암호화 프로젝트를 올바르게 연구하는 방법은 무엇인가요?
작성: Onchain Wizard
번역: TechFlow Intern
프로젝트를 연구하고 자신만의 신념을 구축하는 것은 온체인 투자자의 여정에서 핵심적인 단계다. 당신이 (1) 프로젝트를 식별할 수 있고, (2) 그것을 조사할 수 있으며, (3) 과대광고 수준/내재된 기대치를 이해하고, (4) 거시적 맥락을 파악했다면, 단지 트위터에서 아이디어만 찾는 사람들보다 한 차원 위에 있는 것이다.
나는 여기서 BTC나 ETH 같은 주요 자산을 어떻게 연구하는지는 다루지 않을 것이다. 당신의 첫 번째 단계는 그 프로젝트가 무엇을 하는지 이해하는 것이다. 프로젝트 웹사이트, 트위터, 디스코드 등을 통해 (1) 사기처럼 보이는지, (2) 내가 아는 사람들이 트위터에서 이 프로젝트를 언급하는지, (3) VC가 지원하는지 아니면 익명인지 확인할 수 있다. Coinmarketcap, Messari Research, Nansen 등의 도구를 사용해 프로젝트 개요와 주요 KPI 지표들을 파악할 수 있다. 이를 읽은 후에는 몇 문장으로 그 프로젝트가 무엇을 하는지 요약할 수 있어야 하며, 또한 그것이 어떻게 수익을 내는지도 알아야 한다(예: GMX는 탈중앙화된 레버리지 PERP 거래소라고 요약할 수 있음).
여기까지 왔다면 이제 해당 프로젝트가 프로토콜 레벨(AAVE, MKR, DPX, GMX, SPELL 등)인지, 아니면 레이어/체인 레벨(ETH, NEAR, AVAX, FTM 등)인지 이해하게 된다. 두 유형의 연구 과정은 다르므로, 우리는 체인부터 분석을 시작할 수 있다—여기서 주의할 점은 체인이 일반적으로 '낮은 리스크'로 간주된다는 것이다(여전히 고위험임). VC 참여가 더 많지만, 시장 가치 평가가 훨씬 높기 때문에 초기 프로토콜 투자에 비해 상승 여력이 제한될 수 있다(매우 초기에 진입하지 않는 한).
체인 연구하기
모든 체인은 각각의 '암호화폐 국가'로 간주될 수 있다. 그들의 특성과 거래 방식은 서로 다르며, 일부는 거래 비용을 낮추기 위해 특정 보안 조치를 희생하기도 한다. 나는 전문가도 아니며, 당신도 전문가가 될 필요 없다! 사람들은 각 암호화 체인의 장점을 놓고 논쟁하지만, 투자자로서 당신이 해야 할 일은 단순히 그것이 어디에 사용되는지 보는 것이다. 사용 현황은 거래 수량, 잠긴 총 가치(TVL, 체인에서 얼마나 많은 자본이 작동 중인지 나타내는 지표), 그리고 특정 체인의 사용자 수 등을 통해 관찰할 수 있으며, 사람들이 실제로 그것을 사용하는지를 판단할 수 있다. 누가 미래의 '이더리움 킬러'가 될지를 논하기보다는, 사람들이 무엇을 좋아하는지에 집중하는 것이 낫다. 현재 상황은 기관/고래 수준의 DeFi가 주로 ETH/Arbitrum에 존재하며, 게임 등 프로토콜 사용은 Avalanche에 위치해 있다.
내 입장에서는 주요 체인이 아닌 경우 일반적으로 중단기 거래 대상으로 보아야 하며, 장기 보유 대상은 아니다. 왜냐하면 TVL과 사용자를 두고 경쟁하는 100개 이상의 다양한 레이어1 체인들이 있으며, 대부분의 체인은 '펀드' 또는 체인 사용을 장려하는 조치들(실제로 높은 APY를 제공하는 팜ming 등)에 의해 주도되는 일종의 '과열 사이클'을 겪기 때문이다. 이때 용병 자본(mercenary capital)이 대거 유입된다. 하지만 인센티브가 고갈되면 자본은 다시 빠져나간다. 최근의 예로 FTM이 있다. Andre/ve(3,3) 인센티브 과열로 인해 FTM의 TVL과 토큰 가격 모두 급등했다. 그러나 과열 사이클이 끝난 후 TVL은 다시 감소했다. 아래는 Defi Llama의 TVL 과열 사이클과 FTM 토큰 거래 상황이다:
토큰 상승→TVL 상승→토큰 상승, 이후 반대로 진행.
이러한 '체인'에서 수익을 얻고 싶다면, 사실상 과열 사이클을 앞서가는 거래를 해야 한다. 그렇다면 나는 어떻게 이런 것을 연구해서 다가올 다음 사이클을 찾아내는가?
최근의 예로 NEAR가 있다. 나의 '고래 관찰 입문서'를 사용하는 독자라면 올해 초 NEAR에서 나타난 영리한 자금 흐름을 눈여겨볼 수 있었을 것이다. NEAR를 연구하려면 웹사이트를 통해 정보를 얻고, Messari에서 더 많은 정보를 찾아보며, 트위터에서 실제적이거나 부자연스럽지 않은 포스트를 찾으려 노력해야 한다. 더 중요하게는 스스로 브릿지를 연결해보고, L1을 직접 사용해 경험해봐야 한다. 고수준(High level)에서 보면 NEAR은 또 다른 PoS 기반의 레이어1이며 세상을 바꿀 것이라 주장한다(이것이 과도한 단순화임을 인지하고 있지만, 혁신적인지 여부는 일반적으로 중요하지 않다). 이 네트워크는 2020년 4월에 출시되었으며(Messari에서 이러한 정보를 찾을 수 있음).
Dune Analytics의 통계를 통해 NEAR의 무지개 다리(Rainbow Bridge)를 통해 연결된 총 자산은 2021년 말 이전까지는 실제로 큰 영향력을 발휘하지 못했음을 알 수 있다(영리한 자금이 매수하기 시작한 시점). 최근 들어 연결된 총 자산은 거의 15억 달러에 달한다.
현재 거래 수량 역시 여전히 좋은 성장세를 유지하고 있음을 관찰할 수 있다(Dune Analytics 데이터 기준).
무엇이 이것을 촉발했고, 언제 관심을 가져야 할까? 체인 개요에서 언급했듯이, 일부 인센티브 또는 보조금 프로그램이 일반적으로 L1의 과열 사이클을 시작한다. 이 사례에서 NEAR는 DeFi 시장 점유율을 확보하기 위해 2021년 10월 8억 달러의 보조금을 제공했다.
일부 영리한 자금이 공지 전에 미리 거래했음을 볼 수 있지만, 곧 체인 활동은 둔화되었고, 최근인 2022년 초에야 다시 회복되기 시작했다. 이후 3AC, Mechanism, Dragonfly, A16z, Jump, Alameda 등 여러 암호화 투자사로부터 1.5억 달러를 조달했다.
나는 퍼블릭 블록체인에 크게 주목하지 않으며, 체인 자체를 평가하는 것은 매우 어렵다. 그러나 이러한 L1 '과열 사이클'은 모두 유사하다. 사용량이 제한된 체인이 인센티브를 통해 용병 자본을 유치하고, 주요 펀드가 투자하며, 가격이 상승한 후 6~12개월 뒤 과열이 사그라들며 다른 체인으로 옮겨가는 식이다(NEAR과 다를 수 있지만, 일반적인 흐름을 설명하기 위한 것임). 어떻게 하면 과열이 사라지고 있음을 알 수 있을까, 혹은 토큰이 부진할지를 어떻게 판단할까? 나는 다음 4가지를 관찰한다:
1. 영리한 자금/고래의 움직임(공연이 끝나면 그들은 이동하기 시작함);
2. TVL의 증가/감소(인센티브가 소진되면 TVL도 감소하기 시작함);
3. 거래량/사용자 수(이 또한 마찬가지. 현재는 유입과 유출 자본의 균형이 맞지 않으므로, 반대 상황이 보이면 수익 실현 시기가 온 것으로 볼 수 있음);
4. 공급 분포 관찰;
따라서 현재 TVL은 여전히 폭발적으로 증가하고 있다. 사이클의 이 단계에서는 토큰 롱 포지션을 잡는 것이 여전히 괜찮을 수 있다(전문 데겐이라면 NEAR 자체보다 NEAR 상에서 변화가 더 큰 기본 프로토콜을 연구해야 하지만, 사기/스캠에 주의하라).
공급 분포/희석은 또 다른 중요한 주의점이다. 기억해야 할 것은 이 모든 것이 유동성 있는 토큰 시장이며, 토큰의 수요와 공급이 가격 상승 및 하락의 원인이 된다는 점이다. 공급 구조가 매우 취약할 경우 장기적으로 토큰은 하락할 것이다. 이는 체인과 프로토콜 모두에게 적용된다.
"취약한" 공급 구조란 무엇이냐고 묻겠지, 위저드? 두 가지를 주로 본다:
유통 시가총액과 희석 후 시가총액(FDV) 간에 격차가 있는가?
행사 가능한 토큰의 언락 시간표는 어떤가?
사례: 유일한 SRM
Coinmarketcap 데이터에 따르면, Solana 상의 탈중앙화 거래소인 SRM은 유통 시가총액 3.5억 달러에 비해 FDV는 270억 달러이다. 즉, FDV 대비 유통량 비율이 77배라는 의미다. 쉽게 말해, 현재 많은 양의 토큰이 행사 가능 상태이며, 곧 당신에게 던져질 준비가 되어 있다는 것이다! 그들은 언제 매도할까? Messari에 들어가 '공급 시간표(Supply Schedule)'를 확인해보라.
SRM의 언락 시간표를 보면, 유통 공급량은 향후 12개월 동안 2.4배 증가하며, 매월 약 9%씩 증가한다.
유통 시가총액(현재 토큰에 대한 달러 수요로 볼 수 있음)과 FDV의 불일치를 고려할 때, 이러한 공급 구조는 해당 토큰이 큰 매도 압력을 받을 것임을 의미한다. 2021년 9월 SRM의 언락 단계가 시작된 이후, 토큰 공급량은 이미 6배 증가했다! 언락 시작 이후 SRM은 줄곧 하락의 전형이었다.
NEAR로 돌아오자. 체인 및 체인 상의 프로토콜에 대해 더욱 성숙한 투자자가 되기 위해서는 이러한 언락 시간표를 주의 깊게 살펴야 한다. 이는 토큰 가격에 중요한 영향을 미치기 때문이다. NEAR의 구조는 훨씬 낫다. 유통 시가총액은 110억 달러, FDV는 160억 달러이며, 향후 12개월 동안 유통 공급량은 약 36%만 증가한다.
이 글이 체인 수준 연구 시 활용할 수 있는 고차원적 사고 모델을 제공하기를 바란다. 개인적으로는 퍼블릭 체인에 크게 주목하지 않기 때문에 체인 분석은 내 전문 분야가 아니다. 나는 투자 아이디어를 찾기 위해 프로토콜에 집중하는 것을 선호한다(상승 여력이 더 크고, 리스크도 더 큼).
프로토콜 연구하기
이쪽이 내 전문 분야에 가깝다. 마찬가지로, 나는 고래 관찰 소개와 트위터에서의 소개를 통해 당신의 '아이디어 누출구(funnel)'를 채울 것이다(연구 대상 상단). 수천, 수만 개의 프로젝트가 존재하며, 어떻게 하면 당신의 토큰이 가치 있는지 알 수 있을까?
핵심적인 시작점은 다시 한번 웹사이트, 커뮤니티 포럼, 제품 사용(공개된 경우), 실제 트위터 포스트 읽기, Messari 등을 통해 정보를 얻는 것이다. 당신의 최우선 목표는 (1) 프로젝트가 무엇을 목표로 하는지, (2) 프로젝트/제품에 수요가 있는지 또는 해결 가능한 시장이 있는지, (3) 내재된 기대치는 무엇인지, (4) 사용, 평가, 과열 측면에서 경쟁 상황이 어떻게 되는지를 설명할 수 있어야 한다는 것이다.
다시 강조하지만, 목표는 타인의 신념이 아니라 자신의 신념을 구축하는 것이다. 투자에 자신감이 없다면, 가격이 50% 하락했을 때(거의 반드시 발생함) 에도 계속 보유하거나 더 저렴한 가격에 추가 매수할 자신감을 가져야 한다. 나는 또한 관심이 있고 실제로 사용하거나 사용하게 될 프로젝트에 집중하는 것을 선호하며, 이를 통해 참여도를 유지한다. 이는 일반적으로 나를 DeFi 토큰으로 이끈다.
무엇을 하는지부터 시작하자—기능, 로드맵, 사람들이 왜 사용할지, 목표 시장 규모가 얼마나 큰지를 이해해야 한다. 예를 들어 나는 Dopex의 열렬한 팬이다. 옵션은 perps보다 더 나은 헤징 및 베팅 수단이며, 시간이 지남에 따라 고래와 소매 투자자들이 더 많이 사용할 것이라 생각한다(perps 거래량이 엄청남 = 거대한 TAM). 30배 레버리지 ETH 롱 포지션에서 강제청산당하는 대신, ETH 콜옵션을 매수하거나(Atlantics 출시 시 활용) 레버리지 상승 노출을 청산 위험 없이 얻을 수 있기 때문이다.
프로젝트를 관찰할 때는 진공 상태에서 볼 수 없다. 성실한 조사를 위해 경쟁 지형을 설정해야 한다(내 토큰 vs 다른 토큰 비교). 오늘날의 TVL/사용량뿐 아니라 제품 차이, 투자자/자문위원 참여, 로드맵 차이, 커뮤니티 차이도 포함되어야 한다. 열광적인 커뮤니티를 보유하고, TVL은 낮지만 성장 중이며, 지속적으로 새로운 혁신 제품을 개발하는 프로젝트는 TVL은 높지만 성장이 없고 혁신이 제한된 토큰보다 우위에 있다.
대부분의 실패자들은 자신의 토큰과 다음 시장 리더의 시가총액만을 비교하는 데 실패한다. 그들은 그런 비교를 좋아하지만, 모든 프로토콜은 평가하기 어려우며, 토큰 가격은 기본보다 훨씬 더 많이 과열과 스토리텔링에 의해 결정된다는 것을 인식해야 한다. 동시에, 지속적인 기본 개선도 과열과 스토리텔링을 유도한다.
홈런을 치기 위해 나는 일반적으로 낮은 초기 평가(보통 5천만~1.5억 달러 시가총액)를 찾으며, 10~20억 달러에 이를 수 있는 특별한 무언가를 만들고 있다고 생각하는 프로젝트를 찾는다. 나는 쉽게 포크(fork)될 수 있는 클론 프로젝트를 연구하지 않는다. 프로젝트가 쉽게 포크될 수 있다면 경쟁 우위는 매우 낮기 때문이다. "특별한 무언가를 만든다"는 것은 (1) 완전히 새로운 개념(Dopex의 IRO+Atlantics, JPEG의 NFT 대출, 초기 SPELL의 수익률 토큰 대출, BTRFLY의 히든핸드) 또는 (2) 더 나은 사용자 경험 또는 중개자 제거(GMX 등)로 세분화될 수 있다.
좋다, 나는 규모가 작고 동료들과 차별화된 무언가를 만든 프로젝트를 찾았다. 다음엔 무엇을 해야 할까?
커뮤니티 포럼에 들어가 질문을 해보라. 질문이 어리석어 보일지라도, 커뮤니티와 팀이 당신의 질문을 처리하는 방식은 많은 것을 알려줄 것이다. 정보를 숨기거나 질문을 차단한다면 좋은 커뮤니티가 아니며, 제품에 문제가 생길 가능성(혹은 출시되지 않을 가능성)을 시사한다. 토큰에 제품이 있다면 직접 사용해보라! 문제가 있다면 팀에 피드백을 제공하라.
프로토콜 수준 프로젝트의 경우, 나는 보통 한 페이지 정도의 짧은 문서를 작성한다. 그것이 무엇을 하는지, 어떤 고래들이 투자하거나 조언하고 있는지, 고래와 소매 중 누구(혹은 둘 다)가 사용할지, 현재 평가액은 얼마인지, 시간이 지남에 따라 사용량/TVL이 어떻게 변할지, 다가올 주요 촉매는 무엇인지 등을 정리한다.
Nansen이나 Debank를 직접 클릭하여 프로젝트에 참여하는 고래들을 찾을 수 있다. 또한 웹사이트에는 누가 자문을 제공하고 있는지 종종 명시되어 있으며, 디스코드에서도 다양한 프로젝트에서 겹치는 인물들을 발견할 수 있다.
평가란 매우, 매우 어렵다. 아무 기능도 없는 밈 토큰이 10억~400억 달러의 시가총액에 도달할 수 있는 반면, Curve/Convex 같은 핵심 DeFi 구성 요소는 30~80억 달러의 FDV를 가진다. 개인적으로 가장 성공한 투자는 1억 달러에 매수해 8억~20억 달러에 매도한 것이다. 따라서 추천하는 프레임워크는 이다. 물론 다른 방법도 존재하지만, 4~6개월 안에 10~20배를 달성하고 싶다면 낮은 시가총액이 적합할 수 있다(단, 당연히 제로로 귀결될 수도 있음).
프로젝트 제품이 출시되어 시간에 따른 사용량 추이를 그릴 수 있다면—보통 Dune Analytics 페이지에서 이러한 정보를 찾을 수 있으며, 이를 기반으로 분석을 수행할 수 있다. 예를 들어 GMX의 통계 페이지는 시간에 따른 성장에 대해 알아야 할 모든 것을 제공한다.
DeFi 프로젝트의 경우, 수익 창출 방식(수수료를 어떻게 추출하는지, 지속적인지 여부)과 토큰 홀더에게 어떻게 보상하는지(예: GMX의 경우 70%는 GLP에, 나머지는 GMX에 배분됨)를 깊이 있게 분석하는 것도 좋다.
제품이 아직 출시되지 않았다면, 출시 시점의 촉매를 미리 파악해야 한다. 토큰은 보통 출시 전후에 '알파 폭발(alpha explosion)'을 겪기 때문이다. 프로젝트 대화에 잠복하여 알파를 유출하는 팀원을 찾을 수 있다. 경우에 따라 Github를 확인해 시장에 없는 무언가를 개발 중인지 확인할 수도 있다. 이후 (1) 포지션 사이즈와 (2) 달러 평균 비용(DCA)/매수 시점 결정으로 넘어가는데, 이 부분은 별도로 다뤄야 하며 고수준 접근이다. 낮은 과열 시기에 매수하려면 주요 제품 출시 수 주 전 또는 한 달 전에 매수하거나, 제품이 이미 출시된 경우 좋아하는 가격이나 프로젝트가 폭발적으로 성장할 때 DCA하면 된다.
프로토콜의 경우, 내가 SRM에서 수행했던 것과 유사한 공급 분포 분석/연습을 수행해야 하며, 특히 팀 토큰의 배정(vesting)에 주목하고, 배정 기간이 얼마나 긴지 관찰해야 한다. 긴 배정 기간은 팀이 장기적으로 건설하려는 의지를 나타내며, 적극적이고 단기적인 배정은 현금을 약탈하려는 목적일 수 있으며, 단기적으로 가격을 끌어올리려는 동기를 시사한다(이를 통해 수익을 낼 수 있음). 하지만 장기적으로는 프로젝트를 포기할 가능성이 있다.
이 글은 이메일 구독자들에게 너무 길어졌으므로, 두 번째 파트를 발표해 프로토콜 연구를 더 깊이 있게 다룰 계획이다. 하지만 이 글이 좋은 출발점이 되기를 바란다. 다음 핵심 포인트들을 기억하길 바란다:
1. 독특하고 복제하기 어려운 프로젝트를 찾으라;
2. 훌륭한 팀과 자문위원을 갖춘 프로젝트를 찾으라;
3. 초기 시가총액이 낮고, CT 스캠꾼이 거의 없는 프로젝트를 찾으라;
4. 우수한 공급 구조를 가진 토큰 프로젝트를 찾으라;
5. 프로젝트 토론에서 발견한 다가올 주요 촉매나 파트너십을 가진 프로젝트를 찾으라;
6. 자신의 신념을 구축하되, CT 스캠꾼에게 외주를 맡기지 마라;
7. 아마도 가장 중요한 것은 실제로 투자하는 프로젝트 수를 줄이는 것이다. 세상에는 만들 수 있는 혁신적이거나 특별한 것이 무수히 많지만, 당신이 투자할 수 있는 시간과 자본은 제한되어 있다. 어떤 프로젝트에 투자하더라도, 그것은 막대한 TVL/사용량을 창출하거나 새로운 사용자를 이 공간으로 끌어들일 잠재력을 가져야 한다.
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