분석가 노트: '팻 프로토콜(Fat Protocol)'은 이미 낡은 개념인가?
글: Messari
번역: TechFlow Intern
2016년 8월, 유니온 스퀘어 벤처스(Union Square Ventures)의 조엘 모네그로(Joel Monegro)는 비트코인 백서 외부에서 가장 유명한 암호화폐 가설이라 할 수 있는 '팻 프로토콜(Fat Protocol, FPT)' 이론을 제안했다.
팻 프로토콜 이론은 블록체인의 가치가 응용 계층(Application Layer)이 아니라 기반 프로토콜 계층에서 창출된다고 주장한다. 이는 인터넷과 정반대의 현상이다. 구글(Google)과 페이스북(Facebook)은 수조 달러의 가치를 지니게 되었지만 TCP/IP 같은 프로토콜들은 거의 가치가 없다.
모네그로의 이론에 동의한 투자자들은 이후 신에게나 허락된 수준의 수익률을 거두었다고 여겨졌다. 이더리움(Ethereum), 솔라나(Solana), 아발란치(Avalanche), 코스모스(Cosmos)와 같은 스마트 계약 공용 블록체인은 암호화폐 시장에서 가장 성과가 좋은 자산 중 하나가 되었으며, 초기 투자자들에게 엄청난 수익을 안겨주었다.
팻 프로토콜의 붕괴
사이즌 캐피탈(Saison Capital)의 치아 정 양(Chia Jeng Yang)은 최근 팻 프로토콜 이론이 이제 더 이상 유효하지 않다고 생각하는 이유와 이 이론에 나타난 균열들에 대해 설명하는 글을 발표했다. 양은 이 이론의 쇠퇴를 이끄는 다음과 같은 요인들을 제시했다.
1. 독점의 감소: 멀티체인(Multi-chain) 애플리케이션
2. 과장된 네트워크 효과: 장기적인 프로토콜 경쟁으로 인한 수수료 하락
3. 리팔 곡선(Reffal Curve): 롤업(Rollups)이 전체 수요를 줄이는 역할
4. L1 가치 포획의 새로운 사고 프레임워크: 통화와 국가
5. 대체 투자가 부족해 생긴 팻 프로토콜의 가치: 애플리케이션의 급증은 이제 투자자들에게 선택권을 제공한다
우리는 양의 주장 중 세 가지 관점이 특히 논의에 중요하다고 판단했다.
과장된 네트워크 효과
Sami: 양이 지적했듯이, 팻 프로토콜 이론은 멀티체인이 존재하지 않던 시기에 쓰였으며, 각 암호화폐 영역 내 경쟁도 제한적이었다. 그러나 2022년 현재, 아발란치(Avalanche)나 솔라나(Solana)와 같은 다수의 스마트 계약 플랫폼들이 이더리움의 점유율을 빼앗기 위해 치열하게 경쟁하고 있다. 게다가 주류 암호화폐 채택은 블록체인을 잘 모르는 참가자들을 끌어들일 것이며, 그들은 단지 가장 간단하고 저렴한 애플리케이션을 찾고 있을 것이다.
Kel: 이러한 주류 사용자는 프로토콜 토큰을 직접 구매할 필요조차 없을 수도 있다. 신페이스(Synapse)와 같은 크로스체인 브릿지 애플리케이션은 이미 사용자가 가스비를 지불할 수 있도록 충분한 네이티브 토큰을 제공함으로써, 더 많은 애플리케이션이 이런 방식으로 설계되도록 기반을 마련하고 있다.
Sami: 만약 토큰을 비축할 필요가 없다면, 사용자들은 지난 6년간 우리가 목격한 종교적 열광과 유사한 행동을 보이지 않을 가능성이 크다. 이는 프로토콜의 네트워크 효과를 약화시키는데, 대학 동창들이 더 이상 서로 전화해서 자신이 가장 좋아하는 블록체인의 기술적 우수성을 추천하지 않게 되기 때문이다.
롤업과 리팔 곡선
Kel: 확장성과 토큰 수요를 연결하는 확장 솔루션은 리팔 곡선(Reffal Curve)에 대한 반박을 제공할 수 있다. 예를 들어, 아발란치(Avalanche)의 서브넷 설계는 각 서브넷이 네트워크에 참여하기 위해 2,000개의 AVAX를 스테이킹해야 한다.
이처럼 아발란치의 경우, 확장성에 대한 수요와 프로토콜 토큰에 대한 수요가 정비례하여 발생하므로, 리팔 곡선의 C 구간에서 나타나는 가치 포획의 감소를 완화할 수 있다.
이는 한 생태계 내에서 확장성에 대한 수요가 충분히 커서, 애플리케이션이 2,000개의 AVAX를 지불하도록 유도한다는 가정에 기반한다. 코스모스(Cosmos)와 폴카닷(Polkadot) 역시 다른 생태계 내에서 확장성과 토큰 수요 사이에 유사한 상관관계를 갖는 두 가지 생태계의 예다.
팻 프로토콜의 대안 부족
Kel: 암호화폐 분야에서 위험 회피 성향으로 유명한 전통적 기관 투자자들이 Pool 2 및 암호화 애플리케이션의 심연으로 뛰어들 것이라고는 믿지 않는다.
2022년은 FPT가 작성되었던 2016년보다 훨씬 더 많은 정당한 애플리케이션이 존재하지만, 나는 대형 기관들이 여전히 다소 덜 복잡한 프로토콜 수익률에 더 끌릴 것으로 예상한다. 특히 50년 만에 최고 수준의 지속적인 인플레이션을 고려하면 더욱 그렇다. 이더리움 머지(Ethereum Merge)를 둘러싼 초기 분위기는 이미 이것이 현실이 되고 있음을 보여준다.
Sami: 켈의 견해에 부분적으로 동의하지만, 프로토콜 레이어의 평가가 급등하면서 전통적 투자자들이 실제로 프로토콜 레이어에서 벗어나 구축되고 있는 애플리케이션에 주목하고 있다는 점을 우리는 이미 목격하고 있다고 생각한다. 예를 들어, Arweave 네트워크는 사용자가 프로토콜 위에 구축된 애플리케이션과 상호작용할 때 L2 토큰 홀더에게 배당금을 제공한다. 프로토콜 레이어 토큰을 보유하는 것과 비교할 때, 이러한 가치 포획의 역학은 투자자에게 더 강력하고 매력적으로 작용할 수 있다.
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