DeFi流動性マイニングとビットコインマイニングの類似点と相違点の簡単な分析
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DeFi流動性マイニングとビットコインマイニングの類似点と相違点の簡単な分析
流動性マイニングの仕組みは、作業量証明（PoW）マイニングと非常に似ていますが、優先順位や実装方法に違いがあります。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Deribit Market Research
翻訳：Moni
流動性マイニングという概念はすでにしばらく前から存在していたが、それまではあまり注目されていなかった。
しかし、分散型金融（DeFi）プロトコルであるCompoundが新たな仕組みを導入し、ユーザーにネットワークガバナンストークンCOMPを配布して以降、一気に注目を集めるようになった。
流動性マイニングとは、その名の通り、通常の収益に加えて、DeFi市場における貸借双方にシステムの流動性を提供することで報酬を得ることを指す。
DeFiコミュニティは、流動性マイニングのために「Yield Farming」や「Crop Rotation」といった独自の新しい用語を作り出した。
しかし裏側を見れば、流動性マイニングの仕組みは実際には作業量証明（PoW）マイニングと非常に似ていることに気づくだろう。
ビットコインおよびイーサリアムネットワークにおいて、作業量証明（PoW）マイニングには主に以下の2つの機能がある：
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トークンの初期流通量を分配すること；
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マイナーがブロック生成のために提供する価値あるサービスに対して報酬を与えることで、分散合意を実現する。これにより、マイナーからビットコインを購入するユーザーにとっても、手元のビットコインに高い価値が生まれる。
より高次元で見ると、流動性マイニングの仕組みは作業量証明（PoW）とほぼ同じである。例えばCompoundの場合、各イーサリアムブロックごとに市場に固定量の0.44 COMPが分配される。この「報酬」は市場参加者にとって価値のあるものである（特に現在、COMPトークンは取引可能になっている）。利益を得るために、市場参加者はCompoundに対して極めて価値あるサービス、つまり流動性の提供を行う。
もちろん、作業量証明（PoW）マイニングと流動性マイニングの間には2つの違いもある：
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二種類のマイニングにおける目標の優先順位が異なる；
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二種類のマイニングの実装方法が異なる。
以下で詳しく分析してみよう。
異なる優先順位
作業量証明マイニングでは、マイナーに報酬を支払いブロック生成を促すことが、DeFiでのトークンの公平な分配よりも重要であると考えられる。証明がなければ分散合意は成立せず、正常に機能するブロックチェーンも存在しない。一方、トークンの分配は副次的な効果であり、経験的にプレマイン（事前採掘）を行うことも可能である（イーサリアム上でいくつかのトークンがそうした）が、それでも正常に稼働するブロックチェーンを構築できる。
しかし、この優先順位はCompoundプロトコルでは逆転している。技術的には、Compoundが流動性提供者に報酬を支払わなくてもプロトコルは正常に動作するため、一部の人々が懸念するような「ピラミッド詐欺（ポンジスキーム）」ではない。COMPトークンには正の価値（positive value）があり、これは流動性マイニングに参加する者が将来、プロトコルからの手数料を受け取れる可能性によるものである。COMPトークンのユーザーへの配布は、過去のDeFi業界での慣行、すなわち初期投資家がプレマインを行い、その後市場で獲得したトークンを売却するというやり方と比較できる。
CompoundがCOMPトークンをより広範な保有者に配布することを決めた理由は主に以下の通りである：
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トークンの分配自体が新規ユーザーを惹きつける（これは暗号通貨業界におけるCPU/GPUマイニングの新規ユーザー獲得効果と同じである）；
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COMPトークン保有者はCompoundプロトコルの各種変更について投票でき、トークン保有者の基盤が広いため、ビザンチンフォールトトレランスを回避したり短期的な変更を強行することが難しくなる。このような問題はかつて中央集権的な組織でよく発生していた；
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ユーザーが早期投資家に代金を返済するのではなく、互いに協力して収益を得る形であれば、規制当局に対してCOMPトークンが証券ではないことを説得しやすくなる。
異なる実装方法
まず最初に述べておくべきことは、ビットコインとCompoundの両方が報酬の付与を通じて、ある種の行動制御を行っているということだ。この「制御」によって、ビットコインとCompoundはそれぞれマイナーに対する特定のインセンティブを設計できる。
ビットコインでは、インセンティブはマイナーが可能な限り多くの取引を含め検証すること、そして常にブロックチェーンの最新部分でマイニングを行うことを促進する。総合的に、作業量証明、ブロック生成者、タイムスタンプ、インセンティブなどのメカニズムにより、ビットコインは信頼不要な電子現金システムとなった。ビットコインネットワークの安全性を確保するには、マイナーが特定の戦略に従う必要があり、これを「中本コンセンサス（Nakamoto Consensus）」と呼ぶ。
ここで、適切なインセンティブ設計が極めて重要となる。中本コンセンサスには明確な定義があり、それはインセンティブが常にビットコインネットワーク内で最も利益を生む戦略でなければならないというものだ。「中本」は、インセンティブ互換性のあるビットコインマイニングプロトコルが少数派の共謀攻撃に耐えうると考え、またマイナーがプロトコルに従ってマイニングを行うように促すとみた。経済学的には、すべての合理的な経済主体は利己的であり、自身の利益を追求する行動をとる。もし制度設計により、個人の利己的な行動が組織（またはネットワーク）の全体価値最大化と一致するなら、それが最良の状態といえる。
ただし、Eyalらの学者は2013年に発表した論文で、中本コンセンサスは完璧ではないと指摘し、「自己中心的マイニング（Selfish Mining）」という戦略を提案した。この戦略により、少数のマイニングプールが誠実にプロトコルに従う場合よりも多くの利益を得られることになる。このような戦略はビットコインの安定性を損ない、マイニングの集中化を助長する可能性がある。実際に市場で明確な「自己中心的マイニング」の証拠はまだ確認されていないが、リスクは常に存在する。
一方、Compoundは流動性マイナーに対する最適なインセンティブ戦略を大きく変更・改善してきた。こうしたことが可能なのは、Compoundの流動性マイナーに対して複数のインセンティブ戦略を選べる余地があるためである。要するに、ユーザーがCompoundプロトコル内で（ほぼ）どのような行動を取るにも、一定量のCOMPトークンが関与するからだ。
実際、これはあえて設計されたものであり、Compoundプロトコルの目的は、ビットコインマイナーのように特定の行動（マイニング）をインセンティブ付与で促すことではなく、多数のユーザーにトークンを配布することにある。
ここで反例としてSynthetixを見てみよう。このDeFiプロトコルは、そのトークンSNXをよりターゲットを絞った方法で使用している。合成ステーブルコインsUSDの価格連動を維持するために、SynthetixはCurve上でのDai/USDC/USDT/sUSDプールに流動性を提供する者（「liquidity provider」）に報酬を提供している。
しかし、ある時期、COMP流動性マイニングの報酬が最も高かったBATが、実質的にCOMPマイニングを独占する状態になった。通常、預金金利が高いほどCOMPマイニングの効率も高くなるが、マイナーは報酬割合が支払った金利に基づいているため、インセンティブに厳密に従う傾向がある。単にBATの預け入れ量を増やしても金利は上がらない。金利に直接影響するのは貸出比率だからだ。そのため、BATの大口保有者は他の資産もアカウントに預け、担保価値を引き上げ、これまで預けたBATをすべて借り出すまで繰り返した。これにより「利息を支払いながら同時に利息を受け取る」という状態になり、最終的に資金利用率が過剰に押し上げられた。その結果、「真の」資産を供給・貸し出しする主要資産が排除され、本来得るべきだったインセンティブを受けられなくなった。
まとめ
上記のような問題に対し、Compoundはその後すぐに発行メカニズムを修正したが、根本的な問いは残っている。すなわち、最適な代替インセンティブ戦略は存在するのか？
確かに、Compoundには「中本コンセンサス」のような明確な戦略要求はない。異常な戦略によって報酬が不当に奪われる事態を避けたいという希望はあるかもしれない。CompoundにUSDCやUSDTを預ける単純なユーザーは、既存の銀行システムにおいて最もシンプルで安定した資金源に相当する。いずれにせよ、このような暗号資産システムが数十億ドル規模の銀行預金を惹きつけたことは、大きな成功と言えるだろう。
もちろん、流動性マイニングも作業量証明（PoW）も、最終的にはトレードオフを伴う仕組みである。
非常に具体的なインセンティブ戦略を実現し、それを中心に分散型プロトコルを構築するよりも、むしろマイニングの観点からプロトコルを優先すべきかもしれない。つまり、ネットワーク上の多くの行動に報酬を与え、より多様なインセンティブ戦略の出現を「刺激」するのである。
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