市場が「利上げ」を肩代わり、ウォルシュは「インフレ抑制」に全力
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市場が「利上げ」を肩代わり、ウォルシュは「インフレ抑制」に全力
ウォーラー氏のタカ派的な発言が市場にアンカーを提供し、9 月の利上げはほぼコンセンサスとなった。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：趙穎、ウォールストリート・チャイナ
米国債利回りの大幅上昇は、ある程度において実際の利上げ効果を代替しており、FRB 議長のウォッシュ氏の強気姿勢は、この市場の価格付けに明確なアンカーを提供している。債券市場と FRB の間では、珍しい暗黙の了解が形成されつつある。
6 月の米消費者物価指数（CPI）は 2020 年以降初の前月比下落を記録し、市場を一時的に安心させ、FRB の今月利上げに賭けたポジションが迅速に決済された。しかしウォッシュ氏はその後、議会で明確に表明し、6 月の CPI データはインフレ退治の任務が完了したことを意味するわけではないとした。カンザスシティ連銀総裁のジェフ・シュミッド氏、ダラス連銀総裁のローリー・ローガン氏、およびクリーブランド連銀総裁のベス・ハマック氏も相次いで類似のシグナルを発信した。
現在、トレーダーの 7 月利上げへの期待はほぼ消滅したが、FRB が 9 月または 10 月に基準金利を 25 ベーシスポイント引き上げるという賭けは依然として普遍であり、年底前の利上げはほぼ確実視されている。同時に、2 月末以来、米国 2 年債利回りは累計で約 75 ベーシスポイント上昇し 4.2% 近くに達しており、FRB 現在の 3.5% から 3.75% の政策金利範囲を大幅に上回っている。米国債利回りの上昇は、住宅ローンおよびその他の貸出コストを押し上げることで、実質的に経済にブレーキをかける役割を果たしている。
インフレ圧力は消散せず、利上げ期待が高まったまま
6 月の CPI データが一時的な息継ぎをもたらしたものの、市場のインフレ見通しへの懸念は消散していない。米伊停戦合意の破綻後、油価が再び高騰し、人工知能分野の大規模な資本支出が経済に刺激を与え続けている。一部のテクノロジー株にバブル懸念が出ているにもかかわらずだ。インフレ率は過去 5 年間、FRB の年間目標 2% を常に上回っており、この頑固な態勢は、市場が簡単に転換を口にするのを難しくしている。
コロンビア・スレッドニードルのポートフォリオマネージャー、エド・アル・フサイニ氏は、「何もしなければ、インフレ率が 2% または 2.5% まで低下すると確信できるか。答えはノーだ。FRB は利上げにさらに自信を持つべきであり、下振れリスクを過度に懸念する必要はない」と述べた。氏は現在、長期債券が短期債券を上回るポジションを保有しており、この戦略は FRB のより強気な政策パスの恩恵を受ける。
バンク・オブ・アメリカのエコノミストは、FRB が 9 月、10 月、12 月の 3 回の会議でそれぞれ利上げを行うと予想している。6 月 CPI データ発表後、同行は顧客向けレポートで指摘し、インフレは依然として目標を大幅に上回っており、「現在の判断を再考するには、類似のデータをあと数回見る必要がある」とした。
市場がすでに「肩代わり」し、ウォッシュ氏は成り行きを見守ることができる
債券市場の自発的な価格付けは、客観的に FRB の政策圧力を分担している。ダブルラインの副最高投資責任者、ジェフリー・シャーマン氏は、フェデラルファンド金利のフォワード価格付けから見ると、債券市場は過去に何度も FRB の行動を先行してきたと指摘し、しかし現在最も重要な変化は、市場が過去 3 年のように利下げを継続的に賭けなくなっており、むしろ今後 1 年に利上げの可能性があることを反映し始めている点にあるとした。
シャーマン氏は、これは以前の政策サイクルと鮮明な対照を成していると述べた。「市場はパウエル氏が利上げ終了を発表のを聞き、利下げを予想し始めたが、利下げは実際には実現しなかった」。現在は、「市場はこう言っているようだ。おそらく FRB は今後 12 ヶ月のいつかに利上げを行うだろう」。
氏によると、これはウォッシュ氏が眼下で直ちに行動を取る必要未必にないことを意味する。「今見ているのは、市場が実際には FRB の代わりに仕事を完了させたということだ。利回り曲線が右上がりになり、政策金利は曲線上の他のすべての金利を下回っている。したがって、ウォッシュ議長はおそらく一時的にいかなる行動も取る必要はなく、成り行きを見守ることができる」。シャーマン氏は總結した。「債券市場はその職務を果たしており、データを嗅ぎ取っている」。
ウォッシュ氏の強気姿勢は明確だが、意図的に柔軟な空間を残している
ウォッシュ氏は 2 ヶ月前に FRB 議長職に就任し、就任以来、インフレ抑制を最優先任務とし続けている。先月初めて主持した会合後の記者会見では、彼はインフレ抑制の必要性を繰り返し強調し、先週議会での証言では、彼は再び 6 月 CPI データは使命完了を意味しないことを重申した。
注目すべきは、ウォッシュ氏は利上げのタイミングについて明確なシグナルを出しておらず、また FRB の金利見通しに関するフォワードガイダンスを薄める傾向にある点だ。理由は、あまりに明確なガイダンスは政策決定者を受動的にし、柔軟な調整を難しくする可能性があるためだ。FRB 当局者は今週、7 月 28 日から始まる 2 日間の会議前の定例沈黙期間に入り、市場はこの期間、新しい政策シグナルを欠くことになる。
昨年 12 月の最後の利下げ以来、FRB はずっと動いていない。当時、雇用市場は 2 月の底から反発し、トランプ政権のイランへの軍事行動が新たなインフレ衝撃をもたらしたことが重なり、此前の FRB の利下げ再開への普遍的な期待は落空した。ウォッシュ氏は明確に表明し、FRB の政治的独立性を維持し、トランプ氏の利下げ圧力に屈しないとした。
市場の分岐はなお存在し、慎重さが依然として主調
利上げ期待が市場を主導しているものの、一部の機関は FRB の実際の行動のペースにより慎重な判断を持っている。ブラックロック傘下の規模 180 億ドルの Total Return Fund 共同マネージャー、チー・チェン氏は、「市場の FRB 政策パスへの価格付けは、我々の予想よりも強気だ。下半期のインフレ低下、成長鈍化への我々の判断が正しいという前提だ。FRB は強気姿勢を維持し続け、データが最終的に穏やかになるのを待つ可能性がある」と述べた。彼女のチームは現在、中期および短期債券の配置を傾向しており、イラン戦争後の売却を経験し、「バリュエーションは明らかに以前より魅力的だ」と考えている。
シャーマン氏も 9 月利上げのハードルに対して留保的態度を持っており、FRB にこの決定を強制するには「大量のデータ」が必要だと考えている。特に選挙が近づき、政治的圧力がなお存在する背景においてだ。
アル・フサイニ氏は率直に述べた。「今はリスクを取って頭を出す時ではない」。政策パスがまだ不明朗な情况下、FRB の敏感なポジションに重い賭けをすることを避けるのが、おそらく現在最も堅実な選択だ。
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