Messari: 2022년 3분기 에이브러랜치(Avalanche) 성과 회고 및 분석
작성: James Trautman, Messari 리서치 애널리스트
번역: TechFlow
Avalanche 소개
Avalanche 네트워크는 탈중앙화 애플리케이션을 위한 인프라를 제공하는 PoS 스마트 계약 플랫폼이다. Avalanche는 새로운 합의 알고리즘인 'Avalanche 합의'를 개발하고 시행함으로써 차별화된다. 수 년간의 연구 끝에 2020년 9월 메인넷이 출시되었으며, 세 개의 체인(P체인, X체인, C체인)으로 구성된 멀티체인 아키텍처를 발표했다. 각 체인은 Avalanche 생태계에서 핵심적이고 독특한 역할을 수행하면서도 단일 네트워크(일반적으로 메인넷이라 불림)와 동일한 기능을 제공한다.
Avalanche 합의와 메인넷은 서브넷(subnet)이라 불리는 주권을 가진 상호 연결된 블록체인을 지원하도록 설계되었다.
서브넷은 메인넷 검증자 집합의 일부로, 동일한 가상머신(VM)을 실행하며 자체 규칙을 갖는다.
서브넷은 신뢰성, 효율성 및 데이터 주권이라는 다양한 특성을 제공한다. 다양한 사용 사례에 맞춰 맞춤형 블록체인을 구축할 수 있을 뿐 아니라, 고트래픽 애플리케이션을 메인넷의 혼잡한 활동으로부터 격리시킬 수 있다.
3분기 스토리라인
시장 전반이 침체된 2분기에도 불구하고, Avalanche는 모든 자산의 디지털화 실현, 네트워크 역량 강화, 아키텍처 설계를 통한 수평적 확장 및 서브넷 구현이라는 장기 비전에 집중했다. 또한 웹3 운영체제인 Core를 통해 사용자 접근성을 개선했다.
Trader Joe의 Joepegs와 GameFi 개발 등 NFT 마켓플레이스 출시를 통해 DeFi 외 다른 영역으로 생태계를 지속해서 확장하고 있다. 이는 Avalanche 생태계의 발전을 이어가는 과정이며, 여전히 장기적인 성장을 중심으로 추진 중이다.
성과 분석
네트워크 및 재무 개요
Avalanche 네트워크의 정량적 측면 평가를 위한 데이터는 메인넷, 보다 구체적으로는 Avalanche C체인에서 수집되었다.
서브넷 활동 역시 C체인과 함께 고려되지만, 각 서브넷이 자체 주권 보안, 로컬 토큰, 가치 축적 메커니즘을 가지므로 데이터표에는 별도로 명시되지 않았다. 반면 C체인은 현재 AVAX의 주요 가치 드라이버 역할을 하고 있다.
2분기와 유사하게 유통 시가총액(즉 네트워크 가치)은 소폭 증가했으나, Avalanche C체인의 네트워크 사용량과 재무 성과는 모두 감소했다.
네트워크 가치는 소폭 증가(3.3%)했지만, 사용량과 수익 창출은 급격히 하락했다. 일평균 거래량은 65.5% 감소했고, 거래 수수료는 76.2% 줄어들며 총 수입은 94.1% 감소했다. 밸류에이션 관점에서 보면, 네트워크 가치 대비 수익(주가수익비, P/S)의 비율은 379배에서 665배로 계속 상승했다.
일일 활성 주소도 계속 감소하고 있으며, 평균 38,000개로 2분기 평균 63,000개보다 낮아졌다. C체인 외부에서는 DeFi Kingdoms(DFK)와 Crabada(Swimmer) 서브넷의 일일 활성 주소가 증가세를 보였다.
DFK와 Swimmer 서브넷의 주소 활동은 이전 C체인에서의 사용 패턴을 반영하고 있다.
그럼에도 불구하고 C체인의 주소 활동량은 여전히 1년 전보다 4배 많다. 서브넷 활동의 성장은 서브넷 기능의 건강성을 나타낸다.
C체인의 거래 활동은 일일 활성 주소보다 더 뚜렷하게 감소했다. Avalanche의 일평균 거래량은 직전 분기 54만 건에서 3분기 18.6만 건으로 줄었다. 특히 DFK와 같은 서브넷으로 거래 활동이 이동함에 따라 C체인의 일일 거래량은 계속 감소하고 있다.
과거 DFK와 Crabada는 C체인 내 거래와 수익의 주요 동력이었으나, 이제 이들 서브넷은 자체 주권 네트워크에서 일일 평균 150만 건의 거래를 발생시키고 있다. 전체적으로 3분기 동안 Avalanche 인프라 위에서 일일 평균 170만 건 이상의 거래가 발생했으며, 8월에는 총 4500만 건의 거래로 역대 최고치를 기록했다. 그러나 C체인에서 개별 서브넷으로의 거래 이동은 Avalanche의 거래 수수료에 하락 압력을 (설계상), 그리고 수익에 실질적인 하방 압력을 계속 가하고 있다.
출범 이래 보안, 거래 수수료, 수익, 네트워크 가치 간의 관계 조절은 Avalanche의 균형 유지 과제였다.
2021년 전년과 2022년 1분기 동안 네트워크 사용량과 재무 지표가 증가함에 따라 일평균 거래 수수료는 변동성을 보였다. 3분기에 Apricot Phase 5의 여러 버전과 Avalanche Go(Apricot Phase 6)가 시행되며 평균 거래 수수료를 낮추는 데 기여했다.
서브넷이 자체 네트워크에서 트래픽을 생성함에 따라 메인넷의 거래 수수료 하락폭이 더 커졌다. 이는 본래 의도된 바이며 Avalanche의 수평적 확장 능력의 일부다. 그러나 결과적으로 거래 수수료 감소와 함께 총 수입도 감소했다.
수익은 Avalanche 생태계 내 많은 참여자들의 관심사다. 왜냐하면 Avalanche는 네트워크 순환 공급량에서 발생한 모든 수입(거래 수수료)을 소각하기 때문이다. 이론적으로 이는 희소성을 증가시켜 모든 AVAX 토큰 홀더에게 가치를 창출한다.
소각 메커니즘으로 인해 C체인 수익의 증감은 AVAX의 시장 가치에 상방 또는 하방 영향을 미친다. 작년 한 해 동안 입증된 바와 같이, 일일 수익의 고점과 저점은 완전희석시가총액(FDV)의 고점과 저점과 함께 발생했다. 수익과 네트워크 가치 사이의 관계가 지속되고 있기 때문에, C체인의 네트워크 사용량과 수익은 계속해서 네트워크 가치에 영향을 줄 것이다.
단기적으로 서브넷은 수익에 분명한 하방 압력을, 네트워크 가치에도 어느 정도 단기적 압력을 가하고 있다. 수익과 가치 간의 관계는 여전히 "서브넷이 AVAX 토큰의 유틸리티와 Avalanche 프라이머리 네트워크(C체인) 가치에 부정적 영향을 미치는가?"라는 질문을 제기한다.
서브넷의 가치 축적 방식
서브넷은 전체 네트워크를 확장하는 방법일 뿐 아니라 개발자들에게 매력적인 제안이기도 하다.
서브넷은 탈중앙화 애플리케이션이 Avalanche 합의와 인프라를 활용할 수 있게 하며, 개발자가 쉽게 독특하고 맞춤화된 블록체인 환경을 구축할 수 있도록 한다.
메인넷의 정량 지표를 평가할 때, 쉽게 정량화되지 않는 기회비용이 존재한다. 서브넷이 최종 솔루션으로 존재하지 않았다면, DeFi Kingdoms와 Crabada가 처음부터 Avalanche 위에 구축되어 C체인에서 활동을 했을까?
아마도 그들은 다른 해결책을 찾았을 수도 있다.
DFK와 Crabada, 그리고 Fuji Testnet에서 개발 중인 수백 개의 다른 프로젝트에게 서브넷이 이상적인 솔루션이라고 가정하자. Pulsar와 같은 게임 개발자가 서브넷 구축 이유로 설명하는 내용이 타당하다고 가정하자. 이러한 경우 가치 축적은 검증자 수의 증가로 나타날 것이다. 왜냐하면 각 서브넷은 메인넷에서 검증을 위해 2,000 AVAX를 스테이킹해야 하기 때문이다.
다시 말해, 서브넷의 매력이 아니었다면 메인넷 인프라 자체에 내재된 성장 동력이 없었을 가능성이 크다. 이런 경우 메인넷에서 2,000 AVAX를 스테이킹하는 검증자 수도 줄어들게 된다. 따라서 검증자 수 증가에서 발생하는 가치와 C체인의 수익 및 거래 수수료 소각에서 발생하는 가치는 시간 범위에서 크게 다르다.
또 다른 가치 축적 메커니즘으로는 새 서브넷과 블록체인 생성 시 AVAX를 소각하는 수수료가 있으며, 이를 통해 AVAX는 소각 메커니즘을 통해 간접적으로 가치를 획득할 수 있다.
서브넷의 AVAX 유동성 수요, 그리고 서브넷 간 통신의 최종 가스로 AVAX를 활용하는 것에서도 추가 가치가 발생할 수 있다. 마지막으로 서브넷은 AVAX를 자신의 네이티브 토큰으로 선택할 수도 있다.
C체인 채택률을 높이기 위한 몇 가지 전략은 여전히 유효하다. 많은 애플리케이션이 C체인이 자신에게 더 적합하다고 판단하여 완전히 C체인 위에 구축할 수 있다.
또는 DFK와 Crabada처럼 먼저 C체인에서 구축한 후 자신만의 서브넷으로 이전할 수도 있다.
궁극적으로 각 옵션은 장단점이 있으며, 제품 또는 비즈니스 솔루션 수준에서 개발자는 충분한 유연성을 갖는다.
서브넷 출시는 C체인 네트워크 활동과 가치에 단기적인 영향을 미쳤을 수 있다.
그러나 더 많은 서브넷이 출시됨에 따라 메인넷은 규모, 유연성, 강력한 인프라 측면에서 장기적으로 가치가 축적될 것으로 예상된다.
생태계 및 개발 개요
- DeFi
3분기에 Avalanche DeFi 인센티브 프로그램인 Avalanche Rush가 종료되면서 달러와 AVAX 기준 TVL은 분기 대비 약 27% 감소했다.
그러나 Avalanche Rush 12개월 기간 동안 AVAX 기준 TVL 평균은 1.26억으로, 3분기 평균과 거의 같다.
이런 맥락에서 보면 AVAX의 TVL은 안정적이다. TVL이 평균치로 회복되는 것은 순전히 인센티브로 촉진된 가치가 아닌 지속 가능한 유틸리티를 반영한다.
3분기 동안 Avalanche의 두 주요 대출 프로토콜 Aave와 Benqi는 TVL이 서로 다른 방향으로 움직였다.
Aave는 Avalanche DeFi 생태계 전반과 유사한 흐름(-30%)을 보였으나, Benqi는 13% 증가했다.
그러나 Benqi의 성장은 최근 출시한 유동성 스테이킹 제품 덕분이며, 대출 플랫폼의 TVL은 분기 내내 정체 상태였다.
전체 TVL이 감소했음에도 불구하고 주요 프로토콜 간 지배력에는 큰 변화가 없었다.
Avalanche 생태계 내 비교적 최근에 등장한 다른 프로젝트들의 TVL 성장으로 더 광범위한 DeFi 생태계가 안정됐다: Synapse(139%), Stargate(14%), GMX(6%).
기존 DeFi 외에도 Avalanche는 3분기에 현실 세계 자산(RWA) 도입을 명확히 추진했다.
RWA 구조화 대출을 위한 체인상 생태계인 Centrifuge는 Centrifuge Connectors를 Avalanche와 통합한다고 발표했다.
Centrifuge Connectors는 Centrifuge의 실제 자산을 직접 Avalanche로 가져오는 하이브리드 크로스체인 솔루션이다.
또한 Hyperledger에서 약 50억 달러 규모 자산을 관리 중인 Intain은 자산유동화증권(ABS)을 토큰화하기 위해 Avalanche 서브넷을 구축 중이라고 발표했다. Intain은 금융기관의 접근을 제한하는 허가 공간을 지원하는 서브넷 아키텍처 때문에 Avalanche를 선택했다고 밝혔다.
마지막으로 글로벌 선도 투자회사 KKR & Co는 디지털 자산 전문기업 Securitize와 협력한다고 발표했다. 양사는 KKR의 헬스케어 전략 성장 펀드 일부를 토큰화하고 Avalanche의 공개 블록체인에서 제공할 계획이다.
- NFTs
TVL의 침체는 DeFi에만 국한되지 않는다. Avalanche의 신생 NFT 마켓플레이스는 2차 판매량(-88.8%)과 단일 구매자 수(-34.5%)가 감소한 반면, 단일 판매자 수는 25.1% 증가했다.
그러나 주목할 점은 NFT 판매가 3분기 초반 반등세를 보였다는 것이다. 6월 일평균 매출은 2.5만 달러였으나, 7월에는 평균 7만 달러까지 상승했다. 이 반등은 2분기에 출시된 Joepegs NFT 마켓플레이스와 이후 진행된 Conscious Lines 판매 덕분인데, 해당 상품은 30초 만에 매진되었으며 Paris Hilton 등의 구매자들이 관심을 보였다.
- 게임
DeFi 인센티브는 다소 주춤했지만, Avalanche의 2억 달러 이상 규모의 생태계 기금 Blizzard는 여전히 활발히 운영 중이며 창작자와 GameFi를 유치하고 있다.
RWA와 함께 GameFi가 명확히 Avalanche 생태계 내 자리매김하기 시작하고 있다.
3분기 들어, SHRAPNEL과 협업을 시작한 Razor라는 게임 회사는 플레이어 중심의 강력한 하드웨어, 소프트웨어, 서비스 생태계를 보유하고 있다.
SHRAPNEL은 할로(Halo), 콜 오브 듀티(Call of Duty), HBO 등에서 경력을 쌓은 팀이 개발하는 AAA급 1인칭 슈팅 게임으로, Avalanche 기반으로 구축된다.
패밀리 퀴즈쇼의 유명 MC Steve Harvey는 Avalanche 게임 세계에 진입하며, 플레이어가 NFT 형태로 보상을 받을 수 있도록 했다.
Razor, SHRAPNEL, Steve Harvey 외에도 Harmony에서 이전한 Cosmic Universe, OpenBlox, Domi Online 등 다양한 게임이 있다.
RWA와 GameFi는 향후 몇 달간 C체인의 활동을 촉진하고, 메인넷 검증자를 서브넷을 통해 확장시킬 수 있다.
- 개발
스마트 계약 검증 횟수로 측정한 개발 참여도는 RWA와 GameFi에서 나타난 진전만큼 따라가지 못했다. 개발자는 코드를 고수준 언어로 번역하기 위해 스마트 계약 검증을 트리거한다. 이 지표는 대부분의 다른 정량적 지표와 유사한 추이를 보이며, 분기 총량은 20% 감소했다. 또한 주소 및 거래 활동과 마찬가지로 DFK와 Swimmer 네트워크 내 스마트 계약 검증은 증가하고 있다.
이전 보고서에서는 핵심 개발자 참여도를 Ava Labs의 GitHub 저장소 이벤트 데이터 소스를 추적해 측정했다.
데이터에 따르면 핵심 개발자 참여는 지난 몇 분기 동안 증가했으며, 2분기 33%, 3분기 34% 증가했다. 이 기준에 따르면 네트워크의 핵심 기여자들은 인프라 구축에서 성공적인 기회를 찾은 것으로 보인다.
그러나 현재 개발자 데이터에 대한 데이터 소스는 불완전하며, 핵심 개발자 활동을 수집하는 데 있어 완벽하지 않은 방법을 사용하고 있다.
핵심 개발자들이 Avalanche 인프라 구축에 기여하고 있다는 증거가 있지만, 향후 보고서는 더 신뢰할 수 있는 데이터 소스와 방법을 통해 활동을 평가하고 정확한 지표를 도출할 계획이다.
스테이킹 및 탈중앙화 개요
격동의 2분기를 겪었음에도 불구하고 네트워크의 스테이킹과 탈중앙화는 여전히 강건하다.
일일 평균 스테이킹량과 참여 스테이킹량은 전분기 대비 비슷한 수준을 유지했지만, 총 스테이킹량은 2.43억 AVAX에서 2.6억 AVAX 이상으로 증가했다. 검증자 스테이킹은 위임 스테이킹의 6.5배를 유지했으며, 무응답 검증자의 스테이킹도 안정적이어서 지속적인 참여, 신뢰성, 네트워크 건강성을 나타낸다.
평균 스테이킹 금액과 달리 검증자와 위임자의 평균 수는 상당히 변화했다. 평균 검증자 수는 1,465명에서 1,273명으로 줄어들었으며(-192명), 이는 네트워크 보안 참여자가 약 13% 감소했음을 의미한다. 최근 서브넷 접속을 고려하면 AVAX 스테이킹 증가와 함께 검증자 수는 다시 증가할 것으로 예상된다.
평균 위임자 스테이킹량은 전분기와 유사했지만, 평균 위임자 수는 크게 증가했다. 평균 위임자 수는 검증자와 반대 방향으로 17,179명에서 20,218명으로 증가(+3,039명), 약 12% 증가했다. 위임자 수는 항상 검증자 수를 상회하고 있다.
기술적으로 무응답 검증자 수는 전분기 대비 감소했지만, 평균 검증자 수 대비 비율은 증가했다. 이 기간에 필수 보안 업그레이드인 Avalanche Go V1.8.0(Apricot Phase 6)이 출시되었으며, 노드 운영자는 9월 6일 이전에 업그레이드해야 정상 가동 시간을 유지할 수 있었다. 심각한 문제는 아니었지만 일부 검증자들이 업그레이드를 지연한 것으로 보인다.
결국 지분, 검증자, 위임자 수의 낮은 변동성은 네트워크 건강성을 지속적으로 보여주며, 더 높은 수준의 탈중앙화를 향해 나아가고 있음을 나타낸다.
Avalanche의 나카모토 계수(Nakamoto coefficient)는 여전히 약 30 수준에서 유지되고 있으나 장기적으로 서서히 개선되고 있다. 또한 더 많은 서브넷이 출시되어 메인넷에서 검증을 수행함에 따라 나카모토 계수는 점차 증가할 것으로 예상된다.
다른 1층(L1) 네트워크들과 비교할 때 이러한 개선은 Avalanche가 업계 평균을 계속 상회하게 한다.
경쟁 분석
기술 발전, 개발자 활동, 생태계 성장 전략이 L1들을 서로 구분짓는다.
여기서 우리는 Avalanche의 주요 지표를 TVL과 DeFi 프로토콜 수 기준 상위 5개 EVM 호환 체인(포함 Avalanche)과 비교 평가한다.
이 피어 그룹은 DeFi가 각 네트워크의 대부분 경제활동을 주도하고 있기 때문에 가장 높은 TVL과 가장 많은 프로토콜을 보유한 EVM 체인들로 구성된다.
Avalanche의 밸류에이션은 분기 내 등락을 겪었지만 시가총액 기준으로는 상대적으로 안정적이었다(+3%).
이더리움, BNB 체인, 폴리곤은 이번 분기에 시가총액 점유율을 회복하며 두 자릿수 성장을 기록했다.
반면 판텀(Fantom)은 가격 측면에서 큰 어려움을 겪었다.
평균 거래 수수료와 일일 거래량 감소로 인해 Avalanche의 일일 수입은 명확한 하락 추세를 보였다.
피어들(이더리움 제외)도 평균 거래 수수료와 일일 거래량 감소로 유사한 추세를 보였다.
흥미롭게도 이더리움의 평균 거래량은 증가했으나, 머지 이후 거래 수수료가 급격히 하락하며 프로토콜 수입이 약 80% 감소했다.
이번 분기 동안 Avalanche의 P/S 비율은 피어 대비 상당폭 증가했다.
P/S 변화는 프로토콜의 수입을 측정하며, 처리되는 거래량과 가격에 대한 감을 제공한다.
이더리움의 P/S 증가는 거래량 감소 때문이 아니라 낮은 거래 수수료 때문이며, 일반적으로 이것은 좋은 현상으로 간주된다.
반면 Avalanche는 거래 수수료와 일일 거래량 감소를 동시에 겪어 그 증가폭이 더욱 두드러졌다.
밸류에이션(가격)을 수입(매출)으로 나누면, 각 수입 단위 당 네이티브 토큰의 가치를 더 깊이 이해할 수 있다.
상대적으로 AVAX는 피어 대비 현재 수입 단위당 더 높은 가격을 형성하고 있다.
1분기와 2분기 초반에 Avalanche(C체인)의 일일 거래량은 이더리움과 유사한 수준에 도달했다. DFK와 Swimmer 서브넷 출시 이후 C체인의 일일 거래량은 급격히 감소했으며 이후 상대적으로 안정세를 유지하고 있다. 이더리움의 거래량은 일일 115만 건 수준에서 안정돼 있으며, 올해 초 Avalanche 거래량은 이더리움의 74%까지 도달했지만 현재는 약 20% 수준에서 움직이고 있다. Avalanche의 인프라와 합의 전반을 고려하면, 네트워크는 이더리움보다 더 많은 평균 거래량을 처리하고 있다. 전체적으로 Avalanche 인프라는 현재 일일 약 230만 건의 거래를 처리하고 있다.
3분기 암호화폐 DeFi 시장은 평균적이었으며, 총 TVL은 분기 초·말 모두 약 540억 달러로 시작하고 끝났다. Avalanche의 TVL 감소율은 상위 EVM 체인 중 두 번째로 높았다(-75%), 판텀이 더 많이 감소했다. TVL 감소는 일반적으로 달러 기준으로 평가되기 때문에 자산 가치 하락은 TVL의 가격 변화와 DeFi의 실제 이용률을 반영한다. 달러 기준 TVL은 감소했지만, AVAX 기준 잠긴 금액은 상대적으로 안정적이었다.
1분기와 2분기 초반에 Avalanche의 NFT 판매는 Ronin, Flow, Polygon을 빠르게 앞질렀다.
그러나 Swimmer 서브넷 출시 전후인 5월에 2차 판매가 감소했다.
그럼에도 불구하고 Avalanche NFT 활동은 3분기에 반등했으며, 연간 누적 판매량 기준으로 전 세계 상위 10위 안에 들었다.
Joepegs, Lost Worlds 및 기타 NFT 출시와 함께 NFT 판매량은 2분기 저점에서 계속 상승할 것으로 예상된다.
이더리움이 여전히 2차 NFT 시장의 약 80%를 지배하고 있지만, 2022년 초 Avalanche는 역대 누적 판매량 기준으로 상위 10위에 진입하는 데 성공했다.
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