TProtocol: 일반 사용자가 국채 수익의 높은 활용도를 어떻게 실현할 수 있을까?

2023.08.16

TProtocol: 일반 사용자가 국채 수익의 높은 활용도를 어떻게 실현할 수 있을까?

이 글에서는 현재 RWA 국채 토큰이 직면한 문제점과 Tprotocol이 해결하고 있는 과제들을 분석할 것이다.

2023.08.16 - 03:02:49

TProtocol

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

이 글에서는 현재 RWA 국채 토큰이 직면한 문제점과 Tprotocol이 해결하고 있는 과제들을 분석할 것이다.

글: CapitalismLab

MakerDAO는 금리가 높지만 복잡한 구조를 가지고 있으며 국채 외에도 소액 대출 등 다양한 수단을 활용하고 있다. 반면 Ondo는 오직 국채만 다루지만 구매 자체가 불가능하고 KYC 절차가 번거롭고 진입 장벽이 높으며 유동성도 부족하다. 현재 시장에는 자산이 투명하면서 일반 사용자들도 쉽게 접근할 수 있는 국채 기반 토큰이 여전히 부족한 실정이다. TProtocol V2는 바로 이러한 문제를 해결하기 위해 개발된 제품이다. 본 글에서는 현재 RWA 국채 토큰들이 직면한 문제점과 TProtocol이 제공하는 해법을 분석한다.

Tprotocol은 겉보기에 단순한 대출 상품처럼 보인다. 예를 들어 첫 번째로 지원하는 Matrixdock 풀의 경우, RWA 분야 TVL 기준 상위 3위에 드는 Matrixdock이 발행한 국채 토큰 STBT를 담보로 USDC를 차입할 수 있도록 한다. USDC 예치 사용자에게는 AAVE의 aUSDC와 유사한 이자 발생형 토큰 rUSDP가 지급된다.

특히 주목할 점은 STBT 담보 대출의 LTV(담보대출비율)가 무려 100.5%에 달한다는 것이다. 이론적으로 이용률이 99.5%까지 가능하므로, 국채 수익의 99.5%를 rUSDP에 그대로 전달할 수 있다. 이렇게 높은 이용률에서 대규모 인출 요청이 발생하면 어떻게 처리할까? 이에 대해 TProtocol은 차입자와의 OTC 방식을 채택했다. 즉, Matrixdock에게 국채 매각 및 상환을 위한 일정 시간을 부여하는 것이다. 소규모 인출의 경우 일반 출금 또는 DEX에서 USDP를 매각하면 된다.

규제 준수를 이유로 Ondo-OUSG나 Matrixdock-STBT 같은 토큰들은 적격투자자에게만 공개되어 있다. 최근 Ondo가 출시한 조건이 다소 완화된 USDY 역시 KYC가 필요하며 최대 두 달에 달하는 민팅 주기가 요구된다. TProtocol이 제공하는 가치는 바로 기관 담보 대출 모델을 통해 국채 토큰의 이자를 극대화하여 USDC 예치자들에게 전달함으로써 일반 사용자들도 국채 수익을 누릴 수 있도록 하는 것이다.

기존에 잦은 디폴트 사태를 겪었던 기관 신용 대출과 달리, TProtocol은 목적에 특화된 제품에 집중하고 있다. 예를 들어 STBT의 경우 투자 대상이 단기 국채와 국채 역回购(역매매)로 명시되어 있으며 정기적인 자산 보고서를 공개하고 Chainlink와 협력하여 준비금 증명(Proof of Reserves)을 수행한다.

물론 일정 수준의 증명이 존재하지만 여전히 하위 국채 자산을 위탁 관리하는 기관에 대한 신뢰에 크게 의존하고 있다. 따라서 TProtocol은 서로 다른 RWA 자산에 대해 독립된 풀을 구성해 리스크를 격리할 계획이다. 예를 들어 향후 Ondo와 협력하게 되면 새로운 Ondo 풀을 만들고, USDC를 예치하면 rUSDP-Ondo 같은 새로운 토큰을 제공하여 리스크를 분리할 수 있다.

TProtocol의 기타 설계 요소 또한 '데겐(degen)' 친화적이다. 예를 들어 거버넌스 토큰 TPS/esTPS는 GMX와 유사한 설계로, 예치 기간이 길어질수록 배당 비율이 높아진다. 또한 iUSDP/USDP의 이중 구조를 도입했는데, 이는 sfrxETH/frxETH 아키텍처와 유사하다. 즉, iUSDP는 수익이 자동으로 누적되는 rUSDP 버전이며, USDP는 수익이 없어 DEX 등에서 유동성을 제공하는 용도로 사용된다.

이러한 모델을 통해 TProtocol은 다른 프로토콜에 브라이브(bribe)를 제공하는 방식으로 자본 효율성을 높이고 iUSDP의 수익률을 개선할 수 있으며, 이를 통해 일반 국채 수익률을 초과할 가능성도 열어둔다. 이는 sfrxETH의 수익률 향상 모델과 동일한 원리이다.

현재 RWA 분야는 경쟁이 치열한 상태다. MakerDAO는 이미 절대적인 우위를 차지하고 있지만, 과다 담보 안정화폐로서 국채 구매에 사용 가능한 기초 자산 비율에는 한계가 있다. 기존에 MakerDAO는 PSM 모듈 내 USDC를 인출해 국채를 구매했으나, 이 공간은 더 이상 크지 않다. 만약 DAI 예치 후 이자를 받는 사용자가 과도하게 증가하면, 해당 이자율이 오히려 국채 금리보다 낮아질 수도 있다.