市場操作や小口投資家への収奪？Wintermute創業者が反論：我々は慈善団体ではない

2025.02.05

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市場操作や小口投資家への収奪？Wintermute創業者が反論：我々は慈善団体ではない

機嫌の悪いベテランの高品質なノウハウ。謎に包まれたマーケットメイカーのビジネスロジックと運用手法を明らかにする。

2025.02.05 - 08:46:33

Wintermute

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機嫌の悪いベテランの高品質なノウハウ。謎に包まれたマーケットメイカーのビジネスロジックと運用手法を明らかにする。

執筆：Evgeny Gaevoy、Wintermute創業者兼CEO

翻訳：Azuma、Odaily 星球日報

本稿は、数日前にWintermute創業者兼CEOのEvgeny Gaevoyが自ら執筆した文章である。

文中では、Evgeny Gaevoyが最近のコミュニティからWintermuteの価格操作や小口投資家への「収穫」に関する疑義に対して詳細に反論している。他の著名人が反論する際に一般的に用いる穏やかなトーンとは異なり、Evgeny Gaevoyは一貫して強烈な語調を展開し、露骨な表現さえも多用しているが、Wintermuteのビジネスロジックを解体することで関連する疑義に明確に答えている。

以下は、Odaily 星球日報によるEvgeny Gaevoyの全文翻訳（若干の削除あり）である。

最近のX（Twitter）は非常に「賑やか」だ。市場メカニズムについての理解がまるで底なし沼のような人たちがいる。過去にも何度かWintermuteのビジネスモデルと行動スタイルについて説明してきたが、改めて整理しておく必要があるだろう。

これは謝罪声明ではない

ソーシャルメディア上で毎日叫び続けている「キーボードウォーリア」たちに気に入られようとする必要はない。確かに我々は取引所（CeFiでもDeFiでも）でこういった人々と取引をしているが、本質的には公開環境の中で互いに必要なものを得ているだけだ。この投稿によって少数の人々がWintermute（および他の控えめなプロップトレーディング企業）の真の仕事内容を理解してくれるかもしれないが、正直なところあまり期待していない――なぜなら大多数の小口投資家は、「uninformed flow」（注：市場情報や専門的判断に欠ける取引行動）こそが我々の主な利益源であることをそもそも理解していないからだ。

この記事は、プロジェクトチーム、OTCのカウンターパーティー、取引所、そして時折通り過ぎる規制当局といった、真のパートナーに向けて書かれている。

私のソーシャルメディア上のスタイルについて

ここ数年間、私はX上で非常にアクティブであり、発言スタイルは確かに少しばかり抽象的だ（うちの社員ですら、ときどき私のジョークの意味が分からないことがある）。

私はネットミームが好きだし、自分自身がネタにされることも受け入れる。例えば最近流行っている株価急落K線のmemeなどはとても面白い。もし真剣に受け止めてしまったなら、それはあなたの問題だ。ユーモアのセンスは人間の基本的素質であり、それが欠けているなら申し訳ない。

「xxxでロスカットされた不幸な奴」をからかうのは品位がないと思うなら……世界最狂のカジノへようこそ。大人であれば自分の選択には責任を持つべきだ。

我々は慈善団体ではない

Wintermuteは他のすべてのプロップトレーディング企業と同じく、取引を通じて利益を得ることを目指している。我々は慈善団体ではない。より具体的には、コア事業はデジタル資産の取引である。したがって、我々は市場のあらゆる機会から可能な限り多くの利益を得たいと考えているだけでなく、この分野の持続的発展と成長にも関心を持っている。2020年以降、当社のベンチャーキャピタル部門は暗号資産に投資を続けており、一度も純粋な空売りポジションを持ったことはない。我々の暗号資産へのエクスポージャーは常に純資産の20％から30％の間にある。

我々が市場を空売りしているというのは完全なデマだ。Lunaの崩壊、3ACの破綻、FTXの倒産……こういったブラックスワンイベントでは、得た以上に失った。その後の長期的な市場の冬期など言うまでもない。

Wintermuteは一体何をしているのか？

当社のコア事業はDeFi、CeFi、およびOTCである――ほとんどの競合他社と比べ、ビジネスはさらに多様化している。BTC、ETH L2、Meme、AIなど、市場のトレンドに応じて戦場を柔軟に切り替える。

CeFiマーケットメイキング：Binance、Coinbaseなど50以上の取引所で数百種類の資産に指値注文を出し、スプレッドで利益を得る。好景気時には活発な取引量で儲け、不況時には他のマーケットメイカーと競い合いながら「収穫」を行う。いわゆる「マーケットメーキング」戦略も実行しており、これにより複数プラットフォーム間での裁定取引を行い、反応の遅い愚かなマーケットメイカーを出し抜くことができる。

DeFi裁定取引：1inch、Jupiter、Bebopで流動性を提供し、Uniswapで裁定取引を行い、Aave、Morphoで清算を実行し、Hyperliquidでマーケットメイキングを行う。この分野において我々は間違いなく専門家だ。

OTC取引：トークンの数量や取引タイプ（現物／先物／オプション）を問わず、幅広く対応している。営業チームを増やすよりも、優れた技術によって業務を拡大していく。

上記のすべての操作はリスクニュートラル（delta neutral）を維持している。つまり、Binanceである資産を売却した場合、利用可能なすべての流動性源の中から最適価格で買い戻すということだ。OTC取引は長尾資産の場合調整に時間がかかることがあり、完璧なバランスが即座に取れないこともあるが、最終的な目標はリスクニュートラルの達成である。

時々市場の方向性に対して積極的にベットすることもあるが、そのポジションは小さく、長期間保有しない。我々のほとんどすべての積極的操作は買いである。例えば、下落局面での買い下取りや、大幅ディスカウントでのロックアップ済みトークン購入などだ。もちろん空売りも行うが、極めて稀である――なぜならゴミコインが突然500％も跳ね上がることもあり、空売りのリスクが高すぎるからだ。

なぜトークン価格は下落するのか？

では、価格が下落する理由、特にWintermuteがマーケットメイキングを行ったりBinanceに上場した後に価格が下落する理由について、もう少し具体的に見てみよう。

マクロ環境の影響

最近の二度の急落はいずれも伝統的金融市場に由来している（DeepSeekがAIの価値論理を破壊、関税の影響など）。現在、暗号市場は米国株式市場と非常に連動している（ナスダック下落→BTC下落→SOL下落→meme暴落）。より成功したトレーダーになるには、この小さな暗号市場が外部の現実世界と非常に直接的な関係にあることを理解すべきだ。もちろん、これらの情報を無視し、WintermuteとBinanceが陰謀を企てていると信じ続けることもできる。運を祈るよ、貧乏なまま続けてくれ。

需給の不均衡

トークンの流動性が高いほど、売却が容易になる。Binanceに上場したり、Wintermuteがマーケットメイキングを開始すると、トークンの流動性が向上し、早期保有者が車を買うために簡単に売却できるようになる。プロジェクト自体に持続的な魅力がなければ、価格は当然下落する。もしこれまでにそれを理解できていないのに、自分の取引スキルの問題を取引所やマーケットメイカーのせいにするなら、再び運を祈るしかない。

マーケットメイキング契約の条項

一部のトークンプロジェクトは、マーケットメイカーとの契約にコールオプションを組み込んでいる。トークン価格が行使価格を超えた場合（行使価格は通常、マーケットメイカー参入時の価格よりはるかに高い）、マーケットメイカーは売却できる。これは確かに市場の公平性に影響を与える。業界にはさらなる透明性が必要だと考えるが、開示の権限はプロジェクト側にある。