포브스: 번번이 실패했지만 포기하지 않은 자산 토큰화의 8년 여정
글: Steven Ehrlich, 포브스
번역: Luffy, Foresight News
블록체인은 혁신적인 가능성을 지녔지만 뉴욕증권거래소(NYSE)는 여전히 평온하다
2023년 7월 17일, 맥킨지 컨설팅 소속 두 파트너가 뉴욕증권거래소 무대에 올라 수십 명의 정부 규제기관 및 재무 고위 임원들을 대상으로 블록체인의 매력을 설명했다. 그들은 이 기술이 논란 많은 암호화폐 시장을 훨씬 초월한 실질적 가치를 지닌다고 강조했다.
비트코인, 이더리움, 솔라나 등 수만 종류의 암호화폐는 2021년 11월 최고점 대비 60% 하락했으며, 시가총액 2조 달러가 증발했다. 암호화폐 플랫폼은 해킹 공격을 자주 당했고 주요 암호화 회사들도 규제 기관의 타깃이 되었다. 그럼에도 불구하고, 지지자들은 암호화폐 기반 기술이 여전히 유효하며 밝은 미래를 가졌다고 주장한다.
맥킨지 파트너 줄리안 세빌리아노(Julian Sevillano)는 "이것은 암호화폐가 아니라 블록체인입니다. 진정한 실용성이 있는 것은 블록체인입니다."라고 말했다.
지지자들은 '스마트 계약'(특정 조건 충족 시 자동 실행되는 거래) 같은 암호화 용어를 정의하고, 주식, 채권, 부동산 등의 전통 금융자산이 어떻게 '토큰화(tokenization)'될 수 있는지를 설명했다. 블록체인 코드를 통해 이러한 자산들이 현재처럼 몇 시간 또는 며칠이 아닌 단 몇 초 만에 전 세계적으로 이동할 수 있게 된다.
하지만 그들은 '자본 효율성 향상', '운영 비용 절감', '준법성 및 투명성 강화' 등을 열심히 외쳤지만, 발표 내용은 다소 공허했다. 지난해 암호화폐 가격이 재앙적으로 폭락한 사실을 언급하지 않는다면, 이 연설은 마치 2015년 R3CEV와 같은 초기 토큰화 플랫폼이 처음 등장했을 때 발표된 것과 동일하게 들릴 것이다. 하지만 이후 기업들의 실제 도입 사례는 거의 없었으며, 많은 프로젝트는 여전히 과거와 동일한 난관과 논쟁에 직면해 있다. 토큰화는 금융 서비스의 미래일 수 있지만, 아직도 먼 미래처럼 보인다.
이 점을 입증하기 위해, 상품선물거래위원회(CFTC) 글로벌 시장 자문위원회에 제출된 보고서를 살펴보면 된다. 뉴욕연방준비은행 혁신센터의 페르 폰 제로위츠(Per von Zelowitz)는 웰스파고, 시티그룹 등 은행들과 함께 프라이빗 네트워크에서 운영 중인 대량 예금 테스트 프로젝트가 여전히 "이론적 금융시장 인프라"의 "과학 실험"에 불과하다고 말했다.
질의응답 시간에, 1.5조 달러 규모 자산운용사 프랭클린템플턴(Franklin Templeton)의 샌디 칼(Sandy Kaul)은 연준이 개방형 시스템에서 테스트를 진행해 블록체인 기술이 제공하는 다양한 장점을 활용하는 것을 고려해봤는지 질문했다.
"예를 들어 어떤 장점 말입니까?" 제로위츠가 답했다.
2008년 할로윈 밤, 나카모토 사토시가 발표한 비트코인 백서가 널리 퍼진 이후, 암호화 기술은 반복적으로 여러 차례 '킬러 애플리케이션'을 선언해왔다. 즉, 세계 어느 곳이든 즉각적인 결제, 정부 및 기업의 감시로부터 신원과 개인정보를 보호하는 도구, 그리고 인플레이션 정책에 대한 헤지 수단 등이다.
또한 현실 세계 자산(RWA)의 토큰화, 부동산, 예술품, 채권, 지적재산권 등의 디지털 영수증 역시 이 순환 목록에 포함된다. 초기 토큰화 노력은 대부분 프라이빗 원장(private ledger)에 집중되었는데, 이는 특정 실체나 기업 연합이 통제하는 블록체인으로, 공개 검증 기능은 없다. 이 대안은 범죄자가 해당 플랫폼을 불법 목적에 이용할 위험 없이도 블록체인의 효율성과 투명성을 제공한다는 장점을 표방한다.
실질적인 시작은 2015년이었다. 당시 R3CEV 등 일련의 주목받는 퍼미션 기반 블록체인이 큰 야심을 안고 등장했다. 주로 대형 은행들의 후원을 받으며, 결제부터 백오피스 정산까지 모든 과정을 간소화하기 위해 블록체인 기술을 활용했다. IBM 또한 블록체인에 크게 의존하며 화려한 마케팅 캠페인을 전개했다(이후 회사는 인공지능 사업 홍보로 방향을 전환함).
한편 나스닥은 퍼미션 기반 블록체인을 활용해 사모 발행된 '토큰화' 증권의 판매를 촉진하는 프로젝트를 시작했다. 산탄데르 은행의 벤처 부문이 2015년 발표한 보고서는 "2022년까지 분산원장 기술(DLT)이 은행들의 국경 간 지불, 유가증권 거래, 규제 준수 비용을 150억~200억 달러 절감할 수 있을 것"이라고 전망했다. 그러나 그 해가 오고 지났지만, 눈에 띄는 변화는 없었다.
가장 주목받았던 초기 토큰화 시도 중 하나는 2015년 3월, 뉴욕 스타트업 디지털자산홀딩스(DAH)가 블라이스 메이스터스(Blythe Masters)를 CEO로 영입하면서 시작되었다. 2000년대 초, 28세의 메이스터스는 JP모건의 임원으로, 채권 투자자들이 차입자의 상환 리스크를 헤지할 수 있도록 한 크레딧 디폴트 스왑(CDS)을 고안했다. CDS는 2008년 금융위기 당시 악명을 떨쳤다. 메이스터스는 블록체인 기술의 광범위한 채택을 통해 금융시장을 근본적으로 바꾸고자 했다. 그는 2015년 블룸버그와의 인터뷰에서 "이 기술을 진지하게 받아들여야 한다. 마치 1990년대 초 인터넷의 부상을 진지하게 받아들였어야 했던 것처럼 말이다."라고 말했다.
메이스터스와 DAH는 2017년 호주 증권거래소(ASX)의 노후된 청산 및 결제 시스템을 교체하는 계약을 따내며 초기 성공을 거두었다. 그러나 안정성, 확장성, 거버넌스 및 전체 프로젝트 관리 문제로 인해 프로젝트는 지연됐고, 결국 2022년 말 취소됐다. ASX는 1.65억 달러의 투자를 손상 처리했으며, 회장 데이미언 로치(Damian Roche)는 "당시 가능한 최신 정보를 바탕으로 이 프로젝트를 시작했고, 호주 시장에 안전하고 신뢰할 수 있으며 혁신과 첨단 기술의 균형을 맞춘 거래 후 솔루션을 제공하겠다는 결심이 있었다"고 밝혔다. 그러나 추가 검토 결과, 우리가 선택한 경로는 ASX와 시장의 높은 기준을 충족시키지 못할 것으로 판단됐다.
지난 10년간 산업 전반에 걸친 토큰화 열풍 속에서도 가장 기억에 남는 프로젝트는 1800만 달러에 콜로라도주 아스펜 리지 호텔의 지분을 판매한 사례인데, 업계에서는 이를 웃음거리로 여긴다. 위즈덤트리 인베스트먼트의 윌 픽(Will Peck)은 "아무도 호텔의 한 층이나 그림의 천분의 일을 토큰 형태로 소유하길 진심으로 원하지 않는다"고 말했다.
오늘날까지도 토큰화 지지자들은 이 개념을 현실화하기 위해 애쓰고 있다. 프로젝트는 유럽에서 수억 달러 규모 채권 발행부터 로빈후드식 투자 앱에 이르기까지 다양하다. 이런 앱을 통해 일반 사용자는 TV 채널을 바꾸는 것보다 덜한 노력으로 미국 국채 토큰화 주식을 쉽게 구매할 수 있다. 현재로서는 제한된 규모와 통제된 환경 내에서 작동은 하지만, 광범위한 수요를 창출하는 핵심은 여전히 찾지 못했다.
기관 시장을 예로 들어보자. 2022년 11월, 골드만삭스는 산탄데르 은행과 소시에테제네랄과 협력해 유럽투자은행(EIB)이 발행한 1억 달러 규모의 유로채권을 처리하는 토큰화 플랫폼을 출시했다. 매튜 맥더모트(Matthew McDermott) 이사는 이 플랫폼이 "여러 면에서 획기적"이라며, 결제 주기가 EIB의 기존 5일에서 60초로 단축되었고, 서류 오류 위험이 줄어들었으며 자산의 유동성이 향상되었다고 설명했다.
이 시스템은 채권의 이자 지급까지 처리할 수 있다. 맥더모트는 "실제로 우리는 체인 상에서 파생상품 현금흐름을 대표했으며, 프랑스 은행과 룩셈부르크 은행의 지급망과 상호 운용이 가능함을 입증했다. 두 은행 모두 이 프로젝트를 위해 대량의 디지털 화폐를 발행했다"고 말했다. 그러나 지금까지 두 건의 소규모 거래만 완료됐다.
맥더모트는 포브스에, 은행이 EIB의 발행물을 다른 기업들과 함께 패키징하여 유동적인 2차 시장을 만들려는 노력을 하고 있다고 밝혔다. 하지만 이런 움직임은 더 많은 인프라와 산업 참여자들을 공동 기술 표준 아래 모아야 하는데, 경쟁자들이 협력해야 한다는 점에서 주요 장벽이 존재한다.
"베어링스에서 골드만삭스, 시티그룹, JP모건에 이르기까지 누구나 토큰화가 미래라고 말하고 있습니다," 전 뉴욕멜론은행 디지털자산 부문 책임자였던 토큰화 기업 시큐런시(Securrency)의 전 CEO 나이딘 차카르(Nadine Chakar)는 말했다. 그녀의 회사는 최근 미국 증권예탁결제공사(DTCC)에 5000만 달러에 인수됐으며, 이는 2021년 3월 마지막 라운드 VC 투자 당시 평가액의 절반에 불과했다. "문제는 상호 운용성과 유동성입니다," 차카르는 7월에 말했다. "은행이 XYZ회사와 협력해 발행하고 언론 보도자료를 낸 다음에는 무슨 일이 일어납니까? 아무 일도 없습니다. 그것들은 어디로도 가지 못하니 '펫 락(pet rock)'이 되어버리는 거죠."
시큐런시가 인수되기 전, 회사는 위즈덤트리와 협력해 이더리움과 같은 공개 블록체인에 일련의 토큰화 펀드를 출시하고, 주가지수 추종 펀드와 국채에 대한 저비용 접근이 가능한 '위즈덤트리 프라임(WisdomTree Prime)'이라는 앱을 선보였다. 이 펀드의 최소 투자금액은 25달러이며 수수료율은 0.05%다. 로빈후드 등에서 제공하는 수수료 없는 거래(논란의 '주문 흐름에 대한 지불(Payment for Order Flow)' 모델에 의해 가능)보다 여전히 비싸지만, 위즈덤트리는 고객들이 로빈후드의 대안을 찾고 있다고 생각했다. 현재까지 이 펀드들은 운영 중이지만, 9개 펀드의 총 운용자산(AUM)은 겨우 1200만 달러이며, 위즈덤트리의 차카르와 픽은 향후 계획에 대해 답변하지 않았다.
프랭클린템플턴은 '벤지(Benji)'라는 소매 투자 앱을 통해 유사한 서비스를 제공한다. 이 앱은 디지털 자산뿐 아니라 미국 정부 증권으로 지원되는 머니마켓펀드(MMF) 투자도 제공한다. 프랭클린템플턴의 이 제품은 2.95억 달러의 자산을 운용하고 있다.
사모채권 및 사모지분 등 대체자산은 토큰화의 가장 큰 희망이 될 수 있다. CFTC 위원 캐롤라인 팜(Caroline Pham)은 사모신용이 향후 10년 이내에 10조 달러 시장이 될 것으로 예상된다고 말했다.
일부 초기 테스트는 토큰화가 발행 속도를 빠르게 하고 투자 진입 장벽을 낮추는 데 성공한 것으로 나타났다. 예를 들어, KKR은 토큰화 회사 세큐리타이즈(Securitize)와 협력해 에이브랩(Avalanche) 블록체인 상에서 40억 달러 규모의 헬스케어 전략 성장 펀드 II(HCSG II) 일부를 발행했지만, 구체적인 투자 규모는 공개하지 않았다.
에이브랩은 토큰화 분야에 진출하려는 노력을 기울이고 있으며, 자산운용사 T. 로우 프라이스, 위즈덤트리, 웰링턴 매니지먼트, 컬럼비아 DRW와 함께 테스트넷을 출시했다. 이는 전통 금융기관들이 샌드박스 환경에서 공개 블록체인을 활용해 거래 청산 및 결제를 시험할 수 있도록 한다.
하지만 토큰화 없이도 상당한 성과를 거둔 전통 산업 기업들이 많다는 점에서, 이 계획은 아직 갈 길이 멀다. 예를 들어 iCapital은 대체투자에 자금을 지원하는 최소 2만5천 달러의 펀드군을 설립했지만, 이 과정에서 블록체인 사용이 필요 없다고 판단했다. 최고경영자 로렌스 칼카노(Lawrence Calcano)는 "사업이 이미 규모를 달성했지만, 우리는 아직 어떤 것도 토큰화하지 않았습니다. 기업이 성장하려면 반드시 토큰화해야 한다는 생각은 잘못된 것이며, 두 요소는 서로 배타적이지도 않습니다."라고 말했다.
지금까지 안정화폐(stablecoin)만이 토큰화 분야에서 어느 정도 성공을 거둔 유일한 사례다. 전 세계 안정화폐 시장은 짧은 시간 안에 1270억 달러로 팽창했지만, 이 토큰의 주요 용도는(일반적으로 100% 담보로 뒷받침되며 1달러 가치 유지 목적) 전통 통화 결제를 인정하지 않는 많은 국가에서 규제되지 않은 암호화폐 거래소의 투기 거래를 촉진하는 것이었다. 또한 이 시장은 장기간 규제 감시 밖에서 운영되어온 그림자 회사인 테더(Tether)가 주도하고 있다. 테더는 840억 달러의 안정화폐 자산을 보유하고 있지만, 단 한 번도 감사를 받은 적이 없으며 자금을 보관하는 은행 이름을 공개하지 않고 있다.
그럼에도 불구하고 토큰화 실험과 언론 보도는 계속되고 있다. 최근 몇 주 사이, 결제 메시지 서비스 스위프트(Swift)는 BNP파리바, DTCC, 뉴욕멜론은행, 로이드뱅킹그룹과 함께 실험 결과를 발표하며, 기존 백엔드 시스템이 토큰화 자산을 지원하는 공개 및 사설 블록체인과 연결될 수 있는지 여부를 확인했다. 또한 시티그룹은 고객 예금을 토큰화해 고객이 세계 어디서든 즉시 자금을 송금할 수 있도록 하는 계획을 발표했다. 초기 테스트는 해운 거대 기업 머스크(Maersk)와 함께 진행됐다.
런던증권거래소(LSE)도 토큰화 거래 사업을 출범하려 하고 있으며, 우선 투명성이 낮은 사모지분 시장에 초점을 맞출 가능성이 크다. 기록을 깨는 듯한 모습으로, 런던증권거래소그룹 자본시장 담당 매니저 머리 루스(Murray Roos)는 호주증권거래소가 수년 전 했던 말을 반복하며, 이 기술이 "전환점(tipping point)"에 도달했다고 말했다. "우리의 목표는 디지털 기술을 활용해 더욱 원활하고 저렴하며 투명한 절차를 만들어 규제할 수 있도록 하는 것입니다."
"앞으로 18~24개월 안에 우리는 어떤 변화를 만들어내야 합니다," 시큐런시 CEO 차카르는 말했다.
같은 일을 반복하면서 다른 결과를 기대하는 것은 미친 짓이다. 기술적으로 보면 현실 세계의 수조 달러 자산을 블록체인으로 토큰화하는 미래는 눈앞에 다가왔지만, 암호화 시장에 대한 신뢰가 존재하지 않는 한 그것은 결코 실현되지 않을 것이다.
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