SpaceXの公開招集書が明らかに：巨額損失49億ドル、マスク氏が85％の議決権を掌握
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SpaceXの公開招集書が明らかに：巨額損失49億ドル、マスク氏が85％の議決権を掌握
SpaceX社の昨年度の売上高は187億ドルで、前年比33％増加したが、純損失は49億ドルとなった。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：鮑奕龍
出典：Wall Street Insights
SpaceXが米証券取引委員会（SEC）に正式に上場申請書（招股说明书）を提出しました。これは史上最大規模のIPOとなる可能性があり、創業者であるイーロン・マスク氏が世界で初めて純資産1兆ドルを超える個人となる可能性も高まっています。
5月20日付の上場申請書によると、SpaceXの2025年度売上高は187億ドル（前年比33％増）ですが、純損失は49億ドルに達しています。2026年第1四半期の売上高は約47億ドル、純損失は43億ドルです。
上場申請書には調達額や価格帯などの詳細は記載されておらず、これらは今後の補足書類で公表される予定です。
IPOによる調達資金は、主に200億ドルの暫定的ブリッジローンの返済、AIコンピューティングインフラの拡張、打ち上げプラットフォームのアップグレード、および衛星コンステレーションの規模拡大に充てられる予定です。
Wall Street Insightsは、本上場の核心的な注目ポイントとして、SpaceXの宇宙打ち上げ事業、Starlink衛星ブロードバンド事業、およびxAIの買収後統合によるAI事業を挙げています。
上場申請書によると、接続（コネクティビティ）事業はすでに規模拡大による黒字化を実現していますが、AI事業は依然として大規模な赤字投資段階にあり、資本支出額は他の2事業分の合計を大きく上回っています。
一方で、マスク氏はIPO後も約85.1％の議決権を保有します。ブルームバーグのデータによると、マスク氏の現在の純資産は約6670億ドルですが、SpaceXが最終的に2兆ドルの評価額で上場し、テスラ株式保有分も加算されれば、個人資産が初めて1兆ドルの壁を突破する可能性があります。
Starlinkが収益基盤を支えるも、AI投資が収益性を圧迫
SpaceXは事業を「宇宙」「接続」「AI」の3つのセグメントに区分しており、各セグメントの財務パフォーマンスは明確に分かれています。
接続セグメントはStarlink衛星インターネットサービスを中核とし、現時点で唯一の黒字事業です。
今年第1四半期のStarlinkの売上高は32.6億ドル（全社売上高の69％）、営業利益は11.9億ドルに達しました。
上場申請書公開時点でのStarlinkのグローバルユーザー数は1030万人で、1年前の500万人から倍増しています。ただし、同社は北米以外市場のユーザー比率上昇および低価格プランの展開に伴い、1ユーザーあたり平均収益（ARPU）が低下しているとも指摘しています。
宇宙セグメントの第1四半期営業損失は6.19億ドルです。上場申請書によると、SpaceXは超大型ロケット「スターシップ（Starship）」に累計150億ドル以上を投じており、2025年の単年度投資額は約30億ドルに達しています。スターシップの第12回試験飛行は今週実施される予定です。
AIセグメントの第1四半期営業損失は25億ドルで、同社全体の収益性を最も大きく圧迫する要因となっています。今年第1四半期におけるAI関連の資本支出は77億ドルで、全社資本支出101億ドルの75％以上を占めています。2025年度のAI関連資本支出は約127億ドルで、前年比ほぼ2倍に達しています。
地上データセンターが主戦場、宇宙コンピューティングはまだ構想段階
マスク氏は今年2月にxAIをSpaceXに統合した際、太陽光発電を活用した軌道上データセンターをその核心論拠の一つとして掲げ、3年以内に宇宙空間でのコンピューティングコストが地上より低くなると述べました。
しかし、上場申請書は、xAIが現在も天然ガスタービンを動力源とする地上施設の大規模拡張を進めている事実を明らかにしており、その一環として約20億ドル規模の取引も含まれています。
上場申請書では明確に、「SpaceXのデータセンターインフラ拡張能力は、タービンの供給状況、天然ガスの確保および規制当局の許認可に依存する」と記述されています。
ただしその一方で、SpaceXは上場申請書において、軌道上AIコンピューティング衛星を次なる主要成長エンジンと位置付け、最早2028年からの展開を計画しています。
同社は上場申請書で次のように記しています。「軌道上AIコンピューティングは極めて困難な技術課題であり、当社は商業的に実現可能な経路を有し、大規模な軌道上AIコンピューティング能力を構築できる唯一の企業であると確信しています。」
この目標達成の鍵は、スターシップロケットが所定の性能目標を達成し、経済的に実行可能な軌道上展開を実現することにかかっています。
SpaceXは米連邦通信委員会（FCC）に対し、最大100万基の衛星の打ち上げ許可を申請しており、これらの衛星にはGPUが搭載され、太陽光発電で駆動される予定です。これにより、AIプロジェクト向けの宇宙データセンター・ネットワークが構築されます。
同社は潜在的市場規模を285兆ドルと予測しており、そのうちAI関連機会は約265兆ドルに達すると見込んでおり、宇宙データセンター、消費者向けサブスクリプション、デジタル広告、企業向けアプリケーションなど多様な領域を含むとしています。
xAI統合がAI版図を再編、Grokは規制リスクに直面
SpaceXは今年2月、マスク氏が設立したAIスタートアップxAIとの合併を完了し、合併後の評価額は1.25兆ドルとなりました。
上場申請書のリスク要因欄では、Grokが複数の規制当局および法執行機関から、ポルノ深層偽造（ディープフェイク）コンテンツに関する「調査および照会」を受けていることが明記されています。こうした調査は、法的責任、悪質な世論、あるいはその他の制裁を招く可能性があります。
報道によると、既に8つの法執行・規制当局が調査を継続中であることが確認されています。マスク氏自身も、xAIの技術は「当初から正しく構築されていなかった」と認め、「基礎から再構築する必要がある」と述べています。
AIの商用化戦略に関しては、SpaceXは今月、Anthropicと400億ドル規模のコンピューティング能力提供契約を締結しました。Anthropicは、テネシー州メンフィスにあるSpaceXの「コロッサス1（Colossus 1）」データセンターの全コンピューティング能力を、2029年5月まで毎月12.5億ドルでレンタルします。
ただし、この契約には異例の条項が盛り込まれています。すなわち、両当事者は90日前の通知により、任意に契約を解除できるというものです。このような規模のコンピューティング契約において、このように柔軟な解除条項を設けることは極めて稀であり、投資家にとっては安定した収益源として評価モデルに組み込むことが困難です。
さらに、SpaceXはコード編集ツールスタートアップ「Cursor」を600億ドル相当の自社株式で買収する計画を立てており、この取引はIPO完了後に推進される予定です。買収が成立しなかった場合、Cursorは15億ドルの解約料および85億ドルの延期支払サービス料を受け取ることができます。
関連取引規模が膨大、マスク帝国の内部相互支援
上場申請書は、SpaceXとマスク氏が関与する他社との間で行われる関連取引の規模を、具体的な金額で初めて開示しています。
2025年、SpaceXはテスラから推奨小売価格で1.31億ドル相当の「サイバートラック（Cybertruck）」を購入し、同時に5.06億ドル相当のテスラ製エネルギー貯蔵システム「メガパック（Megapack）」も購入しました。
2024年初頭から2026年2月までの期間に、xAIはテスラに対して累計約7.31億ドルを支払っています。
各社間の協力は調達にとどまりません。SpaceXとテスラは、「テラファブ（Terafab）」と呼ばれる大規模チップ工場プロジェクトおよび「マクロハード（Macrohard）」と称するAI共同プロジェクトを共同で推進しています。
上場申請書ではテスラが87回言及されており、「今後、テスラとのさらなる戦略的協業分野を探求する計画である」とも明記されています。
マスク氏が議決権を完全掌握、報酬は火星植民と連動
上場申請書は、SpaceXの株式構成およびガバナンス構造を初めて包括的に開示しています。
マスク氏はA種類株8.495億株およびB種類株55.7億株（1株につき10票の議決権）を保有しており、合計で同社の議決権の85％を握っています。IPO後も同社に対する絶対的支配力を維持できます。
マスク氏以外に、個人または機関で5％を超える株式を保有する者は存在せず、2番目の株主は私募 equity ファンド「バルオア・エンティティーズ（Valor Entities）」で、普通株式の7.3％を保有しています。
マスク氏のSpaceXにおける最新報酬スキームは、期限のない2つの天文学的規模のストックオプション賭け（オプション・ベット）で構成されており、その行使条件は直接的に火星植民とAIインフラ建設に連動しています：
- 火星植民事業の実現条件：SpaceXの時価総額が7.5兆ドルに達すること
- 軌道上データセンター事業の実現条件：同社の時価総額が6.6兆ドルに達すること
マスク氏の基本給は5.4万ドルですが、上記の技術的・時価総額のマイルストーンを達成できなければ、一切の報酬を得られません。
また、取締役会メンバーも今回初めて外部に公表されており、マスク氏が会長を務めるほか、社長兼最高運営責任者（COO）のグウィン・ショットウェル（Gwynne Shotwell）氏、最高財務責任者（CFO）のブレット・ジョンセン（Bret Johnsen）氏、複数のベンチャーキャピタリストおよび私募 equity ファンド幹部に加え、Googleのドナルド・ハリソン（Donald Harrison）氏も取締役に名を連ねています。
財務赤字が深刻、評価ロジックが投資家の判断を試す
SpaceXの財務状況は、上場を目指す超大規模テクノロジー企業の中でも特に特異です。
2025年度の売上高は約187億ドルですが、純損失は高額な49億ドルに達しています。比較のために、同程度の評価額を持つMetaは昨年度の売上高がSpaceXの11倍以上、純利益は600億ドルに達しています。
もしIPO時の評価額が1.5兆ドル以上に設定された場合、SpaceXの売上高倍率（PSR）は約80倍となりますが、米国上位15社の平均PSRはわずか約7倍にすぎません。
この評価ロジックは、マスク氏が関与するもう一つの企業であるテスラと非常に似ており、テスラもAI、ヒューマノイドロボット、ロボタクシー（Robotaxi）への巨額投資のため、2025年度の利益は極めて微少ながらも、約400倍のトレイリングP/E（過去12ヶ月間の利益ベースのPER）で取引されています。
分析によると、SpaceXやテスラへの投資は、本質的にはマスク氏が現在の莫大な投資を、遠い将来の巨大な価値へと変換できるという信念に基づいていると言えます。
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