三つのサイクル期間を跨いだ価値投資型のベテランVCは、今回のMeme熱に対して不安を感じているのか？
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三つのサイクル期間を跨いだ価値投資型のベテランVCは、今回のMeme熱に対して不安を感じているのか？
Memeは、私たちの業界において無視できず、欠かすことのできないレース級のチャンスとなった。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：YettaS
「Yetta、今の市場状況で不安を感じないかい？」これは先日ある食事の席で真剣に投げかけられた質問だった。私は一瞬ポカンとしてしまい、なぜ私たちが不安を感じるべきなのか理解できなかった。「だってみんな、Memeが全盛でVCコインはもう終わりって言ってるからさ、はは」実際、今回参加したDeVConでも最も話題になったのはやはりMemeだった。同業者たちも冗談で「プライマリーの話をしている暇があったらMemeを炒めたほうがいい」と言い合い、私たちが資産配分にMemeを含めているか尋ねてくる人もいた。
正直に言えば、私たちが特に焦っているわけでもなければ、むしろ年初時点でこうした展開をある程度予想していた。Primitiveは外部資金を持たない常青基金であり、これにより我々はより長期的な視点でこの業界を見つめることができる。また、資金を組む必要がないため、業界を理解していないLPに対して特定の投資テーマを説明するプレッシャーもなく、結果的に私たちの行動はすべて自らの好奇心に基づき、業界における価値と人材の流れを学ぶことに集中できる。
Cryptoというプライマリーとセカンダリーが融合し、さらにセカンダリーがバブル化している市場において、VCの本質はむしろ明確になる：それは「ベンチャーリターンを得られるものに賭けること」だ。特定のイデオロギーに従ったり、政治的対立に加担したりすることは意味をなさず、市場そのものから学ぶことが何よりも重要なのである。
まず、業界の構造的変化について私の理解を述べたい
年初、私たちは業界の構造的変化について大規模な振り返りを行い、「Cycle of Front Running」という内部レポートを作成した。要点は一つ：この業界の二極化がますます深刻になっているということだ。
一方では、業界全体の規模が拡大し、従来の金融機関（TradFi）がETFなどの規制準拠手段を通じて大量のCrypto資産をウォール街に取り込んでいる。この部分の流動性は奪われており、もはや私たちのマーケットに戻ってくることは難しい。他方では、民衆資本主義が急速に拡大し、注目を集める経済構造がますます圧縮され、金融プロセスはより単純かつ露骨なものになっている。最もCryptoネイティブな形態はもはや直接Memeを取引することであり、ここはTradFiが手の届かない領域だ。
このようなマクロ経済・社会的背景のもと、市場内の流動性は継続的に縮小している。かつて「バーベル戦略」と言われていたのは、両端が融合することを期待していたが、実際には逆に二極化が進み続けている。その結果、業界の中間地帯にいるプレイヤーたちの存在はますます難しくなっている。
この中間層とは誰か？草創期の恩恵を受けたすべての機関が該当する。海外CEX、トレーディングファーム、Crypto金融サービスプロバイダー、そしてVCまで、誰一人として例外はない。
この構造的変化ゆえに、海外CEXは不安を感じざるを得ない。CMEの先物未決済建玉（OI）がすでにBinanceを超えている。メジャー通貨がTradFiの参入によってますます規制された取引所で取引されるようになり、一方でMemeはチェーン上で10億ドル以上の時価総額を簡単に作り出せるなら、Binanceの存在意義は圧迫されないだろうか？
海外CEXだけでなく、これまでCryptoの成長に乗って発展してきたマーケットメーカーたちも、ウォール街の高頻度クオンツチームがインフラと資金をそのまま持ち込んで参入してくる現状にどう対処すべきか悩んでいる。彼らの衰退とともに、それらをサポートするサードパーティ金融機関の存在感も薄れ、ましてや能動的な取引ができないVCにとってはなおさら厳しい。
この二極分化と流動性の圧迫こそが、業界の根本的な変化なのだ。突破口を見つけた者が勝ち残るのである。
次に、VCトークンに一体何が起きたのか？
市場がVCトークンに対して抱く感情は十分に理解できる。プロジェクトが極めて高いFDVで上場し、その後は繰り返されるアンロックによる売り浴びせで利益を得る。もともとカジノなら、なぜ数十億ドル規模のVCコインを支える代わりに、より公平に見えるカジノ――MemeでのPvPに挑まないのか？負けたとしても自分の反応速度のせいにすれば済む。
この問題の本質は何だろうか？それは業界の流動性サプライチェーンが壊れたことにある。
Solanaがなぜ継続的にATHを更新できたのか？真の製品がリリースされ、Solana-nativeユーザーが持続的に収益を得られる仕組みができ、ユーザーコミュニティが取引コミュニティへと変化し、双方の好循環が自己成就の予言となった。これが買い圧力の形成に不可欠だったのだ。
前回のサイクルにおけるDeFiも同じだった。製品がユニークで面白く、DEXが流動性を生み出し、価格発見を促進。製品コミュニティと投機コミュニティの合意が形成されると、CEX上場によって流動性がさらに解放され、プロジェクト・コミュニティ・CEXの三者がウィンウィンの関係を築いた。
健全なエコシステムとは、チェーン上で活動する人々が自発的にコインを購入し、布教してくれる状態のことだ。このようにして流動性サプライチェーンが正の循環を描く。
しかし現在はどうか？VCトークンが直面しているのは、この二つのコミュニティの断絶である。メインネットが立ち上がるやいなやTGEを迎え、製品はまだ存在しないのに、コミュニティはエアドロ目当ての売り手ばかり。前サイクルではSam/Suがレバレッジをかけてアルトを買い支えてくれていたが、今回のサイクルではレバレッジがほぼ消滅している。同時に、前回のバブル期に多くのVCが巨額の資金を調達しており、配置のプレッシャーがあるため、LPに魅力的な評価額を見せ続けるために、必然的にプロジェクトの評価額を引き上げ続けてしまう。
その結果、高評価で上場しても買い支える勢力が不在。下落する以外に選択肢はあるだろうか。
だからこそ、Memeの出現理由が自然に理解できる。VCが支援するプロジェクトが地に足がつかないのなら、空気を炒るのであれば、少なくとも評価額が低く、より公平なものを炒げたいと考えるのは当然ではないか。
Memeは業界で無視できない、最重要のチャンスの一つとなった
冒頭で分析した二極化の文脈の中で、Memeはもはや業界で無視できない主要なテーマの一つとなった。
私は以前、Memeは純粋な投機商品だと考えていたが、今回ようやく誤りに気づいた。Memeは文化的思想潮流を運ぶ媒体であり、その価値は特定の機能や技術ではなく、集団意識・感情・帰属意識を具現化できる能力にある。これは宗教のロジックとまったく同じだ。滑稽な表面の裏側には、深い社会心理的ニーズと価値観が表現されており、Memeが行っているのは、思想や感情をトークン化し、製品化・資本化することである。
言い換えれば、Memeの製品的核となるのは、それが運ぶ思想とナラティブそのものであり、その規模がMemeの潜在的限界を決定づける。先端技術への憧憬、アイドル崇拝、IPに対する感情、マイノリティ文化の台頭など、その背後にある潮流の大きさを分析するのは、VCが製品の市場規模やポジショニングを分析するプロセスと全く同じである。
Memeにとって、トークンそのものが製品である。したがって、製品周辺で必要なのは価格とコミュニティの相互促進である。価格の変動は、ある意味で製品の進化であり、価格の上下を通じて堅固なコミュニティ基盤を築き、Paper HandsをDiamond Handsへと変え、彼らに広報させることで、最終的に自己成就の予言を完成させる。
この点において、MemeトークンはVCトークンにはない大きな利点を持っている。トークンが製品そのものであるため、製品コミュニティと投機コミュニティが完全に一体化し、力を合わせることができるのだ。
Memeは発行コストが極めて低いため、投資信号対雑音比（SNR）が非常に悪い。また、有形の製品形式で分析できないため、時代精神や市場感情を正確に読み取る「taste」が極めて重要になる。私は今も努力しながら、この分野を体系的に研究する方法論がないか模索している。極めて低いSNRの中から的中率の高い対象を選ぶにはどうすればよいのか？どの種類のMemeが私たちの介入に適しているのか、いつ介入すべきか？
だが私は確信している。Memeは周期を超えるレベルの機会になると。なぜなら、それはデジタル時代における文化的現象そのものであり、思想が不滅であり、感情が進化し続ける限り、枯渇することはない。
もっと重要なのは、常に「周縁にいる人々に富のチャンスを与える」ことが、この業界の活力の源泉だと私は信じている。今回のMemeブームの前、このサイクルでは起業家のハードルが過去の10倍以上に跳ね上がったと言われ、投資のチャンスはすべてVCに奪われ、コミュニティや個人投資家の感情は大きく抑圧されていた。しかしMemeのおかげで、若者たちが早期にポジションを築き、100倍のリターンを得るチャンスが再び生まれた。権威に反抗することはCryptoの最も本質的な精神の一つであり、私はそれが永遠に続くと信じている。
このサイクルでMemeはあとどれだけ続くのか？
誰もが情熱を燃やし、「コミュニティのために命を捧げても惜しくない」と感じ、永久に儲けられると信じているときこそ、利益を確定する勢力が必ず現れることを忘れてはならない。これは金融業界の不変の真理だ。かつてNFTコミュニティもそうではなかったか？誰もがモンキーのアバターを使うことを誇りに思い、ブランド提携を仲介し、世界中でイベントやコラボを主催し、NFTパーティーが各地で開催された。そしてその後どうなったか？
過剰な自信や非現実的な期待が膨らみ、メジャー通貨を持つよりもMemeを持つべきだと考えるようになり、ハッキングやRugプルが相次ぐようになったら、警戒すべき時だ。もし業界に新たな大きな流動性のチャンスが訪れず、BTCが上昇の壁にぶつかった瞬間、あらゆる強化版のアルファはより速く崩壊するだろう。
ちなみに、DeSciと前回のPeopleDAO、あるいはジュリアン・アサンジ救出キャンペーンのロジックは本質的に同じではないか？「正義」という名の下で、信仰と投機を見分ける力を持っているだろうか？
実際、Memeの大きな転換点は、Binanceが「小Neiro」を上場した瞬間に訪れた。当時VCトークンは苦境に陥っていたが、小Neiroの上場が突破口となり、コミュニティ主導のMemeを支持することで、プロジェクト・コミュニティ・CEXユーザーのすべてが利益を得た。そこからACTが生まれたのだ。
しかし現在、チェーン上のMemeに注ぎ込まれる盲目的な流動性は、当時Binanceが高TVLプロジェクトを次々と上場した後のTVL争いに似ていないだろうか？あるいは、Binanceが大量のユーザーを抱えるTonエコシステムのコインを上場した後の競争構造に似ていないだろうか？
CEXは市場の期待に応じて上場戦略を変え、市場の方向性を誘導する。一方、業界は資産発行コストが低すぎ、流動性プレミアムがあるため、必然的に同質化と混乱した競争に陥る。人々はこの混乱に慣れ、やがて飽きてしまう。
これこそが、サイクルの力なのである。
小さなサイクルでは、CEXが何を支援するかに追随するのではなく、本当に業界を築くプロジェクトがいずれ現れる。
大きなサイクルでは、熊市に入れば何も生み出さない過剰供給（OverSupply）が市場から一掃され、市場は再び正常な軌道に戻る。
市場は常に長期主義的建設と短期主義的情緒の間で揺れ動いている。それは一つの連続体であり、Main Character（主流）とMemeがバーベルの両端となり、市場感情の変化に応じて優劣が入れ替わる。
焦る必要はない。自分なりのペースを見つければよい。
投資とはまさにこのようなゲームだ。我々は自分の認知に基づいて判断し、賭けを置く。正しければ利益を得、間違えば振り返り、常に好奇心を持ち、常に畏敬の念を忘れない。
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