世界の株式市場は 7×24 時間取引に向かっているが、誰が命を救う一時停止ボタンを維持するのか？

著者：Byron Gilliam

編集：TechFlow

TechFlow 編集部注：世界中の取引所が 7x24 時間休むことのない取引へと殺到する中、私たちはある事実を忘れているかもしれません。2008 年にモルガン・スタンレーが生き残れたのは、まさに市場が週末に閉まるからでした。夜間と週末は金融システムの「緊急ブレーキ」のようなもので、パニックに陥った市場に一息つく窗口を与えます——しかし、トークン化株式とブロックチェーンはこのガードレールを取り外そうとしています。

2008 年のコロンバスデーのロングウィークエンド前夕、モルガン・スタンレーは金融危機で倒れる次のドミノ牌になるように見えました。

この銀行はその週の初めに 1,300 億ドルの現金を保有しており、経営陣は嵐を乗り切るのに十分だと考えていました。

しかし、ベアー・スターンズ、リーマン・ブラザーズ、メリルリンチを终结させたヘッジファンドたちは、 теперь モルガン・スタンレーからも資金を引き抜き始めていました——単日で 650 億ドルです。

これは取り付け騒ぎであり、それを止められる唯一の方法は、大きな投資家による株式資本の注入のように見えました。

「この取引が成立しなければ、すべて終わりでした」と CEO のジョン・マックは後で述べました。「私たちは事業を継続できませんでした。」

幸運なことに、マックはある取引を交渉済みでした。

2 週間前、日本の三菱 UFJ フィナンシャル・グループ（MUFG）——顧客預金 1 兆ドルを擁する世界第 2 位の銀行——は、モルガン・スタンレーの株式 21% を 90 億ドルで買収することに同意していました。

不幸なことに、取引はまだ完了していませんでした。

市場はそれが決して完了しないのではないかと疑いを深めていました。取引はモルガン・スタンレーを 1 株あたり 25.25 ドルと評価していましたが、投資家は納得していないようでした：発表当日の終値はわずか 14.22 ドルでした。

9 日後、10 ドルを割り込みました。

これは大きな問題でした。

株価が下落すればするほど、取引は成立しにくくなります。成立しにくくなればなるほど、株価は下落します。

さらに悪かったのは：株価が下落すればするほど、顧客の資金引き出しが増えることです。増えれば……ご存知の通り、悪循環です。

モルガン・スタンレーは株価の言いなりであり、株価は日复一日下落していきました。

「私たちは週末まで耐えればよかったのです」と、モルガン・スタンレーの事業開発責任者チャールズ・スミスは後で述べました。

週末はサーキットブレーカー

週末はサーキットブレーカーでした——モルガン・スタンレーが株価を心配せずに MUFG と取引を完了できる 2 日間の窗口です。

土曜日、MUFG は投資を約束し続けると表明しましたが、再交渉が必要だとしました。日曜日までに、新しい取引が成立し、MUFG は普通株ではなく優先株を主に獲得することになりました。

残るは支払いの問題のみでした。

再交渉された取引を発表しても、月曜日の取引開始と同時に確実に再開するデススパイラルを止めることはできません。モルガン・スタンレーへの信頼を回復するには、取引を完了させる必要がありました。

「この資金が交付されなければ、市場はモルガン・スタンレー株を売り浴びせ、ゼロまで下落する可能性があることを私たちは知っていました」と、MUFG 会長の平野信行は回顧しました。

MUFG は資金を支払う準備できていましたが、問題がありました：FRB はコロンバスデーの休暇ですが、株式市場は休みません。

モルガン・スタンレーは月曜日の取引開始前に資金を入手する必要がありましたが、このような巨額送金を処理する Fedwire 決済システムは火曜日まで再開しません。

市場がパニックモードにある中、火曜日は遅すぎるかもしれず、90 億ドルは役立たない可能性があります。その頃にはモルガン・スタンレーはそれの数倍に相当する資金引き出しを被っているかもしれません。

したがって、唯一の方法がありました：MUFG は支票を発行しなければなりません。

モルガン・スタンレーの副会長ロブ・キンドラーが日曜日にこの提案をし、MUFG は同意しました。月曜日の午前 7 時 30 分、キンドラーは Wachtell Lipton 法律事務所の会議室で、実物の支票を受け取るのを待っていました。

「彼はひどく見えました」と、アーロン・ソーキンは『大きすぎて潰せない』で書いています。「彼は少なくとも一日寝ていませんでした。」

キンドラーは支票が使者によって届けられると思っていたため、ひげを剃る手間もかけず、ケープコッドから休暇をキャンセルして着ていたカーキ色のパンツとビーチサンダルも着替えていませんでした。

結果として、支票は一隊のスーツ姿の MUFG 幹部によって届けられました。撮影クルーもいました。

キンドラーは慌ててある弁護士からスーツのジャケットを借りましたが、その弁護士の肩はキンドラーほど幅広ではありませんでした。ジャケットの背中は裂けました。

「保証しますが、私はモルガン・スタンレーの副会長です」と、疲れ果てた様子のキンドラーは日本の救世主たちに言いました。

彼の見た目にもかかわらず、MUFG は支票を手渡しました——モルガン・スタンレーが株式取引再開前に世界中に発表するのに十分な時間的余裕がありました。

その日、株価は最大 70% 上昇しました。

取り付け騒ぎは終わりました。週末というサーキットブレーカーのおかげです——しかし、それはすぐに存在しなくなるかもしれません。

命を救う一時停止ボタン

S&P500 が 7% 下落した場合、取引は少なくとも 15 分間停止されます。20% 下落した場合、翌日まで停止されます。

これらの市場全体のサーキットブレーカーは、1987 年のブラックマンデーの崩壊後に設立され、パニック売りが自己強化される前にそれを打断することを目的としています。

取引所には、発表予定の重要ニュースや単なる注文の不均衡——投資家が追加の時間を必要とする可能性があるあらゆる事象——のために、個別銘柄の取引を停止する裁量権もあります。

企業が市場開設前・閉鎖後に決算を発表するのも同じ理由です。バークシャー・ハサウェイは金曜日の夜に発表することさえあり、投資者が週末全体を消化に充てられるようにしています。

这也是規制当局が銀行の取り付け騒ぎを阻止しようとする最も一般的な時間です。コンチネンタル・イリノイ銀行、バリングス銀行、ベアー・スターンズはすべて週末に救済されました。

連邦預金保険公社（FDIC）はほぼ常に金曜日の取引終了後に破綻銀行を閉鎖し、預金者の出金に影響を与えずに、新しい所有権の下で再編する十分な時間を確保します。

夜間と週末は、金融システム全体の自然なサーキットブレーカーなのです。

しかし、おそらくそれほど長くは続かないでしょう。

昨日、ロンドン証券取引所は、週 5 日 24 時間取引へと移行する計画を発表した最新の主要取引所となりました。ニューヨーク証券取引所、ナスダック、CBOE も同様のことを計画しています。

7x24 時間取引は遠いでしょうか？

取引所は、決して閉鎖しないブロックチェーン上で取引されるトークン化株式からの競争上の脅威に対抗するため、取引時間を拡大しています。

ナスダックは、これにより「投資家のアクセスを拡大し、富の蓄積機会を拓展し、市場の运作方法を再定義する」ことになると述べています。

これが真実であると確信しています。しかし、その代償は何でしょうか？

モルガン・スタンレーは今や 3,400 億ドルの銀行です——8 万 3,000 人を雇用しています——市場が誰かに救うのに十分な時間一時停止したからです。

MUFG は至今仍に株式の 24% を保有しています。