トークン工場経済学が、AI産業全体を再構築しつつある
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トークン工場経済学が、AI産業全体を再構築しつつある
トークン産業はわずか2年という短期間で、資金を浪費する内輪競争や過剰生産から、需要が供給を上回る状況へと至り、取引量と価格の双方が上昇するという驚異的な逆転を遂げました。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：海山
2024年のトークンの「白菜価格」による価格競争から、2026年にはアリバウント、テンセントクラウド、バイドゥ・インテリジェントクラウドが一斉に価格引き上げを実施するに至るまで。
トークン産業はわずか2年という短期間で、資金投入による過当競争と供給過剰から、需要超過・供給不足へと急反転し、価格と取引量の双方が上昇するという驚異的な変化を遂げました。
2026年以降、A株市場におけるAIコンピューティング能力関連銘柄の累計上昇率は55％を超え、ムーンショウ（月之暗面）、ジーファイ（智谱 AI）などのトップクラスの大規模言語モデル企業では、単月売上が10億元を突破。一部企業では、わずか20日間の売上が2025年通年の売上を上回るという事態も発生しています。
黄仁勲氏が「トークン工場経済学」と定義したこの産業革命は、もはや単なる技術ブームを越えて、実需の爆発的増加、需給構造の不均衡、そしてグローバルなエネルギー・コンピューティング能力競争という三つの要因によって駆動される確実なトレンドへと進化しました。その基盤となるロジックの再構築は、AI産業全体のゲームルールを根本から塗り替えつつあり、さらに世界全体の基盤的運営ロジックそのものをも覆そうとしています。
01 新時代の「石油」
この産業の転換点の本質は、AI業界が「モデル軍備競争」から全面的に「トークン生産能力競争」へと移行したことにあると言えます。
2024年以前、業界の中心的な物語は「誰のモデルのパラメータ数が多く、誰がより賢いか？」というものでした。各メーカーは大規模言語モデルの訓練に巨額の資金を投入し、無料でのトークン配布や低価格での大量販売を通じて市場シェアの獲得を図っていました。甚だしいケースでは、「トークンを売るよりミネラルウォーターを売るほうが儲かる」という異常な状況さえ見られました。
しかし、2026年2月にオープンクロー（俗称「ロブスター（龍蝦）」）というAIエージェントが爆発的人気を博したことで、この旧来のロジックは完全に崩れ去りました。
従来の大規模言語モデルは「人間がAIを探す」一方向型の対話形式であり、1回の会話で消費されるトークン数は1,000～3,000程度です。一方、エージェントは「計画→実行→観察→振り返り」を繰り返す循環型アーキテクチャを採用しており、複雑なタスクを処理するには数十回から数百回ものモデル呼び出しが必要になります。中程度のタスクで10万トークン、高度なタスクでは百万トークン規模の消費が発生し、業界では「トークン粉砕機」と呼ばれています。
中国国家データ局のデータもこの爆発的成長を裏付けています。中国国内の1日あたりトークン調用量は、2024年初の1,000億トークンから2026年3月には140兆トークンへと急増。わずか2年間で1,000倍以上に拡大し、2026年第1四半期のみでも2025年末比で40％の伸びを記録しました。
これにより、業界の物語は完全に転換しました。今や注目されるのはモデルの「知能の上限」ではなく、「より低コストかつ安定して大量のトークンを生産できるか」「知能供給の主導権を握れるか」です。
膨大な需要に直面し、供給と需要の間に生じた硬直的なミスマッチは、今回のトークン相場が持続的に強含みとなる最も重要な支えとなっています。しかもこの不均衡は短期的な変動ではなく、産業チェーン全体の長期的なサイクルによって決定される構造的矛盾なのです。
供給側には、以下の3つの突破困難なボトルネックが存在します。第一に、コアハードウェアの生産能力が寡占されており、増産に長い時間がかかる点です。
HBM（高帯域幅メモリ）はAIサーバーの「心臓部」であり、サムスン、SKハイニックス、マイクロンの3社が世界の95％以上の生産能力を占めています。これらの企業の増産期間は24～36か月にも及び、2026年にはHBMの不足分が40％を超えると予測されています。
この逼迫状況の影響で、一般向けDDR5メモリの価格は半年間で300％上昇し、256GBのサーバーメモリ1枚の価格は4万元（約80万円）を突破。AIサーバーの納期も、従来の3か月から12か月へと大幅に延長されています。
第二に、電力およびエネルギーが最大の潜在的ボトルネックとなっている点です。スマートコンピューティングセンターのラック電力は、従来のデータセンターの10～20倍に達し、トークン生産コストの60％以上が電力費で占められています。また、大規模データセンターの電力インフラ整備には3～5年の期間が必要であり、中国東部地域ではすでにコンピューティング能力指標の取得が極めて困難な状況となっています。
第三に、インフラ整備および運用保守能力が需要の爆発的増加に追いついていない点です。液体冷却方式データセンターの普及率は、2024年の15％から2026年には45％へと上昇していますが、関連技術者の確保や施工能力が大幅に不足しているため、既に完成したコンピューティング能力クラスターの多くが満負荷稼働できていないのが現状です。
一方、需要側は「三段ロケット式」の爆発的成長を遂げており、その伸びには極めて強い持続性があります。
第一段目はC向けAIエージェントの普及です。個人ユーザーは単なるチャットや娯楽から脱却し、メール処理、プログラミング、計画立案など、AIアシスタントを活用した実用的な業務へと移行しており、1人当たりの1日平均トークン消費量は数十個から数千個へと急増。将来的には数万個を超える可能性もあります。
第二段目はB向け生産レベル応用の全面的な実装です。企業はAIを単なる補完的ツールではなく、トークンをコア生産要素として位置付け始めています。クンルンワンウェイ（崑崙萬維）、58同城（ウーバイトングチェン）などの企業では、1か月のトークン消費量が1兆トークンを突破。製造業、金融、医療などの分野におけるAI導入は、兆単位のトークン需要を引き出しています。
第三段目はグローバル展開需要の爆発です。中国製大規模言語モデルのトークン価格は、海外のClaudeやGPTと比較して1/5～1/3と極めて低廉であり、その高いコストパフォーマンスを武器に、東南アジア、中東、ラテンアメリカ市場を急速に席巻しています。2026年第1四半期の中国クラウドベンダーによる海外トークン収入は前年同期比320％の増加を記録し、新たな成長の源泉となっています。
さらに深層的には、トークンはAI時代の基幹的コモディティとして、デジタル経済全体の価値体系を再構築しつつあります。電力が産業時代の核心的エネルギーであり、トラフィックがインターネット時代の核心的資産であったように、トークンはスマート時代の核心的生産資料であり、計測可能・価格設定可能・取引可能という3つの属性を備え、コンピューティング能力供給と知能需要をつなぐ汎用的価値アンカーとなっています。
このような変化は、ビジネスモデルの根本的革命をもたらしました。業界は「資金投入による規模拡大」というインターネット時代の旧来の手法を捨て、「使用量課金・利益主導」という新時代へと移行しています。
大手企業は一般的に「C向けは習慣形成のための補助、B向けは規模拡大による収益化」という戦略を採用しており、個人ユーザーには期間限定のトークン無料提供を行い、企業顧客には消費量に応じた正確な課金を行っています。2026年第1四半期のトップクラスのクラウドベンダーにおけるAI関連事業の営業利益率は、平均35％以上へと向上し、初めて規模的黒字化を実現しました。
中国にとって、このトークン産業革命は、歴史的な「逆転」のチャンスをもたらしています。中国は世界最低水準のグリーン電力コスト、世界最高峰のコンピューティング能力インフラ（サーバー生産能力は世界の60％以上を占める）、最も広範なアプリケーション・シナリオ、そして最高のコストパフォーマンスを持つ大規模言語モデルを有しており、「世界のトークン工場」になるためのすべての条件を備えています。
かつて中国がコスト優位性を武器に「世界の工場」となったように、今や中国はエネルギー、コンピューティング能力、アプリケーション・シナリオという総合的優位性を背景に、世界のトークン生産と供給を主導しようとしています。
短期的には、需給のミスマッチは2027年末まで継続し、トークン価格は高止まりが続くと見込まれ、業界の集中度も急速に高まるでしょう。
長期的には、チップの生産能力増強やモデル効率の最適化が進むにつれて、トークンは再び「白菜価格」の時代を迎えることになり、国民経済のあらゆる領域に浸透し、デジタル経済成長の核となるエンジンへと進化していくでしょう。
02 細分化された産業の状況は？
トークン産業が「低価格内巻き込み」から「需給逼迫」へと反転したことに伴い、各サブセクターは構造的に分化が進んでいます。
上流で価格支配、中流で利益率向上、下流で収益化という差別化された動向が顕在化しており、産業上流のコンピューティング能力ハードウェア生産、中流のトークンハブ調整機能、下流のシナリオ応用実装という3つの主要セクターにおいて、各工程の参入障壁、景気感、そして価値分配のロジックはまったく異なっています。
まず上流のコンピューティング能力ハードウェアは、トークン工場のコア生産能力であり、大手企業が寡占する構造下で不可欠なハードウェア需要です。
主にAIチップ、コンピューティング能力サーバー、液体冷却放熱、スマートコンピューティングセンター運営の4つの細分化領域をカバーし、業界は寡占構造を呈しています。
AIチップはトークン生産のコア・エンジンであり、米国NVIDIAが世界のハイエンドGPU市場の90％以上を占めています。
一方、A株市場における国産代替のリーディングカンパニーは、加速的な突破口を開いています。ハンウージー（寒武紀）のシリコン・パワー590チップは、大規模言語モデルの推論および学習に適合する量産体制を確立しており、2026年第1四半期のAIチップ関連売上高は前年同期比320％の増加を記録しました。
ハイグアンインフォメーション（海光信息）のDCU製品は、中国国内のスマートコンピューティングセンターへの浸透率が30％を超え、中科曙光（チュンクエ・シャオユン）、インスパイヤー（浪潮信息）といったトップクラスのメーカーと密接に連携しています。ジンジャウェイ（景嘉微）のJM9シリーズGPUは、政府機関や金融業界など信創（情報技術革新）シーンへの適用を実現しており、国産汎用GPUの主要サプライヤーとなっています。
コンピューティング能力サーバーはトークン生産能力の物理的キャリアであり、A株市場のリーディングカンパニーが世界の半分を占めています。
インスパイヤー（浪潮信息）は、世界のAIサーバー市場占有率第1位を堅守しており、2026年第1四半期の出荷台数は前年同期比180％の増加を達成。中科曙光（チュンクエ・シャオユン）の液体冷却サーバーは中国国内市場占有率第1位を誇り、中国国内の国家レベルスマートコンピューティングセンターの80％以上にハードウェアを提供しています。
液体冷却放熱は、高電力密度スマートコンピューティングセンターに対応する不可欠な技術であり、その普及率は2024年の15％から2026年には45％へと急速に上昇しています。
インビク（英維克）は液体冷却分野の絶対的リーダーであり、NVIDIA、インスパイヤー（浪潮）、ファーウェイ（華為）といった主要顧客と緊密に提携しています。2026年の液体冷却関連受注額は前年比210％の増加を記録しました。
シンリン・エンバイロメント（申菱環境）の液体冷却データセンター解決策は、複数の国家レベルスマートコンピューティングセンターに導入されており、受注額の伸び率は150％を超えています。
スマートコンピューティングセンター運営分野では、バオシンソフトウェア（宝信软件）、グローリー・ニューネットワーク（光环新网）、ランゼ・インテリジェントコンピューティング（潤澤智算）が、戦略的立地とグリーン電力資源を武器に、中国最大級の第三者スマートコンピューティングセンター運営会社となり、2026年第1四半期のコンピューティング能力レンタル収入はいずれも前年同期比100％超の増加を達成しています。
次に中流のトークンハブは、価格競争から価値競争へと移行しています。
トークン産業の中流は、コンピューティング能力の調整・モデルサービス提供・トークンの標準化出力という3つのコア機能を担っており、プレイヤーは主に大規模言語モデル企業とクラウドサービスプロバイダーの2種類に分けられます。
現在、A株市場における大規模言語モデルのリーディングカンパニーは、明確なトークン商用化ルートを確立しています。
例えばクンルンワンウェイ（崑崙萬維）の「ティエンゴン（天工）」大規模言語モデルは、1日あたりのトークン調用量が1.2兆トークンを突破し、B向け有料顧客は12万社を超え、企業向けトークンサービスの価格は海外モデルの1/4に相当します。2026年第1四半期のAI関連売上高は前年同期比450％の増加を記録しました。
カオダ・シュンフェイ（科大讯飞）の「シンホー（星火）」大規模言語モデルは、教育、医療、オフィス作業などの垂直領域に特化しており、トークン消費のうち70％がB向け生産レベルアプリケーションから発生しています。
クラウドサービスプロバイダーに関しては、アリバウント、テンセントクラウド、ヒューマン・エンジン（火山引擎）はA株市場に上場していませんが、A株市場の関連エコシステム企業は十分な恩恵を受けています。ユーソフト（用友网络）、キンディー・インターナショナル（金蝶國際、香港市場上場）はアリバウントを基盤とした企業向けAIアプリケーションを展開しており、トークン消費の主要チャネルとなっています。
最後に下流のアプリケーション・シナリオは、トークン価値の最終的な出口として、C向けの普及拡大とB向けの必須化へと浸透を進めています。
下流は、C向け個人アプリケーション、B向け企業サービス、垂直産業のデジタル化の3つのカテゴリーに分類され、それぞれのシナリオにおけるトークン消費量および商用化ペースには大きな差異があります。
C向けシナリオは、個人向けAIアシスタント、コンテンツ生成、クリエイティブデザインなどを中心に、普及志向が強く打ち出されています。
A株市場では、ワンシン・テクノロジー（万興科技）のAIクリエイティブソフトウェア（「ミャオイン・ファクトリー（喵影工厂）」および「ワンシンAIペインティング（万兴 AI 绘画）」）の全世界有料ユーザー数は550万人を超え、2026年第1四半期のトークン消費量は前年同期比320％の増加を記録。モデルの最適化により、1ユーザーあたりのトークンコストを40％削減しています。
ツァイシュン・スタッフ（彩讯股份）のAIメールおよびスマートオフィスアシスタントの累計ユーザー数は3億人を超え、1日あたりのトークン調用量は500億トークンを突破しています。
B向け企業サービスは、トークン消費の主力であり、総消費量の65％以上を占めています。
例えばトンファショウ（同花顺）のAI投資アドバイザリー・サービスは1億人を超える投資家をカバーし、1日あたりのトークン調用量は800億トークンを上回ります。2026年第1四半期のAI関連収入は前年同期比190％の増加を記録しました。
チュンコン・テクノロジー（中控技术）の産業AIプラットフォームは、化学工業、電力などの分野でスマートメンテナンスサービスを提供しており、1工場あたりの年間トークン消費量は500万トークンを超えます。
ルンダ・メディカル（潤達醫療）のAI医療支援診断システムは、全国3,000以上の病院に導入され、1日あたりの医療テキスト処理トークン数は200億トークンを超えています。
全体として見ると、B向けの垂直産業シナリオこそが、今後のトークン産業の長期的な成長の源泉であり、自動運転、スマート製造、フィンテックなどの分野におけるAI導入は、兆単位のトークン需要を引き出すことになります。
03 どの銘柄が風に乗っているのか？
産業の法則から見て、現在のトークン産業は「モデル競争」から全面的に「生産能力と収益化競争」へと移行しており、需給のミスマッチと商業的価値の加速的実現が重なり、A株市場の6社のリーディングカンパニーが、コンピューティング能力ハードウェア、中流のモデル、下流のアプリケーションという3つの主要セクターにおいて確固たる地位を築き、今回の「兆トークン経済」における最大の潜在力を秘めたコア銘柄となっています。
まず最初に挙げられるのはインスパイヤー（浪潮信息）で、AIサーバー分野の絶対的リーダーであり、トークン生産能力の安定基盤です。世界のAIサーバー市場占有率第1位の企業として、インスパイヤーは世界のトークン工場を支えるコアハードウェアのキャリアです。同社はNVIDIAと密接に提携しており、ハイエンドGPUの割り当てを優先的に確保。そのサプライチェーンと規模の壁は、他社が容易に模倣できない圧倒的優位性を有しています。
2026年第1四半期のAIサーバー出荷台数は前年同期比150％以上増加し、世界市場占有率は25％を突破。未納品の受注残高は約400億元（約800億円）に達し、納期は2027年末まで詰まっています。これは、産業チェーン全体で最も業績の確実性が高い銘柄です。
次に挙げられるのは液体冷却分野のリーダーであるインビク（英維克）で、トークン工場の「冷却心臓部」です。スマートコンピューティングセンターの電力密度が急上昇する中、液体冷却はトークンの大規模生産に不可欠な技術となっており、業界の普及率は2024年の15％から2026年には45％へと上昇しています。2026年第1四半期の液体冷却関連事業の売上高は前年同期比210％以上増加し、受注の可視性は2027年まで確保されています。これは上流セクターにおいて最も業績の弾力性が高い銘柄です。
さらにクンルンワンウェイ（崑崙萬維）は、大規模言語モデルの商用化における先駆者であり、トークン収益化のベンチマーク的存在です。クンルンワンウェイはA株市場で、最も早くトークンの規模的黒字化を実現した大規模言語モデル企業です。同社の企業向けトークンサービス価格は海外モデルの1/3～1/4に過ぎず、中小企業市場を迅速に攻略しています。
2026年第1四半期の1日平均トークン調用量は1.2兆トークンを突破し、B向け有料顧客は12万社を超え、AI関連売上高は前年同期比450％以上増加。営業利益率は42％以上を維持しており、A株市場で最も純粋なトークン収益化銘柄です。
カオダ・シュンフェイ（科大讯飞）は、垂直領域に特化した大規模言語モデルのリーダーであり、業界におけるトークンのコアキャリアです。カオダ・シュンフェイは教育、医療、産業などの垂直領域に長年にわたり深く根ざしており、シヌオーモデル（星火大模型）のトークン消費の70％以上がB向け生産レベルアプリケーションから発生しています。需要は極めて剛性が強く、長年にわたる業界におけるシナリオおよびデータの蓄積という壁を背景に、政府・企業向けのカスタマイズトークンサービスの受注が急増しています。2026年にはAI関連収入の比率が60％を突破する見込みです。垂直産業におけるAIの浸透率が継続的に向上する中、同社は産業のデジタル化がもたらす長期的なトークン需要の恩恵を十分に享受することになるでしょう。
また、ワンシン・テクノロジー（万興科技）は、海外展開に成功したC向けAIアプリケーションのリーダーであり、個人向けトークン消費のコア企業です。ワンシン・テクノロジーは、世界のC向けAIクリエイティブツール分野のリーディングカンパニーであり、同社の動画編集・AIペインティングなどの製品は550万人を超える有料ユーザーを抱えています。AI機能の全面的な導入により、ユーザーの有料化意欲および利用時間は大幅に向上しており、2026年第1四半期のトークン消費量は前年同期比320％以上増加しています。
総括すると、今回のトークン・バブルは需要主導の長期的なチャンスであり、短期的にはインスパイヤー（浪潮信息）、インビク（英維克）などの上流ハードウェアリーダーを優先的に注目すべきです。中期的にはクンルンワンウェイ（崑崙萬維）などの商用化の先駆者への投資を検討し、長期的にはカオダ・シュンフェイ（科大讯飞）などの垂直領域リーダーへの注目が重要です。優良企業は、今回の高成長サイクルにおいて、業績と評価の両面で飛躍的な向上を遂げるでしょう。
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