暗号ホワイトペーパーを読むことでGEMSを見つける方法とは？
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暗号ホワイトペーパーを読むことでGEMSを見つける方法とは？
ホワイトペーパーの読み方とは？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察本稿は、YouTubeで百万フォロワーを持つ暗号資産ブロガーCoin Bureauの動画「Reading Crypto White Papers: How To Find GEMS」を編集・翻訳したものです。残念ながら、最近では白書さえ作成しないプロジェクトが増えていますが、その一方で、真剣に白書を作成しているプロジェクトには、価値を見出される余地が生まれています。
現時点において、プロジェクトを理解する上で最も重要なステップは、その白書を読むことです。
暗号資産を調査する際、最も重要な情報源の一つがプロジェクトの白書です。問題は、特に何を探すべきかわからない場合、白書は理解しにくい可能性がある点です。そのため、今回は白書とは何か、どこに注目すべきか、そしてこれらの情報をどう活用すれば暗号資産でのリターンを最大化できるかを解説します。
白書の説明
まず、そもそも白書とは何でしょうか？簡単に言えば、暗号資産プロジェクトの概要です。目的、設計、チーム、資金調達方法、ロードマップなどが含まれます。
白書は、通常、プロジェクトのウェブサイトやSNSアカウントに次いで最初に作成されるものです。そのため、多くの人が白書の存在を主にマーケティング目的だと考えています。確かに投資家を惹きつけることを意図していることも多いからです。ただし、これは分析対象のプロジェクトによって異なりますが、白書を分析する際にはこの点を常に意識しておくべきです。
白書にはさまざまな形式があり、画像が多いものもあれば、全くないものもあります。また、長さもまちまちで、プロジェクトの複雑さに応じて長くなる傾向があります。明らかに、より複雑なプロジェクトほど長い白書が必要になります。色もさまざまです。
黄書（イエローペーパー）は、プロジェクトの技術的詳細を提供します。最も有名なのは、イーサリアム共同創設者でありPolkadot創設者のガビン・ウッド博士が執筆したイーサリアム黄書でしょう。また、「ベージュペーパー」と呼ばれるものもあり、これは黄書を一般の人にも理解できるように簡略化したものです。もう一つの役割として、暗号プロジェクトの要約を素早く読めるようにするもので、1ページから数ページ程度の短いものもあります。
分析の前に注意してほしいのは、白書だけに頼ってプロジェクトを評価してはいけないということです。
誰が、いつ書いたのか？
白書で最初に確認すべきことは、誰がいつ書いたかです。暗号プロジェクトは時間とともに変化することが多く、設立以来複数のバージョンの白書を公開しているケースもあります。そのため、最新版の白書を読んでいるかを確認することが非常に重要です。
通常、白書はプロジェクトの公式ウェブサイトまたはドキュメンテーションに掲載されています。もし見当たらない場合は、whitepaper.ioというサイトをチェックしてください。
このサイトの便利な機能として、プロジェクトがこれまでに発行したすべての白書を閲覧できます。プロジェクトが時間とともにどのように変化してきたかを知りたい場合に非常に有用です。
私は過去の白書を調べて、プロジェクトが長年にわたり同じ文面を使い続けているか、それとも競合に追随して変化し続けているかを確認しています。また、過去の執筆者と現在の執筆者の違いにも注目します。異なるチームはプロジェクトの将来に影響を与える可能性があり、裏で何か問題が起きているサインであることもあり、これは企業にとって決して良い兆候ではありません。核心メンバーはほぼ全員が白書の著者であるべきです。そうでない場合は大きな赤信号です。
チームの経歴が注目されがちですが、コアメンバー同士の協働歴は学位や職歴よりも重要です。Gala Gamesはその好例で、創業者たちが以前の企業でも成功を収めた実績を持っています。皮肉なことに、Gala Gamesには白書がありません。
プロジェクトの所在地とパートナー
白書で次に注目すべきは、プロジェクトの所在地およびパートナーや支援者の存在です。理由はいくつかあります。現状、米国などの国に拠点を置く暗号プロジェクトは、暗号資産に友好的な法域に位置するプロジェクトに比べて立ち上げが難しいことが多いです。Stacksのようなプロジェクトで見たように、非友好的な法域に位置することは、チームが白書通りに行動してもトークン発行や取引所上場を危うくする可能性があります。
幸運にも、STXは多数の機関からの支援を受けているため、必要な法的要件を満たす十分な資金を持っており、結果としてCoinbaseへの上場を果たしました。
このような点で、STXが米国の取引所に上場されていることは投資家の利益にもつながり、特にVC（ベンチャーキャピタル）にとって重要なポイントです。
一般的な見解とは異なり、VCの参加は長期的にはプラスになると考えます。特にプロジェクト開始後に大規模な投資を行うVCは、真剣に取り組んでいる可能性が高いです。さらに、最大手の暗号系VCの多くは、Coinbase Venturesのように暗号取引所の子会社です。白書にこういったVCが名を連ねていれば、将来的に関連取引所への上場が期待できます。
同様の理由で、提携関係も重要です。白書には他の暗号プロジェクトとのパートナーシップが記載されていることがあります。もちろん、その価値は提携先プロジェクトの質に左右されます。評価には時間がかかる場合もあります。
時間があれば、提携先の白書も読み込んでみるのもよいでしょう。あるいは、そのプロジェクトのトークンが依然として活動中かどうか、Binance、Coinbase、FTX、KuCoinといった信頼ある取引所に上場されているかを確認する方法もあります。
暗号白書では伝統的な機関との提携がほとんど言及されませんが、チームメンバーや関連組織のバックグラウンドを調べることで、将来の提携を予測できる場合もあります。
Thetaはその好例です。YouTube共同設立者のスティーブ・チェン氏が初期のアドバイザーの一人でした。その後、ThetaはYouTubeの親会社Googleと提携し、Theta Labsは最近Google Cloudのデジタル資産チームの一員に任命されました。そのため、Thetaトークンが2020年から2021年にかけて200倍上昇したのも当然と言えるでしょう。
プロジェクトの独自性
白書で次に探すべきは、暗号プロジェクトの特定の目的と競合他社との差別化ポイントです。この情報は通常、白書の冒頭に記載されています。もし白書が2009年のビットコイン創設に関する長々とした物語から始まっているなら、それは悪い兆候です。
このような白書は初心者の暗号投資家を惹きつけるために作られており、高品質なプロジェクトではない可能性が高いです。
理想的には、白書は直截的であるべきです。「イーサリアムのようなスマートコントラクト対応暗号通貨を作るが、より高速に動作する」といった形です。Terraの白書は良い例で、まず解決しようとする課題の簡単な背景を紹介し、その解決に必要な3つの要素を詳細に説明し、プロジェクトがそれらをどう実現するかを解説しています。
もしライバルプロジェクトに言及せずともプロジェクトの目的を明確にできるなら、なお良いです。同じ分野の他の暗号プロジェクトに過度に時間を割いているのはマイナス要素です。
逆に、聞いたことのないようなプロジェクトに出会った場合、それは次なる優良プロジェクトか、あるいはゴミコインのどちらかです。私の判断基準は、その暗号資産がゼロから構築されたものか、フォーク（分岐）によるものかを見ることです。
論理的に考えれば、既存プロジェクトのフォークよりも、ゼロから構築された暗号資産の方が潜在的可能性が高いはずです。
仕組みは？
白書で探すべき第4の要素は、前項と関連しますが、暗号資産のアーキテクチャです。アーキテクチャの構成は、それが「コイン」か「トークン」かによって異なります。コインとは、ブロックチェーンのネイティブ暗号通貨のことで、代表例はビットコインのBTCやイーサリアムのETHです。一方、トークンは既存のブロックチェーン上に構築され、複数のチェーンに存在可能です。代表例はUSDTやUSDCなどのステーブルコインです。
暗号通貨コインのアーキテクチャは3つの要素で構成されます：
1- 取引の安全性を保証するコンセンサスメカニズム。
2- このコンセンサスに参加するバリデータまたはマイナー。
3- スマートコントラクト用の仮想マシンなど、追加の技術要素。
まずコンセンサスメカニズムですが、最も一般的なのはPoW（プルーフ・オブ・ワーク）とPoS（プルーフ・オブ・ステーク）で、後者は最近特に人気です。ブロックチェーンがどのコンセンサスを使用しているかを確認したら、バリデータの数に制限があるかも調べてみましょう。
なぜなら、バリデータに制限がある場合、その暗号通貨ブロックチェーンは中央集権的になりやすいからです。特に、バリデータが開発元企業にKYC提出を要求される場合は要注意です。
中央集権的なブロックチェーンは、より優れた技術を使わない限り、分散型プロジェクトより速くなるかもしれませんが、追加技術要素に関連します。
私が注目するのは、ブロックチェーンが既存のVM（例：EVM）を使うか、それとも新しいVMを開発しているかです。これはトレードオフです。EVMを利用している場合、他のプロジェクトを模倣しているだけでなく、スマートコントラクトの処理能力（TPS）にも上限が出る可能性があります。
一方、新しいVMを使用している場合、スマートコントラクト機能が競合に劣るリスクがあり、暗号資産のように競争の激しい業界では大きな欠点となります。
その他の技術には、シャーディングなどがあります。これはブロックチェーンを複数の「シャード」に分割して処理速度を向上させる手法で、特定のトランザクションを特定のバリデータグループに割り当てます。最近注目されており、注意すべき技術です。
一方、暗号トークンのアーキテクチャは、はるかに標準化されていません。
時間とともに、同じカテゴリに属する暗号資産（コインかトークンか問わず）には共通の構成要素が使われるようになり、技術的な負担を最小限に抑えることができます。
トークノミクス
暗号白書で探すべき第5の要素は、トークノミクス、具体的な供給源と需要の原動力です。供給源には以下が含まれます；
1- 通貨またはトークンの年間インフレ率。
2- 初期分配の内訳。
3- 配布スケジュール。
インフレはそのままの意味です。あまりに高いと、暗号資産は価値を維持しにくくなります。米ドルと同じです。興味深いことに、米ドルの分配も不均衡です。暗号資産でも、通貨やトークンの大部分がチームや関連団体に配分されている場合、これらの当事者による売り圧力が価格を抑制する可能性があります。特に彼らがすでに大きな利益を得ている場合は要注意です。
これは配布スケジュールの緩やかさによります。長期的かつ段階的な配布であれば、売り圧力は価格に影響を与えません。逆に、短期間で一気に放出される場合は、価格の急落が予想されます。
激しい配布計画のメリットは、将来の価格下落タイミングを把握できることです。信じているプロジェクトであれば、そのタイミングで買い増しが可能になります。
経済式の反対側にあるのは需要の原動力で、手数料支払い、ステーキング報酬などの収益手段、そして単なる価格投機以外に一般人が購入・保有するインセンティブが含まれます。私の知る限り、需要原動力が最も強いのは、ブロックチェーン上のすべての手数料に必要となる通貨です。そのため、私はレイヤー1ブロックチェーンに非常に注目しています。プロジェクトチームが新しいdAppや体験を構築することでユーザー採用を促進できれば、それらと相互作用するために通貨需要が高まり、価格上昇につながります。ただし、トークンの需要原動力が無視できるわけではありません。DecentralandのMANAのように、メタバース市場での支払い手段として利用され、昨年使用量が急増した例もあります。長期的に見ると、谷と山の間でも、MANAは2020年以降約500倍成長しています。
MANAのような一部の暗号トークンは、白書には記載されていないものの、機関投資家からの追加需要もあります。いずれにせよ、基本的な経済学が示すように、需要が供給を継続的に上回れば価格は上昇します。短期的には必ずしも明確ではありませんが、長期的には明らかです。
ロードマップ
暗号白書で探すべき第6の要素はロードマップです。少なくとも数年先までをカバーし、現実的な時間軸で達成可能な目標を含んでいるべきです。
達成可能な目標の例としては、テストネット／メインネットのリリース、ウォレットの公開、取引所上場、スケーラビリティやプライバシーのアップグレード、3年以内の特定パートナーシップなどがあります。
正確な日付が記載されている場合は必ずメモしてください。マイルストーンが近づくと、通貨やトークン価格が上昇する可能性が高いからです。一方、「1年以内に10億ユーザー獲得」などは非現実的です。
ただし、すべての白書にロードマップが記載されているわけではありません。プロジェクト自体がロードマップを持っていないか、別途ウェブサイトの別のドキュメントやページにあるか、あるいは規制上の理由で公開できない場合もあります。これは前述の非友好的法域のプロジェクトに特に当てはまり、文書内の免責事項の多さから判断できます。
その場合、プロジェクトチームや企業がロードマップを公表すると、「投資家に利益をもたらすことを意図している」とみなされ、規制当局の特別な監視対象になる可能性があります。
参考文献・出典・脚注
最後に、白書で探すべきだがほとんど注目されないのが、参考文献、出典、脚注です。細部こそが本物を見分ける鍵だからです。
参考文献は、著者が本当に有能かどうかを明らかにすることがあります。Wikipediaや他の暗号白書を引用するのは好ましくなく、出典が全くないのもマイナスです。
高品質な出典には、公開されている科学論文や、初期の暗号パンカー（デイビッド・チャルム、アダム・バックなど）のニッチな著作があります。
面白く読めるだけでなく、高品質な参考文献は他の暗号プロジェクトへと導いてくれたり、自身のプロジェクト構想のきっかけになったりします。脚注も同様で、時に重要な情報を含んでいることがあります。技術内容が完全に理解できなくても、暗号白書は最初から最後まで丁寧に読むべきです。
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