수량의 ETH 없이도 수익을 얻기 위해 스테이킹 가능)을 제공하면서도 노드 운영자를 검토하지 않고 각 노드 운영자에게 점수를 매겨 사용자가 어느 노드 운영자의 스테이킹 풀에 스테이킹할지 스스로 선택할 수 있도록 한다.
아쉬운 점은 StakeWise의 메커니즘이 계속 업데이트되고 있다는 것이다. 예를 들어 올해 초까지만 해도 이중 토큰 모델이었으나 지금은 단일 토큰 모델로 변경되었다. 이러한 상대적으로 큰 제품 변화로 인해 고객 확보가 다소 느렸다.笔者认为，StakeWise는 Lido의 지위를 가장 가능성이 높게 도전할 수 있는 참가자라고 생각되며, 접근 장벽이 Lido에 이어 두 번째로 낮고 Rocket Pool, Frax에 비해 모두 장점이 있다.
v) Stader:
자료 출처: 공개 시장 정보
Stader는 Frax와 유사하게 노드 운영자가 되기 위해 4 ETH만 필요하다. 동시에 스테이킹 풀은 Lido와 유사하여 사용자는 허가된 풀에 스테이킹하거나 허가되지 않은 풀에 스테이킹할 수 있다. 그러나 선발 우위, TVL, 제품 특징 모두 중간 수준으로, 작은 이더리움 스테이킹 프로토콜에 속한다.
6. 이더리움 스테이킹의 일반적 단점:
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토큰이 일반적으로 효과적인 효용이 부족하며 거의 모두 거버넌스 토큰임.
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스테이킹 프로토콜은 사무적 비즈니스 모델로서 결정해야 할 제안이 많지만 DAO 투표율은 일반적으로 낮고 토큰도 과도하게 집중됨.
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스테이킹 후의 유동성 토큰이 지나치게 분산되어 각 프로토콜이 각자 독립적으로 혼란스러운 유동성 ETH 토큰을 형성함. 각 유동성 이더리움 토큰은不同程度로 할인되며 특정 시점에 일시적으로 디커플링된 적도 있고, TVL이 작은 프로토콜의 유동성 ETH 토큰은 다양한 정도의 유동성 위험이 있음.
7. Lido의 논란
각 프로토콜이 시장 점유율을 15% 이하로 낮추는 것이 중심화 문제를 해결한다고 해도 여전히 해결되지 않는다.
시장에 50개의 탈중앙화 유동성 스테이킹 프로토콜이 있고 각각 시장 점유율이 2%만 차지한다고 가정하자. 이것이 과연 탈중앙화 목적을 달성한 것인가? 분명히 그렇지 않다. 현재 Lido가 독보적인 상황에서 상위 100명의 Lido 토큰 보유자가 Lido 토큰의 95%를 차지한다면, 50개의 탈중앙화 유동성 스테이킹 프로토콜이 있고 각각 시장 점유율이 2%만 차지할 때 기대할 수 있는 것은 여전히 각 프로토콜 내 최대 노드 운영자가 동일한 사람들이라는 것이다. 이 사람들은 투표 시 여전히 자신의 이익에 유리한 제안을 지지할 것이지 네트워크를 더욱 탈중앙화시키는 제안은 지지하지 않을 것이다.
이진팔 법칙은 현실 세계에서도 존재하며 체인 상에서도 존재한다. 진실은 종종 상상보다 더욱 극단적이다. 예를 들어 체인 상의 스마트 머니와 손해 보는 지갑 비율, 각 코인의 대량 보유자와 소매 투자자 비율, 각 분야의 선두 TVL이 분야를 독점하는 현상(Gaming, NFT, DeFi, 스테이블코인), 비트코인 채굴 풀 대규모 풀과 소규모 풀 비율, MEV 리레이어 선두와 기타 리레이어 비율, 중앙화 거래소 옵션 거래량과 체인 상 옵션 거래량 비율 등 이 모든 비율은 이진팔보다 더욱 극단적이다. 차이점은 이러한 중심화가 초래하는 영향이 아직 비탈릭의 '탈중앙화' 이더리움 로드맵에 영향을 미치지 않았다는 것뿐이다.
8. 절대적인 탈중앙화는 없으며, 아마 우리가 할 수 있는 것은 중심화에 맞서는 정신을 유지하는 것이다.
현실 세계에서는 역사의 순환을 목격했다. 절대 독점에 대한 매번의 반대는 다만 산업을 과두 독점으로 바꿀 뿐이다(Facebook이 Instagram을 인수한 것처럼, 반독점이 성공하더라도 Instagram은 단지 다른 Facebook에 의해 인수될 뿐이다). 독점이 진정으로 해체될 때도 다만 다른 산업의 독점에 의해 대체될 뿐이다(예를 들어 세계 고객 서비스 산업이 인도에 의해 독점되다가 AI가 등장하자마자 고객 서비스 산업이 즉각 AI에 의해 대체되었으며, 차이점은 단지 인도인의 독점에서 하드웨어·소프트웨어 대기업의 독점으로 바뀐 것뿐이다).
9. 무엇을 할 수 있을까?
이더리움 POS 네트워크 스테이킹 여정은 이미 1/3을 지났다. Lido, Rocket Pool을 선두로 하는 탈중앙화 스테이킹 프로토콜, Coinbase, Kraken을 선두로 하는 중앙화 거래소, Figment을 선두로 하는 스테이킹 서비스 제공업체, Frax 등 기타 탈중앙화 프로토콜은 각기 다른 정도로 스테이킹을 보급하고 사용자를 유치하여 POS 네트워크 건설을 가속화하고, 네트워크 에너지 소비를 낮추며, 전체 블록체인 산업을 더욱 지속 가능하게 만들었다. 스테이킹 비율이 충분히 높아지고 보안성이 충분해질 때 동시에 전체 유동 토큰 수량이 줄어들 수 있으며, 그때는 예상치 못한 문제를 또 발생시킬 수 있다. 우리가 할 수 있는 것은 DAO 투표의 투표율을 높이고, 더 많은 실용 가치를 지닌 체인 상 애플리케이션을 창출하며, 사용자 경험을 향상시키고, 사용자 비용을 가능한 한 낮춰 대규모 채택을 달성하는 것이다.
즉, 기존 시장을 바라보는 것이 아니라 증가분을 바라보는 것이 현재 체인 상의 다양한 문제를 해결하는 유일한 방법이며, 이더리움 유동성 스테이킹 트랙의 중심화 우려도 포함된다. 미래에 대규모 전통 자금이 진입한다면 중앙화 거래소 스테이킹이 가장 먼저 혜택을 받으며 Lido의 주요 경쟁자가 되어 현재 Lido의 독점 상황을 완화시킬 것이다. 체인 상 스테이킹의 초기 단계에서 Lido의 시장 점유율이 다른 프로토콜보다 눈에 띄게 높은 주요 이유는 대부분의 스테이커들이 암호화폐 노장들이기 때문이다. 미래의 증가 시장에서는 중앙화 거래소 스테이킹이 신규 사용자의 최선의 선택이 될 것이다.
筆者는 미래 유동성 스테이킹 트랙에서도 NFT 시장에서 Opensea와 Blur의 관계처럼 새로운 경쟁자가 등장할 것이라고 생각한다. 등장 이유는 더 낮은 할인률의 ETH 스테이킹 토큰을 제공하거나, 노드 운영자의 수익을 현저히 높이거나, 현재 Lido + SSV + Obol이 함께해야 달성할 수 있는 안정성을 단일 프로토콜이 동시에 달성할 수 있기 때문일 수 있다. 그때가 되면 중앙화 거래소에서 처음 스테이킹한 사용자들은 스스로 더 새롭고 빠르며 더 좋은 탈중앙화 스테이킹 프로토콜을 선택할 것이다. 그러나 이 날이 오기 전까지筆者는 모든 유동성 스테이킹 프로토콜이 이더리움 로드맵이 원활히 실행되는 데 중요한 공로를 세우고 있다고 믿는다.
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