PoLメカニズムはまだ救えるのか？BERAの新安値から見る流動性ゲーム
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PoLメカニズムはまだ救えるのか？BERAの新安値から見る流動性ゲーム
BerachainのTVLは高値から67%下落した。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：1912212.eth、Foresight News
最近、BERAの価格が一時2.66米ドルまで下落し、今年2月のTGE以降で最も低い水準となった。3月以降、BERAは陰線続きで推移しており、かつて注目を集めたBerachainは一体どうなってしまったのか。
TVLは34億から11.47億へ急落
Berachainは未だメインネットがリリースされていないにもかかわらず、ミーム文化や流動性メカニズム、著名VCの支援などにより、新興ブロックチェーンとして市場から注目を集めていた。その中核となる革新は「流動性証明（PoL）」メカニズムであり、BGTの放出と賄賂インセンティブを通じてオンチェーンの流動性を促進している。しかし、このメカニズムの複雑さが新たなユーザー獲得を難しくしており、持続可能性の問題も露呈している。PoLは継続的な流動性注入に依存しているため、市場環境の悪化やインセンティブの縮小が生じると、流動性プロバイダーが迅速に撤退し、総ロック価値（TVL）が大幅に減少する結果となる。
defiLlamaのデータによると、同プロジェクトのTVLは3月28日のピーク時34.93億米ドルから、現在は11.47億米ドルまで下落しており、下落率は67％以上に達している。
今年4月初めには、有名なアービトラージKOLである本末氏がTwitterで「Berachainは問題に直面している可能性がある」と指摘。第2池（二池）のTVLにおけるトークン配布比率の大幅な低下やトークン放出メカニズムの問題などを挙げ、「PoLメカニズムは機能しないかもしれない」と述べていた。
時が経ち、最近では上図の流動性プールのTVLがさらに大きく下落している。
これら3つの流動性プールはBerachainのコアとなる流動性プールである。PoLメカニズムのもとでインセンティブ配分比率が減少した（特に「第2池」、つまり非主力プール）ことで、流動性が急速に流出した。これは以下の3つの根本的な問題を浮き彫りにしている。すなわち、流動性提供者が長期的な信頼を欠いていること、インセンティブが減ればすぐに離脱すること。また、トークンインセンティブに依存してエコシステムを維持するメカニズムは不安定であること。そして、実需が不足しており、ユーザーは「エアドロ収集」目的でのみ参加していることである。
BGTの放出の多くは、BERAおよびBGTの流動性トークンを預け入れた資産金庫に対して行われており、他の資産には利用者や取引量がほとんどない。賄賂の半数以上もWBERA、BGTデリバティブ、HONEYに由来しており、賄賂資産の構成は深刻な状況にある。
長期的に見れば、この問題が解決されなければ、マイニングプールは最終的に崩壊するだろう。
1000万枚のロック解除による市場への売り圧力
Berachainは5月6日、1000万枚のBERAを正式にロック解除した。この部分は主にエアドロ配布を対象としており、単価3米ドルで計算すれば、約3000万米ドル相当の売り圧力が発生している。前述の通り、Berachainに参加している多くのユーザーはアービトラージ目的のプレイヤーであり、インセンティブが小さくなるとすぐに離脱する。「掘って・売って・引き出す」ことが常套手段となっている。
さらに、BERAは長期にわたり典型的なVCトークンとして批判されてきた。その供給量の34.31％がプライベート投資家に割り当てられており、一般的なVCの割合（通常20％前後）と比べて非常に高い。この約35％という割合が、VCトークンとしての批判を招いている。
これについて、Berachainの匿名共同創業者Smokey the Bera氏はUnchainedのインタビューで「批判が完全に間違っているとは思わない。もしやり直せるなら、チームがゼロから始められるなら、リスク投資家にそれほど多くの供給量を売るようなことはしないだろう。実際、大部分の供給は2022年初頭のシードラウンドで販売されたものだ。当時は面白い取り組みになるかと思ったが、ここまで大規模になるとは予想していなかった。だからこそ、こうした批判には一定の道理があると考えている。実際、時間の経過とともに、我々はシードラウンドおよびその後のシリーズAなど各ラウンドで販売した供給量の買い戻しを地道に続けており、コミュニティが被る希薄化を最小限に抑える努力をしている。」と述べている。
市場の熱狂と関心が急速に失われた後、BERAトークンの買い支えが困難となり、価格上昇は難しい状況にある。
共同創業者が再び「Boyco TVL上限の設定漏れ」を認める
5月中旬、Berachainの匿名共同創業者Smokey the Bera氏はコメント欄でコミュニティと交流しながら、「BoycoのTVL上限を設けていなかったこと」と「BoycoへのBERAインセンティブ付与を見送ったこと」を含む誤りを認めた。
なぜこの2つの誤りが否定的な影響を及ぼすのか？TVLが高ければ高いほど報酬は非線形に逓減するか、上限を設けるべきであり、これは資本の過度な集中やインセンティブの「略奪」を防ぐためである。上限がない場合、TVLが大きくなるほど受け取れるトークンが増え、Boycoのような大口が無限にBERAインセンティブを循環的に取得できるようになってしまう。このようなメカニズムは事実上「金持ちが支配する」ことを容認しており、公平性を完全に損なっている。
インセンティブはPoLを通じて多様なエコシステム参加を促すべきだが、実際にはBGTやHONEYといった重要なトークンが少数の人間にほぼ独占され、直接的にコミュニティの不満と信頼危機を引き起こしている。他のユーザーがインセンティブが大口によってすべて吸い取られていることに気づけば、退出または傍観を選択し、流動性の雪崩現象を引き起こす。
「Boycoイベント参加者へのエアドロによるBERAインセンティブ付与を見送った」ことも、コミュニティの不満点の一つとなった。もしプロトコルがインセンティブモデルを設定しているにもかかわらず、プロジェクト側が告知なしにインセンティブ配布をスキップすれば、それは本質的にオンチェーンルールに反する行為であり、大口参加者は誰もが不安を感じるだろう。「今後、自分もいつでも報酬を勝手に取り消されるかもしれない？」という疑念が生じる。
有名なエアドロKOLの氷蛙氏はこの件について「数か月が経過したが、Berachainは繰り返し謝罪ばかりして、一向に改善しようとしない。これは明らかに、彼らが最初からこれらの問題を認識していたということだ。コミュニティのフィードバックを聞いていないわけでも、問題の所在を知らないわけでもない。ただ、初めから最後まで、改善しようという意思がまったく存在しなかったのだ。」とさらに疑問を呈した。
では、Berachainは最近実際に「改善」に向けて行動しているのだろうか？少なくともエアドロインセンティブの面では、そうではない。
ただし最近、公式はプロトコルレベルのアップグレードを発表し、設定可能なBGT分配報酬期間を導入した。金庫管理者は現在、報酬期間を3〜7日間の範囲で設定でき、変更間には1日のクーリング期間を設けることができる。新規に作成されるすべての金庫は、デフォルトで7日間のサイクルを採用する。この変更により、チームはより大きな柔軟性を得られ、放出ペースを金庫戦略やユーザーエクスペリエンスとより適切に調整できるようになる。
さらに、PoLに関するアップグレード提案も進行中である。
BERAのバリューキャプチャ強化が依然として必要
BERAはBerachainネットワーク上のすべての取引およびスマートコントラクト実行のガス代として使用される純粋な消費型トークンであり、プロトコル上のインセンティブは本質的に高い賄賂効率を利用してBerachainから価値を抽出している。
BERAトークンにはガバナンス権がなく、代わりにガバナンス権はBGT保有者に委ねられているため、これもBERAの価値を一定程度弱めている。
BERAはさらなるバリューキャプチャメカニズムの強化が急務である。
Berachainの共同創業者は5月11日にPOL V1.1の提案を公表し、インセンティブ効率を維持しつつBERAのバリューキャプチャを強化することを目指した。その主な内容は以下の通り。プロトコルはエコシステムアプリケーションの賄選インセンティブに対してわずかな手数料を徴収し、それを「プロトコル所有流動性（Protocol owned liquidity）」に投入することで、BERAの主要取引ペアLP（例：BEX上のBERA-HONEY、BERA-wBTC）を構築する。これにより：
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オンチェーンの基本取引ペアの流動性と安定性を向上させる
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BERAの流通量を削減する
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長期的な手数料収益源を増やす（初期は収益を主要取引ペアに優先的に投入。将来的にはファウンデーション運営のバリデータノードへのステーキング、ネイティブアプリのRVに対するBGTのターゲット配布、革新的アプリが運営するノードへのdelegate、他の主要資産との新しいLP形成、BendやBerpなどの他のネイティブプロトコルへの展開などに活用）
提案では、当初は固定20％の割合でインセンティブ再分配手数料を徴収し、徐々に動的料率モデルを導入することを推奨している。
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アプリの賄選インセンティブ効率が高い（bribe efficiency）→ 手数料率は低く設定
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アプリの賄選インセンティブ効率が低い → 手数料率を引き上げ
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制御範囲は10％～30％とし、市場状況に連動して調整。この仕組みにより、資源の効率的な利用が促進され、アプリの実績とのフィードバックループが形成される。
最近、Smokey氏はPoLの新提案v1.2を間もなく発表すると示唆しており、各方面からのフィードバックを統合した上で、トークンのバリューキャプチャをさらに強化する予定である。
まとめ
かつてどれほど騒がしく華やかだったかと同じくらい、今は静まり返っている。長期にわたる価格低迷の後、Berachainのコミュニティも急速に沈黙している。現在、Berachainがどのように真に問題を解決していくのかは不明であるが、時間は待ってくれない。公式が依然として遅々として行動しないならば、やがてコミュニティから見放されるだろう。
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