케이크 워(Cake War)가 곧 시작될까? 참여 방법 및 수익 분석 총정리

2023.11.26

케이크 워(Cake War)가 곧 시작될까? 참여 방법 및 수익 분석 총정리

BSC에서 다음 10억 달러 규모의 DeFi 프로토콜이 곧 등장할 수 있다.

2023.11.26 - 03:10:30

MagpiePancakeEquilibria

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

BSC에서 다음 10억 달러 규모의 DeFi 프로토콜이 곧 등장할 수 있다.

글쓴이: CapitalismLab

Cake War에서 암류가 흐르고 있으며, BSC 상에서 다음 10억 달러 규모의 DeFi 프로토콜이 곧 등장할 가능성이 있다. 참전 세력들은 이미 Blast와 유사한 예치 기반 에어드랍 이벤트를 시작했으며, 추가로 IDO 물량도 제공하고 있다. Pendle War 당시에도 있었던 IDO 물량은 이미 10배 이상 상승했다. 본 스레드에서는 Cake War에 대한 해설과 참여 방법, 수익 분석을 제공하며, 더 나아가 'xxx War' 형태의 프로젝트에서 기대 수익을 어떻게 판단하는지도 알려줄 것이다.

먼저 밝히자면, 이전에 우리가 주도했던 Pendle War 이후 많은 커뮤니티 회원들이 이번에도 우리가 주도했는지 묻고 있다. 하지만 이번엔 정말 그렇지 않다. 오히려 그들의 혼란스러운 운영 방식에 대해 비판적으로 분석하고 싶을 정도이다. 다만 Cake 자체의 위상이 충분히 크고, Cake War의 잠재 가치 역시 여전히 높기 때문에 분석 글을 작성하는 것이 낫다고 판단했다. 게다가 우리가 굳이 프로젝트팀에게 어떻게 행동해야 하는지를 가르쳐 줄 필요는 없다.

본 스레드는 아래 4개의 파트로 구성된다:

A. Cake War 개요

B. Cake War 참여 방법

C. Cake War 및 기타 xxx War의 수익 산정 방법

D. 결론

A. Cake War 개요

Cake는 시럽 풀(Syrup Pool) 체계에서 Curve와 유사한 veTokenomics 체제로 업그레이드되었으며, CAKE 토큰을 veCAKE로 스테이킹하여 LP 수익을 부스팅하고, 투표를 통해 인센티브 배분을 결정할 수 있게 되었다. 이로 인해 시스템 내 지속적인 브리비(bribe, 뇌물) 수익이 유입되고 있다.

따라서 자연스럽게 veCAKE 지분을 확보하기 위한 Convex와 유사한 프로젝트들이 등장할 기회가 생겼고, 이것이 바로 Cake War의 시작이다.

이들의 가장 큰 차별화된 강점은 Uni V3와 유사한 집중형 유동성 풀(CLAMM)인 Cake V3이다. 현재 대부분의 veTokenomics + CLAMM 구조를 갖춘 DEX들은 Gamma Strategies와 같은 위탁형 유동성 전략만 지원한다. 즉, 프로젝트 팀이 사용자를 대신해 유동성을 배치하고 조정하는 방식이다. 그러나 무상 손실이 큰 CLAMM 환경에서는 이러한 방식이 적합하지 않으며, 종종 채굴할수록 손해를 보는 경우가 많아 해당 유형의 프로토콜은 크게 성장하지 못했다.

반면 Cake V3은 유동성 분포의 집중 정도에 따라 인센티브를 제공하며, 사용자가 자유롭게 유동성 포지션을 설정할 수 있도록 한다. 이는 순수한 Uniswap V3 토큰 이코노미의 강화 버전이라 볼 수 있다. 또한 Cake는 일반적인 Uniswap V2 및 Curve V1 거래 모드도 지원하므로, 다양한 형태의 유동성 수요를 모두 포용할 수 있어 대부분의 유동성 구매 수요를 감당할 수 있는 플랫폼이 될 수 있다.

B. Cake War 참여 방법

현재 참전 중인 프로젝트는 총 3곳이다:

1. Magpie가 출범시킨 서브DAO Cakepie;

2. Equilibria 팀이 육성 중인 Skillet Finance;

3. War 참여율이 가장 높은 Stake DAO;

4. 이전 Aura 팀이 출시한 Butter Finance는 이미 철수를 발표함.

Cakepie와 Skillet은 이미 Blast와 유사한 예치 기반 에어드랍 이벤트를 진행 중이며, 추가로 IDO 물량도 제공하고 있다. Magpie는 이전 Penpie의 우수한 실적 덕분에 기존에 스테이킹된 CAKE 토큰까지 전환할 수 있도록 지원하며, 이미 $600만 이상의 CAKE를 모집하는 데 성공했다. 하지만 서둘러 투자하기 전에 이 활동에는 수익 외에도 리스크가 존재하므로, 다음 섹션을 먼저 읽고 신중히 평가하길 권장한다.

C. Cake War 및 기타 xxx War의 수익 산정 방법

먼저 이전의 Penpie 사례를 살펴보자. 초기 참여자들은 Pendle Rush 활동을 통해 총 400만 Pendle을 예치했으며, 당시 $0.4의 가격으로 계산하면 약 $160만 상당이다. 이들에게는 20만 PNP 에어드랍과 함께 60만 PNP의 IDO 물량이 배정되었고, IDO FDV는 300만 달러(토큰당 $0.3), 현재 가격은 $3.3으로 10배 이상 상승했다.

초기 참여자의 총 수익은 3.3 × 200,000 + (3.3 - 0.3) × 600,000 = 약 $250만에 달한다. 이를 기준으로 하면, $1 상당의 PENDLE을 예치할 때마다 $1.6(160%)의 수익을 얻은 셈이며, PENDLE 기준으로도 60%의 수익률을 기록했고, 수개월 만에 실현 가능했다. 게다가 생태계에 지속적으로 참여했다면 mPendle과 vlPNP의 APR도 매우 높았으며, 대략 반년간 추가로 20% 이상의 수익을 올릴 수도 있었다.(Pendle War 관련 내용은 여기)

물론 여기에는 depeg 리스크도 존재한다. Pendle Rush에서 발행된 mPendle이 1:1로 PENDLE로 환전되지 않을 수 있기 때문이다. mPendle/Pendle 출시가는 0.75 수준이었으며, 후에 여러 전략을 통해 0.95 수준까지 회복했지만(최근 다시 rush 활동으로 인해 소폭 하락함), 일정 부분의 원금 손실 가능성이 존재하며, 특히 출시 직후 서둘러 인출할 경우 손실이 더 클 수 있다.

우리는 xxx war 초기 참여자의 수익을 계산할 때 다음과 같은 요소들을 고려해야 한다:

1. 참여자 TVL 규모;

2. 에어드랍 배분량;

3. IDO 배분량 및 IDO FDV;

4. 예상 총 FDV;

5. 탈퇴 시 손실 / depeg 가능성.

비록 계산이 매우 복잡하다고 하더라도, 현재 Cake War 참전 프로젝트들의 IDO FDV와 배분량이 아직 확정되지 않았기 때문에 정확한 수치를 산정하기는 어렵다. 하지만 대략적으로 추정해볼 수는 있다:

DeFi 프로토콜의 밸류에이션은 일반적으로 TVL과 수익에 의존하며, 이러한 프로젝트의 TVL은 기본 레이어 프로젝트와 밀접하게 연관되어 있고, 수익은 해당 프로젝트의 인센티브 배포량과 관련이 있다.
팬케이크(Pancake)의 TVL은 펜들(Pendle)의 약 6배이며, Cake의 일일 배포량은 약 10만 달러로 Pendle의 약 2배 수준이다. 따라서 Cakepie의 FDV는 Penpie의 약 3배 수준일 것으로 추정할 수 있다.

나머지 요소들이 이전과 비슷하다고 가정하면, Cakepie는 약 3 × 250만 = 750만 달러의 총 수익을 창출할 수 있으며, 다른 참전자들을 포함하면 초기 참여자들의 총 수익이 천만 달러를 넘을 가능성도 충분히 있다.

물론 우리가 정교하게 기획했던 Pendle War와 비교하면, Cake War는 불확실한 요소가 훨씬 많고, 최종 결과가 기대에 못 미칠 가능성도 높기 때문에 지나친 낙관은 자제하겠다.

많은 불확실성에도 불구하고, Magpie는 이전 Penpie를 통해 커뮤니티에 수익을 안겨준 실적을 바탕으로, Cakepie를 통해 이미 600만 달러 이상의 CAKE를 모집하는 데 성공했다. 이는 Blast와도 유사한 상황이다. 차이점은 CAKE 전환이 거의 1:1로 완전 출금되기 어렵다는 점이며, depeg 정도는 프로젝트 팀의 능력에 크게 좌우된다. 신뢰성 있는 백업 없이 새 프로젝트가 성공하기란 쉽지 않다.

Magpie는 이전에 서브DAO 모델로 Penpie를 성공시켰고, 커뮤니티는 Cakepie가 토큰을 어떻게 배분할지 어느 정도 예측할 수 있다. 또한 조기에 예치할수록 보너스가 붙기 때문에 많은 사람들이 몰리는 것은 당연하다.

최근에는 기존에 스테이킹된 CAKE 토큰까지 전환할 수 있도록 지원하면서 경쟁력이 더욱 강화되었다. Rush 활동에 참여할 의향이 있는 사람들은 대부분 장기 보유자들이며, 이들의 CAKE는 이미 대부분 스테이킹 상태이기 때문이다. (관련 내용)

반면 Skillet Finance의 경우, 이중 에어드랍(더블 드롭)에 주목할 필요가 있다. 현재까지 알려진 정보에 따르면, EQB 팀이 모회사(모 DAO)를 설립하고, EQB와 Skillet 등의 서브 DAO를 산하에 두며, 모 DAO의 토큰을 통해 서브 DAO 확장을 인센티브로 유도할 계획이다. 세부 사항은 아직 공개되지 않았지만, 이 구조가 차별화된 알파 수익을 가져올 수 있을지 주목할 필요가 있다.

StakeDAO 및 기타 참전자들의 경우, 제공하는 혜택 세부 조건을 확인하는 동시에, Defi Wars를 활용해 과거 프로젝트들의 de-peg 상황을 분석하여 수익과 손실을 충분히 평가하는 것이 좋다.

이전에도 여러 번 언급했듯, DEX의 핵심 경쟁력 중 하나는 BD(Business Development) 역량이며, veTokenomics처럼 브리비 수익이 중요한 구조에서는 더욱 그렇다. 지난 1년간 Cake IFO 프로젝트 중 Magpie만이 수익을 냈고, 나머지는 대부분 제로에 가까웠음을 고려하면, Cake 자체에 대해서는 기대를 많이 가지기 어렵다. 그러나 바이낸스 생태계의 자원은 여전히 기대할 만하며, 경쟁자들 간의 치열한 경쟁이 벌어지고 있으므로 관심을 가지는 것이 좋다.