TONブームは去ったが大規模な動きは継続中：バブルの終焉か、それともスーパーエントリーが形成されつつあるのか？
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TONブームは去ったが大規模な動きは継続中：バブルの終焉か、それともスーパーエントリーが形成されつつあるのか？
TONが提供するのは「一攫千金の神話」ではなく、より現実の使用シーンに即したWeb3のイマジネーションである。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Wayne_Zhang
导读
2024年第3四半期、TONブロックチェーンはTelegramのトラフィックゲートウェイを活用し、Tap-to-Earnのミニゲームが急拡大し、数億規模のユーザーを惹きつけ、チェーン上での成長奇跡を生み出した。同時に、複数のTONエコシステムプロジェクトのTGE（トークン生成イベント）も強い富効果を引き起こし、「TON / Telegram」は一躍Web3で最も注目を集めるナラティブの中心となった。
しかし、熱狂の後、TONは警戒すべき冷却期を迎えている。過去のWeb3ナラティブと同様に、バブルの後には定着があるのか、それともゼロになるのか？トラフィックの一時的な休止なのか、価値変換の時期がまだ来ていないのか？
この節目にあたり、我々は詳細なデータ、エコシステムの進化経路、技術スタックの配置を出発点として、TONが「チェーン上のスーパーエントリー」になりうる長期的ポテンシャルを再評価したい。
一、Tap-to-Earnの盛況の後：TONの人気冷めとデータ低下
TON公式サイトによると、TON（The Open Network）とは、5億人の人々をチェーン上に参加させることを目指す、分散型のオープンインターネットであり、コミュニティがTelegram開発の技術を用いて構築している。約10億ユーザーを持つWeb2ソーシャルプラットフォームTelegramを背景に持つTONは、5億人をチェーン上世界に連れてくるという目標を達成する可能性を持っており、2024年には大きな成功を収めた：
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Toncoin（TON Token）の最高時価総額は250億ドルを超え、暗号資産時価総額ランキングTop 10に入った[1]；
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Tap to earnミニゲーム「Hamster Kombat」は公式発表で3億以上のユーザーを獲得した[2]；
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TONブロックチェーンの最高1日新規アドレス数は70万以上、1日アクティブアドレス数は165.7万を超えた[3]；
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複数のTelegramミニゲーム関連資産の時価総額は5億ドルを超え、2024年のチェーン上DeFi TVLは最大で5,500％以上増加……
トラフィックと富の二重奇跡により、TONは2024年のWeb3ナラティブの絶対的焦点の一つとなった。しかし、過去のWeb3ブームと同様に、短期的な爆発の後にはしばしばデータの後退が続く。現在TONエコシステムも段階的な「ナラティブ冷却期」を迎えている：図表1に示すように、1日あたりの新規ウォレット数、アクティブアドレス、主要DEX（Stone.fiおよびDedust）のTVLや取引量など、いずれもピーク時から明らかに低下している。期間中に短期的な山があったものの、それは特定プロジェクトによる一時的な反発にすぎず、年間トレンドを見れば、多くの指標はナラティブ開始前の水準に戻っている。
ただし、悲観的な信号ばかりではない。Jetton Wallet（非ゼロ残高ウォレット）の数は安定して増加しており、基本的なユーザー蓄積が続いていることを示しているが、その成長率は明らかに鈍化している。一方、NFT鋳造数も増加傾向を維持しており、チェーン上アプリケーションエコシステムが引き続き推進されていることを示している。
図表1：TONエコシステムデータ図、出典：Ton Stat、2025.05.20
一方、Google Trendsのキーワードトレンドから見ると、TONの全体的な検索人気も徐々に低下しており、特にエコシステム自体への関心の低下が顕著である。比較すると、市場は依然としてToken価格に対して強い関心を持っている。
図表2：TONキーワードブラウザ検索人気、出典：Google Trends、2025.05.21
しかし、データの低下は必ずしもナラティブの終焉を意味しない。似たような例は枚挙に暇がない：ビットコインは銘文ブームによってチェーン上で過負荷になったが、最終的には活動が比較的安定したレベルに戻った。SolanaとBaseもデータが半減した後、技術の最適化とエコシステム推進により、ユーザーが再び戻り、新たな高みに到達した。
図表3：SolanaとBaseのチェーン上データ変化トレンド、出典：Artemis、2025.05.22
TONも、熱狂が去った後、流量から価値への深い変換を実現できるのだろうか？一時的な蟄伏か、それとも最終的に「ナラティブ遺跡」となるのか？答えは結局行動次第である。以下では、TONの組織戦略、エコシステム構築、技術アップグレード、ナラティブ転換などの側面から、その「潮が引いた後」に静かに起きつつある変化を分析する。
二、頻繁な大規模アクション：チーム交代、コンプライアンスと新市場、基盤整備の大規模展開
2024年8月にBinanceに上場して以来、TONのナラティブは新しい段階に入った。表面上は人気が冷めているが、実際には布石が加速している：チームの再編、規制コンプライアンスの模索、Telegramとの深層連携、技術スタックの拡張、そしてグローバル市場向けの開発者インセンティブと資金注入などである。
2.1 経営陣交代とコンプライアンス強化：TON、主流化への道を加速
2025年初頭、TON財団の人事異動は明確なシグナルを送った：グローバル化とコンプライアンス化が今後数年の核心戦略方向となる。
1月15日、元理事会メンバーでKingsway Capital創業者のManuel StotzがTON財団の新CEOに任命された。Kingswayは米国投資家向けに数十億ドルの資産を運用する老舗投資機関であり、Stotzの経歴はTONに強い「従来の資本市場」のシグナルをもたらした。公式発表によると、彼は元CEOで現理事会メンバーのSteve Yunとともに、TONの国際展開を推進し、重点的に米国市場に注力する――これは活力があるが高度に規制された地域であり、TON戦略において奪い合うべき最重要エリアと見なされている。
4月24日、TON財団はさらにMoonPay共同創業者のMaximilian CrownをCEOに任命した。MoonPayは米国、オーストラリア、オランダなど複数の管轄区域でコンプライアンスライセンスを取得している、世界的にリードする暗号決済インフラ企業である。Crownは豊富なグローバル運営経験とコンプライアンス処理能力を持ち、彼の就任はTONが正式に規制を受け入れ、グローバル主流化へ向かう象徴的な一歩と広く見なされている[4]。
図表4：TON現行コアチームメンバー、出典：RootData
注目に値するのは、Telegram創設者でTONブロックチェーンの初期推進者でもあるPavel Durovが、2024年8月にTelegramが規制違反の疑いで一時拘束され、2025年3月まで公の場に復帰しなかったことだ。この事件にはまだ結論が出ていないが、タイミング的にTON財団の戦略調整と高度に一致しており、それが間接的にチームに規制問題への重視を促し、その後のグローバル展開の障害を事前に取り除く役割を果たした可能性がある。
最近、TON財団は米国の規制当局と積極的にコミュニケーションを進めている。TONエコシステム報告によると、TONセルフマネージドウォレットは2025年第2四半期に米国でリリース予定である[5]。2025年3月、TON財団はSequoia Capital、Ribbit、Benchmarkといった米国のベンチャーキャピタルが4億ドル超のToncoinを保有していることを公表した[6]。これもTONがコンプライアンスとグローバル化の方向性に転換している重要な裏付けと言える。
Telegramユーザーのグローバル分布（図表5）から見ると、TONがこれをWeb3ユーザーに変えるためには、各国の暗号資産規制要件を満たさなければならない。そうでなければ、重点市場への展開が難しくなり、Telegram本体にも法的・事業的リスクが生じる可能性がある。
実際、TONウォレットのグローバル拡大は既に始まっている。2023年11月から一部アフリカ諸国で段階的に展開を始め、その後中東、ヨーロッパ、アジア太平洋地域の複数市場に拡大し、後のグローバルコンプライアンスの土台を築いている。
図表5：2024年各国Telegramダウンロード数、出典：CPA.RIP
2.2 TON × Telegram：深層統合、エコシステム入口との連携
2025年1月、Telegramは正式にTONをTelegramの拡大するミニアプリエコシステムの唯一のブロックチェーンインフラとして指定した。その中心は、TON Connectプロトコルを使ってTelegramミニアプリとブロックチェーンウォレットをシームレスに接続し、メッセージアプリ内でユーザーがDAppsとやり取りする手間を簡素化することにある。この独占的プロトコルにより、TONはTelegramの近10億ユーザーに対する実質的なブロックチェーンレイヤーとしての地位を確立した。これにより、TONは「Web3版WeChat Pay」の担い手となり、Telegramの巨大なネットワーク効果を十分に活用できる可能性がある。
支払いシステムに関しては、Telegramはエコシステム内にて法定通貨以外の支払い手段としてToncoinを独占的に受け入れると約束しており、Telegram Stars、Premium会員、広告システム（Telegram Ads）、支払いゲートウェイサービス（Telegram Gateway）などのシーンに適用される。開発者やチャンネル運営者は直接Toncoinで収益を受け取ることができ、Toncoinに基づく内部支払いおよび収益分配システムの初步を構築する。
同時に、決済サービスプロバイダーRedotPayはToncoinとUSDt（TONチェーン上のUSDTバージョン）をサポートしており、Apple Pay、Google Pay、Alipayなどの主要決済方法と連携し、世界中の1.3億以上のオフライン店舗で利用可能となり、TONの現実世界における支払い展開能力をさらに拡大している。
TON Spaceウォレットも最近、Telegram Starsで手数料を支払える機能をリリースした。これは実質的に一種の暗号「抽象化」ソリューションであり、ユーザーが複雑なチェーン上操作を理解せずとも取引を完了できるようにするもので、従来のチェーン抽象化方式とは異なり、膨大な入口トラフィックに依存しつつ、チェーン上アプリケーションを「生活化」「日常化」へと同時並行的に推進している。公式計画によると、2025年第2四半期から、米国ユーザーはTelegram内で直接TONウォレットサービスを体験でき、Web2消費シーンとチェーン上資産管理の接続をさらに円滑にする予定である[7]。
2.3 エコシステム：ミニゲームブームから多様化分野への拡大
TONの第一波エコシステムブームは主にミニゲームによって駆動された。空投インセンティブ＋簡単操作という組み合わせにより、ユーザーが急速に流入した。例えば、2024年9月に空投された『Hamster Kombat』は7月に月間アクティブユーザー3億のピークを記録したが、11月には5200万人のアクティブユーザーにまで減少し、わずか数ヶ月で86％以上のユーザーを失った[8]。単純で模倣可能なゲームメカニズムは短期間に「成長の幻影」を生み出すことができるが、長期的なユーザー定着は難しく、エコシステム初期の均質化問題も露呈した。
この状況に対し、TONは建設者エコシステムの拡大に力を入れると同時に、インフラ配置を加速している。2025年4月、TONは中国のゲーム大手KingNet（1億人以上のユーザーを有する）と戦略的提携を発表し、アジアで初の大型ゲーム開発者会議を開催。WeChatエコシステムからの数十のスタジオが参加し、TelegramとTONに基づくWeb3アプリケーションの構築を探り始めた。
Telegram App Center機能の導入により、ユーザーはプラットフォーム内で統合されたサードパーティアプリを直接探索できるようになった。ますます多くのTONエコシステムアプリがおすすめランキング入りしており、ゲームジャンルに限定されず、ソーシャル、決済、DeFi、NFTなど複数の分野に及んでいる。これはエコシステムの初步的な拡大を示している。
図表6：Telegram App Centerアプリ画面キャプチャ、出典：Telegram製品ページスクリーンショット
RootDataのデータによると、登録された187のTONプロジェクトのうち、約14％がインフラ分野に集中している。オラクル、ウォレットなどの基礎サービスに加え、TONXAPI、Play Deckなどの開発支援プラットフォームもあり、新規開発者の技術的ハードルを下げ、エコシステムの持続可能な発展を加速している。
図表7：TONエコシステムの基礎プロジェクト（一部）、出典：RootData
ゲーム以外にも、TONエコシステムはPayFi、RWA（後述）に加え、AI、コントラクト取引（Perp DEX）、DePINなど複数の新ナラティブ分野を拡大している。例えば：
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GMXと共同でTON永続契約DEXインセンティブキャンペーンを実施；
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AI AgentオペレーティングシステムElizaOSと賞金プログラムを開始；
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集約プロトコルJupiterと協力し、TONエコシステム集約器の開発を推進……
エコシステムの潜在力は機関資金からも積極的な反応を得ている。2024年9月、Foresight VenturesとBitgetがTONに3000万ドルを投資。翌月、Gate.ioがさらに1000万ドルを投資し、Telegramアプリ開発を推進した[9]。2025年初頭、TON財団元CEOのSteve YunがベンチャーファンドTVM Venturesを立ち上げ、初回規模1億ドルで、DeFi、PayFi、インフラ系プロジェクトを支援することに焦点を当て、TONの開発者魅力とエコシステムの防衛線をさらに強化している。
2.4 技術アップグレード：高性能と拡張性の進化
TONが公表した2025年前半のロードマップによると、技術反復の核心目標は混雑緩和、拡張性と安定性の向上である。今回のアップデートは四大分野をカバーしており、TONが「高負荷、高頻度アプリケーション指向ブロックチェーン」へと進化する論理を示している：
1. Acceleratorメインネットアップグレード
これはTON設立以来最大のアーキテクチャアップグレードであり、「無限シャーディング（Infinite Sharding）」メカニズムを実現し、ネットワークの安定性と拡張性を大幅に向上させることが目的である。主な改善点は以下の通り：
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シャードチェーン追跡の最適化：ノードはメインチェーンと関連する特定のシャードチェーンのみを追跡すればよく、すべてのシャードチェーンを追跡する必要がなくなるため、リソース消費が大幅に削減され、ノード処理性能が向上する。
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バリデータ機能の分離：TONは従来の統一バリデータ役割を「コレクター（Collator）」と「バリデータ（Validator）」に細分化し、タスクの並列処理により全体的な検証効率を向上させる。
これらの改善により、高負荷下でもTONネットワークは安定したブロック生成速度と取引処理能力を維持でき、ハードウェアへの依存も低下する。
2. Layer 2 支払いネットワーク
TONはビットコインのライトニングネットワークに類似したLayer 2支払いネットワークを計画しており、即時取引と極めて低い費用での資産交換体験を提供する。現在、このネットワークはテスト段階にあり、将来はJettonを含む複数のトークン資産をサポートし、高頻度取引、ミニゲーム支払いなどのシーンに適用される予定である。このソリューションの実装により、TONの日常ユーザー支払いおよびゲームエコシステムでの実際の使用率がさらに向上することが期待される。
3. BTC Teleport 跨チェーンブリッジ（既に実装済み）
BTC TeleportはTONとビットコインネットワーク間の資産跨チェーン転送を実現する仕組みである。P2Pブリッジ方式により、跨チェーンインタラクションプロセスを簡素化し、ユーザーの使用ハードルとコストを大幅に削減する。これにより、TONと主要パブリックチェーン間の相互運用性が強化され、DeFi、資産管理などのシーン拡大の道が開かれる。
4. 技術ツールの最適化とアップグレード
バリデータの運営効率とシステムセキュリティを向上させるため、TONはMyTonCtrlのバックアップ復旧機能、バリデータ向けTelegram通知ロボット、Webダッシュボードなどの機能を導入し、バリデータインセンティブとペナルティメカニズムの強化も計画している。例えば、指定ラウンド内でブロック生成に失敗したノードにはより厳しいペナルティが科される。また、TON Proxyの新バージョンも開発中で、DDoS攻撃防止能力を強化し、ネットワークの安定性と安全性をさらに確保する。さらに、TONの公式APIインターフェースには、操作シミュレーション、保留中取引照会、ドメイン管理機能などが追加される予定である[10]。
2024年8月のDOGS空投イベントは、TON技術スタックにとっての「ストレステスト」であった。当時、ネットワークは過負荷とバリデータコンセンサス喪失により3時間中断し、極端な同時並行処理におけるアーキテクチャのボトルネックを露呈した。現在進行中の2025年ロードマップは、まさにこの出来事に対する直接的な技術的対応である。メインネットアーキテクチャの再構築（Accelerator）、Layer 2ネットワークのテスト、跨チェーンブリッジ展開など一連の措置は、TONが「高TPSデモンストレーションチェーン」から、真に長期的拡張性と高弾力的負荷能力を持つ汎用Layer1へと転換していることを意味している。
TONの技術方針は、「最低手数料」や「単一取引の極限速度」を追求するものではなく、モジュール構造を通じて多様なシーンをサポートすることにある――特に、支払い、ゲーム、ソーシャル、金融軽アプリケーションの高頻度インタラクションに焦点を当てている。将来的には、支払い特化型Layer 2ネットワークに加え、複数の機能特化型専用Layer 2が出現し、異なるアプリケーションに専用実行チャネルを構築することで、高適合性のチェーン上アーキテクチャ拡張を実現する可能性がある。
三、金融ナラティブの再構築：DeFiからPayFiとRWAへ
3.1 取引ブームから資産深化へ：TON DeFiのエコシステム補完
TONはチェーン上アクティブアドレス数や取引頻度においてトップパブリックチェーンに位置しているが、そのDeFiエコシステムの深さはまだこのトラフィックレベルにまったく見合っていない。DeFiLlamaのデータによると、現時点でTONのTVLは約1.15億ドルで、主要パブリックチェーン中36位である。この「高アクティブ－低ロック」の乖離は、一部の市場から「TONはまたしても『草刈り』勢力の集まりに過ぎないのか？」という疑問を引き起こしている。
このような状況には客観的な背景がある：TONエコシステムの成長は極めて速く、一方でDeFiは「丁寧な作業」が必要なインフラタイプであり、短期間で製品チェーンと運営サイクルを完全に補うことは難しい。開発者が高品質のコントラクトとプロトコルを構築する時間が必要なだけでなく、TON初期のDeFiアプリの多くは伝統的なWebインターフェースロジックを踏襲しており、Telegramミニアプリエコシステムとの効率的な連携ができていなかった。その結果、ブーム初期に最も恩恵を受けたのはCEX（中央集権取引所）であり、大量の新規ユーザー登録と取引を引き寄せた。
この弱点に対し、TONチームはDeFiエコシステムの体系的整備を着手しており、2025年4月の香港Web3イベントでDeFiモジュール配置を全面的に展示した。
図表8：TON DeFiエコシステム現状、出典：Youtube
T1層は主にクロスチェーンブリッジ、担保型ステーブルコインCDP、AMMプロトコル、貸借、流動性担保LSDなど、コアDeFi機能である。これらはより複雑な金融商品を構築する基礎である。この基盤の上に、TONは収益マイニング、デリバティブ、オプション、収益トークン化、ファンド、ローンチプラットフォームなど、より高度なアプリケーションの発展を推進している：
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STON.fiはOmnistonをリリース。これは分散型流動性集約プロトコルで、エコシステム内の流動性管理を簡素化することを目的としている；
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分散型永続契約取引所Storm Tradeは2025年も成長を続け、2月にTVLが最高に達した；
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収益トークン化プロトコルFIVAはリリース数日でTVLが100万ドルに達し、取引高2800万ドルを実現……
上述の主要DeFiアプリに加え、TONはさらに多くの重要なDeFiパートナーを継続的に接続しており、その中でも特に代表的なのがステーブルコイン発行体TetherとEthenaである。
Tetherが発行するUSDTは2024年4月に正式にTONチェーンに展開され、急速に成長した。上線後わずか5ヶ月で、USDTの流通供給量は10億ドルを突破した。このステーブルコインはTelegramアプリ内に統合されており、直接送金に使用でき、TelegramミニアプリやWeb3サービスの支払いシーン（クリエイターへの投げ銭、デジタルサービス料金決済、コンテンツ収益化など）に広く活用されており、TONの支払いエコシステムをさらに豊かにしている。
同時に、TONはEthenaとの協力を進め、そのTVLが60億ドルを超える合成米ドル資産USDeを統合しようとしている。この統合により、TONはTelegramの広範なユーザー層に安定した米ドル貯蓄および収益獲得チャネルを提供しようとしている。特に、現地で簡単に米ドル資産を得られない市場のユーザーに有用である。この取り組みはTONのステーブルコインエコシステムにおける戦略的地位を強化するだけでなく、DeFiシステムにさらに長期的価値を持つ金融インフラを注入している。
3.2 PayFi と RWA：チェーン上収益から現実的価値への接続橋
TON Dayイベントで、公式は初めて体系的に「二輪駆動」の金融アプリケーションアーキテクチャを提示し、Telegramミニアプリエコシステムを基盤としたチェーン上金融設計を示した。全体構造は三層に分けられる：
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Core DeFi Layer（コア金融層）：これまで継続的に整備されてきた各種DeFiインフラとプロトコルを含み、技術性能とコンプライアンス枠組みを重視；
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Real Yield Layer（リアル収益層）：ステーブルコイン、RWA収益、ステーキングアセットプールなどを通じて、上位層アプリケーションに持続可能な収益サポートを提供；
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Retail TMA Layer（エンドユーザーインタラクション層）：Telegramミニアプリエコシステムを活用し、PayFiウォレット、チェーン上貯蓄、収益ゲーム、Swap集約器などユーザー向け製品を構築。大規模なWeb2ユーザーを活性化する鍵となるパス。
図表9：Telegramミニアプリレイヤー、出典：Youtube
このアーキテクチャにおいて、PayFiとRWAは現在TONが最も戦略的価値を持つ二つの新ナラティブ主軸となっている。これらを中心に、TONはチェーン上とチェーン下を包含する多層収益受入ネットワークを段階的に構築している：
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下層：Telegram債券ファンド（5億ドルRWAアセットプール）などを通じて、チェーン外の実在金融資産にアクセスし、全体制に検証可能で定量可能な現実収益源を提供。この層はTONが従来の金融商品ロジックを「チェーン改造」しようとする鍵となる支点である。
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中層：EthenaのUSDe合成米ドル、Yield Tokenization（収益トークン化）などのプロトコルを通じて、これらの下層収益を分割、組み合わせ、再分配し、プログラマブルな金利アンカー化ツールを形成。このメカニズムは資産流動性を高めるだけでなく、「収益」自体を組み合わせ可能・跨プロトコル利用可能にし、TON金融エコシステムの「金利基盤」となる。
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上層：Telegramの高頻度インタラクションシーンに基づいてフロントエンド製品を構築し、チェーン上金融機能を馴染みやすい形でエンドユーザーに提示。Wallet Earn、Bankingミニアプリなどのインターフェースを通じ、ユーザーは合成ステーブルコイン、ステーキングプール、RWAアセットといった複雑な概念を理解せずとも、直接USDT報酬を受け取り、貯蓄に参加し、資産運用設定を行うことができ、Web2ユーザーからチェーン上金融ユーザーへの自然な移行を完了する。
PayFiを例にとると、これはTelegramウォレットの機能拡張にとどまらず、「日常支払い＋チェーン上資産運用」をつなぐインタラクションハブでもある。ユーザーはOobitのTap & Pay機能を使い、世界中の1億以上の小
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