「トランプの公約」を背景に、TONの成長はまだ期待できるのか？
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「トランプの公約」を背景に、TONの成長はまだ期待できるのか？
米ドル経済圏が今後暗号資産業界の「規制緩和」を行うことになれば、長く不透明な状況にあったTelegramおよびTONにとっては強力な処方箋となるだろう。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：wyz
トランプが選挙に勝利した後、ビットコインは76,000ドルを突破し、強気相場が続いている。しかし、ビットコインの価格変動以上に業界エコシステムの成長にとって好影響を与えるのは「アルトシーズン」であり、業界全体がより豊かな成長を期待している。短期的に見れば、各分野のトークンはすでに市場の動きに追随して注目度を再び高めつつある。その中でも、「TONエコシステム」は依然として投資家たちの注目を集め続けている。
2か月前のドゥロフ氏パリ事件以来、TONエコシステムは危機に直面した、あるいは新たな調整段階に入った。たとえエコシステム内の各種ミームプロジェクトやミニゲームプロジェクトが新規ユーザー獲得に努め、活動情報を絶えず更新し続けていたとしても、市場に敏感な人々はすでにTONエコシステムにおける「信仰の制限」を感じ取っているようだ。
例えば市場反応を見てみると、SOLはBTCに追随して急速に回復し200ドルを突破したが、TONの上昇幅はそれに遠く及ばない。
それでは今回の業界注目の大統領選挙という出来事において、TONにとって最も有利な点は何だろうか？トランプ氏が暗号通貨に対して掲げた10の大義の中からいくつかの答えを見つけることができる。この約束にはビットコインに対する対策だけでなく、米国経済圏が今後暗号通貨業界に対して「解放」する姿勢が多く含まれており、長く不透明さの中にあったTelegramおよびTONにとってはまさに強力な刺激となるだろう。
このような順調な背景予想のもとで、もし市場がさらに上昇を続けるならば、我々はTONに対して具体的にどのような発展を期待できるだろうか？
TONにとって有利な発展環境
ドゥロフ氏に関するニュース以前、TONエコシステムの成長は非常に強力だった。TONトークンの数倍の上昇率を牽引され、DeFiトークンの多くも約10倍の値上がりを見せた。トークン価格の上昇に加えて、注目度も特に際立っていた。まずNotcoinのローンチ前に各大手CEXがTONエコシステムの新規ユーザー獲得のために上場争奪戦を繰り広げ、その後DOGSが再びTelegram全ユーザーの熱意を呼び起こした。これらはいずれも巨大なマーケット基数を示しており、市場が反発すれば、TONエコシステムのトークンも必ずそれに追随して回復すると考えられる。
しかし過去2か月の低迷期において、TONトークンが下落したことで、エコシステム内のTVL（総ロック資産額）やDEX取引量なども注目度とともに減少しており、これが現時点での最も注視すべきデータである。
だが公的チェーンの長期的な成長視点からTONを見直すと、現在のデータはむしろ公的チェーンの成長サイクルの中で必然的に現れるものだと気づくかもしれない。つまり、将来的な公的チェーン競争においてTONの位置が失われることを心配する必要はなく、引き続き長期的な視点でTONを見続けることができるということだ。
DEXの発展トレンドと同様に、業界全体のユーザー教育が進む中で、高速ブロックチェーンであるTONのようなプラットフォームの土壌が着実に整備されているのである。
10月28日、SolanaFloorによると、当週のSolana DEX取引量は157.8億ドルに達し、イーサリアムの88.7億ドルを77.91％上回り、イーサリアムとの差を最大記録に更新した。これにより、Solanaは全チェーンにおけるDEX取引量シェアも35％に達し、歴史的新高を記録した。
一方、The BlockおよびDefiLlamaのデータによると、10月のDEXとCEX間のスポット取引量比率は14.12％に達し、2023年5月以来の最高値となった。
このような傾向は一つのトレンドを裏付けている：高速チェーンの普及に伴い、ユーザーの取引行動がDEXとCEXの境界をますます曖昧にしていくということだ。
チェーン上の流動性供給、チェーン上でのトークン時価総額管理の成熟、そして中小規模プロジェクトの増加といった複合的トレンドのもと、ユーザーの取引シーンに対する認識が曖昧になるにつれ、最終的には取引行為やインタラクションが「チェーン上原生の取引・交換」または「DEXやWeb3型インタラクションを主軸とする取引行動」へと帰結していくことになる。
現在さまざまなチェーンの基盤インフラのホットスポットと比較すると、TON自体がDEXとCEXの境界を曖昧にするエコシステムを持っている。そのWeb2風のインターフェースはそもそも取引の種類を曖昧にし、Telegram内に組み込まれたTONウォレットは、Web3原生取引のWeb2利用者による越境的参入ハードルをさらに下げている。これはつまり、より簡単かつ便利なチェーン上原生取引が可能になることを意味しており、現在のSolanaで実現されている取引の利便性をさえ超える可能性がある。
Solana環境下では、優れたDEXが短期間で取引量を爆発的に伸ばすことが可能である。Duneのデータによると、SolanaエコシステムのDEXアグリゲーターJupiterの累計取引高はすでに約3,340億ドルに迫っており、百億ドル規模に到達するまでにUniswapが要した時間の数分の一しかかかっていない。
また最近、Solana上で最も活発なDEXであるRaydiumのトークン価格も非凡なパフォーマンスを示している。BTC、ETH、および多くのアルトコインが調整局面にある中でも、依然として価格上昇トレンドを維持している。これはDEXおよびDeFi自体がトークン価格の上下に関わらず安定した優位性を持つことができることを十分に証明している。
このような発展経路を考えると、TONにとって必要なインフラと発展方針はすでに整っている。あとは一気に火がつく瞬間を待つだけなのである。
パブリックチェーンの成長史
このサイクルの初期段階において、TONはすでに非常に目覚ましい成果を上げていた。しかし、現時点ではサイクルの移行が不明確であり、TONはイーサリアムやSolanaのように過去の時間的優位性や外部の勢いを得ることは難しい。そのため、「安定を追求し、インフラ整備を維持しながら、チャンス到来時に即座に爆発できる態勢を整える」ことが、依然としてTONの主な課題となっている。まるで2024年のサイクルに向けて、TONが黙々と1年間準備してきたように。イーサリアムとSolanaの成長過程を遡ることで、TONの明確な発展戦略を見出すことができる。
まずパブリックチェーンの経済モデルが好循環に入るための核は、継続的な取引の発生にある。つまり、ありとあらゆるチェーン上でのインタラクションが行われることを意味する。
イーサリアムとSolanaでは、DEXおよびDeFiの利用が主流を占めており、これらはすべてユーザーによるDApp使用によって生まれたものである。したがって、エコシステムに豊かで多様なアプリケーションタイプをもたらす発展戦略こそが、TONに適している。
イーサリアムとSolanaの成長を要約すると、以下のステップを経てきた：
1. エコシステムプロジェクトのトークンTGE件数が急増
簡単に言えば、好景気サイクルに乗じて、多数のエコシステムプロジェクトがトークンを発行し、DEXに上場したり、DeFiサービスを開始したりすることだ。
イーサリアムは2018年からこの段階に入り、DeFi Summer前までに大きな波を作った。ここにはUniswapの登場、各種ウォレットアプリの出現、主要EVMプロジェクト、DEX、DeFiの続々としたトークン発行による事業成長の刺激などが含まれる。
SolanaはDeFi Summer時にイーサリアムの挑戦者として登場し、初期には財団が多数のプロジェクトに対してTGEを推進した。当時はチェーン自体が未完成であり、チェーン上でのインタラクションも少なかったが、Solanaによるエコシステムへの刺激は途切れることなく続いており、SBF事件の影響を受けた後も完全に停止することはなかった。
TONはこのサイクルの始まりと共に、エコシステム内のトークン数が急激に増加し、トークンの人気と上昇率も非常に目立っていた。これはまさにイーサリアムやSolanaの対応する時期と酷似している。
2. DeFi TVLの増加
多数のエコシステムプロジェクトがTGEを行うと、最も直接的な影響としてTVLが増加する。パブリックチェーンのネイティブアプリケーションはすべてトークン取引に関連しており、DeFiカテゴリはその90％を占める。トークンがDEXに上場し、DeFiサービスが開始されると、ロックアップが発生するため、TVLのデータはパブリックチェーン成長の第二の必須指標となる。
各DEXに上場するトークンは、必ず取引ペアのプールに資金を追加する必要があり、これが最初のロックアップ資金となることが多い。また、DeFiサービスとのインタラクション、例えば貸し出しや預け入れを行う場合にも、トークンのステーキングが発生し、これがTVL増加の二番目の基本動作となる。これを促進する手段としては、トークンエアドロップ、マイニング、預け入れによる利子獲得などがある。
イーサリアムはDeFi Summer中にTGEとDeFiトークンの暴騰という二重の刺激を受け、TVLは約100倍に増加し、後期には価格上昇に伴い再び急増した。SolanaのTVL増加は2023年のエコシステム人気、および2024年のエコシステムプロジェクトのエアドロップやTGEなどに由来している。
TONはここ半年間でTVLが7億ドルに達した後に8億ドル突破前に下落し始めた。これはエコシステムの注目度が低下した結果であり、同時にイーサリアムやSolanaと同様に、第一波の成長後にはエコシステムアプリケーションプロジェクトの多様性を再び構築する必要があることを示している。イーサリアムもSolanaもそれぞれ2年をかけて再成長を遂げたが、TONはどれくらいの時間がかかるだろうか？
3. DEXおよびDeFiの多様性蓄積
イーサリアムとSolanaが多様性を蓄積した2年間とは、それぞれ2018年の熊市期と、DeFi Summer後の注目度低下期であった。
この期間、イーサリアムではUniswap V1が成熟し、MakerDAO、AAVEが登場し、CurveやCompoundがスタートし、Sushiswapも急速に追随した。これらのプロジェクトはすべてDEXおよびDeFiの成熟に貢献し、次のアプリケーション発展フェーズでは、UniswapなどのDEXは少なくとも2バージョンのアップデートを完了し、AAVEなどのDeFiも単一チェーンからほぼすべてのEVM系チェーンへと拡大した。
Solanaの蓄積過程でも、RaydiumやJupiterといったDEXが登場し、大量のSOLステーキング型DeFiプロジェクトが現れた。つまり、こうしたアプリケーションの成熟は不可欠であり、それがユーザーによるより便利で迅速なサービス利用を可能にし、ユーザーの真剣な資産をパブリックチェーン上にロックさせるのである。
TONの成熟はまだ始まったばかりであり、現状ではDEX機能が比較的単純で、DeFiの数も少ない。次の爆発的成長のきっかけを待つために、まず第一歩としてDeFiの多様性と成熟度を高める必要がある。
TON成長の第一歩
過去1年間、TONは初めてのエコシステムプロジェクトによるトークン数の増加を経験した。多数のトークンおよび中小規模プロジェクトが上場、エアドロップ、IEOを開始し、その後TVLが急速に増加した。しかし今回、TVLと価格が下落し、注目度が低下したことで、エコシステムプロジェクトも影響を受けている。今後は信頼の再構築が必要となる。まさにこの時期だからこそ、エコシステムの多様化に実際に貢献することが求められる。つまりDEXおよびDeFiの成熟化が求められているのだ。
現実には、TONはまさにこの段階にあり、これがTON成長の第一歩なのである。
イーサリアムやSolanaのDEXはすでにサイクルの中で非常に成熟しているが、現在のTONの状況はどうか？どの程度違いがあり、どこが劣っているのか？
TONの性能および耐圧能力は、現存するすべてのパブリックチェーンの中でも唯一Solanaと肩を並べることができる。しかし、TONエコシステムのDEXは「良馬に良い鞍を」という状況には程遠い。
Telegramは、安定通貨およびTONのチャージをセンター型の取引プールで処理し、その後TONと他のトークンとの交換を完了する。操作体験はCEXの即時交換（Flash Swap）と同じである。この機能はTelegram Walletの第一機能であり、第二機能はTONパブリックチェーンウォレットTONSpaceを通じてチェーン上とのインタラクションを行うことであり、その体験はPC端末やモバイル端末でのMetaMask使用と基本的に同じである。トークン交換が必要な場合は、エコシステム内でSTONやDedustがよく使われるが、機能は基本的にUniswap V1と同程度である。
これはTONがDEX面で不足していることを示している。もしTelegram WalletがCEX体験を担い、TONSpaceおよびDEXがPCおよびモバイル端末でのインタラクションを可能にし、TelegramのMiniAppおよびBotがDEXまたはCEX機能の取引フロントエンドとなるなら、これらの設計は取引体験の最適化を満たしているが、バックエンドのチェーン上原生インタラクション部分は明らかに遅れている。
もしSolanaやイーサリアムのDEXもシンプルなAMMプールやUniswap V1レベルの交換機能しか提供できなければ、イーサリアムやSolanaのDeFiおよびビジネスの多様性は少なくとも50％低下するだろう。
イーサリアムでは、DeFiの大部分はDEX機能の金融シナリオ外への拡張業務である。UniswapがAMMにおけるLP設計を最初に反復改良した後、イーサリアムのDeFiは流動性マイニング、預金利子獲得を基礎とし、マルチ流動性プール間のヘッジなどを高度化した新しいビジネスモデルや直接コピー可能なモデルを生み出した。Solanaも同様に、DEX内でのLP活動や専門的流動性プラットフォームにおける高度な流動性供給者が、現在の資産保有者の最適選択肢の一つとなっている。
したがって、プロジェクト発展の観点から見ると、高速ブロックチェーン向けDEXにとって重要なのは、取引の流動性を提供すること、または取引機能をモジュール化し、流動性の利点をユーザーの選択理由にすることである。
TONにおける取引のフロントエンド入口は、必然的にTelegram内に大量に存在する。DEXもJupiterやBalancerのように、業務の精緻化を進め、すべてのユーザー層――一般ユーザー、トークン提供者、流動性提供者、プラットフォーム開発者――それぞれに合わせた細かい機能を提供する必要がある。
Uniswap、Balancer、JupiterなどのDEXと比較すると、TON上のDEXはDEX機能またはDeFi機能の補完方向への発展が、すでに潜在的に必然となっている。
既知のプロジェクトであるオンチェーン取引ミドルウェアLayerPixelは、Balancerの機能に基づきDEX機能改善の第一歩としてPixelSwapをリリースした。DEXにとって、エアドロップは最も迅速にユーザーを惹きつける手法である。新一輪の動きの中で、LayerPixelはPixelSwapがすでにエアドロップ計画を開始しており、トークンPIXのTGE時期を第4四半期（Q4）に確定したと発表している。現在のTONエコシステムの変化に直面して、おそらくPixelSwapは短期間でRaydiumのように安定的に前進できるだろう。
LayerPixelはTelegram Mini App向けに設計されたDeFiソリューションであり、DeFiとTelegram Mini Appsのシームレスな統合を実現する。公式ではこれを「TONのレイヤー1.5」と称している。ウォレット、DEX（複数の取引アルゴリズム）、オラクルなど、モジュール化された多機能セットを提供可能で、PixelWalletはアカウント抽象化（Account Abstraction）を特徴とし、Pixacleはエコシステム内のDAppおよびスマートコントラクトに高速かつ正確な価格データを提供する。
Pixelswapは、Balancerと同様に重み付きプールを用いるDEXであり、LBP（限定価格オークション）による資産発行方式をサポートしている。このオランダ式オークション方式はFDV（完全希薄時価総額）が高くない中小規模プロジェクトに適しており、Telegramエコシステム内で最も多数を占めるゲーム／GameFiプロジェクトにぴったりである。このため、TONエコシステムのDeFiニーズを補完できると言われる。LBP方式は中小プロジェクトが早期段階でトークンを発行し、比較的合理的な取引価格を維持することを容易にする。
急速な成長期には一般的なDEXが主流となるが、一旦下降トレンドに入ると、DEXにおけるトークン価格はCEXと比べてマーケットメイクが難しくなる。このとき、より精緻な設計はBtoB側にとって管理しやすく、CtoC側にとってはDEXの非公式LPが中心化取引所の成熟したLPのように、収益率の積極的確保、リスク隔離、価格安定を実現する双方向の利益につながる。
このタイミングで、成長が調整局面に入った段階にこうしたDEXが登場するのは、まさに時宜を得ている。
PixelSwap以外にも、TON上のDEX間の流動性共有、さらには各DeFi間で流動性ヘッジ構造を形成することの安定性も必要とされる。現在、プロジェクトがトークンを発行しても、ほとんどのDeFiでステーキングマイニングや多様な預金型ファイナンス商品を設けることはできない。
Solanaでロック資産額が急速に増加した理由の一つは、貸借プロジェクト、stakeおよびrestakeプロジェクトが人気プロジェクトに追随して次々と登場したことにある。例えばSolanaのMarginfiやMeteoraは、新しく登場するトークンに対して積極的にプールを追加しており、大多数のトークンがファイナンス収益を持たなくても、プラットフォームがポイントやエアドロップ期待によるインセンティブを提供することで、投資家が大量の資産を預けてエアドロップを狙うようになる。TONもこれを模倣すれば、同様の効果が得られるだろう。
最後に
ドゥロフ事件以前、私たちはTONに対して非常に高い期待を抱いていた。しかしエコシステムの注目度低下により、プロジェクト関係者も投資家も苦境に立たされている。ただしこれは業界では慣れ親しんだリズムであり、常に一部の投資家がプロジェクトに対して驚くほど長い忍耐力を示すものだ。次の火がいつ、1週間後か数ヶ月後かは分からないが、その時までにエコシステムを豊かにするための時間を建設者たちに与えることになる。
現在のTONの段階では、ユーザーとプロジェクトは徐々に新しいDEXや新機能の違いに気づき始めている。ある日突然、PixelSwapのような新しいDEXが大量のTVLを獲得し、非常に多くのステーキングプールを構築していることに気づくかもしれない。それはエコシステムが再び成長する準備が整ったことを意味しており、増加し続ける取引量、次々と発行される新プロジェクト、そして急速に増える流動性プールおよび流動性マイニングに対応できる準備ができたということだ。
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