CFOがライブ配信で少し長めに話しただけで、あるNVIDIA関連銘柄の時価総額が半減した。
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CFOがライブ配信で少し長めに話しただけで、あるNVIDIA関連銘柄の時価総額が半減した。
個人投資家は、自分たちがNVIDIAのテーブルに加わったと思い込んでいるが、実際には席すら確保できていない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：クリー、TechFlow
たった一言で、AI関連銘柄の評価額が一日で半分に縮むこともある。昨日、米国株市場の取引時間中、POET Technologiesという小規模企業が、誤った見本を示してしまった。
この企業はカナダと米国で二重上場している光通信チップメーカーで、データセンター内のGPU同士を光信号で接続するための「光エンジン」を製造している。今年年初の時価総額は5億ドル未満であり、過去十数年間のほとんどすべての年度で赤字を計上していた。
POET社が3月31日に公表した2025年第4四半期決算によると、売上高は34.1万ドル、純損失は4270万ドルであった。AI関連銘柄の基準から見れば、この規模はほぼ学術研究プロジェクト並みである。
ところが昨日、POET社の株価は単日で47％急落し、上場以来最大の単日下落率を記録した。
さらに奇妙なのは、その前の週の5営業日間に、POET社の株価が7ドル台から15.50ドルまで上昇し、単週で108％の上昇率を記録したことである。これは11年ぶりの新高となった。
7日間で倍になり、2日間で半減するという動きは、知らずに見れば、まるでアルトコイン（マイナーな暗号資産）のように思えるだろう。
こうした極端な変動は、通常、次のいずれかを意味する。すなわち、市場が何らかの事実について全く見方を変えたか、あるいは市場がそもそも実現しない話に賭けていたかのどちらかである。POET社の場合、後者に該当する。
株価を爆上げさせた物語は、POET社が公にしたある顧客との関係性に基づくものだった。
その顧客はMarvellという、AI向けデータセンター用チップを手掛ける米国企業である。今年3月31日、NVIDIAがMarvell社に20億ドルを出資し、同社を自社の「NVLink Fusion」エコシステムに正式に参画させた。
一夜にして、Marvell社はデータセンター向けサプライチェーンの一部に過ぎなかった企業から、NVIDIAのAIエコシステムにおいて最も重要な提携パートナーの一つへと変貌を遂げたのである。
POET社はこのサプライチェーン上でMarvell社よりもさらに下流に位置し、Marvell社傘下の光相互接続（光インターコネクト）子会社に部品を供給している。市場はこれを根拠に、POET社をNVIDIAのAIエコシステムにおける「最も遠いサプライヤー」と見なしたのだ。
テーブルからはやや離れているが、それでもまだテーブルのそばにはいる。
逆に株価を急落させたのも、実は同一の関係性であった。4月23日、Marvell社はPOET社に対し、全注文をキャンセルする旨の書簡を送付した。その理由はたった一文——「機密保持義務の違反が疑われる」——だけであった。
では、POET社はこの貴重な関係を一体どうやって自ら手放してしまったのか？ その経緯を理解するには、1週間前に開催された金融系ライブ配信番組に戻る必要がある。
テーブルから非常に遠く離れたCFOが、不用意な発言をしてしまった
POET社はNVIDIAのテーブルから、果たしてどれほど離れているのか？ その間に挟まっている企業は2社ある。
NVIDIAはMarvell社に出資し、同社を自社のAIエコシステムに取り込んだ。そしてMarvell社は光相互接続分野のスタートアップ企業Celestial AIを買収した。POET社はそのCelestial AI社の小さなサプライヤーであり、すでに数年にわたり部品を供給している。
これはいわば「遠縁の親戚」のような関係性である。この関係の末端に位置するPOET社の今年初めの時価総額は5億ドル未満であり、NVIDIAとは一切の直接的な関係はない。
しかし市場は、この関係を直線的に引き伸ばして考えることを好む。つまり、POET社はMarvell社を通じて、NVIDIAのAIエコシステムの「端っこ」に触れている——それだけで十分なのである。
4月21日、POET社のCFOであるトーマス・ミカ氏が、米国発の金融コミュニティプラットフォームStocktwitsのインタビュー番組に出演した。Stocktwitsは、中国の「雪球（Xueqiu）」＋「股吧（Guba）」＋「財経ライブ配信」を融合させたようなプラットフォームであり、主なユーザー層は個人投資家（リテール投資家）である。
Stocktwitsには独自の動画インタビュープログラムがあり、上場企業の経営陣を招いて近況を語ってもらうことを目的としており、視聴対象はその企業の株式についてプラットフォーム上で議論している個人投資家たちである。
司会者がMarvell社との協業について尋ねた際、ミカ氏はいくつか不用意な情報を漏らしてしまった。例えば、「Marvell社から既に500万ドルを超える注文を受注済みであり、次四半期中に出荷予定」と明言したのである。
この動画が公開されてからの5営業日間で、POET社の株価は7ドル台から盤中高値15.50ドルまで上昇し、単週で108％の上昇率を記録、11年ぶりの高値を更新した。掲示板の高評価スレッドのタイトルには、ほぼすべて「NVIDIA」という語が含まれていた。
しかし、その発言の代償は、わずか2営業日後に訪れた。
4月23日、Marvell社はPOET社に対し、書面による通知を送付し、全注文をキャンセルすると通告した。その理由は極めて簡潔であった。「調達注文および出荷に関する情報を開示した行為は、機密保持義務の違反にあたる」。CFOがライブ配信で述べた一言一句が、そのまま機密保持契約違反の認定根拠として書き込まれていたのである。
POET社自身は当初、この件を一切公表しなかったが、4月27日にようやく株主向け公告を発表した。当日、POET社の株価は単日で47％急落し、上場以来最大の単日下落率を記録、先週の108％の上昇分はほぼ帳消しとなった。
これにより、投資コミュニティ内の個人投資家たちの間では、「だまされた」と嘆く声が広がった。
翌日、米国の複数の法律事務所がウェブ上で投稿を開始し、この銘柄で損失を被った個人投資家に対して集団訴訟への参加を呼びかけ始めた。被告はPOET社の経営陣である。
こうして、NVIDIAの「遠縁版」関連銘柄と呼ばれたPOET社は、5日間という短い夢を見終えたのである。
AI関連銘柄の評価額とは、想像力によって紡がれた一本の糸にすぎない
POET社の前四半期の売上高は34.1万ドル。同じ四半期の純損失は4270万ドルであった。
このような規模の企業であれば、基本的財務指標に基づいて評価すれば、その時価総額は保有現金額を超えることはない。POET社の現金保有高は4.3億ドルであり、これはここ2年間で繰り返し新株を発行して調達したものである。言い換えれば、融資によって得られた現金を差し引けば、POET社の事業そのものの価値はマイナスである。
だが、市場はそうは見ない。
POET社の4月初旬の時価総額は5億ドル未満であったが、4月25日の取引時間中には8億ドル超まで上昇した。この間に増えた約3億ドルの価値は、市場が「NVIDIAに由来する注文」を確信したことに起因している。
数百万ドル規模の間接的な供給契約に、「NVIDIAのAIエコシステム」という5つの文字を掛け合わせるだけで、評価額は倍増するのである。
こうした評価額を支えているのは、明らかに想像によって紡がれた一本の糸である。POET社はMarvell社が買収したスタートアップ企業に部品を納入しており、そのMarvell社が今度はNVIDIAから出資を受けている。それぞれの関係は個別に見れば成り立つかもしれないが、間に2段階の間接性があり、しかも各段階における意思決定権はPOET社にはまったくない。
そのうちのいずれか一か所でも問題が生じれば、小規模AI関連銘柄に対する市場のFOMO（Fear of Missing Out：取り残される不安）は瞬時に消え失せる。
中国の読者にとっては、こうした評価手法は非常に馴染み深いはずである。
A株市場には長年にわたって存在するセクターがあり、「果リンク（Appleサプライチェーン）関連銘柄」と呼ばれるものである。これは、Appleのサプライチェーンに参画する中国国内企業を指すが、最盛期には合計時価総額が1兆元を超えたこともあった。これらの企業の評価ロジックは、POET社とまったく同じである。すなわち、Appleのサプライヤー名簿に載っている限り評価が維持され、名簿から外れると即座に評価が大幅に下方修正される。
例えば、歌爾股份（GoerTek）は2022年にAppleからの受注削減を理由に2日間で30％下落し、欧菲光（OFILM）は2021年にAppleのサプライチェーンから除外された後、3年間で株価が8割も下落した。
NVIDIAは、AI時代のAppleである。
NVIDIAを中心に、世界の資本市場にはすでに一整列の「NVIDIA関連銘柄」が形成されている。NVIDIA自体に部品を納入する企業、NVIDIAの顧客に部品を納入する企業、さらにはNVIDIAの顧客の顧客に部品を納入する企業……など、多層的なサプライチェーンが構築されている。
本稿の主役であるPOET社は、この円環の中でNVIDIAから最も遠く離れた層に位置している。距離が離れれば離れるほど、その「糸」は細くなり、脆弱になる。
NVIDIAのテーブルの端には、POET社のような企業がびっしりと立ち並んでいる。それらの企業の評価額は、各自が握っている一本の「糸」に頼っている。今週断れたのはPOET社の糸だが、来週誰の糸が切れるかは、誰にも予測できない。
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