300年前の暗号通貨：ジョン・ローから見る貨幣の二次的エンパワーメント
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300年前の暗号通貨：ジョン・ローから見る貨幣の二次的エンパワーメント
もしトークンの価値が不断に下落し、人々がその信頼を失った場合、どのようにすればそれを急速に価値上昇させ、さらには過大評価される状態にまで高められるだろうか？あるいは、300年前のジョン・ロウのやり方を参考に、資源交換を通じて再び価値を与える（セカンドエンパワーメント）というアプローチが、試してみる価値のある方法かもしれない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Tiny Hand
あるトークンの価値が下落し続け、人々がその信頼を失った場合、どのようにすれば急速に価値を高め、過大評価すらさせることが可能だろうか？
300年前にすでにその解決策が示されていた。
現代的な銀行通貨制度が存在せず、金貨や銀貨が通貨として使われていた時代に、ジョン・ローは初めて紙幣を発行した。さらに、国債を購入することで企業株式を取得できる仕組みを設けたことで、価値が下落していた国債が注目を集め、フランス政府の債務危機を緩和した。しかし当時の政治的環境により、いくつかの構想は実現できなかった。
そして300年後の今日、国際通貨制度は完全に金本位制から脱却し、ジョン・ローが構想した信用に基づくシステムに近づいている。さらに一歩進んだ暗号通貨の分野では、毎日のようにジョン・ローの演じたシナリオが繰り返されており、かつての構想が現実のものとなりつつある。
本稿では、ジョン・ローが「信用紙幣」を創造した手法を解明し、トークンへの価値付与モデルを設計する試みを行う。
さあ、経緯を見てみよう。
当時、財政破綻の瀬戸際にあったフランス政府は、ジョン・ローに特権を与えることで債務危機からの脱却を図った。「鋳貨に基づく銀行制度」から「信用に基づく紙幣システム」への移行が、ここで実際に試されることになったのだ。
■ 1. ジェネラル銀行
ジョン・ローはまずジェネラル銀行を設立した。この銀行が発行する紙幣はいつでも金貨と交換でき、取引にも使用できた。紙幣は持ち運びが容易で、貴金属を担保とする信頼性も高く、政府もジョン・ローに対し、紙幣の価値操作（下方修正）を行わないことを約束した[LS1]。さらに初期には、紙幣に対して金貨の1％のプレミアムを設定するほどだったため、人々は次々とジョン・ローの紙幣へと交換を始めた。
■ 2. ミシシッピ会社
フランス政府から北アメリカ開発および貿易の独占的特権を得たジョン・ローは、ミシシッピ会社を設立した。彼は「黄金の発掘」を宣伝の目玉とし、ジェネラル銀行が集めた預金をミシシッピ会社に投資することで、同社の株価は急騰した。富を夢見る世論と株価の急上昇が相まって、人々はFOMO（取り残される恐怖）に駆られ、株式購入の手段を探し始めた。
ミシシッピ会社の株価推移図
■ 3. 参加条件の設定
ジョン・ローは、株式を購入するにはまず国債を購入しなければならない、という条件を設けた。つまり、国債を使って株式を買う必要があったのだ。
計算してみよう。仮に100万の株式を購入するとしよう：
実質的な投資利回りはなんと200％に達しており、人々は大量に国債と株式を購入し始めた。自由市場では株価が公募価格の10倍まで跳ね上がり、ジョン・ローと政府は人々のFOMO心理を利用し、さらに15億リーヴル分の株式を追加発行した。発行規模はそれまでの12倍に達した。
この「国債で新株を購入する」仕組みによって、まるで紙くず同然だった国債の価格は、票面価格まで回復したのである。
政府は国債の売却によって資金を得て、ミシシッピ会社はその国債を受け取り、すべて破棄することで政府の返済義務を免除した。代わりに、政府は今後25年にわたり、ミシシッピ会社に年利4％の利息を支払うことを約束した。
■ 4. 銀行の再編と債務移転
フランス政府は民間銀行を王立銀行に改組し、大量の紙幣を発行し始めた。1720年末までに、フランスの紙幣発行量は30億リーヴルに達したが、王立銀行の準備金はわずか7億リーヴルしかなかった。政府は利息支払いを通じて債務を移転し、巨額の債務から免れたのである。
■ 5.その後
資本適格率で見ると、最も控えめな見積もりでも王立銀行の資本適格率は16％に達しており、バーゼル規制が定める現代銀行の基準値より倍も高い数値だった。しかし、王立銀行への引き出し（両替）を最初に行ったのは王室自身だった。どの銀行も承認拒否はできず、当時のイングランド銀行ですら対応できなかった。あるいは古今東西、どんな銀行もこれほどの引き出し圧力には耐えられない。金準備では膨大な紙幣の両替に応じきれず、全フランスでの金貨との交換は最終的に停止した。
ジョン・ローは経済の完全崩壊を防ぐため、緊縮政策を宣言。ミシシッピ会社株式の公式価格を、1株9000リーヴルから月ごとに段階的に5000リーヴルまで引き下げる計画を発表。同時に流通中の紙幣量を半減させようとした。しかし、人々はすでに紙幣と株式に対する信頼を失っており、株価はさらに下落し続け、「ミシシッピ泡沫（バブル）」はついに崩壊した。
■ まとめ
結果的には失敗に終わったが、ジョン・ローの手法を振り返ることで、暗号通貨との類似点を見出し、教訓を得ることができる。
この計画の鍵となったのは第2段階である。ジョン・ローは「ミシシッピ会社は北米で黄金を発掘する」という魅力的な将来像を提示し、人々が購入を希望したタイミングで、「国債を買うことが株式購入の前提」という条件を設けた。
ジョン・ローは二つの手法を使った。一つは、銀行に預けられた金貨を使ってミシシッピ会社に投資し、株価を上昇させたこと。もう一つは、フランス政府の保証のもと、ミシシッピ会社の北米における特権を大々的に宣伝したこと。大きな物語で小さな問題を覆い隠すことで、人々は株式を買うと同時に大量の国債も購入することになり、フランス政府の債務危機は一時的に緩和された。
貨幣としての属性から見ると、なぜ人々はジョン・ローの紙幣を買ったのか？
1. いつでも金貨と交換可能
2. 政府による中央集権的な価値操作を受けない
3. 貴金属を担保とする信用
4. 金貨に比べて扱いやすい
5. 政府が租税の支払いにこの紙幣を受け入れる
現代の暗号通貨も同様の属性を持つ。ステーブルコインは常にドルと1:1で交換可能であり、ブロックチェーン上の取引は非中央集権的である。また、USDTなどの例ではドル準備金が担保となっている。資金を集める方法も「仲介媒体」として機能する点で共通している。発生の背景は異なるが、迅速に合意形成を進め、通貨価値を高めるという点では非常に似ている。
準備金はどこにあるのか？
資料によれば、当時の人々は日常で紙幣を使うことはほとんどなく、主に機関や企業が利用していた。紙幣の利便性から、大口の送金や決済に用いられ、企業と銀行の貸借関係が企業の大量売却や引き出しを抑制する役割を果たした。これにより、紙幣の価値に対する信頼が高まり、大手企業や機関の利用が紙幣に価値保証の効果をもたらしたのである。
一般大衆は準備金が十分かどうか心配していなかった。重要なのは、政府や大規模組織が引き続き保持・使用しているかどうかだった。しかし、銀行の上位に立つ政府のような権力機関が大規模に引き出しを始めれば、人々は恐慌に陥り、資金繋がりが断たれる。実際、ジョン・ローの計画もまさにこの原因で失敗したのである。
当時の課題は今なら解決できるか？
ジョン・ローは準備金の確保について、二つの解決策を検討していた。一つはフランスの税収を直接資金源とすること、もう一つは紙幣発行を通じて間接的に課税を行うことだった。しかし、当時の「請負税制（ファーマーシステム）」の存在により、これらは阻まれた。
フランス王室は手間を省くために「請負税制」を採用し、税収を貴族層に請け負わせていた。請負人は課税権を持ち、毎年決められた額を納めれば、それ以上の徴収額は自分のものにできた。そのため、監督も効率も保証されず、ジョン・ローは結局「税収を準備金とする」という構想を実現できなかった。
一方、現代の暗号領域における大きな進歩はスマートコントラクトの登場だ。スマートコントラクトを使えば、取引ごとに自動的に税を分配する機能を実装でき、第三者を排除しつつ透明性も高まり、システムへの信頼が増す。構造的にも、ジョン・ローが目指した信用貨幣システムを構築しやすくなっている。
準備に関する課題に対して、現在のアルゴリズム型ステーブルコインは新たな突破口を開いている。法定通貨や暗号資産を担保にせず、完全にアルゴリズムとスマートコントラクトによってトークンの発行を管理する。機能的には、中央銀行の金融政策に類似しており、プラットフォーム側の管理も容易である。
ジョン・ローの紙幣が価値を下げた理由は二つある。一つは資本逃避で、富裕層が紙幣を硬貨に換え、国外に密輸した。もう一つは流通量の減少による単独的価値下落である。現代のDeFiは流動性提供のために多数のスキームを備えており、流動性の向上を促進できる。さらに言えば、プロジェクト側が後期にOlympusメカニズムを導入し、「质押して動かさない」という合意を形成することで、資金流出を抑えることも可能だろう。
時は2022年に戻る
多くのICOプロジェクトが暴騰した後、市場は自発的に「ICO参加プロジェクトは大幅に価値上昇する」という将来像を創出した。これを受けて、取引所とプロジェクトチームは協力し、IEO（Initial Exchange Offering）を開始。取引所が優良プロジェクトを審査・上場することで、ユーザーを守る仕組みを整えた。
ここに、ジョン・ローの紙幣購入と似た二つの要素が現れている。一つは「株式（トークン）の価格上昇」、もう一つは「権威（取引所）の保証」である。
具体例として、バイナンスのIEO参加を考えてみよう。バイナンスのIEOに参加するには、アカウントに50以上$BNBを保有している必要がある。50$BNBごとに1回の抽選権が得られ、1アカウントあたり最大10回まで参加可能。つまり事実上、「$BNBを保有していること」がIEO参加の門戸となっている。
人々は$BNBを購入し、その価値を押し上げる。$BNBはIEO参加資格という実用的価値を得た。一方、ミシシッピ会社の株式を買うには一定量の国債を購入することが前提だった。どちらも「参加チケット」としての役割を通じて、二次的な価値付与を受けているのである。
違いは、ジョン・ローの主目的が国債の価値上昇であったため、「紙幣→国債→株式」という経路を取らざるを得なかった点だ。彼は通貨発行権を得ただけでなく、国債に二次的価値を付ける必要があり、現代のプラットフォームトークンよりも一工程多い。しかし、これは現在のトークン設計に新たなインスピレーションを与えてくれる。
新しいタイプのトークンシステム
振り返れば、ジョン・ローが統合した企業は、連邦準備制度（FRS）と米財務省を合わせたような存在であり、通貨発行、課税、国債処理のすべてを担っていた。株式販売を通じて過去の高金利国債を吸収し、政府の調達コストを低下させたのである。
現代のプロジェクトチームも、このモデルを参考に独自のトークン体系を設計できる。
そこで、以下のような組織内トークンシステムを提案する：
まず、トークン構成は以下の通り：
1. ステーブルコイン
目的：組織に「通貨発行権」をもたらす。位置付け：安定した決済メディア。
初期段階では、ジョン・ローの紙幣のようにプレミアムを設定してユーザー流入を促すことができる。プラットフォームトークンとは異なり、ステーブルコインの価格はチームの活動と直接関連しない。
2. プラットフォームトークン
プラットフォームの株式に相当する。機能的にはエコシステム全体をつなぎ、手数料やサービス料の支払いに使用される。その価値はチームの価値付与努力に依存するため、継続的な収益創出活動が求められる。バイナンスは成功例を示しており、「証券型トークン」から「実用型トークン」への転換に可能性を広げた。
3. プロジェクトトークン
エコシステム内の個別プロジェクトが発行するトークン。機能と価値はプロジェクト側の運営に大きく左右される。エコシステム基準を満たせば、自主的なガバナンスが認められる。
三種のトークンは相互に関連し合い、価値を高め合う
例えば、プロジェクトトークンとプラットフォームトークンを紐づける（IEO）、プロジェクトトークンとステーブルコインを紐づける（取引決済）など、さまざまな方式で相互に価値付与を行い、組織のガバナンスと収益構造を維持する。
三種のトークンの関係図
このモデルは、ジョン・ローとバイナンスの双方によって、迅速な資金調達効率という点で裏付けられている。しかし、大多数の組織はフランス王室やバイナンスほどの調整可能なリソースを持っていないため、このモデルを完全に支えることは難しく、多くは三種のトークンの関連性を模索するにとどまっている。
どう関連付けるか？
国家であろうと企業であろうと、優れたモデル設計があっても、自らのリソースがなければ動き出せない。必ず初期リソースが必要であり、それが「燃料」となる。フランスの初期リソースは植民地の独占権であり、バイナンスのそれは取引所としての競争力だった。これらの初期リソースを交換することで、フランスはミシシッピ会社に権限を与え、バイナンスはオープンプラットフォームのパートナーに価値を付与した。こうしたリソース交換が実用価値を生み出し、トークンを空虚なものから脱却させ、継続的なリソース交換を通じてトークン体系を連携させていったのである。
したがって、組織としては自らのリソースを統合し、三つのトークンのうち自分がどの役割に近いかを見極めた上で、他の二つのトークンと相互作用する道筋を見つけ、リソース交換を通じて自らのトークンを育て、機能を拡張しながらモデルの稼働を目指すべきだと考える。
結論
冒頭の問いに戻ろう。あるトークンの価値が下落し続け、人々が信頼を失ったとき、それを急速に高め、過大評価すらさせるにはどうすればよいのか？ おそらく、300年前のジョン・ローの手法に学び、リソース交換を通じて二次的価値付与を行うことが、試してみる価値のある方法だろう。
歴史は常に似通っているが、思考は現実に縛られてはならない。Cryptoは理論上、無限の可能性を提供している。過去の問題を反省するだけでなく、自らの体系を創造することが求められている。
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