DragonFly 2025 エアドロップレポートの解読：暗号通貨エアドロップ、米国がまだ手にしていないパイ

2025.03.13

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DragonFly 2025 エアドロップレポートの解読：暗号通貨エアドロップ、米国がまだ手にしていないパイ

米国のユーザーおよび政府は、エアドロップから利益を得ていない。

2025.03.13 - 12:54:14

DragonFly空投

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米国のユーザーおよび政府は、エアドロップから利益を得ていない。

2025年です。あなたはエアドロップで大きなリターンを得たことがありますか？

もしまだなら、悲しむ必要はありません。なぜなら、一部の人々はそもそもエアドロップに参加する資格さえ持っていないからです――例えば、太平洋を隔てたアメリカのユーザーたち。

信じがたい事実ですが、中国語圏ではプロフェッショナルな「エアドロップ漁り」産業がすでに花開いている一方、アメリカでは規制の制限により、多くの暗号プロジェクトがエアドロップポリシーを策定する際に米国内ユーザーを除外しています。

しかし今、アメリカ政府による暗号資産支援政策の導入、大統領の暗号関連行動、そしてより多くのアメリカ企業がビットコインを保有し始める中で、アメリカの暗号市場における発言力はかつてないほど強くなっています。

こうしたアメリカの政策変化は、エアドロップ市場の構造にも影響を与え、他の国々のイノベーションにも参考となっています。

このような背景のもと、有名VCのDragonflyは『エアドロップの現状レポート2025』を発表しました。このレポートはデータと分析を通じて、アメリカの政策がエアドロップおよび暗号経済に与える影響を定量的に明らかにしようとしています。

TechFlow は同レポートの主要な見解を要約・解説しました。以下にまとめます。

主な結論：アメリカのユーザーと政府は、エアドロップから恩恵を受けていない

地理的ブロックによりアメリカユーザーが制限されている：
- 影響を受けたユーザー数：2024年、約92万〜520万人の活発なアメリカユーザー（アメリカの暗号資産保有者の5〜10％）が地理的ブロッキングにより、エアドロップや特定プロジェクトへの参加ができなかった。
- アメリカユーザーが占める世界の暗号アドレス比率：2024年、世界のアクティブな暗号アドレスのうち、22〜24％がアメリカユーザーに属している。
エアドロップの経済的価値：
- エアドロップ総額：調査対象11プロジェクトにおいて、エアドロップ総額は約71.6億ドル。全世界で約190万人が参加し、1アドレスあたりの平均受け取り中央値は4600ドル程度。
- アメリカユーザーの収益損失：
  - 11の地理ブロックされたエアドロッププロジェクトにおいて、アメリカユーザーの収益損失は推計18.4億〜26.4億ドル（2020〜2024年）。
  - CoinGeckoが分析した21の地理ブロックエアドロッププロジェクトでは、潜在的な収益損失は34.9億〜50.2億ドル（2020〜2024年）に達する可能性がある。
税収損失：
- 個人の税収損失：
  - 連邦税収損失：約4.18億〜11億ドル（2020〜2024年）。
  - 州税収損失：約1.07億〜2.84億ドル。
  - 総合税収損失：約5.25億〜13.8億ドル（トークン売却によるキャピタルゲイン課税は未含）。
- 企業税収損失：
  - 暗号企業の海外移転により、アメリカは多額の企業税を逃している。例として、Tether（USDT発行元）は2024年に62億ドルの利益を上げたが、もし完全にアメリカの課税管轄下にあれば、約13億ドルの連邦税と3.16億ドルの州税を納付できたはず。
暗号企業の海外移転の影響：
- 規制の圧力により、多くの暗号通貨企業が海外に登録・運営しており、これがさらにアメリカの税収損失を拡大している。
- Tetherは一例にすぎず、業界全体の海外移転がアメリカ経済に与える広範な悪影響を示している。

なぜアメリカではエアドロップが制限されるのか？

アメリカにおけるエアドロップ市場の制限は、法規制の不確実性と高いコンプライアンスコストに起因します。主な理由は以下の通りです。

1. あいまいな規制枠組み

SECやCFTCなどのアメリカ規制当局は、明確な法律ではなく「執行活動」を通じてルールを定めようとする傾向があります。この「執行優先」アプローチにより、特にエアドロップのような新興モデルの合法性を予測することが困難になっています。

2. エアドロップが証券とみなされる可能性

アメリカ証券法に基づき、SECはハウイテスト（Howey Test）を用いて資産が証券に該当するか判断します。その核心は以下の4点です：

資金の投資があるか：ユーザーがその資産を得るために資金や他の資源を提供したか；
利益の期待があるか：ユーザーが資産の価値上昇やプロジェクト側の努力を通じて利益を得ると期待しているか；
他者への依存があるか：利益が主に発行者または第三者の努力に依存しているか；
共通事業であるか：投資者が利益とリスクを共有しているか。

多くのエアドロップトークンはこれら条件を満たしており（例：ユーザーが価格上昇を期待）、そのためSECによって証券と認定されます。これによりプロジェクト側は煩雑な登録義務を負うことになり、高額な罰金や刑事責任のリスクを避けるため、多くのプロジェクトがアメリカユーザーをブロックする選択をしています。

3. 複雑な税制

現在の税法では、ユーザーがエアドロップを受け取った時点でそのトークンの時価に対して所得税を支払う必要があります。トークンを売却していなくてもです。この不合理な課税負担に加え、その後のキャピタルゲイン課税もあり、アメリカユーザーのエアドロップ参加意欲を低下させています。

4. 地理的ブロッキングの一般化

アメリカユーザーに未登録証券を提供したとみなされないよう、多くのプロジェクトが積極的にアメリカユーザーを排除しています。この戦略はプロジェクト保護の手段である一方、アメリカの規制環境がイノベーションを抑制していることの証左でもあります。

また、本レポートは時間軸に沿って、アメリカの暗号規制がエアドロップに対してどのように変化してきたか、また重要なプロジェクトのエアドロップがアメリカ外に排除されてきた出来事を詳細に整理しています。

暗号プロジェクトはどのようにしてアメリカユーザーをブロックしているのか？

これらの措置は自らのコンプライアンス保護だけでなく、無意識の違反による罰則回避のためでもあります。主な手段は以下の通りです。

1. ジオブロッキング（Geoblocking）

仮想的な境界線を設け、特定地域のユーザーがサービスやコンテンツにアクセスできないようにする仕組みです。IPアドレス、DNSの国設定、決済情報の所在地、オンライン購入時の言語設定などを使用してユーザーの位置を判定。アメリカからのアクセスと判明すれば遮断されます。

2. IPアドレスブロッキング（IP Blocking）

ジオブロッキングの中心技術の一つ。すべてのインターネットデバイスには固有のIPアドレスがあり、プラットフォームにアクセスしようとすると、ファイアウォールがアメリカとマークされたIPアドレスを自動的にブロックします。

3. VPNブロッキング

VPN（仮想プライベートネットワーク）はユーザーの実際のIPアドレスを隠すために使われますが、プロジェクト側もVPNサーバーのトラフィックを監視しています。あるIPアドレスから異常に高いアクセス頻度や多様なアクティビティが検出された場合、そのIPアドレスをブロックし、VPN経由でのアメリカユーザーの迂回を防ぎます。

4. KYC（Know Your Customer）認証

多くのプラットフォームはユーザーにKYCプロセスの完了を求め、身分情報を提出させてアメリカ人でないことを確認します。中にはウォレット署名によって非アメリカ人であることを宣言させるプロジェクトもあります。これはマネーロンダリング防止だけでなく、アメリカユーザー排除の手段としても機能しています。

5. 明確な法的声明

一部のプロジェクトは、エアドロップや利用規約において「アメリカユーザーは参加不可」と明記しています。この「善意の努力」により、プロジェクト側がアメリカユーザーの参加を制限していることを示し、法的責任を軽減しようとしています。

プロジェクト側が尽力しても、SECやCFTCなどの規制当局は明確なコンプライアンス指針を提供していないため、「十分なブロッキング措置」の基準が不明確です。
ブロッキング措置自体も運用コストとコンプライアンスリスクを増加させる。例えば、Vercelなどの外部ジオブロッキングサービスに依存すると、データ誤差により違反リスクが生じる可能性があり、最終的な責任はプロジェクト側に帰属します。

アメリカがエアドロップから排除されたことで、どれほどの経済的影響が出ているか？

アメリカの規制制限がもたらす経済的損失はどれくらいなのか？

ジオブロッキング政策がアメリカ住民の暗号エアドロップに与える影響を定量化し、さらにその広範な経済的結果を評価するために、本レポートはアメリカの暗号保有者数を推定し、彼らのエアドロップ参加状況を分析し、ジオブロッキングによる潜在的な経済的・税収的損失を特定しています。

具体的には、11のジオブロッキング対象エアドロッププロジェクトと1つの非ジオブロッキングプロジェクトを比較対照として選び、人数と経済価値の両面から詳細なデータ分析を行いました。

1. アメリカユーザーの暗号参加率

アメリカには推計1840万〜5230万人の暗号保有者がいる中、2024年の月間アクティブユーザーは約92万〜520万人。これらはジオブロッキング政策の影響を受け、エアドロップやプロジェクト利用の機会が制限されています。

（図出典：レポート原文、TechFlow 編集）

2024年時点で、世界のアクティブな暗号アドレスの22〜24％がアメリカ住民に属していると推定されています。

11プロジェクトのサンプルから生成されたエアドロップ総額は約71.6億ドル。世界中で約190万人が受け取り、1アドレスあたりの中央値は約4600ドル。

下表はプロジェクト別に金額を細分化したものです。

（図出典：レポート原文、TechFlow 編集）

2. アメリカユーザーがエアドロップに参加できなかった損失

（図出典：レポート原文、TechFlow 編集）

上記テーブルのエアドロップデータに基づき、アメリカ住民は2020〜2024年の間にサンプルグループで18.4億〜26.4億ドルの潜在的収入を逃したと推計されています。

税収損失

エアドロップ制限により、2020〜2024年の推計税収損失は、レポートサンプルの下限で19億ドル、CoinGeckoの他の研究による上限で50.2億ドル。

個人税率を用いた計算では、連邦税収損失は4.18億〜11億ドル、州税収損失は1.07億〜2.84億ドル。合計で5.25億〜13.8億ドルの税収損失が生じました（トークン売却によるキャピタルゲイン課税は未含）。

海外移転による損失：2024年、Tetherは62億ドルの利益を報告し、ベライダーなどの従来の金融大手を上回りました。もしTetherの本社がアメリカにあり、全米課税対象であれば、21％の連邦法人税により約13億ドルの連邦税を納付できたでしょう。また、平均州法人税率5.1％を考慮すると、3.16億ドルの州税も発生。つまり、Tetherの海外所在のみで、毎年約16億ドルの税収損失が生じている可能性があります。

アメリカを離れた暗号企業たち

既にアメリカから完全撤退した企業：

Bittrex：「規制の不確実性」とSECなどからの執行件数増加により、米国内での事業継続が「不可能」と判断し、業務を終了。

Nexo：アメリカ規制当局との18ヶ月に及ぶ無効な対話の後、徐々に米国向け製品・サービスを廃止。

Revolut：英国本社のフィンテック企業だが、規制環境の変化とアメリカ暗号市場の不確実性を理由に、米国顧客の暗号サービスを一時停止。

その他の企業は最悪のケース（規制不明確性・継続的な執行監視）に備え、海外に運営拠点を設立、あるいは非アメリカ消費者へシフトしています。代表例：

Coinbase：アメリカ最大の暗号取引所だが、より有利な規制環境を活用するためバミューダに運営拠点を開設。

Ripple Labs：SECとの長年の法的闘争。2023年9月時点で求人85％が海外向け、同年末には米国従業員比率が60％から50％に低下。

Beaxy：2023年3月、SECにより未登録の取引所・ブローカー業務を運営していたとして提訴。その後、周囲の不透明な規制環境を理由に運営を一時停止。

いくつかの中立的な提言

資金調達目的以外の暗号エアドロップに対して「安全港（Safe Harbor）」制度を設ける：
- 発行者はトークンエコノミクス（供給量、分配方法）、ガバナンスメカニズム、潜在的リスク、利用制限などを詳細に開示しなければならない。
- 内部関係者は少なくとも3か月間のロックアップ期間を遵守し、インサイダー取引や先行利益の防止を図る。
- トークンは金銭的貢献ではなく、サービス提供、ネットワーク活動への参加、事前の保有資格など非金銭的貢献を通じて配布されるべき。直接的な金銭取引は安全港の資格を失わせる。
アメリカ証券法第701条（Rule 701）の適用範囲を、エアドロップや報酬形態で暗号トークンを受け取る技術プラットフォーム参加者にも拡大する。
暗号エアドロップの課税処理を、クレジットカード還元ポイントやプロモーションギフトカードと同様に扱い、公平性と合理性を確保する。
- エアドロップトークンの受領時点では課税所得とは見なさない。
- 課税はトークンが売却または他の資産と交換された時点で行う。このとき初めて流動性を持ち、定量可能な市場価値が存在するため。
選挙サイクルによる政権交代期は、規制革新にとって独特のチャンスを提供する。
SECは、デジタル資産がいつ証券と見なされるかを明確に定義する正式なルールを策定すべき。「執行による規制」「恫喝による規制」を放棄し、明確なコンプライアンスガイドラインを提供することで、暗号スタートアップが安心してイノベーションできる環境を整えるべきである。