暗号資産のTwitterを見ても、もう儲けが出る効果はない
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暗号資産のTwitterを見ても、もう儲けが出る効果はない
ゲームはより効率的になり、価値抽出メカニズムはより成熟し、注意力はさらに分散している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Lauris
翻訳：TechFlow
「ポスト・クリプトツイッター」時代へようこそ
ここでいう「クリプトツイッター（CT）」とは、市場発見と資本配分のエンジンとしてのクリプトツイッターを指すものであり、ツイッター上の暗号資産コミュニティ全体を漠然と指しているわけではない。
「ポスト・クリプトツイッター（Post-CT）」とは議論が消えることを意味するのではなく、クリプトツイッターという「言説を通じた調整メカニズム」が、重大な市場イベントを繰り返し生み出す能力を徐々に失いつつあるということを意味する。
単一の文化が十分な数の顕著な勝者を生み出せなくなったとき、次の新規参加者を引き続き惹きつけることはできなくなる。
ここでいう「重大な市場イベント」とは、「あるトークンの価格が3倍になった」といった事象ではなく、流動性市場の大多数の参加者の注目が同じ対象に集中する状態を指す。この枠組みにおいて、クリプトツイッターはかつて、公共のナラティブを支配的なメタナラティブを中心とした調整された流動に変換する仕組みであった。そして「ポスト・クリプトツイッター」時代の意味は、この変換メカニズムがもはや信頼できるものではなくなったことにある。
私はこれから何が起こるかを予測しようとしているわけではない。正直に言えば、明確な答えを持っているわけでもない。この記事の目的は、なぜ以前のパターンが機能したのか、なぜそれが衰退しているのか、そしてそれが暗号業界が自らを再編成するうえでどのような意味を持つのかを説明することにある。
なぜかつてクリプトツイッターは機能したのか？
クリプトツイッター（CT）が重要だったのは、3つの市場機能を1つのインターフェースに凝縮していたためである。
クリプトツイッターの最初の機能はナラティブ発見である。CT は高帯域の顕著性メカニズムである。「顕著性（Salience）」というのは「興味深い」という学術的言い換えではなく、グラフが現在注目すべき事象にどのように収束するかを示す市場用語である。
実際には、クリプトツイッターは注目の焦点を創出する。膨大な仮説空間を、ごく少数の「今まさに行動可能な」対象に圧縮する。この圧縮は調整問題を解決する。
より機械的に言えば、クリプトツイッターは分散的で個人的な注目を、可視化され共有された共通知識へと変換する。もし10人の信頼できるトレーダーが同じ対象について話しているのを見れば、あなたはその存在を知るだけでなく、他人もそれを知っていること、さらに他人があなたがそれを知っていることも知っていることがわかる。流動性市場において、このような共通知識は極めて重要である。
ハーバート・A・サイモンが述べたように：
「情報の豊かさは、注意の不足を招く。」
クリプトツイッターの第二の機能は信頼ルーティングとしての役割である。暗号市場では、多くのアセットは短期間で強力な内在的価値のアンカーを持つ特性を持たない。そのため、資本はファンダメンタルズだけでは分配できず、人物、評判、継続的なシグナルを通じて流れる。「信頼ルーティング」とは、誰の主張が十分早期に信じられ、影響を与えることができるかを決定する非公式なインフラである。
これは神秘的な現象ではなく、数千人の参加者が公開の場で継続的に計算する粗い評判関数である。人々は誰が初期参入者か、誰が優れた先行判断を持つか、誰がリソースへのアクセスを持っているか、誰の行動が正の期待値（Positive EV）に関連しているかを推測する。この評判層により、正式なデューデリジェンスなしでの資本配分が可能になる。それは取引相手を選定するための簡易ツールとして機能するからだ。
なお、クリプトツイッターの信頼メカニズムは「フォロワー数」だけに依存しているわけではない。フォロワー数、誰があなたをフォローしているか、リプライの質、信頼できる人物とのやり取りの有無、予測が現実検証に耐えるかどうかといった要素の総合結果である。クリプトツイッターはこれらのシグナルを観察しやすく、コストを極限まで下げている。
クリプトツイッターには公開された信頼がある一方で、時間とともに特定のコミュニティはよりプライベートな信頼を重視する傾向を育んできた。
クリプトツイッターの第三の機能は、反身性（Reflexivity）を通じてナラティブを資本配分に変換することである。反身性はこの中心的な循環の鍵であり、「ナラティブが価格を押し上げ、価格がナラティブを検証し、検証がさらなる注目を集め、注目がさらに買い手を呼び込み、この循環が崩壊するまで自己強化される」というものである。
ここで市場のマイクロ構造が作用する。ナラティブは抽象的に「市場」を動かすのではなく、オーダーフローを動かす。多数のグループが特定のナラティブに説得され、ある対象が「キーポイント」だと信じるなら、マージナル参加者は購入によってその信念を表現する。
この循環が十分に強力になると、市場は一時的に、深層分析能力よりもコンセンサスに従う行動を報酬化する傾向を持つ。振り返ると、クリプトツイッターはまるで「低IQ版ブルームバーグ・ターミナル」のようだった：一つの情報ストリームが顕著性、信頼、資本配分の三つを一体化したものである。
なぜ「単一文化」時代が可能だったのか？
「単一文化」時代が成立したのは、それが繰り返し可能な構造を持っていたためである。各サイクルは、大規模なグループが理解できるほどシンプルでありながら、同時に十分広範囲でエコシステムの大半の注目と流動性を惹きつける対象を中心に展開された。私はこうした対象を「おもちゃ」と呼ぶのが好きだ。
ここでの「おもちゃ」は侮蔑的な意味ではなく、構造的な記述である。それはゲームのようなものだと考えられる——説明しやすく、参加しやすく、本質的に社交的である（まるでMMORPGの拡張パックのように）。「おもちゃ」とは、参加のハードルが低く、ナラティブの圧縮性が高いものであり、友人に一文でそれが何かを説明できる。
「メタ（Meta）」とは、「おもちゃ」が共有された遊び場になったときの姿である。メタとは、支配的な戦略の集合と、大多数の参加者が集う主要対象を指す。「単一文化」が強力だったのは、このメタナラティブが単に「流行っている」だけでなく、ユーザー、開発者、トレーダー、VC機関を横断する共有ゲームだからである。全員が同じゲームをしているが、スタックの異なるレイヤーでプレイしているだけだ。
@icobeastは「トレンド物事」の周期性と変化の本質について素晴らしい記事を書いているので、ぜひ読むことを強く勧める。
https://x.com/icobeast/status/1993721136325005596
私たちが経験してきたこの市場体系は、「信じられないほどの富」を迅速に稼ぐための「非効率ウィンドウ」を必要としていた。
各サイクルの初期段階では、メタナラティブ（Meta）に大規模に参加するためのインフラがまだ完全に整備されていないため、市場は完全に効率的ではない。この時点で既に機会は存在するが、市場のニッチが完全に埋め尽くされる前である。これは極めて重要である。なぜなら、広範な富の蓄積には、大量の参加者が市場に参入できるウィンドウ期間が必要であり、初めから完全に敵対的な環境に直面してはならないからだ。
ジョージ・アーケロフが『レモン市場』（The Market for Lemons）で述べたように：
「買手と売手の間の情報の非対称性は、市場を効率から遠ざける。」
重要なのは、この体系を機能させるために、一部の人にとっては極めて効率的な市場を提供しつつ、他の人にとっては典型的な「レモン市場」（情報の非対称性と非効率が満ちた市場）である必要がある点である。
単一文化体系はまた、大規模な共有コンテクストを必要とするが、クリプトツイッター（CT）はまさにそれを提供していた。共有コンテクストはインターネット上では非常に稀少である。なぜなら、注目は通常分散しているからだ。しかし、単一文化が形成されると、注目は集中する。この集中は調整コストを低下させ、反身性（Reflexivity）の効果を増幅させる。
F・A・ハイエクが『社会における知識の利用』（The Use of Knowledge in Society）で述べたように：
「私たちが活用しなければならない状況に関する情報は、決して集中的または統合された形では存在せず、単にすべての個人が持つ不完全で、しばしば矛盾する知識の断片として分散しているにすぎない。」
言い換えれば、共有コンテクストの形成により、市場参加者がより効率的に調整行動をとることができ、単一文化の繁栄と発展を促進したのである。
なぜかつて「単一のメタナラティブ」がこれほど信頼されたのか？ ファンダメンタルズが市場に対する拘束力が弱いとき、価値評価よりも「顕著性（Salience）」がより重要な制約条件となる。市場にとって最も重要な問いは「いくらの価値があるか？」ではなく、「我々全員が何に注目しているのか？ この取引はすでに混雑しすぎていないか？」となる。
粗い類推だが、大衆文化はかつて少数の共有対象（同じテレビ番組、チャートトップの音楽、スターなど）に注目を集めることができた。しかし今日、注目はさまざまなニッチ領域やサブカルチャーに分散しており、人々は大規模に共有された参照セットを持たなくなっている。同様に、クリプトツイッター（CT）というメカニズムも、このような変化を経験している：トップレベルの共有コンテクストが減少し、より小さなサークル内で局所的なコンテクストが生まれつつある。
なぜ「ポスト・クリプトツイッター」時代が到来しているのか？
「ポスト・クリプトツイッター（Post-CT）」が現れるのは、「単一文化」を支えていた条件が次第に失われているためである。
第一の失敗は、「おもちゃ」がより早く解読されてしまうようになったことにある。
過去のサイクルで、市場はゲームのルールを学び、それらを産業化した。ルールが産業化されると、非効率ウィンドウはより早く閉じ、持続期間も短くなる。その結果、利益の分布はより極端になり、勝者はますます少なくなり、構造的な敗者はますます多くなる。
ミームコイン（Memecoins）はこの動態の典型例である。この資産クラスが機能するのは、複雑さが低く、反身性（Reflexivity）が極めて高いからである。しかし、まさにこの特性が、ミームコインを大量生産しやすくする。一度生産ラインが成熟すれば、メタナラティブはアセンブリラインと化す。
市場が進化するにつれ、マイクロ構造も変化した。現在の中位参加者は、他の一般参加者と取引しているのではなく、システムと対峙している。彼らが市場に入る時点ですでに情報は広く伝播しており、流動性プールは「事前に埋め込まれ」、取引パスは最適化され、内部関係者はすでに配置を終え、退出経路さえも事前に計算されている。このような環境下では、中位参加者の期待収益は極限まで圧縮される。
つまり、ほとんどの場合、あなたは他人の「出口流動性（Exit Liquidity）」に過ぎないのだ。
有用な思考モデルとして：サイクル初期のオーダーフローは主に素朴な個人投資家によって支配されていたが、サイクル後期のオーダーフローはますます対抗的で機械的な特徴を帯びてくる。同じ「おもちゃ」でも、異なる段階でまったく異なるゲームに進化する。
単一文化は、次の波の新規参加者を惹きつけるのに十分な数の顕著な勝者を生み出せなくなったならば、持続不可能となる。
第二の失敗は、価値創造を上回る価値抽出にある。
ここでいう「抽出（Extraction）」とは、新たな流動性を創出するのではなく、流動性の価値を捕らえる行為を行うプレイヤーやメカニズムを指す。
サイクル初期には、新規参加者は純流動性を増加させ、恩恵を受けられる。なぜなら、市場の拡大速度が価値抽出層の収穫速度を上回っているからである。しかし、サイクル後期には、新規参加者は価値抽出層への純貢献者となることが多い。このような認識が広く共有されると、市場参加度は低下し始める。参加度の低下は、反身性循環の強度を弱める。
これが市場心理の変化がこれほど一貫している理由である。市場が広範で明確な勝利経路を提供しなくなったとき、全体の感情は徐々に悪化する。中位参加者の体験が「自分はただ他人の流動性に過ぎない」と感じられる市場では、犬儒主義は合理的な反応である。
現在の小口参加者の全体的な市場心理を理解するには、@Chilearmy123のこの投稿を参照するとよい。
第三の失敗は注目の分散である。エコシステム全体の注目を集める単一の対象が存在しないとき、市場の「発見層」は明確な顕著性を失う。参加者はより狭い領域に分化していく。この分散は文化的なだけでなく、顕著な市場的帰結を伴う：流動性は異なる細分化領域に分散し、価格シグナルは直感的に見えにくくなり、「全員が同じ取引をしている」というダイナミクスは消滅する。
さらに、簡単に触れておくべき要因がある：マクロ経済条件は反身性循環の強度に影響を与える。「単一文化」時代は、世界的なリスク選好と流動性環境が強かった時期と一致しており、投機的反身性が「常態」のように見えた。しかし、資本コストが上昇し、マージナルバイヤーがより慎重になると、ナラティブ駆動の資金フローは長期維持が難しくなる。
「ポスト・クリプトツイッター」とは何を意味するのか？
「ポスト・クリプトツイッター（Post-CT）」とは、新しい市場環境を指す。この環境では、クリプトツイッターはエコシステム全体の資本配分の主要な調整メカニズムではなくなり、チェーン上市場が単一のメタナラティブ（Meta）に集中する中心的エンジンでもなくなる。
「単一文化」時代、クリプトツイッターはナラティブのコンセンサスと流動性の集中を繰り返し、大規模に結びつけた。しかし「ポスト・クリプトツイッター」時代では、この結びつきはより弱く、より断続的になる。クリプトツイッターは依然として発見プラットフォームや評判指標として意味を持つが、もはや「一つの取引」「一つのおもちゃ」「一つの共有コンテクスト」の周囲にエコシステム全体を同期させる信頼できるドライブエンジンではなくなった。
言い換えれば、クリプトツイッターは依然としてナラティブを生み出せるが、そのうちごく少数しか大規模に「共通知識」として変換されず、さらにその中のごく少数の「共通知識」ナラティブのみが同期したオーダーフローに変換される。この変換メカニズムが機能しなくなると、市場で多くの活動が起きても、全体としては「より静かに」感じられる。
これが主観的体験が変化した理由でもある。広範な調整が消えたため、市場は今やより遅く、より専門的であるように見える。感情の変化は主に期待収益（EV）条件への反応である。市場の「静けさ」は活動の欠如を意味するのではなく、全体に共鳴を呼び起こすナラティブや同期行動の欠如を意味する。
クリプトツイッターの進化：エンジンからインターフェースへ
クリプトツイッター（CT）は消滅するのではなく、機能が変化する。
初期の市場体系では、クリプトツイッターは資金フローの上流に位置し、一定程度市場の方向性を決定していた。しかし現在の市場体系では、クリプトツイッターはより「インターフェース層」に近づいている：評判シグナルを放送し、ナラティブを浮上させ、信頼ルーティングを支援するが、実際の資本配分の意思決定はますます高信頼の「サブグラフ（Subgraphs）」の中で行われるようになっている。
これらのサブグラフは謎めいてはいない。それは情報品質が高く、参加者間の頻繁な相互作用がある密集ネットワークであり、小型トレーダーサークル、特定分野のコミュニティ、プライベートチャットグループ、機関間のディスカッション空間などが該当する。この体系では、クリプトツイッターは表面的な「看板」のようなものであり、真のソーシャルおよび取引活動は背後のソーシャルネットワーク層で行われている。
これは一般的な誤解を説明する：「クリプトツイッターが衰退している」というのは、実際には「クリプトツイッターが一般参加者が儲ける主な場所ではもはやない」という意味であることが多い。富は今や、情報品質が高く、アクセスが制限され、信頼メカニズムがより私密な場所で蓄積されており、公開で騒がしい信頼計算を通じてではない。
それでも、クリプトツイッターで投稿し、個人ブランドを築くことで着実な利益を得ることは可能である（私の知人やノードの一部は実際にそうして続けている）。しかし、真の価値蓄積は、自分のソーシャルグラフを構築し、信頼される参加者となり、「バックエンド層」へのアクセス機会を増やすことにかかっている。
言い換えれば、表面的なブランド構築は依然として重要だが、核心競争力は「バックエンド信頼ネットワーク」の構築と参加へと移行している。
私は次に何が起こるか知らない
私は次の「単一文化（Monoculture）」が何かを正確に予測できるふりはしない。実際、少なくとも現状の市場条件下では、「単一文化」が同じ形で再び形成されるかどうかには疑問を持っている。肝心なのは、かつて「単一文化」を生み出したメカニズムが退化している点にある。
私の直感は、私が現在観察している現象に基づいているため、ある程度主観的かつ状況依存的かもしれない。しかし、こうした動態は今年の早い段階からすでに現れ始めていた。
確かにいくつかの活発な分野は存在する。注目を集めているカテゴリを列挙するのは難しくない。しかし、私はそれらに言及しない。なぜなら、それは議論に何の実質的助けにもならないからである。概して、プレセールや初期分配以外では、現在見られている傾向は、過大評価されているカテゴリが、クリプトツイッター（CT）内部から直接推進されるよりも、むしろCTと「隣接している」ものであるということだ。
主張
我々はすでに「ポスト・クリプトツイッター（Post-CT）」時代に入った。
これはクリプトツイッターが「死んだ」からでも、議論が意味を失ったからでもない。繰り返し現れるシステム的な「単一文化」を支えていた構造的条件が弱まったためである。ゲームはより効率化され、価値抽出メカニズムはより成熟し、注目はより分散し、反身性循環もシステム的から局所的へと移行している。
暗号業界は依然として続いており、クリプトツイッターも依然存在する。私の主張はより限定的である：クリプトツイッターが確実に市場全体を共有されたメタナラティブに調整し、広範で低障壁な非線形収益を生み出す時代は、少なくとも現時点で終わりを告げた。そして、未来数年間でこの現象が再現する可能性は著しく低下していると私は考える。
これは儲けられないということでも、暗号業界の終焉を意味するわけでもない。悲観的な見方でもなければ、犬儒主義的な結論でもない。実際、私はこの業界の将来に対して、これまで以上に楽観的ですらある。私の主張は、将来の市場分布と顕著性メカニズムが、過去数年とは根本的に異なるものになるだろうということである。
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@lzminsky
