暗号資産の権力構造の新たな変化：機関投資家向けウォレットサービスを提供するAnchorageの強固な金庫
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暗号資産の権力構造の新たな変化：機関投資家向けウォレットサービスを提供するAnchorageの強固な金庫
ホスティング暗号化：アンカレッジのアイアン・ヴォールト、スターシップ・トロopersの鉄の玉座
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察暗号資産の急成長から10年以上が経ち、ビットコインの4年ごとの半減による富の創出運動は終焉を迎え、その代わりに米国株式、米ドル、米国債による断続的な流動性供給が続く。断片的な注目ポイントが各サイクルを繋ぎ合わせており、これはPendleが固定収益、LST、BTCFiからEthena、Borosへと進化したプロセスに似ている。
新規資金を獲得する難易度は、既存の大手資金を管理するよりも高くない。
カストディ機関が言うには、「誰がお金を持っているか」によって「誰からお金を稼ぐか」が決まるのだ。
仮想通貨業界で真に資金を持つのは主に3種類の人々である。個人の巨鯨（早期のBTCマイナー、初期のETH投資家、DeFi SummerのOG）、オンチェーン機関（暗号原生VC、CEXおよび公的チェーン、少数のプロジェクトチーム）、そしてウォール街を背景に持つ新旧の巨大企業だ。
カストディ機関も分化し、2021年の30億ドルの資金調達後、2022年にFTX-Celsius、3AC-Luna-USTが相次いで破綻したことで、暗号カストディ市場の基本的な構図が確定した。以下がその例だ。
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• プロジェクト向けサービス：Copper/Ceffu/Cobo
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• ETF向けサービス：Coinbase
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• 銀行レベル：BNY（ニューヨーク・メロン銀行）
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• 取引所向け：Fireblock
特にCoinbaseは、ほぼすべてのETFカストディシェアを独占している。80％以上のBTCおよびETH ETF発行体がCoinbaseと提携しており、財務戦略においてもMSTRはBTCのカストディにCoinbaseを優先的に選んでいる。
小口トレーダーの時代が終わり、機関投資家の資産運用時代が始まる
仮想通貨での収益獲得方法は時代とともに変化している。資金規模の効果により、最も多くの資金を持つ者が最大の利益を得る。採掘者、取引所、マーケットメーカーに続き、今度はカストディ機関がその立場に立つだろう。特に従来の金融資金がブロックチェーンに流入する際、直接パブリックチェーンや取引所に預けることはせず、カストディ機関を通じての中継となる。
イーサリアムの1日の取引量はDeFi Summerのピークを超えて174万件に達したが、今回の成長を牽引しているのはミームやトレーディングではなく、AaveおよびEthenaが引き起こしたステーブルコイン循環貸付だ。
偶然にも、AaveとPlasmaは伝統的金融のブロックチェーン導入を目的としたステーブルコイン提携を行っている。Genius Actの制限下では、支払い用ステーブルコインはユーザーに対して利子を支払うことができず、資金がチェーン上に沈殿しても行き場がなくなり、発行者の重い負担となってしまう。
一方、CEX全体の取引量が徐々に縮小する中、非取引型のカストディ、ステーキング、収益獲得などのビジネスモデルは、従来の金融機関（TradFi）にとって新たな注目の分野となっている。特に金利引き下げの予想がある中、401(k)や財務戦略など代表される流動性を安全にチェーン上に誘導する方法は、新たな起業のチャンスとなるだろう。
取引所のサイクルは終盤に入り、オンチェーン化とIPOがそれぞれにプレッシャーを与えている。Hyperliquidはバイナンスに挑む兆候を見せ、KrakenやBullishなどの取引所もCoinbaseの唯一の上場取引所としての地位に挑戦している。
全体的な戦略として、各社はCEX後の収益紅利を狙っており、大量資金を持つ既存の大手にとってはAPRが低くても構わないが、元本の安全性が最重要となる。Tetherは自社の金のために実物の金庫を建設しており、オンチェーン上の金庫もまた有望なビジネスとなる。
ETF主導の下では、Coinbaseの支配的地位を揺るがすのは難しい。「一代一神」という流れの中で、新市場の構造は二線・三線のプレイヤーにも新たなチャンスを与える。
米ドル、米国債、米国株式の膨大な富に比べ、現時点では顔盆で受ける程度の規模だが、十分に安全な大浴槽があれば、より多くの流動性がシームレスに移動できるようになる。
そこで、既存の大手プレイヤーも分岐し始め、Anchorage DigitalとGalaxy Digitalはその中でも特に代表的な存在だ。
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• 財務戦略（DATCO）対応：Galaxy
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• ステーブルコイン：Anchorage
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• 新興ETFステーキング：Anchorage Digital & Galaxy Digital
BTCおよびETF現物以外の分野では、両方の「Digital」は同じ目標を持ち、Coinbaseのシェアをできるだけ多く奪取しようとしている。まずはこの共通点から見ていこう。
現在の現物ETF市場には2つの基本的傾向がある。1つは汎用化であり、BTCやETH以外のアルトコインやミームコインについて、Coinbase派生商品に6ヶ月掲載されれば、直接ETF化される可能性がある。もう1つはステーキング型ETFの承認で、ETF発行者が実物償還を可能にし、オンチェーンステーキングサービスとの接続を開くことだ。
一例として、Anchorage DigitalはREX-Osprey SolanaステーキングETFの独占カストディアンおよびステーキングパートナーとなり、これら2点に完全に合致している。もし好況が続けば、さらに多くのETF商品がDigitalのカストディ強化のポイントとなるだろう。
従来のETFにおいてもAnchorageは21Sharesとベライゾンの協力を獲得しており、さらに驚くべきことに、トランプメディアグループのビットコイン財務戦略のカストディも担当している。まさに「猫には猫道」、アンコーレッジの寒風はマールボロ・エステートまで届いていると言える。
Anchorageのライセンス取得銀行としてのステーブルコイン戦略と暗号金庫の夢
2019年、Visaとの協力を試み、2021年にVisa USDC決済代理銀行となった。
2021年、暗号カストディ事業を開始、評価額30億ドル。OCCから暗号銀行ライセンスを取得し、アメリカ保安官局（USMS）のデジタル資産カストディ提供者となった。
2022年、暗号市場の大崩壊の中、Aptosの最優先カストディ提供者となり、Anchorage共同創業者のDiogo MónicaはAptosの投資家でもある。
2023年、第1四半期のプラットフォーム資産が80％増加したが、75人（全従業員の20％）を解雇し、ステーブルコインの規制整備を呼びかけた。
2024年、共同創業者Diogo Mónicaが主要業務の管理から退き、Nathan McCauleyが全面的に責任を負う。
2025年、Anchorage Digitalはトランプメディアのビットコイン財務戦略のカストディを担当し、USDM発行元Mountain Protocolを買収する。
ここで正式にAnchorage Digitalを紹介する。2017年にNathan McCauleyとDiogo Mónicaが設立。当初はサウスダコタ州の地方信託会社に過ぎなかったが、2021年に奇跡的な出来事があり、Anchorage Digitalはこれまで唯一、OCC（米国通貨監理庁）から暗号銀行ライセンスを取得した超幸運な存在となった。
シリコンバレー、ウォール街、ワシントンのいずれであれ、排他的な金融サービスを行うということは、究極的には人的ネットワークに他ならない。
画像説明：Anchorage Digitalの関係網
画像出典：@zuoyeweb3
Anchorage Digitalは機関向けに取引、デリバティブ、決済、ステーキング、カストディなど多様な形態のサービスを展開しており、機関向けのワンストップ暗号ソリューションと理解できる。従来の暗号資産カストディに加え、Anchorageは将来をステーブルコインに賭けており、これがGalaxyとの最大の違いである。
ここから物語の第一章に入る：スタートアップ成功の第一条件はタイミングであり、すべてを決定づける。
2021年、暗号通貨に対して厳格な規制姿勢を持つ民主党のバイデンが政権を握った。数千万ドルをかけてバイデンを支援していたSBFはなおも暗号の春を期待していたが、かつてCoinbaseの最高法務責任者だったブライアン・ブルックス（Brian Brooks）がOCCの代理長官に就任した。
在任中、ブライアンは暗号に友好的な立場を取り、銀行が暗号業務へのサービス窓口を開くことを推進し、「経済的アクセスと変革に関する円卓会議（REACh）」計画を立ち上げ、銀行に対し暗号企業を差別しないよう奨励した。
Anchorageはこのチャンスを掴み、地方の信託機関からAnchorage Digital Bankへと変貌し、真の全国的銀行となった。
もう一度言うが、2021年1月13日、Anchorage Digital Bankは米ドル預金の受入れおよび暗号カストディの資格を取得した。
その翌日、14日にブライアンは正式に退任。たまたまの出来事により、Anchorage Digitalはこれまで唯一のライセンス取得暗号銀行となった。
今日、Anchorage Digitalのほぼすべてのページや製品紹介で、このライセンスの価値を見ることができる。これによりCラウンドとDラウンドで合計4.3億ドルを調達し、2025年のステーブルコイン波に耐え抜いた。
注目に値するのは、投資家の中にa16zのような暗号VCだけでなく、KKRやベライゾンといったウォール街の巨大企業も含まれていることだ。
余談だが、BitpayとPaxosも当時申請していたが、幸運の女神の恩恵を受けられず、最近PaxosはニューヨークDFSからBUSDの不正合规を理由に2650万ドルの罰金を科された。
ちなみに、AnchorageはOCCの連邦暗号銀行ライセンスに加え、ニューヨーク州のBitlicenseも保持しており、BNYに次ぐ高い規制適合性を持つと考えられる。
ただし、ブライアン退任後、AnchorageはOCCと衝突したが、非常に幸運にもライセンスは維持された。
唯一のライセンスが、生涯にわたる利益をもたらす。
このライセンスのおかげで、Anchorageはステーブルコイン発行準備金、暗号通貨、さらにはNFT事業までもカストディ可能になった。しかし2022年の暗号大崩壊により、Anchorageも徐々に混乱し、最初の打撃は創業者間の「内紛」だった。
最終的にDiogo MónicaはHanu Venturesのパートナーに転身しつつ、Anchorage Digitalの執行会長職は留まり、主に採用と戦略を担当。Nathan McCauleyが主要業務を全面的に引き継ぎ、ベライゾンとステーブルコイン事業攻略を始めた。
整理すると、ETF分野ではAnchorageは21Sharesのビットコインおよびイーサリアム現物ETFのカストディ機関となり、REX-Osprey SolanaステーキングETFの独占カストディおよびステーキングパートナーともなった。
しかしETF事業以外でも、Anchorage Digitalは多くの成果を挙げており、特にステーブルコイン分野では、Visaと協力してステーブルコイン決済を進めるとともに、PayPalのPYUSDなどの「合规」ステーブルコインを機関投資家向けに導入している。
さらに驚くべきことに、USDT発行元Tetherのカストディおよび投資元であるCantor FitzgeraldもAnchorageと提携し、Cantor Fitzgeraldのビットコイン事業のカストディをAnchorageが提供している。
これにより、Anchorage Digitalは「Tetherのカストディ機関のカストディ機関」となった。
ライセンスはあるものの、2025年以前のAnchorageの事業は目立っていなかった。30億ドルの評価額と500億ドルの資産管理高を持っていたが、ETF事業ではCoinbaseに対抗することはほとんど不可能に思えた。真のAnchorage Digitalの重点はステーブルコインにある。
前述の通り、Anchorage Digitalは連邦暗号ライセンスを持っており、その子会社Anchorage Digital Bank NA（北米支店）は米ドルおよびステーブルコインの預金受入れとカストディサービスを提供できる。
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• オフチェーン：AnchorageはEthenaと協力し、USDtbの発行規模を拡大することで、Genius Actにおけるステーブルコインの合规基準を満たす
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• オンチェーン：PaxosおよびKrakenと連携し、USDGステーブルコイン連合を結成、Global Dollar Networkのオンチェーン運営を共同で維持
ただし財務戦略分野でもAnchorageが何もしていないわけではない。元ベライゾン幹部のJoseph ChalomがETH財務戦略企業Sharplink Gamingの共同CEOに就任し、ベライゾンとAnchorageのETFカストディ提携を推進した重要な人物でもある。
それだけでなく、ベライゾンのBUIDLファンドもChalomと深く関係しており、Anchorageがそのカストディを担当している。仕組みを解説すると：
$BUIDL = ベライゾン発行 = Securitize（トークン化技術）+ Anchorage Digital（カストディ）+ BNY（現金サービス）
さらに無理やりつなげると、SEC現役委員長Paul AtkinsはAnchorage Digitalの株式を少なくとも25万ドル保有しており、同時にSecuritizeの株主でもあり、SecuritizeはEthenaが共同発行するConverageのパートナーでもある。
Galaxyの上場という刺激を受け、Anchorage Digitalも上場の噂が絶えない。ステーブルコイン事業の拡大にはさらなる資金が必要であり、今年中に初の暗号銀行IPOが実現するかもしれない。
Galaxy Digital、財務戦略時代の鉄の王座に着く
Anchorage Digitalと比較して、Galaxyはさらに注目を集めており、高盛が2022年に暗号OTCを試験的に導入した相手でもあり、大口ビットコイン巨鯨の出金先としても知られている。さらに、Galaxyはビットコイン採掘、投資、AI計算能力など幅広く布陣しており、創業者Mike Novogratzの人脈もAnchorage Digitalより広い。
7月25日、Galaxyは早期マイナーが約8万枚のBTC（90億ドル）を売却するのを支援した。段階的に売却されたが、情報が漏れた直後、ビットコインは近い4％下落し、11.5万ドルを割り込んだ。
巨額資金の売買において、Galaxyが市場を操作または破壊しているのではないかとの疑念もあったが、Galaxyは比較的純粋な機関投資家であり、意図的に市場を損なう動機はないと考えられる。機関は低ボラティリティ＋安定を必要とし、収益志向がより大きな市場規模を促進する。
しかし、それが本質ではない。Galaxyの最も特別な特徴は「時代に応じる」能力、つまり各サイクルと時代に常に追随できることだ。創業者のMike Novogratzは初期の非技術系金融出身であり、暗号通貨に対する視点は信仰ではなく、いかに儲けるかにある。
現在、小口投資家が退出し、機関が参入する局面において、その将来の動向はさらに注目されるべきであり、特に暗号通貨の財務戦略の拡大化が重要だ。
ベライゾンの幹部が率いるETH財務戦略企業Sharplinkを覚えているだろうか？
2025年6月、SharpLinkは複数回Galaxy OTCでETHを購入しており、少なくとも8億ドルの購入量が確認できる。ちょうどGalaxyはSharpLinkの出資者の一人でもあり、「自分が自分を買う」、左から右へ。
BTCおよびETF以外にも、Galaxyは少なくともEthena財務戦略Stablecoinxの出資と建設、ならびに$SUIの4.5億ドル規模の財務戦略Mill City Ventures III, Ltd.にも参加している。
さらに、GalaxyはLiquid Collectiveが発行するLSTであるLsETHのOTCサポートなど、より多様なタイプのOTC取引を拡大している。Liquid CollectiveのSOL版lsSOLも機関投資家向けであり、Anchorage Digitalがサポートを提供している。
再び言うが、この世界は巨大な輪のようだ。
さらに、GDNはAnchorage DigitalとGalaxy Digitalの両方を捕らえており、双方の歩調の一致は、現在のカストディ機関が悪質な競争ではなく、むしろ協力関係にあることを示している。
ただし、Anchorage Digitalが銀行ライセンスに基づいてステーブルコインに情熱を注いでいるのに対し、Galaxyの主な事業拡張方向は依然として財務戦略であり、BTC／ETH以外の財務戦略もまだ構築中だ。
自らの資金規模の強みを活かし、Galaxyは18億ドル相当のBTCを保有するだけでなく、3440万ドル相当のリップル（XRP）を戦略的に追加購入している。さらに皮肉なことに、リップルはGalaxyが投資・支援するステーブルコイン企業Railを2億ドルで買収すると発表した。
再び、「自分が自分を買う」、左から右へ。
Galaxyの財務報告書から、今後の財務戦略またはマーケットメーキングの重点が推測できる：$HYPE、$SOL、$XRP。リップルがSECとの訴訟を完全に解決した当日、株価は10％急騰し、Galaxyは小口投資家の前に立っていた。
さらに、GalaxyはUNIおよびTIAの両トークンの保有を清算しており、新しい時代の列車には旧貴族の居場所はない。USDG、HYPE、XRPが新たにリスト入りした。春の水温はOTCがいち早く感知する。
従来、OTCは巨鯨の注文を受動的に受け入れるしかなく、二次市場に直接影響を与えることは難しかった。これがOTCとオンチェーンマーケットメーカーの最大の違いだったが、財務戦略はこれを変える。株式、債券、暗号が連動して発行され、暗号価格の主導権がどこに移るかは未知数だ。
結論
カストディ機関は新たな資金の交差点である。オフチェーンの資金は安全にオンチェーンに、オンチェーンの資金は合规的にオフチェーンに戻る必要がある。財務戦略により、カストディ機関は積極的に暗号価格に影響を与えるようになる。暗号の流動性こそが最も根本的な権力構造であり、過去はCEX＋MM（マーケットメーカー）だったが、現実はその栄光はすでに去った。
BNYは52兆ドル以上のカストディ金額を抱えるが、対照的に仮想通貨全体の時価総額は4兆ドル未満であり、米ドルステーブルコイン＋暗号ETF＋財務戦略企業の合計も5200億ドルに過ぎない。暗号カストディ機関の市場影響力は、まだ相当な時間が必要だ。
しかし、お金があるところ、もっとも儲かるところ――各創業者は真剣に考える必要がある。
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