Fraxbonds와 sfrxETH: 고위험·저위험 자산 병행 투자, 막대기 형태 전략은 가능한가?
작성: Samuel McCulloch
번역: TechFlow
버벨 구조 투자 전략이란 투자 포트폴리오를 두 가지 극단적인 자산으로 나누는 방식을 말한다. 하나는 정부채와 같은 낮은 위험도·예측 가능한 자산이고, 다른 하나는 고위험·고수익의 스펙터클한 ETH 같은 자산이다. 이 전략은 중간 수준의 리스크를 의도적으로 배제하며, 안정성과 잠재적 고수익이라는 두 마리 토끼를 동시에 잡으려는 목적을 가진다.
자산 배분 비율은 반드시 50대 50일 필요는 없다. 개인의 위험 감내 능력과 재무 목표에 따라 조정된다. 이 전략은 안전자산 측면에서 안정성을 제공하고, 고위험 자산 측면에서 성장 기회를 제공해 비교적 낮은 수익률을 내는 안전자산의 수익을 상쇄할 수 있다고 본다. 시장 환경이 변화함에 따라 투자자는 수익을 한쪽에서 다른 쪽으로 이전하며 포트폴리오를 다시 균형 조정할 수 있다.
하지만 지금까지는 체인 내에서 이러한 전략을 효과적으로 실행할 방법이 없었다. 암호화폐는 다양한 고위험 자산을 제공하지만, 안전하고 신뢰할 수 있는 수익 창출 수단은 부족했다. 예를 들어, 투자자들이 루나/앵커의 20% 금리에 매료되었을 때, UST의 가격은 하루아침에 붕괴되어 제로로 추락했다.
디파이(DeFi)에서 수익을 얻는 다른 방법들도 위험 요소를 안고 있다. 동기를 가진 개발자가 유동성을 내부 조작하거나, 북한 해커 집단이 취약한 코드를 노릴 경우, 열심히 모은 현금이 순식간에 사라질 수 있다. 실제로 2022년 한 해 동안 해킹으로 인해 38억 달러 이상이 도난당했으며, 이는 암호화폐 투자의 위험성을 여실히 보여주는 증거다.
그럼에도 불구하고 많은 사람들은 여전히 모든 자산을 체인 상에 보관하길 원하며, 통제할 수 없는 중앙화된 제3자 서비스에는 일절 손을 대지 않으려 한다.
이 글의 영감은 Naly가 채팅에서 남긴 한 문장에서 비롯됐다.
Naly는 Frax가 투자자들을 위해 "완전히 수직적이고 체인 상에 존재하는 유동성 스택(Liquidity Stack)"을 만들고 있으며, 투자자들은 자신의 위험 선호도에 따라 sfrxETH와 Fraxbonds(FXB)의 수익과 리스크를 매끄럽게 혼합하고 조합할 수 있다고 지적했다.
Naly는 "높은 금리 환경에서는 일반적으로 투자자들이 저위험·고수익 자산, 예컨대 미국 국채에 관심을 갖는다. FRAX와 FRAX BONDS는 이러한 유사한 체인 상 노출을 제공하려는 노력을 하고 있다"고 설명했다.
Fraxbonds는 오프체인 단기 국채 수익률과 유사하게 할인된 가격으로 FRAX를 제공한다. FRAX 보유자는 4개의 연도 만기 중 하나를 선택해 FRAX를 예치하고, 해당 기간 동안 고정 수익을 확보할 수 있다.
좋다. 하지만 왜 투자자들은 채권을 살까? 어떤 맥락에서 채권은 현금과 유사하며, 거기에 금리, 즉 수익률까지 더해지는 형태다.
금리가 오르면 새로 발행되는 채권들은 더 높은 정기 이자를 제공하므로 매력도가 높아진다. 또한 경제 불확실성이 클 때, 보통 높은 금리와 관련이 있는데, 이때 정부가 발행하는 채권과 같은 저위험 자산은 자본 보존 차원에서 매력적인 선택지가 된다.
모든 위험 자산의 가격은 채권 수익률과 비교된다. 예를 들어, 부동산에 투자해 7%의 수익을 낼 수 있지만, 단기 채권 수익률이 5.5%라면 그 선택은 그리 매력적이지 않을 수 있다.
Fraxbonds는 현실 세계의 채권과 동일한 유형의 노출을 완전히 체인 상에서 시뮬레이션할 것이다. 시장이 악화될 경우 FXB는 안전성과 안정적인 수익을 추구하는 투자자들에게 안식처가 될 것이다. FXB는 이자를 지급하지 않지만, 미래에 발행될 FRAX를 할인된 가격으로 구매할 수 있는 권리를 의미한다.
반대로 낮은 금리 환경에서는 Naly가 말한 것처럼 "투자자들은 리스크 커브를 상향 조정한다". 수익률이 하락하면 위험 자산 전체의 기대 수익이 줄어들고, 이는 자산 가격 상승을 유도한다.
Naly는 계속해서 "사람들은 이더리움(ETH)이 저금리 인터넷 채권의 대표주자가 될 수 있다고 믿고 있다"고 덧붙였다. ETH는 수익을 올릴 수도 있고, 가격 상승 가능성도 있다. 만약 ETH가 누적 수익을 창출할 것이며, 동시에 큰 변동성을 통해 급등할 가능성이 있다면, 이런 시나리오에 미리 대비하는 것이 합리적이다.
또한 sfrxETH의 가격 변동폭에 대한 헷지를 고려할 수도 있다. 즉, 1%의 상승 또는 하락마다 해당 포지션 가치의 변화율을 조절하여 금리 상승 시 가격 변동의 영향을 상쇄시킬 수 있다.
이 새로운 패러다임 속에서 투자자들은 낮은 리스크의 FXB와 높은 리스크의 sfrxETH 모두에서 수익을 찾을 수 있게 된다. 진정한 버벨 구조 전략의 실현이다.
Naly는 또한 외부 금리 데이터를 기반으로 AMM(자동화 시장 메이커)이 관리함으로써 버벨 전략 간 전환을 조절할 수 있으며, 이를 통해 체인 상 자산 관리자가 역할을 수행할 수 있다고 언급했다.
"Balancer 기술은 가중 풀을 지원할 뿐 아니라, 시간에 따라 가중치가 변하는 유동성 풀도 가능하게 한다. 외부 데이터 소스에 따라 두 토큰 사이의 가중치를 조정하는 모델도 존재한다. 예를 들어, 미국 10년물 국채 수익률이 ...% 이상일 경우 80/20의 FXB/sfrxETH 가중 풀을 구성하고, 국채 수익률이 ...% 이하로 떨어지면 20/80의 FXB/sfrxETH 가중 풀로 전환할 수 있다."
Naly가 여기서 제시한 아이디어는 혁명적이다. 시장 상황에 따라 전략을 자동으로 조정하는 풀을 상상해보라. 채권의 안정성과 풍부한 스테이킹 수익을 동시에 제공하는 그런 풀 말이다. 잘 실행된다면 이는 디파이에서 패시브 투자가 어떻게 작동하는지를 재정의할 수 있으며, 전통 금융의 복잡성을 탈중앙화 세계로 가져올 수 있다.
이 AMM은 FXS 메저레이터(Measurer)도 수령할 수 있어, 버벨 전략의 보상을 더욱 확대할 수 있다. 따라서 FXB와 sfrxETH의 유동성 수익 외에도 Balancer 연동을 통해 CVX, AURA, BAL 메저레이터 보상도 추가로 받을 수 있다.
Naly는 체인 상 솔루션을 통해 Frax의 버벨 구조 투자 전략을 탐색했는데, 이는 매우 매력적인 제안이다. 채권의 안정성과 ETH의 변동성을 결합하고, 특히 자동 조정 풀을 통해 이를 구현한다는 것은 야심 찬 과제다. 이를 위해서는 새로운 오라클을 통해 데이터를 입력해야 하지만, 이론적으로는 충분히 구축 가능한 구조다.
이는 또한 Frax의 진화에 새로운 장을 쓰는 일이기도 하다. 달러와 ETH의 미래를 지탱하는 수직적 인프라로서, 수익이야말로 그 성장의 핵심 동력이 되는 구조 말이다. 앞으로 몇 달 안에 Frax v3, FXB, frxETH v2의 출시와 함께, 이 새로운 시스템이 모든 요소들을 어떻게 연결하는지 확인할 수 있을 것이다.
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