Strategy、「デジタル信用資本フレームワーク」を発表：12 億ドルのコイン売却を授权、「永遠にコインを売らない」シナリオは終焉
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Strategy、「デジタル信用資本フレームワーク」を発表：12 億ドルのコイン売却を授权、「永遠にコインを売らない」シナリオは終焉
12 億ドルの自社株を売却、「暗号資産売却による緊急救済」フレームワークを緊急リリース？
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TechFlow 編集部注：
84.7 万枚のビットコインを保有する Strategy は 6 月 29 日、「デジタル・クレジット・キャピタル・フレームワーク」を発表し、過去 4 年間の「買いのみで売りなし」というシナリオを完全に書き換えた。新しいフレームワークは、最大 12.5 億ドルの資金調達のためのビットコイン売却の承認、25.5 億ドルの現金準備金の設定、STRC 配当利回りの 12% への引き上げ、および自社証券のそれぞれ 10 億ドルの買い戻しを承認するものである。背景には、MSTR が 8 日間で 36% 暴落し、優先株 STRC が額面価格を約 24% 下回り、年間配当義務が 1 年で 4 倍の 12 億ドルに膨れ上がったことがある。保有者にとってこれは「止血策」だが、止まるかどうかはビットコイン価格次第だ。
Strategy（旧 MicroStrategy）は正式に、優先株の発行による無限のビットコイン買い入れという飛輪がもはや回転しないことを認めた。
6 月 29 日、この世界最大の企業ビットコイン保有者は、「デジタル・クレジット・キャピタル・フレームワーク」（Digital Credit Capital Framework）の導入を発表し、一連の現金準備金、買い戻し、ビットコイン売却メカニズムを用いて、ほぼ制御不能となった資本構造を下支えする。フレームワークは 5 つのコンポーネントで構成される：USD 準備金ポリシー、改訂された STRC 配当ポリシー、デジタル・クレジット証券買い戻し計画、クラス A 普通株買い戻し計画、そしてビットコイン換金計画だ。
最も衝撃的な条項は以下の通りだ：会社取締役会は、現金準備金の補充、優先株の配当および利息の支払い、または自社証券の買い戻しに充てるため、最大 12.5 億ドルの資金調達を目的としたビットコイン売却を承認した。「決してビットコインを売らない」ことを信仰のように掲げてきた会社にとって、これは公式にビットコイン売却行為のための制度的な基盤を整えたことに相当する。
創業者の Michael Saylor は声明における措辞が過去とは異なっている。彼はビットコインが依然として会社の「主要な財政準備資産」であると述べたが、直後に「デジタル・クレジットには流動性、規律、そして積極的な資本管理が必要だ」と認めた。
これを訳せば、ビットコインの蓄積だけでは 12 億ドルの年間配当請求書を賄いきれないということだ。
STRC 配当利回りが 12% まで急騰、優先株の額面割れが導火線に
このフレームワークを理解するには、まず Strategy が現在どれほど受動的な立場にあるかを把握する必要がある。
会社は同時に、変動金利 A シリーズ無期限優先株 STRC の年間配当利回りを、従来の約 11.5% から 50 ベーシスポイント引き上げて 12.00% とし、7 月 1 日およびそれ以降の基準日に発効すると発表した。表面上は投資家への回报を上積みしているように見えるが、実質的には市場に迫られたものだ――STRC 価格はすでに約 75 から 76 ドルまで下落し、100 ドルの額面価格に対して約 24% の割引となり、歴史的新低を更新している。
STRC の額面割れは、Strategy の資金調達モデルの急所を突いた。この優先株は本来会社の「印刷機」だった：額面価格に接近するかそれ以上の価格で継続的に増発し、調達した資金でビットコインを購入する。一旦価格が深く割引されると、新しい優先株は良い価格で発行できず、資金調達全体の飛輪が停止してしまう。オンチェーン分析機関 CryptoQuant の研究責任者 Julio Moreno は 6 月 23 日の報告書で計算を行っている：Strategy の年間配当義務は年初の約 3 億ドルから約 12 億ドルまで急騰し、1 年で 4 倍になり、配当カバー期間は 7 年以上から約 14 ヶ月へ急落した。彼は会社にビットコイン買い入れを停止し、現金準備金を約 28 億ドルまで再構築するよう直接提案した。
優先株保有者にとって、12% のクーポンは魅力的に聞こえるが、前提は会社が支払えることだ。新しいフレームワークは USD 準備金が少なくとも 12 ヶ月分の優先株配当および利息義務をカバーすることを要求しており、これは「期限通りに支払えるかどうか」ということを硬性の制約として書き込んだことに等しい。
25.5 億ドルの現金準備金、「ビットコイン蓄積」から「現金蓄積」へ転換
Strategy の現金準備金は肉眼で確認できる速度で膨張しており、方向性は過去と完全に相反している。
会社の 8-K 書類によると、6 月 28 日時点で USD 準備金残高は 25.5 億ドルであり、その中にはクラス A 普通株の ATM 増発による未決済の予想現金収入が含まれている。この数字は 6 月 21 日の 14 億ドル、および 2025 年 12 月初めに設立された時の 14.4 億ドルと比較して、明らかに跳ね上がっている。資金はどこから来たのか？答えは自社株売りであり、ビットコイン買いではない。
過去 3 週間の操作はすでに転換の兆しを見せている。6 月 22 日週、会社は 520 枚のビットコインのみを購入し、約 3490 万ドルを費やしたが、これは前週の 3 分の 1 だった；同期間に 271 万株の MSTR 普通株を売却して 3.355 億ドルを調達したが、そのうち 11% 未満しかビットコインに投入せず、残りはすべて現金準備金に補充した。
Cointelegraph は 6 月 29 日の投稿で、Strategy は先週価値 12 億ドルの MSTR 株を売却し、ビットコインは一切購入しなかったと報じた。この数字が事実であれば、株売りによる現金補充の勢いがさらに強まっていることを意味する（注：12 億ドルの単週売却規模は此前披露された週次データより顕著に高く、記事配信前には会社の最新書類で確認する必要がある）。会社は現在も 847,363 枚のビットコインを保有しており、加重平均コストは約 75,651 ドル/枚だ。
「現金蓄積」への転換の代償は希薄化だ。MSTR 株価が 1 株あたりのビットコイン純資産価値を下回る時に新股を増発すると、1 株あたりに対応するビットコイン数量が薄められる。そして MSTR は今週すでに約 82 ドルまで下落し、2 年間の安値である 81.81 ドルに接近している；飛輪が運用に頼っていた「プレミアム」はすでに存在しない。
それぞれ 10 億ドルの買い戻し、割引価格で買い戻す狙い
フレームワークの中にはさらに 2 本の買い戻しの「刀」が隠されている：デジタル・クレジット証券買い戻し計画とクラス A 普通株買い戻し計画で、承認枠はそれぞれ最大 10 億ドルだ。
ロジックは複雑ではない。STRC などの優先株や MSTR 普通株はすべて深く割引されて取引されており、会社が現金（またはビットコイン売却所得）を使って低位で買い戻せば、理論的には割引を狭め、価格を守ることができる。ビットコイン批評家の Peter Schiff はここ数日 X 上で繰り返し呼びかけており、Saylor にとって最良の選択はビットコインを売って株を買い戻し、割引を縮小することだと言っている。
現在 Strategy はこの建議を正式なフレームワークに書き込んだが、Schiff は同時に、強制的なビットコイン売却が逆にビットコインを売り圧力にし、全体の構造をデッドスパイラルに陥れる可能性があると警告している。
買い戻しが効果があるかどうかは、会社がどれだけの現金を持っているかに依存する。MSTR または優先株を保有する投資家にとって、10 億ドルの承認はあくまで上限であり、必ずしもすべてが執行されるわけではない，実際の買い入れペースは今後の開示を待つ必要がある。
止血だけではない：法律調査と債務の圧迫
このフレームワークは多重の圧力の下で急遽推出されたもので、財務数字だけを見ているだけでは不十分だ。
6 月 25 日、Rosen Law Firm は Strategy および Saylor を調査中であることを開示し、ビットコイン保有状況について投資家に対して「重大な誤解を招く情報」を発表した可能性があると指摘し、調査は MSTR、STRF、STRC、STRK、STRD の全 5 種類の証券をカバーしている。この調査はまだ初期段階にあり、正式な起訴には至っていないが、タイミングは株価が継続して下落している時期にちょうど重なっている。
債務側も同様に逼迫している。
複数のメディア報道によると、Strategy の貸借対照表上の累積債務は約 82 億ドルに達し、2026 年以降現金準備金は約 38% 減少し、会社は 5 月にも債務買い戻しを行った。ビットコインの現価格は約 6 万ドルで、すでに Strategy の 2024 年から 2026 年までのすべての買い入れバッチのコストラインを全面的に下回っており、帳簿上の評価損は 106 億から 140 億ドルの区间にある（情報源によって口径が異なる）。
現在様子見している投資家にとって、眼下最も注視すべき指標は、1 株あたりのビットコイン純資産価値に対する MSTR 株価の割引幅だ。割引が一旦深く継続すれば、ATM 増発エンジンは停止してしまう。それこそがこのフレームワークが本当に避けたい、しかし避けられるかどうか分からない結末なのだ。
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