Wintermute와의 대화: 우리는 유동성 제공자일 뿐이며 마켓 메이커가 아니다
인터뷰 및 편집: Jack, BlockBeats, Vision, Metastone
마켓 메이커(Market Maker) 또는 유동성 공급자(Liquidity Provider, LP)는 시장에 유동성을 제공함으로써 프로젝트의 건강한 발전과 안정적인 운영을 보장하는 데 전념한다. 전통 금융 분야에서는 마켓 메이커가 엄격한 규제를 받지만, 암호화폐 산업에서는 마켓 메이커의 발전이 매우 '무질서하게' 이루어져 왔으며, 이로 인해 해당 세부 산업은 "많은 프로젝트 붕괴에 관여했다", "중간상 차익을 챙긴다", "산업 전체에 허위 번영을 조장한다"는 비판을 받아왔다.
과거 FTX의 폭락과 일련의 주요 플랫폼들의 타격 속에서 마켓 메이커와 대출 업무가 가장 큰 피해를 입었다. 일반 투자자들에게 있어 마켓 메이커는 여전히 맹인의 코끼리 만지기와 같은 존재이다. 모든 논란 그 너머에서 규제, 유동성, 경쟁이라는 문제들을 바탕으로 마켓 메이커들은 실제로 어떤 생각을 하고 있을까? TOKEN 2049 컨퍼런스 현장에서 BlockBeats는 암호화폐 업계의 저명한 마켓 메이커인 Wintermute의 공동 창립자 요안 투르핀(Yoann Turpin)을 단독 인터뷰했다.
Wintermute는 현재 암호화폐 분야에서 가장 잘 알려진 마켓 메이커 중 하나로, dYdX, OP, BLUR, ARB, APE 등 여러 프로젝트의 유동성 공급에 참여했다. 공동 창립자인 요안 투르핀은 EDHEC 비즈니스 스쿨 출신으로, 이전에는 Innovify의 공동 창립자 겸 CFO, Kaifuku Capital의 창립자 등을 역임했다.
시장 중립 유지하기
현재 Wintermute의 규모는 어느 정도일까? Wintermute 공식 웹사이트에 따르면, 기사 작성 시점까지 누적 거래 규모는 2조 달러를 넘었다. Watchers 데이터에 따르면, Wintermute의 거래 자산 중 가장 큰 규모는 이더리움에서 발생했으나, 이는 전체 거래 토큰 포트폴리오에서 1% 미만을 차지할 뿐이다.
이미지 출처: watchers
BlockBeats: 자기 자신과 Wintermute에 대해 소개해주세요.
요안: 우리는 2017년에 Wintermute를 공동 설립했고, 현재 직원 수는 약 100명 미만입니다. 2021년 당시 20명이었던 것에 비하면 상당히 성장한 규모이며, 이는 Wintermute의 형태가 변화하고 있음을 반영합니다. 우리는 점점 더 다양한 플랫폼으로 진화하려 하고 있으며, 특히 트레이딩 시장에 더욱 집중하고 있습니다. 2021년에는 싱가포르 파생상품 시장에도 진출했습니다.
우리는 점점 더 많은 OTC(장외거래) 거래를 수행하고 있으며, 고객도 늘어났지만 실질적으로는 트레이딩 카운터파티로서 자체 계좌를 통해 거래를 진행합니다. Wintermute는 현재 세계 최대의 스팟 마켓 메이커로 자리 잡았으며, 전체 거래량의 16%~20%를 차지하고 있습니다. 파생상품 시장에서는 옵션 부문에서 상위 5위권에 들어갑니다. 또한 우리는 매우 적극적인 투자 활동을 하고 있으며, 약 1억 달러 규모의 위험투자(RV) 자산을 약 100개 프로젝트에 분산 투자하고 있습니다.
또한 Bebop과 같은 일부 프로젝트의 인큐베이션도 수행하고 있으며, 공공 투자(Public investment)에도 점점 더 많이 참여하고 있습니다. Wintermute는 회사 규모를 작게 유지하려는 방침을 갖고 있는데, 이는 특정 목표에 충분히 집중하기 위해서입니다. 한 기업 내에서 두세 가지 사업을 동시에 운영하면 혼란스러워지기 때문에, 저희는 오히려 사업을 분사하거나 다른 이들이 아이디어 실행을 돕도록 하는 것이 최선이라고 생각합니다. 앞으로 몇 주 안에 인큐베이션 및 발굴 관련 새로운 프레임워크들이 더 많이 공개될 예정입니다.
창립자로서 저는 현재 벤처 캐피탈 거래와 비즈니스 개발 거래, 특히 아시아 지역에 초점을 맞추고 있습니다. 따라서 한국에서 많은 탐색 활동을 하고 있으며, 올해 초 일본과 페루를 방문했고 내년에는 뉴욕을 갈 예정입니다. 홍콩을 오가며 향후 몇 년 동안 인도네시아를 포함한 동남아 시장을 탐색하려 합니다.
과도한 확장을 피하다
BlockBeats: 당신들은 어떻게 불황기를 극복했나요? DeFi에서의 밀어닥치는 청산 과정에서 Wintermute는 어떤 전략을 취합니까? DeFi 체인 상의 파생상품은 향후 시장에 어떤 영향을 미칠까요?
요안: 기본적으로 시장이 하락할 때 우리는 매수부터 시작합니다. 사람들이 우리에게 포지션 진입을 요구하기 때문인데, 사실상 강제로 롱 포지션을 갖게 되고, 이후 다시 매수와 매도를 반복합니다. 우리의 전략은 롱 포지션에서 손실이 발생하더라도 매매 스프레드를 통해 충분한 수익을 얻어 이를 보완한다는 것입니다. 이것이 바로 우리가 불황기를 극복하는 방법입니다.
DeFi에 대해서는 흥미로운 질문인데, 종종 사람들은 우리가 DeFi 프로토콜에서 직접 매도한다고 오해합니다. 온라인에서 볼 수 있는 그런 상황은 실제로 CeFi에서 매수 후 DeFi에 넣는 경우가 대부분입니다. 왜냐하면 DeFi가 유동성이 훨씬 풍부하기 때문입니다. 예를 들어, 우리는 방금 바이낸스나 다른 거래소에서 많은 토큰을 매수했고, 어딘가에서 이를 매도해야 하는데, 이때 DeFi를 통해 P2P 방식으로 포지션을 정리합니다. 그러나 전반적으로 우리는 매우 '시장 중립적(market neutral)'입니다. 시장 중립이란 즉, 롱이나 숏을 통해 수익을 내는 것이 아니라, 하루에 수백만 번의 거래를 통해 스프레드에서 수익을 창출한다는 의미입니다.
BlockBeats: 이와 관련된 후속 질문인데요, 몇 달 전 시장이 대폭락했을 때, 청산 공급업체 혹은 마켓 메이커들이 시장에서 철수했다는 소문이 있었고, 그 중 하나가 Wintermute일 수도 있다는 이야기가 나왔습니다. 이에 대한 입장은 어떻게 되시나요?
요안: 스팟 시장에서 가장 큰 유동성 공급자이기 때문에(대폭락 발생 시) 사람들이 자연스럽게 우리를 떠올릴 수 있지만, 실제로 우리는 매우 잘 지냈습니다. 시장 추세는 오르내리며, 전체 시장이 부의 효과를 경험하지만, 우리는 100명이 채 되지 않는 팀으로 매우 효율적으로 운영되고 있습니다. 우리의 경쟁자들은 200~500명의 직원을 두고 있지만, 저는 그들의 시장 기회가 동일하거나 오히려 낮다고 생각합니다. 이는 우리가 현금 관리를 매우 잘 해왔고, 과도한 확장을 원하지 않았기 때문입니다. 암호화폐 산업의 호황기에는 다른 회사들보다 성적이 다소 뒤떨어졌을 수 있지만, 2021년 당시 과도한 확장을 하지 않았기에 혹한기에도 (경쟁사들에 비해) 생존력이 뛰어난 비즈니스 모델을 유지할 수 있었습니다.
토큰 선택 기준: 규모와 장기성
BlockBeats: 트레이딩할 토큰을 선택할 때 어떤 기준을 고려하시나요? 우리 입장에서는 트레이딩 시작을 위해 재단으로부터 자산을 빌려야 합니까? 예를 들어 어떤 토큰을 선호하십니까? 어떤 선호도가 있으신가요? 어떤 자산에 대해 마켓 메이커로서 유동성을 제공하기로 결정하십니까?
요안: 명백히 이것은 일종의 협업 관계인데, 우리는 재단으로부터 자산을 빌리며, 양측의 이해관계가 일치하기를 원합니다. 전체 희석 가치(FDV)에서 너무 높은 비중을 차지하는 것도 원치 않습니다. 따라서 사업적으로 영향을 줄 수 있기 위해서는 최소 200~300만 달러 이상의 토큰을 빌려야 합니다. 하지만 FDV의 2~3% 이상을 빌리는 것도 원하지 않기 때문에, 우리가 선택하는 프로젝트는 반드시 충분한 규모를 가져야 합니다. 기본적으로 우리가 선택하는 프로젝트의 FDV는 1억 달러 이상이어야 합니다. 이미 상장된 경우라면 거래소에서 충분한 존재감을 가지고 있어야 합니다. 일반적으로 사람들은 우리를 찾아오는 이유가, 다른 거래소에 상장되도록 도와줄 수 있는 명성 있는 마켓 메이커가 필요하기 때문입니다.
우리는 일부 거래소에서 거래량의 10%, 20%, 30%, 심지어 60%까지 차지하기도 합니다. 이는 거래소와의 긴밀한 파트너십 덕분입니다. 기준은 대부분 T1 수준의 팀들이 유동성을 제공한다는 점입니다. 우리는 팀이 좋은 기준을 충족하고 장기적인 구축에 헌신하는지 확인하기만 하면 됩니다. 동시에 상업적 측면에서도 충분한 거래 잠재력이나 기존 거래량이 있어야 합니다.
BlockBeats: 극단적인 상황에서도 수익을 낼 수 있습니까? 예를 들어 가격이 급격히 하락하는 경우에도 말입니다.
요안: 가격이 급격히 하락하는 상황에서도 우리는 일반적으로 이를 통해 수익을 낼 수 있는 충분한 구조를 갖추고 있지만, 가격 급락은 본질적으로 누구에게나 좋지 않은 일입니다. 왜냐하면 그것은 누군가가 강제 청산되었고, 그 자금이 실질적으로 손실되었다는 의미이기 때문입니다. 하지만 전통 금융에서도 이런 현상을 볼 수 있습니다. (시장이 안 좋을 때) 우리는 정부의 재무제표가 당시처럼 계속 증가하는 것을 봅니다. 기본적으로 우리가 더 잘할수록 청산이 시장에 미치는 영향은 줄어듭니다. 즉 이것은 균형의 문제이며, 동시에 시장에 더 나은 가격으로 진입할 수 있게 됩니다.
윤리적 자율성을 통한 자기 규제
DWF Labs와의 불화
마켓 메이커라는 세부 분야에서 Wintermute 외에 언급되지 않을 수 없는 경쟁자 중 하나가 DWF Labs인데, 두 회사는 올해 3월에도 공개적으로 서로를 비판하는 사건을 겪었다. DWF Labs는 Wintermute가 블록체인 미디어 The Block을 이용해 자신을 흠집내려 한다고 주장했고, Wintermute는 DWF Labs가 악의적인 의도를 가지고 있으며 보안상 위험이 있다고 반박했다. 이에 대해 요안은 응답하며 DWF Labs가 '장외거래를 투자라고 선언하는 것' 자체에 근본적인 문제가 있다고 지적했다.
관련 기사 참고: DWF Labs와 Wintermute의 공개 논쟁? 양대 마켓 메이커의 유동성 제공 프로젝트 비교
BlockBeats: DWF Labs에 대해 어떻게 생각하시나요? 알고 계시겠지만, 그들의 방식에 대해 상당히 비판적인 입장이신 것으로 알고 있습니다. 이것을 시장 조작이라고 보십니까? 그들이 마켓 메이커라고 보십니까?
요안: 우리 용어로는 그들은 마켓 메이커가 아닙니다. 하지만 많은 사람들을 혼란스럽게 하는 점은, 그들이 본질적으로 장외거래를 투자라고 선언한다는 것입니다. 일반적으로 투자는 장기성을 가지는 것으로 여겨지며, 단순한 거래는 더 단기적 성격을 띱니다. 하지만 투자를 선언한 후 공지 직후 바로 매도한다면, 그것을 투자라고 보기 어렵습니다. 여러 면에서 이것이 우리가 처한 개방적이며 거의 무허가 시스템의 본질입니다. 금지 사항이나 모금과 관련된 더 명백한 사례들도 있습니다. 예를 들어, 어떤 목적 없이 무작위로 암호화폐를 보내며 특정 일을 좌지우지하려는 행위를 볼 수 있죠.
저는 시스템을 개방된 상태로 유지하는 것이 가장 좋다고 생각합니다. 그리고 사람들은 자신의 자금을 어디에 보내는지 점점 더 잘 이해하게 될 것입니다. 저는 (이 업계에) 약간의 규제가 필요하다고 생각합니다. 왜냐하면 분명히 나쁜 행위자(bad actors)는 원치 않기 때문입니다. 사실상 이것은 전통 금융의 실수를 반복하는 것입니다. 예를 들어, 많은 사람들을 은행 서비스에서 배제하는 것처럼 말입니다. 따라서 암호화폐 업계는 이러한 균형을 잡아야 하며, 시간이 지나면서 결국 균형은 형성될 것입니다. 이것이 바로 우리가 출발한 이유이기도 합니다. 윤리적 자율성을 통한 자기 규제 말입니다.
시장에서 마켓 메이커에 대한 가장 큰 비판은, 이 산업에 '시장을 조작하는 자들'이 많다는 점이며, '유동성을 제공하여 시장을 올바르게 이끄는 존재'가 아니라는 것입니다. Wintermute는 스스로를 '마켓 메이커'라기보다는 '유동성 공급자'로 정의하길 원하며, 현재 전사적으로 윤리적 자율성을 통해 자기 규제를 실현하고 있습니다.
미국 시장에서 멀어지며 규제 문제 회피
BlockBeats: 다음 질문은 규제와 관련된 것입니다. 만약 SEC가 규제를 강화하고 토큰이나 NFT를 감시하기 시작한다면, 이는 본질적으로 Web3를 변화시킬 수 있을까요? 이에 대한 견해를 알고 싶습니다.
요안: 2021년 당시 우리는 SEC와 전혀 관련이 없었으며, 의도적으로 영국에서 스팟 거래로 등록했습니다. 영국 당국은 소매업자에게 파생상품을 제공하지 않기를 명확히 원하기 때문에, 우리는 파생상품 사업을 싱가포르에 두어 이 리스크를 완전히 회피했습니다. 미국 시장에서는 거의 사업을 하지 않고 있으며, 모든 상업 활동이 사실상 미국 외부에서 이루어지고 있습니다. 그래서 우리는 여러 면에서 (SEC 규제를) 의도적으로 회피하고 있으며, 실제로 지금은 아시아에 더욱 집중하고 있기 때문에 싱가포르로 이전했습니다.
'유동성 공급자'로서의 정체성
BlockBeats: 규제와 관련해 또 하나의 질문입니다. 전통 금융 분야에서는 마켓 메이커 역할이 엄격히 규제되지만, 암호화 분야에서는 많은 마켓 메이커가 어느 정도 규제를 받지 않으며, 거래소와 협력하기도 합니다. 따라서 암호화 산업 내 마켓 메이커의 규제 문제에 대해 어떻게 생각하시는지요?
요안: 일반적으로 윤리적이지 않은 사람들은 브랜드 개발이나 사업 확장 측면에서 결국 드러나며 좋은 결과를 얻지 못합니다. 우리는 매우 의식적인 윤리적 기업을 운영하기로 결정했으며, 가능한 한 최고의 윤리 기준을 준수하려 노력합니다. 이는 단순히 '합법'과 '불법'의 경계를 넘어서는 것입니다. 우리가 하는 모든 것은 합법적이지만, 그것이 불법이 아니라는 이유만으로 옳다고 볼 수는 없습니다. 우리는 장기적인 이해관계의 일치 등을 더 많이 고려합니다.
사실 암호화 분야에서는 교육이 매우 많이 필요하며, 이는 시간이 많이 들고 매우 어렵습니다. 지금 제가 하는 일 중 일부는 우리가 오해받지 않도록 보장하는 것입니다. 우리는 스스로를 설명할 때 '마켓 메이커'라는 단어를 거의 사용하지 않으며, 오직 '유동성 공급자'라는 표현만 사용합니다. 이는 전통 금융에서도 완전히 적용 가능한 개념입니다.
암호화 분야에서는 혼란스러운 점이 하나 있는데, 유동성 공급자가 때때로 '더 수동적인 DeFi AMM 풀 내의 LPs'로 간주되기 때문입니다. 하지만 우리가 실제로 하는 일은 유동성 제공과 가격 발견이며, 언제든지 어떤 토큰의 실제 가격을 찾기 위해 노력하고 있습니다. 자신을 마켓 메이커라고 주장하면서도 실질적으로 토큰의 올바른 가격을 찾는 데 기여하지 않는 사람들도 있는데, 이는 생태계에 정반대의 영향을 미칩니다. 하지만 저는 이러한 문제들이 시간이 지나면서 점차 해결될 것이라 생각합니다. 그 해결의 계기는 자체적인 핵심 경쟁력과 정직하고 올바르게 비즈니스를 운영하는 능력에 달려 있습니다.
물론 모두가 높은 윤리 기준을 지키기를 요구하거나 모두가 규칙을 따르기를 기대할 수는 없습니다. 우리 팀 자체에 대해서는 그러한 윤리적 요구를 하고 있습니다. 내부적으로 분명히 그렇게 실천하고 있으며, 구성원들에게도 상당히 높은 기준을 요구하고 있습니다. 하지만 다른 참가자들, 경쟁자들에 대해서는 단지 하나의 규칙만 있습니다. 즉, 경쟁자들을 좋은 사람과 나쁜 사람으로 나누는 것이며, 우리는 사람들을 너무 빠르게 판단하지 않습니다. 왜냐하면 현실은 말하는 것보다 훨씬 복잡하고 회색 지대가 많기 때문입니다.
따라서 우리는 좋은 경쟁자들과 공동 투자를 하기도 합니다. 예를 들어, 재단으로부터 자금을 빌렸는데, 그 토큰에 대해 다른 유동성 공급자가 필요하다면, 때때로 우리는 경쟁자들을 서로 추천하기도 합니다. 이런 의미에서 경쟁은 존재하지만, 충분한 시간 동안 존재했으며 실제로 일을 제대로 수행하고 대부분의 경우 시너지를 낼 수 있는 사람들을 '좋은 경쟁자'로 간주합니다. 그러나 '좋은 경쟁자' 그룹 안에서도 깊이 파고들면, 우리가 제공하는 서비스는 상당히 다르다는 것을 알 수 있습니다. 우리는 엔지니어링에 매우 집중하며, 우선 구축하는 데 초점을 둡니다. 그래서 비즈니스 개발 인력은 저를 포함해 약 9명 정도에 불과합니다.
솔라나, 폴카닷을 잇는다
이번 인터뷰에서 요안은 공용 블록체인의 미래에 대해서도 언급했다. defiLlama 정보에 따르면, 현재 TVL(총 잠긴 자산) 기준 1위는 여전히 이더리움이지만, 요안은 솔라나(Solana)가 향후 폴리곤(Polygon)을 대체해 이더리움 다음으로 영향력 있는 블록체인이 될 가능성이 있다고 보고 있다.
이미지 출처: defiLlama
BlockBeats: 마지막 질문입니다. 콘센시스(ConsenSys)가 Linea를 출시했고, 코인베이스(Coinbase)는 Base를 출시했습니다. L2가 시장에서 두각을 나타내고 있습니다. 모듈화 블록체인은 이더리움을 확장하는 중요한 방법이 되고 있습니다. 이 트렌드에 대해 어떻게 생각하시며, L2 혹은 블록체인 분야에서 특별한 전략이 있으신가요?
요안: L2와 관련해서는, 딱히 특별한 입장이 없습니다. 우리는 스타크웨어(StarkWare)를 제외한 거의 모든 프로젝트에 투자했습니다. 스타크웨어가 나쁜 솔루션이라는 뜻은 아닙니다. 다만 우리가 스타크웨어를 접했을 때 이미 200억 달러의 평가를 받고 있었고, 우리는 좀 더 초기 단계의 투자를 선호하기 때문입니다. 또한 DeFi 분야에서의 선택으로 인해 우리는 다양한 L1과 L2 프로젝트로부터 통합 요청을 받곤 합니다. 왜냐하면 지금 많은 가치가 거래에서 나오기 때문입니다.
코인베이스의 경우, 저는 장기간 코인베이스가 실제로 DeFi를 적극적으로 지원하고 발전시키려는 노력을 해왔기 때문에 이번 움직임에 놀라지 않습니다. 우리 입장에서는 항상 어떤 체인과 통합하고 거래할지 선택하는 난제에 직면해 있습니다. 우리는 상업적으로 성공한 기업이지만, 업계 전체와 동일한 문제를 안고 있습니다. 즉, 신뢰할 수 있는 스마트 계약 개발자를 찾는 것이 매우 어렵다는 점입니다.
BlockBeats: 우리는 이미 이더리움으로의 회귀 조짐을 일부 목격했습니다. EVM 호환성이 실제로 매우 중요해 보이는데, 이는 이더리움이 가장 방대한 개발자 커뮤니티를 보유하고 있기 때문입니다. 폴카닷(Polkadot)이 과거에는 두 번째로 큰 개발자 커뮤니티를 보유했다는 기억이 나는데, 현재는 상황이 달라졌습니다. 다음으로 영향력 있는 체인은 무엇이 될 수 있다고 보십니까?
요안: 저는 폴카닷 이후에는 아마 솔라나가 될 것이라고 말하겠습니다. 하지만 솔라나조차도 수치를 검증하기 어렵습니다. 왜냐하면 솔라나의 개발자를 살펴보면, 많은 팀이 해커톤에 참가하고 솔라나 위에서 첫 앱을 만들지만, 그 앱이 특정 목적에 부합하지 않으면 다른 앱을 만들기 위해 이동하기 때문입니다.
작년에 우리는 솔라나 해커톤에 참가한 세 팀에 투자했고, 결국 그곳에서 개발을 진행했습니다. 그래서 많은 경우가 있으며, 데이터의 진실성을 판단하기는 어렵습니다. 하지만 애플리케이션 구축 측면에서 이더리움은 분명히 선두를 달리고 있습니다. 물론 다른 팀들도 있고, 많은 팀이 비트코인의 기능을 실현하려는 노력을 기울이고 있습니다. 이는 또 다른 측면입니다. 우리는 일부 엔지니어링 측면에서 진전을 보고 있지만, 반드시 거래 측면의 진전은 아닙니다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
BlockBeats
