パウエル氏：今後数か月で関税によりインフレ圧力が顕著に上昇すると予想、雇用市場は利下げを要請していない

2025.06.19

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パウエル氏：今後数か月で関税によりインフレ圧力が顕著に上昇すると予想、雇用市場は利下げを要請していない

パウエル氏は繰り返し、「今後数か月で顕著なインフレが発生すると予想している」と強調した。

2025.06.19 - 01:38:57

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パウエル氏は繰り返し、「今後数か月で顕著なインフレが発生すると予想している」と強調した。

執筆：趙雨荷、華爾街見聞

パウエル記者会の要点まとめ：

1. 政策スタンスと金利経路

フェデラルファンド金利は据え置き。FRBは現行の政策スタンスを「やや引き締め気味」「良好なポジションにある」と評価しており、今後のデータ変化に柔軟に対応できるとしている。
パウエル氏は、政策は機械的に現在のデータに反応するものではなく、「前向き（プロアクティブ）」である必要があると強調。「我々は常に新しいデータ、経済見通しの変化、リスクバランスに注目している」と述べた。

2. インフレと関税の影響

パウエル氏は繰り返し、「今後数か月間で顕著なインフレが見込まれる」と指摘。
その主因として関税を挙げ、「すでに一部の影響が見え始めている。さらに多くの影響が見られると予想される」と説明。
こうしたインフレが一時的なショックかどうかは未だ不明であり、「関税によるインフレが一時的だと単純に仮定することはできない」と述べた。ただし、実際の予測は依然として変化中であるとも付け加えた。
関税の物価伝達経路については「非常に予測困難」と認めている。
一部の予測機関では影響は限定的との見方もあるが、「判断を下すには実際にデータを見る必要がある」と語った。

3. 雇用市場と賃金

現在の失業率は4.2%。パウエル氏はこれを「長期的な自然失業率の推定範囲の下限にある」と位置づけ、「雇用の弱さを意味するものではない」と述べた。
実質賃金は上昇を続けており、その成長ペースは「健全」であり、「労働市場から利下げを求める声は出ていない」と強調。
雇用増加は鈍化しているが、労働力供給も減少しており、全体としては均衡が保たれている。
「現在、解雇される人は極めて少ない。しかし、もし解雇が急増し、かつ就職活動が依然として困難であれば、失業率は急速に上昇する可能性がある」と指摘。現時点ではその兆候はないとしている。

4. 経済成長と景気見通し

米国経済は依然「堅調な状態」。GDPの小幅な変動は純輸出に起因する技術的要因であり、国内需要の伸びは依然として強力。
消費者・企業の信頼感は最近やや低下しているが、これは主に貿易政策への懸念を反映しているとパウエル氏は指摘。

5. 人工知能（AI）と長期的な雇用影響

AIが雇用に与える影響について問われ、「AIは労働力を補強するのか、それとも代替するのか」という点が鍵になると回答。
AIには「変革的な潜在力」があるが、まだ初期段階にあり、今後2年間でさらなる変化が見込まれると述べた。
FRBとして明確な結論は出していないが、「将来的に長期的に重要となるテーマ」であると認識している。

6. 政治関連発言と個人的立場

トランプ氏からの過去の批判について問われ、「FOMCが唯一関心を持つのは強固な労働市場と物価安定だ」と述べた。
理事任期終了後の進退について問われ、「そういったことは考えていない。今の仕事に集中している」と答えた。

FRBは6月会合でも政策を据え置いた。パウエル議長は記者会見で、米国経済は依然として安定しているとしつつも、貿易政策や財政政策の調整には不確実性が残っており、関税の追加課徴は米国の物価を押し上げる可能性があると指摘。関税のインフレへの影響はより持続的になる可能性もあり、これによりFRBの二つの使命（完全雇用の達成＋物価安定の維持）の間の緊張関係が浮き彫りになるかもしれないと重ねて述べた。

パウエル氏は冒頭の発言で、米国経済は堅調だが、インフレは2％の目標をやや上回っており、そのため今月も据え置きとしたと説明。現在のMOMCの金融政策スタンスは良好であり、非典型的な純輸出の変化がGDP指標を複雑にしているとも述べた。

また、FRBは引き続き、消費者・企業の信頼感が支出にどう影響するかに注目していると述べた。消費者支出の伸びは緩やかに鈍化しており、ここ数カ月の世論調査や企業アンケートでは信頼感の低下と不確実性の高まりが示されている。これは主に貿易政策への懸念によるものだという。

雇用面では、米国の労働市場環境は堅調に保たれており、広範な指標が「完全雇用」の状態と一致しているとパウエル氏は語った。「労働市場は、現在のインフレの主要因ではない」とも述べ、記者会見でも「労働市場が利下げを求めていない」と繰り返した。

インフレに関しては、短期的なインフレ期待は最近上昇しているが、長期的なインフレ指標の多くは目標と整合的であると説明した。

最近のインフレ期待指標は上昇傾向にあり、市場指標も調査データも同様の結果を示している。消費者、企業、専門予測者の調査では、関税がインフレ期待を押し上げる主要因であると指摘されている。

パウエル氏は、FRBは引き続き最新のデータ、経済見通しの変化、リスクバランスに基づいて、金融政策の適切なスタンスを決定すると述べた。貿易、移民、財政、規制政策は依然変化しており、これらが経済に与える影響も不確実なままとなっている。

関税については、「貿易政策と財政政策の調整は依然不確実であり、関税の追加課徴は米国の物価を押し上げる可能性があり、インフレへの影響はより持続的になるかもしれない」と強調。関税の影響は最終的な適用規模に依存すると述べた。市場の関税水準および経済影響への期待は4月にピークに達した後、やや低下した。それでも今年の関税引き上げは物価を押し上げ、経済活動を抑制する可能性がある。

この影響は短期的で一時的な物価水準の変化にとどまる可能性もあるが、より持続的なインフレ効果をもたらす可能性もある。それが回避できるかどうかは、関税の規模、価格体系への伝達速度、そして長期インフレ期待の安定性にかかっている。彼は再び、これがFRBの二つの使命（完全雇用＋物価安定）の間の緊張を浮き彫りにする可能性があると述べた。

「物価安定がなければ、長期的に安定した強固な雇用市場を実現することもできず、それはすべての米国人にとって必要なものである」

「現時点では、経済の行方に関するより明確なシグナルを得るために、忍耐強く待つことが最善の対応だと考えている」

その後の記者会見でパウエル氏は、関税の全体的な影響の大きさ、持続期間、完全に表れる時期について「非常に不確実」であると述べた。ただ、今後数か月間は関税によって一定のインフレ圧力が生じると予想している。

だからこそ、現時点で最も適切な対応は「据え置き」であり、様子を見ながら情報を蓄積することが重要だと考える。現行の政策スタンスは適切であり、将来の変化に対応する十分な余地を確保できると信じている。

外部のエコノミストもFRB内部も、今後数か月間でかなり顕著なインフレ圧力が見られると広く予測している。これは政策判断に組み入れなければならない。

リソースを持ち、予測に特化した専門エコノミストに誰に聞いても、私が知る限り全員が「今夏にかけて関税の影響で一定程度のインフレ上昇が起こる」と予測している。なぜなら、関税のコストはどこかの誰かが負担しなければならないからだ。

彼は、利下げのタイミングは関税の影響の大きさにも左右されると認め、今年の夏には関税の影響についてより多くの情報が得られると述べた。

「夏までに関税の状況についてより多くの理解が得られると予想している。当初は関税の影響がすぐには現れないだろうと考えており、実際その通りだった。しかし今後数か月で、その影響がどの程度なのか徐々に明らかになり、それが私たちの政策思考に影響を与えるだろう」

「現時点では、関税が最終的にどの水準に落ち着くかについて自信を持って断言することはできない。関税から最終消費者価格への伝達プロセスは非常に不確実だ。製造業者、輸出業者、輸入業者、小売業者、消費者――それぞれの関係者が自らが関税コストを負担しないよう工夫している。しかし最終的には、誰かが負担しなければならない。おそらく共有される形になるが、特定の環節がすべてを負担する可能性もある。しかし、このプロセス全体は非常に予測困難だ」

「我々はこれまでこのような状況を経験したことがない。こうした問題を予測する際には、謙虚さを保つ必要がある。より多くの実データを見て、より賢明な判断を下す必要がある。データをもっと得たいと思っている」

以下は記者会見のQ&A実録：

Q1：関税の影響は現時点では限定的と見えるが、このことから、これらの政策が経済に与える最終的な衝撃の大きさ、またそれがデータにいつ反映されるかという予測を改めたか？

パウエル：1月と2月以来、3カ月連続でインフレデータが良好だったことは歓迎すべき良い知らせだ。特にコアサービス価格――住宅関連サービスや非住宅サービス――が2％のインフレ目標に近づきつつあることが好材料だ。

一方で、商品インフレは若干上昇しており、ご指摘の通り、今夏にはさらに上昇が続くと予想している。関税の影響はサプライチェーンを通じて最終消費者に伝わるまで時間がかかる。たとえば、小売店が販売している商品の多くは数カ月前に輸入されたものであり、当時はまだ関税が課されていなかった。

そのため、すでに一部の影響が見え始めているが、さらに多くの影響が見られると予想している。PCやオーディオビジュアル機器など特定の品目では価格上昇が確認されており、関税引き上げが原因と考えられる。

また、多数の企業アンケートも参考にしており、結果はさまざまだが、多くの企業が関税コストの一部または全部を下流に転嫁し、最終的には消費者が負担すると予想している。

関税の全体的な影響、持続期間、完全に反映される時期については、依然として非常に不確実だ。だからこそ、現時点で最も適切な対応は「据え置き」であり、観察しながら情報を蓄積することが重要だと考える。現行の政策スタンスは適切であり、将来の変化に対応する十分な余地を確保できると信じている。

Q2：利下げの予測をどう解釈すべきか？FOMCがインフレがよく管理されると考えており、利下げの条件が整ったと見ているのか？それとも経済活動の悪化を予期しての対応なのか？この予測をどう読み解けばよいのか？

パウエル：予測を見れば、多くの委員がインフレが一旦上昇した後に再び低下すると予想していることがわかる。しかし、このプロセスを当然のこととは見なせない。実際にそうなる保証はない。

我々の使命の一つは、一時的なインフレ上昇が長期的なインフレ問題に発展しないよう防ぐことだ。最終的には、関税の影響の大きさ、完全に反映されるまでの時間、そしてインフレ期待を安定させられるか、という要素にかかっている。

Q3：2018年12月以降、FOMCの予測経路では毎年約25ベーシスポイントの利下げが見込まれており、2027年時点でも金利は以前の予測よりも高い水準にとどまるとされている。これは関税がインフレをより持続的にするとの見方によるのか？それとも短期ニュートラル金利の再評価によるものか？なぜより緩やかな利下げ経路を選んだのか？

パウエル：私はむしろ近未来に注目している。長期的な見通しは予測が難しい。今回の会合では、人々が長期ニュートラル金利の見通しを大きく修正したわけではない。こうした変化は通常、緩やかに進行する。

今年3月以降、成長の鈍化、失業率の微増（約0.1ポイント）、インフレの上昇（約0.3ポイント）といった変化が見られる。これは昨年12月の経済予測概要（SEP）と3月の流れと類似している。

関税の影響もそこに含まれている。4月になって、3月会合後に予想外の高水準の関税が導入されると判明した。その後、関税水準への期待はやや低下したが、依然高い水準にある。我々はリアルタイムで調整を行い、個別の発言も少しずつ蓄積されている。

経済見通しに対する不確実性は確かに減ってきたが、依然高い水準にある。多くの調査がそれを示している。これはFRBの「ブルーブック」にも記載されており、過去5年間の報告書を参照してほしい。

関税に関する不確実性は4月にピークを迎えたが、その後は低下している。つまり「不確実性はやや低下したが、依然高い」というのが正確な表現だ。これはあくまで不確実性の問題であり、私の見解は正確に伝えられていると思う。

Q4：経済が弱体化していることを懸念しているか？それが将来的な利下げ理由になるのか？インフレ上昇を心配する一方で、関税が需要を抑制し、成長を鈍化させ、結果的にインフレを抑制する可能性もある。このシナリオの可能性はどれくらいあると見るか？何カ月連続で低インフレデータが出れば、このシナリオが現実味を帯びてくると考えるか？

パウエル：もちろん、こうした状況を注意深く注視している。全体として見れば、失業率は4.2%、経済成長は1.5～2%程度――特殊な資金移動の影響で正確な把握は難しいが――であり、市場センチメントも以前の低迷からやや回復している（依然弱めではあるが）。

確かにいくつかの問題はある。住宅市場は長期的・短期的な両面で課題を抱えている。しかし、それが経済全体に根本的な問題があるとは考えていない。基本的には、住宅の長期的不足と高金利が重なっている状況だ。住宅市場にとって最良の貢献は、持続可能な形で物価安定を回復させ、強固な労働市場を維持することだと考えている。

労働参加率、賃金水準、新規雇用数を見ても、いずれも健全な水準にある。労働市場が非常にゆっくりと冷え込んでいる可能性はあるが、現時点では懸念すべき兆候はない。

ただし、これらを極めて注意深く監視している。繰り返すが、現行の政策スタンスは、新たな経済変化に迅速に対応できる十分な余地を提供している。データを継続的に注視する。さまざまなシナリオが考えられる。インフレが予想通りに推移するか否か、労働市場が弱体化するか否か。

現在行われているのは、極めて不確実な環境下で「最も起こりやすいシナリオ」を書き留めることだ。だが、誰一人として自身の金利予測経路に強い確信を持っているわけではない。誰もが、こうした予測はデータ依存であることを認識している。経済予測概要（SEP）に掲載されるいかなる金利経路にも、合理的な説明が可能だ。

四半期ごとにこうした予測を行うが、現時点では非常に難しい作業だ。もし委員が予測に利下げを含んでいるなら、最終的に利下げが必要になる局面に至ると考えているということだ。

もちろん、その予測は複数の要素が重なった「結合確率」でもある。だが常に覚えておくべきは、我々が直面しているのは極めて大きな不確実性だということだ。

Q5：インフレ、経済成長、失業率の見通しに対して、どのような場合に自信を持てるようになるのか？何カ月間のデータが必要か？現行の引き締め的金利水準を引き下げるために、データからどのようなシグナルを求めているのか？

パウエル：その時期がいつ来るかは本当に分からない。その時が来ることは分かっているが、早いか遅いかは不明だ。経済が堅調であり、現在のような労働市場、適度な成長、持続的なインフレ低下が続けば、現行の政策スタンスは適切であり、現状維持を続け、観察と学習を続けると考えている。

特に、今年の夏に関税の状況についてより多くの情報が得られると予想している。当初は関税の影響がすぐには現れないだろうと考えており、実際その通りだった。しかし今後数か月で、その影響がどの程度なのか徐々に明らかになり、それが私たちの政策思考に影響を与えるだろう。また、労働市場の変化も注視する。

ある時点で状況は明確になるだろう。しかし、それがいつかは現時点では言えない。労働市場の強さ・弱さのシグナル、関税の影響を注視する。短期間でも、特に関税に関しては新たな展開が予想される。

だからこそ、関税が最終的にどの水準に落ち着くかについて自信を持って断言することはできない。現在はおおよその見積もり値があるが、依然として不確実性は高い。

まず、全体的な関税税率の影響から推計を始める。現在、多くの関係者がその水準に基づいて準備をしている。しかし、関税から最終消費者価格への伝達プロセスは非常に不確実だ。

製造業者、輸出業者、輸入業者、小売業者、消費者――それぞれの関係者が自らが関税コストを負担しないよう工夫している。

しかし最終的には、誰かが負担しなければならない。おそらく共有される形になるが、特定の環節がすべてを負担する可能性もある。しかし、このプロセス全体は非常に予測困難だ。

我々はこれまでこのような状況を経験したことがない。こうした問題を予測する際には、謙虚さを保つ必要がある。より多くの実データを見て、より賢明な判断を下す必要がある。データをもっと得たいと思っている。

その一方で、我々が待つことができるのは、経済全体が依然として堅調だからだ。

Q6：『ドットチャート』（点推移図）における意見の相違、特に2025年の金利予測について詳しく説明してほしい。一部の当局者は利下げを予測していないが、他の当局者は複数回の利下げを予測している。これは経済見通しに対する見解の違いか？将来のリスクへの反応方法の違いか？あるいは、再びインフレの誤りを犯すことに対する防止意志の差か？

パウエル：ご指摘の通りであり、これはよくあることだ。委員会内には多様な見解がある。ただし、今日の決定については強い支持があり、現行の政策スタンスが適切であるとの共通認識がある。

2つの重要な要因を挙げたい：

第一に、予測自体の違いがある。各委員の将来予測は異なり、それがドットチャート上の判断に反映される。たとえば、インフレが高くなると予想する人は、利下げ回数を少なく設定する傾向がある。

しかし、より多くのデータが得られれば、インフレの行方が明確になる。実際に正常化の時期（＝利下げ開始）に近づけば、こうした差異は縮小する。なぜなら、そのときには「霧の中の予測」ではなく、実データに基づく判断になるからだ。

現時点での予測は、不透明な時期に行われる判断にすぎない。これが第一の要因――予測の違いだ。

第二に、同じデータを見ても、リスクの捉え方が異なることがある。たとえば、ある人はインフレ上昇を懸念し、別の人にとってはインフレの持続性を恐れ、また別の人は労働市場の弱体化を心配する。

こうしたリスク評価の違いも、金利経路の判断に影響を与える。この2つの要因が組み合わさって、あなたが見たような意見の相違を生んでいる。

ただ、先ほども述べたように、現在の不確実性は極めて高く、誰一人として自身の金利予測経路に強い確信を持っているわけではない。これが現状であり、これらの要因が複合的に作用している。データが明確になれば、こうした相違は徐々に縮小していくと信じている。

Q7：現行の政策スタンスは「適度に引き締め的」と何度も述べているが、関税水準、コスト転嫁、物価上昇か利益圧迫かなど、極めて高い不確実性がある中で、なぜ金利を「中立水準」に近づけるのでなく、このまま据え置くのか？

パウエル：過去のデータだけを振り返れば、「中立金利に近づけるべき」という結論に達するかもしれない。しかし、我々は前向きに見る必要がある。

外部のエコノミストもFRB内部も、今後数か月間で相当なインフレ圧力が見られると広く予測している。これは政策判断に組み入れなければならない。

過去のデータだけを見れば、中立金利に戻すべきと思えるかもしれない。しかし、現実に即して判断する必要がある。経済が依然として堅調なので、今後の展開を観察する時間を確保できるのだ。

インフレの影響やその他の要因に関する予測には、依然として多くの可能性がある。関税インフレの「伝達経路」、それが消費、採用、経済活動に与える影響をまずは明確にすれば、より賢明かつ正確な判断ができる。

Q8：大統領が公の場で繰り返し人身攻撃を行っている。最高裁の最近の判決により、FRBは法的にその影響からある程度解放される可能性がある。こうした発言は単なる「ノイズ」であり、任期終了まで市場や一般市民が無視すべきものか？それとも、こうした発言がウォール街や消費者の景気見通しに対する信頼を損なうことを懸念するか？もし議長として再任されなければ、任期後に「理事」としてFRBに留まるつもりか？

パウエル：私にとって、これは複雑ではない。FOMCの全メンバーは、強固な労働市場と安定した物価を持つ堅調な米国経済を望んでいる。それが私たちの目標だ。

現行の政策スタンスは、この目標の達成に適しており、データの変化に応じて迅速に対応できる柔軟性を備えている。

経済の粘り強さの一部は、まさにこの政策スタンスによるものだ。そして、現在のポジションは重大な経済展開に対応するのに十分適していると我々は考えている。

これが肝心であり、私たちにとって最重要の事項だ。言い換えれば、これ以外のことに我々は関心がない。任期終了後の進退については、現時点で考えていない。今の仕事に全力を注いでいる。

Q9：最近、移民当局による職場への突然検査が明らかに増加している。こうした取締活動が労働市場にどのような影響を与えるか？

パウエル：憶測は避けたい。経済的な観点からは――移民政策についての意見表明は我々の職務ではなく、コメントすべき領域ではない。

ただし、失業率は低位で安定しており、上昇していない。「最大雇用」の主流的な推定範囲内にある。これは労働需給が同時に減少していることを示している。

労働需要は鈍化しており、雇用増加データからそれが分かる。一方で、労働供給も減少しており、移民の数が以前より大幅に少なくなっているためだ。

この2つの要因――供給と需要――が相互に作用し、失業率を比較的安定した水準に保っている。

Q10：経済予測概要（SEP）の見直しについて言及したが、もう少し詳しく説明してほしい。

パウエル：これは2つの柱に分けられる：

第一に、私たちの全体的な政策枠組み、すなわち『コンセンサス声明』（consensus statement）に反映される部分だ。今年夏までにこの部分の見直しを完了し、正式に公表する予定。プロセスは順調に進んでおり、必要な内部会議を終え、次は具体的な文言の変更についての議論に入る。

これが「枠組み」の部分だ。

第二に、コミュニケーション手法とツールの改善。こちらが次の重点であり、今年秋の会合で進めることを計画している。

今回の会合では準備段階として、ハイレベルな意見交換を行い、多くのアイデアを議論した。

SEPはその一例にすぎず、他にも検討中のコミュニケーションツールは多い。現在のコミュニケーション方法に改善の余地があるかを真剣に検討している。多くの優れた提案があり、議論は非常に価値があった。

秋にはスタッフがさらに詳細な報告を行い、さまざまな可能性を深く検討する予定だ。言いたいのは、コミュニケーションの変更については、「幅広い支持を得た案」のみを支持するということだ。

コミュニケーションには特に慎重である必要がある。現在のシステムは全体としてうまく機能しており、「壊れていない」。だからといって「多くすれば良い」というわけではない。「より明確になること」が本当に重要だ。

私たちの目標は、一般市民が私たちの仕事をより明確に理解できるようなコミュニケーション方法を見つけ、政策の伝達をより明確かつ効果的にすることだ。

Q11：あなたは「空想ではなくデータに基づいて判断する」ことで有名だ。現在のインフレデータは良好だが、関税の影響はまだ不明だ。しかし昨年12月に利下げした際も、関税の問題は未確定だった。当時のインフレは現在より高かった。なぜインフレが高いときに利下げしたのに、今はそうしないのか？当時安心できたが、今はそうでないのはなぜか？

パウエル：昨年12月、2025年のコアPCEインフレ予測は2.5％だった。当時は妥当な予測だった。しかし、当時は今後の具体的な政策内容がまったく未知の状態だった。

その後、特に4月になって、関税の規模が多くの予測者の想定をはるかに超えることが明らかになった。私たちの予測も、他の大規模リソースを持つ機関とほぼ同様だった。誰もが関税の規模を過小評価していた。

昨年12月の2.5％から、今年3月には2.8％、現在は3.1％へと上昇している。2025年の予測は0.6ポイント上方修正されており、これは大きな変化だ。この変化の主因は関税の影響だ。

関税が最終的にどの水準に落ち着くかは未だ不確実だが、その影響が昨年末に広く予想されていたよりもはるかに大きいことは確かだ。

Q12：一般消費者は住宅ローンやその他の融資において、金利引き下げを待ち望んでおり、生活の息抜きを期待している。過去5年間の累積インフレは20％を超え、人々は非常に厳しい時代を過ごしてきた。そうした中で、「様子見」戦略には限界があるのではないか？つまり、それが一般市民を「支援」しているのか、それともすでに「傷つけている」のか、どのように判断するのか？

パウエル：我々が現在取り組んでいるのは、物価安定の回復だ。私たちが奉仕する一般市民にとって最も重要なのは、インフレ率を2％に安定させ、持続的に維持することだ。同時に、最大雇用の達成も目指す。この2つの目標が達成されれば、家庭や企業にとって最大の支援になる。

そうすることで、彼らが意思決定をする際に常にインフレを気にする必要がなくなる。

インフレを抑えるためには、金利を高い水準に維持する必要がある。しかし、現在の金利は特別に高いわけではない。政策はやや引き締め的、すなわち「適度に引き締め的」だ。経済の動きを見ても、極めて厳格な金融引き締め環境にあるようには見えない。私は「適度に制限的」と表現する。

我々が求めているのは、インフレが持続的に低下するという「確信」だ。関税の問題がなければ、その確信はすでに徐々に築かれつつあったはずだ。住宅サービスや非住宅サービスの価格は着実に低下している。

しかし、関税の影響についてさらに理解する必要がある。影響の規模が分からない以上、自信を持って判断することは難しい。

影響がより明確になれば、より良い判断ができる。我々がゆっくりと観察できるのは、現在の経済状況が安定しているからだ。失業率は4.2％、賃金は上昇中、実質賃金も明確に増加している。12か月ベースのインフレ率は2.3％。

これは「健全な成長」と「安定した経済」だ。

Q13：先ほど、不確実性は低下し、経済成長は堅調で、過去3カ月のインフレも低下しており、すべて正しい方向に向かっていると述べた。それならば、米国民は今年後半に経済的な苦痛を覚悟すべきだと暗示しているのか？

パウエル：全くそのような意味ではない。私たちの立場から言えば、米国経済は現在良好な状態にある。インフレは低下しており、失業率は4.2％、実質賃金は上昇中、雇用増加は健全な水準を維持しており、失業率は低く、労働参加率も良好な水準にある。

利下げを待つ理由は、関税によるインフレがどのように進展するかを明確にすることにある。そこには依然として大きな不確実性がある。

このコストは、製造業者、輸出業者、輸入業者、小売業者、サプライチェーン、最終消費者の間で伝達され、それぞれの関係者が自らが負担しないよう工夫している。

しかし、究極的には誰かが支払わなければならない。その一部は最終的に消費者が負担することになる。これは企業も言っており、過去のデータもそれを裏付けている。だから、このプレッシャーが近づいていることは分かっている。

私たちがやりたいのは、判断を下す前に、実際に少しでも影響が現れるのを待つことだ。早すぎる結論を避けるためだ。

Q14：ここ数年、「データに基づく」と繰り返してきたが、現在は「前向きに見る」としている。もっと率直に言えば、現在のデータはすでに利下げを正当化しているのではないか？

パウエル：そうではない。金融政策は前向きであるべきだというのが基本原則だ。

我々は常に「最新のデータ、経済見通しの変化、リスクバランス」に基づいて判断すると述べてきた。繰り返し強調している通り、政策は常に前向きだ。

たとえばパンデミック初期、経済が実際に落ち込む前に、我々は金利を0％まで引き下げた。状況が深刻になると分かっていたため、極めて積極的かつ前向きな判断を下した。

今も同じだ。このプレッシャー（関税）が近づいていることは分かっているが、その影響がどの程度かはまだ分からない。現時点では、経済は依然として堅調だ。

労働市場は「利下げを叫んでいない」。企業側も、4月には多少の打撃を受けたが、現在はセンチメントが明らかに改善している。状況に対処しようとしており、次の手順も分かっている。

全体の雰囲気は、3カ月前よりもはるかに前向きで建設的だ。だからもう一度言う。現行の政策スタンスは適切だと考えている。

Q15：今年2月、議会に対して「FRBは業務過多だが、人員過多ではない」と述べた。しかし5月には社内メモで「延期退職プログラム」（deferred resignation program）を開始し、「FRBの規模を適正化（right-sized）したい」と述べた。この2つの発言は矛盾しているように見える。この3カ月間に何が変わり、人員削減を決めたのか？

パウエル：私はこの2つの発言が矛盾しているとは思わない。当時、「FRBは人員が多すぎるのか？」と問われ、「人手が多いのではなく、仕事が多すぎる」と答えた。我々は本当に懸命に働いている。

確かに非常に努力している。しかし、公共資源の慎重な管理者であることも示す必要がある。FRBの近代史において、公共資金を真剣に管理していることを示すために、買収（buyout）プログラムを実施した例が何度かある。

今回も同様の考えだ。個人的にもそう思う。年間で約1％ずつ人員が増加している。今後数年間、FRB理事会と地方準備銀行を包括的に見直し、10％の職種を合理化できるか検討する。他のことに回せる職種を見つけ、運営効率を高める。

この目標は数年以内に達成可能だと考えている。また、核心的使命の遂行に影響を与えることなく実現できると信じている。

これは極めて慎重かつ熟慮されたプロセスでなければならない。我々が担う重要な責務を常に尊重しなければならない。

過去のキャリアで、何度も人員整理のプロセスに関わってきた。こうした取り組みは専門的かつ計画的に、慎重に、段階的に進める必要がある。FRBも最終的には問題なく対応できると信じている。

一般市民が、私たちのサービス能力が低下したと感じることはない。

我々は単に、公共資源を真剣に管理していることを示したいだけだ。今回の計画は、過去10年間の人員増加を一括して帳消しにするものであり、管理姿勢を示すための措置だ。

「人員整理」の計画は始まったばかりで、現在は買収プログラム（buyout program）を開始している。この目標は達成できると信じている。

多くの機関が、こうした手法が有効であることを発見している。毎年行う必要はないが、定期的に行うのはまったく問題ない。うまく実施すれば、業務遂行能力に影響を与えない。

Q17：ここ数日間のFOMC内部における財政政策に関する議論の雰囲気を教えてほしい。また、それが2026年以降の委員たちの経済予測に何らかの影響を与えているか？

パウエル：実は、私たちは集まって財政政策を議論したり、深く掘り下げたりすることはない。財政政策は完全に外生的変数とみなしており、我々が制御できず、責任を負わない領域だ。