Grayscale：半値下落後、BTC は今回のサイクルの底に近づいている
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Grayscale：半値下落後、BTC は今回のサイクルの底に近づいている
楽観的なシナリオではすでに底値圏に近づいているが、悲観的な場合はさらに一段下げるだろう。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Zach Pandl（Grayscale リサーチ責任者）
翻訳：TechFlow
TechFlow 編集部注：ビットコインは今週 6 万ドルを割り込み、今回のサイクルでの新安値を更新しました。10 月の 12.5 万ドルのピークから計算するとすでに半減しています。Grayscale 調査本部長の Zach Pandl 氏は今回の調整を歴史サイクルに照らし合わせ、これは上昇トレンドにおけるもう一つの周期的な調整であり、トレンドの逆転ではないと考えています。彼は弱気相場から脱出する 2 つのシナリオを提示しました。楽観的なシナリオではビットコインはすでに底値に接近している可能性があり、悲観的なシナリオではさらに一段下落するでしょう。判断の鍵となる変数は、FRB が利上げをするかどうか、CLARITY 法案が上院を通過できるかどうかです。この記事は調査報告書の視点であり、コイン保有者の方向性判断に役立てるものです。
今週ビットコインは 6 万ドルを割り込み、今回のサイクルの安値を更新しました。10 月の 12.5 万ドルのピークから計算すると、ビットコインは現在 50% 以上下落しています。私たちの見解では、今回の調整はビットコインの長期的な上昇トレンドにおけるもう一つの周期的な巻き戻しです（図 1）。
図 1：ビットコインの調整は、上昇トレンドにおけるもう一つの周期に過ぎません。濃い線はビットコイン価格（対数、左軸）、オレンジ線は HP フィルターに基づく統計トレンド線、薄紫色線は価格とトレンド間の周期的乖離（右軸）。2012、2014、2018、2022 年のいくつかの周期の安値が示されており、現在の周期的乖離が再びゼロ軸以下に戻ったことがわかります。
データソース：Coin Metrics、Grayscale Investments、2026 年 6 月 26 日現在の月次平均値。過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではありません。
最近数ヶ月ビットコイン価格を抑制している要因はいくつかあります。最も重要なのは、市場の FRB 政策に対する期待が変化したことで、これは「通貨減価取引」のロジックを直接打撃しました。昨年末、予測市場ではトランプ氏が比較的ハト派の Kevin Hasset を FRB 議長に指名すると広く予想されていました。結果として彼が指名したのは比較的タカ派の Kevin Warsh であり、Warsh 氏は今月正式に就任しました。インフレが頑固であるため、市場現在 FRB が今年は利下げではなく利上げを行うと予想しています（図 2）。金現物価格も法定通貨（例えば米ドル）と競争しており、高値から約 25% 下落しました。ボラティリティ調整後、跌幅はビットコインとほぼ同様です。¹
図 2：市場現在 Warsh 氏が率いる FRB が利上げを行うと予想しています。オレンジ線は FRB 目標金利、濃い線は 2 年物スワップ金利。左半分はスワップ金利が目標金利を下回っており（市場は利下げを期待）、2026 年 3 月以降スワップ金利が目標金利を逆転し上昇を継続しています（市場は利上げを期待）。
データソース：Bloomberg、Grayscale Investments、2026 年 6 月 26 日現在。過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではありません。
FRB 期待の転換に加え、暗号市場は現在 3 つの事柄に直面しています：1 つ目は CLARITY 法案が通過できるかどうか不確実なこと；2 つ目は Strategy のレバレッジのかかったバランスシートが圧力にさらされていること；3 つ目は投資家が量子計算によってもたらされるデジタル資産のセキュリティリスクを懸念していることです。
同時に、規制環境の改善は引き続き機関によるパブリックチェーン技術の採用を推進しています。私たちはこれがデジタル資産市場において最も重要な構造的トレンドであると考えています。今月、CFTC は米国市場初の無期限先物を承認しました。ステーブルコインおよびトークン化資産の成長は、多くの主要パブリックチェーンに支えをもたらすでしょう。暗号資産の背後にあるより広範な社会的および政治的根底にある論理も依然として存在しています：政府債務の無制限な膨張、仲介機関に対する公衆の信頼の低下、そして AI の台頭です。AI は代替決済システムへの需要を生み出す可能性があり、人類の主権を守れる技術への需要も生み出すでしょう。
概ね、ビットコインが今回の弱気相場から脱出するには 2 つの道があると見ています（図 3）。ベースケースシナリオは：CLARITY 法案が上院を通過し、Strategy がバランスシートを強化する措置を講じ、FRB が利上げを見送ることです。もし今後のニュースがこの方向に進むなら、ビットコイン価格はすでに底値に近づいている可能性があります。ダウンサイドシナリオは：CLARITY 法案が今年通過せず、Strategy および他の DAT（デジタル資産財庫会社）がさらにデレバレッジを行い、FRB がインフレの収まりなく利上げを余儀なくされることです。もしダウンサイドリスクが実現すれば、ビットコインはさらに穏やかに下値を探る可能性があります。歴史上のいくつかのサイクルでは、ビットコイン価格は約 80% 下落しましたが、私たちは今回のトップからボトムまでの調整がそれほど深くなるとは考えていません。その理由は、今回の強気相場自体の上昇が比較的抑制されており、加えて機関のデジタル資産への需要の粘着性が高いからです。
図 3：ビットコインが最新の弱気相場から脱出する 2 つのシナリオ。図中では歴史上のいくつかのサイクルの価格動向を同じ起点に揃えています（サイクル終了日＝100）。横軸はサイクル終了後の日数。灰色は Jun-11、オレンジは Dec-13、紫色は Dec-17、緑色は Nov-21、濃緑は今回の Oct-25。右側の 2 本の点線はオプションインプライドプライシングの 80 パーセンタイルと 20 パーセンタイルのパスであり、上記の楽観とダウンサイドの 2 つのシナリオに対応します。歴史上最も惨かったいくつかのサイクル（例：Jun-11、Dec-17）は 10-20 の位置まで下落しました。
データソース：Bloomberg、Coin Metrics、Grayscale Investments、ビットコインは BTC/USD 現物建て、サイクルは歴史上 100 日超え、下落幅 50% 以上の期間と定義、2026 年 6 月 25 日現在。過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではありません。説明目的のみ。
Grayscale 調査チームは暗号資産の中長期的な見通しに対して依然として極めて楽観的です。過去 10 年間でそれは最もパフォーマンスの良かった資産クラス²であり、私たちは未来 10 年もそうであるとと考えています。投資家は短期のカタリストを中心にポートフォリオリスクを管理し、それぞれのニーズを満たします。しかし私たちの見解では、今回の弱気相場は長期投資家にとって良い機会を与えており、未来 10 年のパブリックチェーン技術およびデジタル資産評価の構造的成長に先行してポジションを取り、投資することができます。
主要結論：ビットコイン価格が今回のサイクルの底値をつけたかどうかは、今後のいくつかのカタリストにかかっています。FRB の金利決定、および米国上院における CLARITY 法案の進展を含みます。私たちは暗号資産には多くの構造的なプラス材料があると見ており、現在の評価額は長期投資家にとって非常に魅力的なエントリーポイントであると考えています。
¹ 両者の相対ボラティリティの差異を考慮すると（過去 2 年金 22%、ビットコイン 47%）、金の 25% の下落幅は概ねビットコインの 40-50% の下落幅に相当します。
² 資産クラスは以下の指数で代表されます：S&P 500 全収益指数（米国株）、ダウ・ジョーンズ不動産全収益指数（不動産）、S&P/GSCI 全収益指数（商品）、ブルームバーグ米国総合債券指数（米国債券）、MSCI エマージングマーケット全収益指数（新興国株式）、ブルームバーグ米国国債指数（米国国債）。
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