트레이더 조가 새롭게 추가된 오토풀을 통해 다음 라운드의 서프라이즈를 선사할 수 있을까?
최근 흥미로운 논의 하나를 접했다. 바로 「거래소 인센티브 모델에 대한 고찰, 유동성과 거래 행위 중 무엇을 더 보상해야 할까?」라는 주제였다. 이에 대해 Mint Ventures의 연구 파트너인 Alex Xu는 결국 "유동성 제공자(Liquidity Provider)에게 더 많은 인센티브를 줘야 한다"는 결론을 내렸다.
가장 중요한 이유 중 하나는 유지율(Retention Rate)이다. 즉, 사용자가 플랫폼에 얼마나 오래 머무르고, 다른 곳으로 이주하려는 의지가 강한지를 의미한다. 분명히 트레이더들은 더욱 이성적이며, 항상 슬리피지(slipage)를 최소화하기 위해 유동성이 풍부한 거래소에서 빠르게 거래를 실행한다. 반면 유동성 제공자들은 자금을 플랫폼에 맡기므로, 위험 노출이 낮고 유동성 인센티브가 우수한 거래소를 선택해 유동성을 공급하게 된다.
$ARB 에어드랍이 촉발한 유동성 공급 물결 속에서도 Uniswap은 별도의 추가 인센티브 없이도 여전히 많은 유동성 제공자들의 선택을 받았다. 그 이유는 Uniswap 자체의 브랜드 파워, V3 버전의 집중 유동성 기능, 그리고 해킹 사고 이력이 전혀 없다는 점 때문이다.
또 다른 두각을 나타내는 탈중앙화 거래소는 TraderJoe다. TraderJoe는 처음에는 Avalanche 체인에 배포되었다. 하지만 약세장 도래와 여러 차례의 블랙스완 사건 영향으로, Avalanche는 재단의 유동성 인센티브로 유입된 사용자들을 장기간 유지하지 못했다. 생태계 유동성의 유출은 Avalanche 생태계의 핵심 DEX인 TraderJoe의 비즈니스에도 심각한 영향을 미쳤다.
하지만 기회는 준비된 자를 위한 법이다.
Liquidity Book 출시 및 Arbitrum으로의 이전을 통해, 지난 번 강세장에서 두각을 나타냈던 거래소 TraderJoe는 비로소 다시 암호화폐 시장의 중심 무대로 돌아왔다. 그리고 $ARB 에어드랍은 TraderJoe에게 새로운 성장의 계기가 되었다.
이제 우리는 간단히 Liquidity Book 메커니즘을 살펴보고, 유동성 제공자를 유인하는 관점에서 곧 출시될 Liquidity Book 업그레이드인 Autopools를 자세히 분석해보겠다.
Liquidity Book 이해하기
대부분의 전통적인 DEX 제품 아키텍처는 두 가지로 나뉜다. 첫째는 자동 시장 제조기(AMM), 둘째는 중앙 한도 주문장(CLOB)이다.
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AMM은 x*y=k 공식을 실행하여 두 토큰의 유동성 비율에 따라 가격을 결정한다. X와 Y의 수치가 어떻게 변하든 그 곱은 항상 K값을 유지해야 한다(단, 무상 손실 impermanent loss 발생 가능).
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CLOB은 CEX의 주문장과 유사하며, 일정 규칙에 따라 매수 주문과 매도 주문을 매칭한다. 트레이더는 지정가 주문 방식으로 플랫폼에서 거래할 수 있다.
AMM은 주로 DEX에서 사용되며, CLOB은 파생상품 거래에 더 많이 활용된다.
TraderJoe의 Liquidity Book 모델은 두 방식을 결합한 형태다. CLOB과 유사하지만 정확히 말하면 Liquidity Book은 DLOB(탈중앙화 한도 주문장)이다. Liquidity Book은 다양한 가격 구간을 여러 개의 Bin으로 나누며, 유동성 제공자는 자신만의 전략에 따라 특정 Bin에 유동성을 공급할 수 있다. 가격 범위가 특정 Bin 안으로 진입하면 해당 Bin은 Active Bin이 되어 유동성 제공자에게 수익을 창출한다.
Uniswap V3의 집중 유동성과 달리, Liquidity Book 모델은 유동성 공급 장벽을 낮출 뿐 아니라 전략적 활용의 상한선도 높였다. Liquidity Book을 통해 유동성 제공자는 보다 유연하고 복잡한 전략을 실행할 수 있다.
Liquidity Book 업그레이드: Autopools
앞서 언급했듯이 Liquidity Book은 유동성 공급 장벽을 낮췄지만, 전문성이 부족한 유동성 제공자는 자신의 전략을 조정해 수익을 극대화하기 어렵다.
Old Fashion Research의 파트너 @jx_block는트위터를 통해 TraderJoe에서 흔히 사용되는 6가지 유동성 제공 전략을 정리했다:
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Spot-Concentrated (스테이블코인 페어 또는 변동성이 매우 적은 토큰 페어에 적합);
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Spot-Spread (가격 변동성이 작은 토큰 페어에 적합);
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Spot-UltraWide (가격 변동성이 큰 토큰 페어에 적합);
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Wide (가격 변동성이 중간 정도인 토큰 페어에 적합);
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Curved (특정 가격 주변에서 등락하는 토큰 페어에 적합);
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Bid-Ask (Curved과 반대, 변동성이 극도로 높은 토큰 페어에 적합).
TraderJoe를 이용해 수수료 수익을 확보하려는 유동성 제공자들은 마켓메이킹 전략 선택에 직면하게 된다. 이때 제공자들은 미래의 가격 변동을 예측하고 이에 맞는 전략을 선택해야 한다.
핵심 문제는 모든 투자자가 마켓메이킹 전략을 잘 세울 수 없다는 점이며, 전략 선택 자체가 높은 진입 장벽이 된다는 것이다.
$ARB-$ETH처럼 인기가 높은 유동성 페어의 경우, 비전문 유동성 제공자라도 소셜 미디어에서 공유되는 전략을 참고해 적절한 마켓메이킹 전략을 채택할 수 있다. 그러나 일상적인 유동성 공급 상황에서는 최적의 전략을 고르기 어려워 수익을 극대화하기 힘들다.
이러한 문제를 해결하기 위해 Liquidity Book의 차기 업그레이드인 Autopools 기능이 등장한다. Autopools는 비전문 유동성 제공자의 마켓메이킹 진입 장벽을 더욱 낮추는 것을 목표로 한다. 자신의 유동성을 능동적으로 관리하고 싶지 않은 제공자라면, Autopools를 통해 자동화된 마켓메이킹 전략을 실행할 수 있는 것이다.
Autopools의 전략은 다음과 같다:
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변동성이 낮을 때는 활성 구간 양쪽의 Bin에 유동성을 집중시킨다;
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변동성이 커지면 유동성이 진입 가능한 구간을 넓힌다;
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시간가중평균(TWAP)과 변동성 데이터를 입력받아 최종적으로 포지션 크기를 산출한다.
Autopools는 자동화된 프로그램 또는 스마트 계약과 유사하다. 프로그램이나 계약의 특징은 "주어진 입력값에 따라 로직을 실행하고 출력값을 도출하는 것"이다. 따라서 Autopools에서는 입력이 '전략'이고, 출력이 '마켓메이킹 행동'이 된다.
Joe Content의 글에 따르면, Autopools의 전략 실행은 오프체인 스크립트인 "Black Box"가 담당한다. 오프체인 스크립트인 Black Box는 실시간으로 업데이트가 가능해 시장 변화에 빠르게 대응하고 전략을 반복적으로 개선할 수 있다는 장점이 있다. 앞으로 Autopools는 체외 신호(off-chain signals), 다중 자산 조합 등 더 다양한 전략도 통합할 예정이다.
다만 여기서 우리는 우려를 제기해야 한다: Black Box의 투명성 문제다. Autopools의 전략이 체외에서 실행되기 때문에 Black Box의 감독도 함께 강화되어야 한다. 예를 들어 DAO를 통해 Black Box를 통제하는 방안이 필요하다. Black Box가 오픈소스로 공개되고 투명하게 운영되는지도 중요한 고려 사항이다.
이 외에도 TraderJoe는 Autopool Receipts, sJOE 거래 수수료 배당, 무허가 유동성 풀(Unpermissioned Pool), 가스비 최적화, 마켓메이커 스타일 지정가 주문 등의 기능도 선보일 예정이다.
기능이 많아질수록 TraderJoe의 제품 경쟁력도 자연스럽게 상승한다.
Autopools가 가져올 영향
Autopools가 TraderJoe 프로토콜에 미칠 영향을 더 쉽게 설명하고자, 우리 일상생활의 예를 하나 들어보겠다.
헬스장 운동은 일반인에게 쉽지 않다. 월 회원비를 내고 헬스장 회원이 되더라도, 스스로 규칙적으로 헬스장을 찾는 것은 어렵다. 운동이 일반인에게 주는 단기적 피드백은 부정적이기 때문이다. 반면 학생들에게 학습 역시 단기적으로는 부정적인 피드백이지만, 사교육 산업은 여전히 학부모들에게 인기가 높다. 그 이유는 이 산업에서 '비용 지불'과 '실행'이 분리되어 있기 때문이다. 즉, 학생은 학습을 수행하고, 학부모가 비용을 부담한다.
다시 TraderJoe의 신규 업그레이드인 Autopools로 눈을 돌려보자. 본질적으로 Autopools는 유동성 공급을 분리한다. 즉, 유동성 제공과 마켓메이킹 전략 실행을 분리하며, 복잡하고 높은 장벽을 가진 부분은 Autopools가 대신 처리한다.
이러한 구조의 장점은 무엇일까?
사용자 유지율이 높아진다는 점이다. 마치 사교육학원에 수많은 학생들이 찾아오듯 말이다. 또한 학원이 제공하는 우수한 교육은 더 많은 학생을 끌어모으게 된다. 전문적인 용어로 바꾸면, Autopools는 TraderJoe에게 더 많은 유동성을 유입시키고, 더 많은 LP를 장기적으로 묶어두는 효과를 가져온다.
마치며
Mint Ventures의 연구 파트너 Alex Xu는 글 마지막에서 이렇게 말했다. "Web3 세계에서는 독점이 형성되기 더욱 어렵다. 어떤 프로젝트든 이러한 '낮은 진입 장벽' 환경 속에서 생존하고 발전하기 위해서는 지속적으로 운영 효율성을 경쟁해야 한다. 여기서 말하는 【운영】은 광범위한 개념으로, 제품 혁신, 마케팅 활동, 팀 운영 등 다양한 요소를 포함하며, 정확하고 효율적인 인센티브 설계도 그 핵심 작업 중 하나다."
최근 TraderJoe 팀은 자체 제품 개발 로드맵에서 거의 높은 운영 효율을 유지해왔다. Liquidity Book 출시로 각광받았고, Arbitrum에 배포되었으며, 이제는 Autopools 업그레이드를 앞두고 있다. 이들은 암호화폐 시장의 발전 흐름을 정확히 파악하고, 특정 기회를 잡아 두각을 나타냈다. 이것이 바로 원생 토큰 JOE가 단기간 내에 0.2달러에서 0.6달러까지 급등한 근본적인 이유다. 따라서 우리는 TraderJoe의 미래 발전을 더욱 기대하게 된다.
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