Cruise.fi 소개: 청산 없는 레버리지 거래의 새로운 선구자
작성: ValHolla
번역: TechFlow
논란의 여지가 있는 주장이 하나 있다. 바로 정산(clearing)이 탈중앙화금융(DeFi)을 망치고 있다는 것이다.
현재의 시스템 설계 하에서는 급격한 가격 하락이 '정산 캐스케이드(chain reaction)'를 일으켜 손실 상태에 놓인 DeFi 차입자들이 바닥권에서 강제로 매도하게 된다. 이는 큰 가격 변동성을 유발하고 다수의 외부 투자자들을 위협하며, 공포 상황에서는 네트워크 혼잡을 초래하고 차입자들이 높은 수수료를 지불하도록 만든다. 이런 일들이 발생하지 않는다면, DeFi는 훨씬 더 나아질 것이다.
Cruise.fi의 미션은 이러한 문제들을 해결하기 위한 새로운 무정산(no-clearing) 대출 프로토콜을 도입하는 것이다.
기본 개념은 다음과 같다. 담보 자산의 가격이 임의의 특정 수준 아래로 떨어졌을 때, 전체 포지션이 완전히 청산되는 대신 새로운 형태의 수익 파생상품을 활용해 점진적으로 포지션을 회복하는 방식이다. 자금을 제공하는 대출자는 대출한 자금 가치가 떨어지는 상황에서도 안정적인 위치를 유지하면서, 담보 자산이 점차 회수됨에 따라 팔려나가는 것보다 더 높은 수익을 얻을 수 있게 된다.
이는 신선한 설계로, 아래에서 자세히 설명할 예정이다. 만약 이것이 성공한다면, 사용자는 더 이상 자신의 대출 포지션을 끊임없이 모니터링하거나 대출 가능 가치비율(LTV)을 제한할 필요가 없게 될 것이다.
그렇다면 이제 살펴보자. 어떻게 하면 DeFi에서 정산을 완전히 제거할 수 있을까?
무정산 대출의 메커니즘
기존의 차입자 정산 모델에서는 가격이 청산 가격 이하로 떨어질 경우 사용자가 막대한 손실을 입게 된다. Cruise.fi의 핵심 아이디어는 LTV가 너무 높아질 때 담보 자산을 점진적으로 매각함으로써 부채를 회복할 시간을 확보하는 시스템으로 이를 대체하는 것이다.
구체적인 작동 방식은 다음과 같다.
차입자에게: 차입자는 ETH를 담보로 예치하고 원생 스테이블코인 USDx를 발행한다. Uniswap에는 USDx 유동성 풀이 존재하며, 차입자는 여기서 USDC와 교환할 수 있다. 본질적으로 이것은 ETH를 담보로 USDC를 빌리는 것과 유사하지만, USDx를 사용하면 몇 가지 장점이 있다.
일반적으로 ETH를 담보로 한 대출은 청산 수준을 설정하며, 가격이 이를 하회하면 차입자는 ETH를 잃게 된다. 하지만 지금부터는 각 포지션마다 임계값(threshold)이 설정되어, 가격이 이 수준 아래로 떨어지면 담보 자산이 점진적으로 매각된다. 이를 통해 차입자는 담보를 추가하거나, 상환하거나, 혹은 단순히 가격 반등을 기다릴 충분한 시간을 갖게 된다.
대출자에게:所谓 '대출자'는 사실상 Uniswap의 USDC-USDx 풀에서 유동성을 제공하는 참여자들이다. 그들은 풀로부터 거래 수수료를 받으며, 프로토콜에 LP 토큰을 스테이킹함으로써 차입자의 담보 자산에서 Harvest 수수료 및 스테이킹된 ETH 수익을 추가로 얻는다.
무정산 시스템에서는 때때로 차입자의 담보가 부족한 미결제 포지션이 존재할 수 있다. 이는 여러 방식으로 보완된다. 우선, 차입자가 손실 상태에 있어도 대출자에게는 계속해서 스테이킹 수익이 지급되어 최소한의 수익 기반을 제공한다. 둘째, LTV가 100%를 초과할 경우, 대출자에게 새로운 형태의 수익 파생상품인 '가격 회복 토큰(PRT)'이 발행된다.
이 두 가지 메커니즘은 USDC-USDx LP들에게 위험을 보상받을 수 있는 이점을 제공한다. 그러나 구체적으로 어떻게 작동하는가?
아래에서는 PRT와 USDx의 가격 안정화를 유지하는 Harvesting 메커니즘에 대해 자세히 설명하겠다.
가격 회복 토큰(PRT): 새로운 형태의 DeFi 자산
PRT는 담보 자산의 가격이 특정 수준으로 회복될 때 그 보유자가 일정 비율을 수령할 권리가 있는 수익 파생상품이다. 이를 일종의 준(準)콜옵션(quasi-call option)으로 볼 수 있으며, 행사가격은 담보 자산의 청산 가격보다 약간 높은 수준에 위치한다. 이해가 어렵다면 다음 예시를 살펴보자.
차입자가 stETH를 담보 자산으로 사용하며 청산 가격은 1,400달러라고 하자. 갑작스럽게 FUD(공포, 불확실성, 의심)가 유포되면서 몇 분 내에 가격이 1,400달러 아래로 추락한다.
이 경우 차입자의 담보 자산 전량을 즉시 잃는 대신, 담보는 프로토콜 내에서 동결 상태로 유지되며, 가격이 청산 가격 이상으로 회복될 경우 대출자는 환매 가능한 PRT를 받게 된다.
동시에 대출자는 차입자의 동결된 stETH에서 계속해서 수익을 창출한다.
암호화폐의 역사적 경향을 고려할 때, BTC와 ETH 같은 '블루칩' 자산은 일시적인 폭락 이후 결국 회복하여 새로운 고점을 형성하는 경향이 있다. 실제로 Liquity에서 발생한 약 800건의 정산 사례를 분석한 결과, 그중 약 70%의 자산 가격이 청산 가격을 다시 회복할 뿐 아니라 추가로 50% 이상 상승했다!
따라서 Cruise.fi의 반(反)정산 메커니즘은 본질적으로 사용자가 담보 자산보다 더 가치 있는 대출 자산을 잃는 것을 방지한다. 대신 일시적인 '채권(IOU)' 형태로 PRT를 받게 되며, 이후 PRT는 다시 ETH 담보로 교환할 수 있다.
앞서 언급했듯이, 더욱 악재가 많은 장세에서 ETH 가격이 1,400달러 아래로 떨어져 수개월간 머물더라도, 대출자는 PRT를 제2차 시장에서 판매할 수 있다.
맞다. PRT는 공개 시장에서 거래될 것이다.
자본 효율성이 가장 중요한 고려사항인 만큼, 담보 자산을 동결 상태로 유지하는 것은 의미가 없다. 따라서 보유자가 가격이 완전히 반등하기 전에 자본이 필요하다면, 간단히 PRT를 매각함으로써 일부 가치라도 회복할 수 있다.
또한 이는 사람들이 곧 정산될 포지션에 대해 투기를 할 수 있는 완전히 새로운 시장을 창출한다. 예를 들어, 어떤 ETH 포지션이 2,500달러에서 동결되었고, 가격이 1,000달러까지 하락했다고 하자. 이때 PRT는 매우 저렴할 것이며, ETH가 150% 상승해야 원래 가치로 환원되기 때문이다. 그러나 이 저점 기회를 활용하고자 하는 사람은 PRT를 매수하는 데 관심을 가질 수 있으며, ETH가 2,500달러에 도달하기 전에 이익을 실현하며 매도하는 것을 목표로 할 것이다. 옵션과 유사한 특성을 가지므로, PRT의 수익률은 현물 ETH보다 '레버리지 효과'를 갖게 된다.
Harvesting: 또 다른 급격한 정산 방지 방법
PRT와 마찬가지로 'Harvesting'은 담보 포지션의 급격한 정산을 방지하는 또 다른 방법이다. 차입자의 담보 자산은 100%를 잃을 위험에 처하는 대신 점진적으로 매각되며, 이는 높은 LTV와 높은 리스크를 가진 포지션에 대해 대출자에게 보상을 제공한다. 동시에 차입자는 모든 ETH를 잃지 않고도 반응할 시간을 얻게 된다.
요약하자면, Harvesting과 PRT는 Cruise.fi 내에서 두 가지 주요 기능을 수행한다: 부실채권 감소 및 USDx가 1달러에 연동된 상태 유지.
Cruise.fi의 미래
정산을 제거함으로써 Cruise.fi는 DeFi 대출의 리스크 특성을 근본적으로 변화시킬 잠재력을 가지고 있다. 이는 차입자에게 더 좋을 뿐 아니라, 사실상 대출자에게도 더 유리하다.
'대출'이 LP 포지션의 형태를 취한다는 점을 고려할 때, 대부분의 사람들은 자신의 포지션이 종료되는 것보다 안정화된 통화에 묶여 더 높은 수익을 얻는 것을 선호할 것이다. 대부분의 플랫폼에서 정산 수수료는 대출자에게 돌아가는 것이 아니라 프로토콜에 귀속되므로, 정산 메커니즘은 대출자에게 크게 이득이 되지 않는다.
Cruise.fi로서는 아직 시작 단계일 뿐이며, 앞으로 가까운 시일 내에 많은 소식들이 발표될 것으로 예상된다.
모든 것이 계획대로 진행된다면, 우리는 아마도 영원히 정산에서 해방될 수 있을지도 모른다.
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