ICOからコミュニティトークンまで：暗号資産市場のトークン発行進化史を概観する

2024.10.11

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ICOからコミュニティトークンまで：暗号資産市場のトークン発行進化史を概観する

最高のリターンは、新しいトレンドの初期段階に現れることが多い。

2024.10.11 - 04:27:36

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Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

最高のリターンは、新しいトレンドの初期段階に現れることが多い。

著者：Ignas | DeFi Research

翻訳：TechFlow

私は最近、ミームコインに興味を持ち始め、実際にMOODENGを購入しました。FOMO（取り残される恐怖）が行動を起こさせました。最初の予想では価格がゼロになる可能性もあると思っていましたが、Dogeの次なる存在になるチャンスを逃したくありませんでした。成功物語の一部になりたいし、楽観的なコミュニティの一員になりたいとも思いました。

実際、実用性のあるトークンを買うよりも、ミームコインを買うことの方が「帰属感」を満たすものです。それはある物語の一部になること、そして「成功」に対する共通の楽観的期待を共有するコミュニティに加わることなのです。

この種の楽観的で強気なムードは、他の暗号資産分野ではなかなか見つけることができません。

イーサリアム保有者は、今回のサイクルでETHが3〜4倍程度上昇すると予想しています。BTCも同様でしょう。SOLはおそらく1000ドルに達するかもしれません。しかし、流通量が低く完全希釈時時価総額（FDV）が高いトークンに対しては、市場全体のムードは概して悲観的です。

これは、私がミームコイン取引に関与しないという自分の約束にも反する行為です。X（旧Twitter）上で大量に宣伝されているコインは買いませんが、可能性を感じるプロジェクトには少しだけ挑戦することにしました。

考えを変えた理由は、私の暗号資産における第一の原則がオープンマインドを持ち続け、新しいことに挑戦することだからです。極端主義者になるのはリスクがありますが、極端主義者のコミュニティを特定し投資することは、非常に大きなリターンをもたらす可能性があります。

そこで本ブログでは、特に新たなトークン上場方法に注目しながら、いくつかの新トレンドについて探っていきます。

最新のトークン発行トレンドをいち早く捉えることは、私たちが行える最も収益性の高い取引の一つかもしれません。ミームコインはその一例にすぎず、今回のサイクルでは他にもさまざまなトレンドが現れています。

トークン発行の簡単な歴史

暗号資産を法定通貨の乱発に対するヘッジと考えるのは、私たち最大の自己欺瞞かもしれません。ビットコインは例外かもしれませんが、業界全体の「刷り紙」（＝トークン発行）のやり方は、中央銀行さえも羨むほどです。CoinGeckoには14,741種類の暗号資産がリストされていますが、それ以外にも数千もの十分長く存続できずリスト入りできなかった暗号資産があります。各サイクルにおいて、トークン発行はますます容易になっています。

以下は、知っておくべき主要なトークン発行のトレンドと、それがどのようにゲームを変えてきたかについての説明です（以前のブログを読んだことがある場合は、この部分は飛ばしてください）。

ライトコインおよび初期のアルトコイン時代（2011年）：ライトコインは、2011年にビットコインのフォークとして登場した初期のアルトコインの一つです。ライトコインが登場する前までは、「ビットコインこそがブロックチェーンのすべて」と考えられていました！しかし、ビットコインのフォークによって、自分たちでプライベートマネーを作れることが明らかになりました。この時期には、ビットコインキャッシュやビットコインSVなど、少数のビットコイン派生品やPoW方式のアルトコインが登場しました。これらのフォークでは、ビットコイン保有者に「無料」のトークンが配布され、利益獲得の機会が生まれました。
ICOブーム（2017年）：ERC20標準により、新しいトークンの作成が安価かつ簡単にできるようになったことで、ICOブームが引き起こされました。PoWハードウェアは不要です！何千ものトークンが立ち上げられ、それぞれが野心的な約束を掲げました。ICOは巨額の資金を調達できたものの、多くのプロジェクトが約束を果たせず、2018年の市場崩壊により甚大な損失が出ました。この段階は、最小限の努力でチームがトークンを発行するという投機的な「刷り紙」の典型的な時期であり、最終的に市場の崩壊を招きました。
DeFiと流動性マイニング（2020年）：次の革新は2020年のDeFiサマーに訪れます。流動性マイニングやリターン農耕（Yield Farming）が流行しました。Compound（COMP）やSushiswapなどのプロジェクトは、プロトコル参加者にガバナンストークンを与える報酬制度を導入しました。これにより流動性とユーザー参加が促進されましたが、新規トークンの供給過多により需要が追いつかず、最終的に市場は崩壊しました。
フェア発行時代：この時期は非常に短命でした。Yearn FinanceのYFIトークンは「フェア発行」の代表例で、ICOやプレセールを行わず、ユーザーに直接分配されました。誰でも参加可能で、YFIの初期マイニング報酬は広範な注目を集めました。しかしすぐに、「フェア発行」が本当に公平ではないことが明らかになります。マーケティング前のプリマイニングはすでに一般的であり、チームは真のフェア発行からほとんど恩恵を受けず、インセンティブが不一致であることが判明しました。
NFTとポンジ型トークン経済学（2021年）：BAYC（ボーリング・エイプ・ヨット・クラブ）に象徴されるNFTブームは、新たな「刷り紙」の形をもたらしました。多数のNFTコレクションが乱立し、過去の市場崩壊を引き起こした投機的トークン発行と同じパターンを繰り返しました。注目と資本が分散していくにつれ、多くの新しいNFTプロジェクトは崩壊しました。NFTはミームコインに似ていますが、シリーズごとに最大1万点までという制限と高価格設定により、多くの人々が排除され、コミュニティ規模が制限されます。

発行方法は異なっても、「刷り紙」の量が市場に流入する「硬貨」（＝真の需要）を上回れば、市場は必然的に崩壊します。結局、需要を満たせないほど多くのトークンを刷りすぎてしまったのです。

2023-2024年ブルマーケットサイクルのトークン発行情報

現在のブルマーケットの第一段階は、「ポイント獲得→エアドロ」トレンドの台頭と衰退によって特徴づけられています。

ポイントシステムは、流動性マイニングの問題を解決するために自然に進化しました。チームはより柔軟にTGE（トークン生成イベント）を実施でき、プロトコルへの資本流入を促進することでTVL（ロックされた総価値）を伸ばし、「製品と市場の適合」を「証明」できます。また、VCからの評価額アップも可能になります。

当初、JitoやJupiterがユーザーに手厚く還元したことで、この手法は顕著な効果を示しました。しかし、ポイント→エアドロというメタゲームのルールが明確になると、エアドロのROI（投資利益率）はしばしばマイナスに転じます。

投機家は「ファーミング」でポイントを稼ごうとしますが、最終的にはエアドロ報酬よりも支払ったコストが上回ることが多いのです。さらに、ポイントシステムはDeFiサマー時の流動性マイニングほど透明性がありません。

例えば、「DYM」や「TIA」をステーキングすれば複数のエアドロが得られると錯覚させられますが、実際にはそれらのエアドロは一度も実現しません。

しかし、このトレンドの衰退を決定づけた最大の問題は、低流通量・高FDVでのトークン発行です。TVLが増加しても、市場はこれらのプロトコルのコストを高く見積もり、結果として極めて高い評価でトークンが発行され、新規購入者に残される上昇余地が極めて小さくなります。

私たちは理解しています。「高FDV」はミームではないのです。

ポイントシステムが完全に消滅したわけではありませんが、市場の関心と使用率は低下しています。たとえば、Eigenlayerは第3期エアドロを中止し、「プログラムによるインセンティブ」（要は流動性マイニングの別名）を選択しました。

現在、主要プロトコルの多くは第2、第3、あるいは第4期のポイントマイニングに入っていますが、新規プロトコルへのポイントマイニング熱は冷めています。かつて私はこのブログで「今週のベストファーム」を紹介していましたが、現在では魅力的なポイント機会を見つけるのが困難です。

ポイントブームを逃した新規プロトコルは、ユーザーを惹きつけ、富を創出するために、トークン発行モデルを革新しなければなりません。以下は、新たに台頭しているトークン発行モデルです。

公私混合トークン販売

ICOはもはや流行していませんが、その精神は生き続けています。

おそらく最も影響力のある暗号資産トレーダーの一人であるCobieは、今年5月のブログ記事で、現在の暗号市場の主要な問題の一つとして、新規トークン発行が「プライベートキャプチャ」によって上昇余地を内部留保しており、一般投資家がほとんど参加できない状況を指摘しています。

価格発見の大部分はVC主導のプライベートラウンドで行われており、これらの投資家はトークンが公開される前に低価格で購入できます。そのため、市場に公開された時点で評価が過剰になり、FDVが膨張し、一般投資家に残される利益空間は非常に小さくなります。これは内部関係者には有利ですが、一般購入者には高リスク・低リターンの状況を強いるものです。

例えば、ETHはシードラウンドやICO時に非常に低い評価で購入でき、購入者に巨大な上昇余地を与えました。

しかし、STRKやEIGEN、あるいは今回のサイクルの他の低流通量・高FDVトークンでは、状況は異なります。

そこでCobieは、早期段階のトークン投資を行うためのEchoプラットフォームを提案しました。その仕組みは以下の通りです。

グループリーダー：「経験豊富な投資家」またはKOL（意見リーダー）がグループを作成し、メンバーと投資機会を共有します。メンバーはリーダーに追随し、同じ条件で投資できます。
オンチェーン投資：すべての投資はBase L2上でUSDCを使って行われます。
スマートコントラクト：投資はEchoのスマートコントラクトによって合法的に管理され、リード投資家は直接あなたの資金に触れません。トークン投資においては、あなた自身がいつ売却するかを決定できます。
創業者向け：非中央集権的でコミュニティ主導の資金調達を望む創業者は、Echoグループを通じて資金を調達でき、集中型VCの株式保有を避けつつ、真正なオンチェーンネイティブ投資家に株式やトークンを分配できます。

KYC認証を行い、XまたはFarcasterアカウントを接続し、アンケートに回答した後、グループに参加して投資機会を確認できます。

彼らの最初の大型取引はInitiaプロジェクトで、少なくとも500人の参加者から250万ドルを調達し、評価額は2.5億ドルとなりました。これはAラウンドの3.5億ドル評価額より28.57%低い数字です（The Blockの報道による）。個人の最大投資額は5000ドルです。

Echo参加者はAラウンドより低い評価で投資できた点が非常に魅力的です。ただし、このモデルは過去の早期ICOモデルに大きく回帰しており、当時多くの人が参加できなかったのと同じ問題を抱えています。

もちろん、私は自分のファンを招待して早期プロトコルに共同投資するグループを自分で作ることも可能です。VCラウンドに比べ、プロトコルはより広いコミュニティから恩恵を得られますが、大きな資金注入、業界ネットワーク、戦略的指導、マーケティング、信頼性、長期支援といった多くの課題は解決できません。

それでも、プロジェクトは多様な資金調達チャネルから恩恵を受けられると思います。有名VCからの重要なサポートを得つつ、InitiaのようにEchoでコミュニティ構築ラウンドを行うことも可能です。

ただし、Echoは現時点では比較的クローズドなコミュニティであり、これが高収益性の理由の一つでもあります。CoinListのような人気ICOプラットフォームもアクセスが難しく、割当は通常非常に小さいです。もし参加機会があれば、ぜひ試してみてください。

「スポンサーシップ販売」

私はこれまで2つのKOL投資ラウンドに参加しました。BubblemapsとVertexです。

最近、3つ目に参加したと言えるのがInfinexです。「言える」というのは、典型的なKOL投資とは異なるからです。典型的なKOL投資では、プロジェクト側がインフルエンサーに連絡し、VCより有利な投資「機会」を提供します。見返りに、KOLはソーシャルメディアでプロジェクトに関するツイートを行う必要があります。BubblemapsとVertexに興味を持ったのは、こうした宣伝義務がなかったからです。しかし、宣伝しないなら、投資家の意味は何でしょうか？

SynthetixのKainは、Infinexのトークン販売で異なるアプローチを取りました。

ゲーム化されたリターンファーム活動に加え、Patron NFTの販売を開始しました。KainからDMが届き、以下の3つのロック期間と評価条件の中から選んで投資できると案内がありました：ロックなし、年次 vested、または1年クレフ＋2年 vested で75％ディスカウント。

Infinexは4.1万人の支援者から6500万ドルを調達しました！

Blockworksとのポッドキャストで、Kainは現在主流のトークン分配方法（エアドロや適格投資家向け私募）には欠陥があると指摘しています。

彼は、VC、KOL、一般投資家を問わず、誰もが同じ価格でトークンを購入できるより公平な方法を提唱しています。

「全員が同じスタートラインに立つ。これが可能な限り最も公平な方法ではないでしょうか？全員が同じルールに従い、可能な限り多くの情報を得ていれば、状況を理解していない人がFOMOに駆られて無謀に飛び込むことを防げるはずです。」 ― Kain

Echoと同様に、InfinexもICO時代と現在のトレンドからインスピレーションを得て、それを現代に適応させています。多くの参加者が著名な暗号系ツイッタラーであったため、大きなコミュニティが除外された可能性もありますが、ポイント獲得など別の方法で販売資格を得ることも可能です。

残念ながら、このモデルは知名度の低いプロジェクトには適用しにくいかもしれません。しかし、もしプロジェクトが曖昧なTGEスケジュール付きのSAFT契約ではなく、付帯条件なしのKOL販売オプションをWebサイトで提供してくれれば、私はもっと多くのトークン販売に参加するでしょう。

現在、誰でも参加可能なトークン販売の新たなトレンドが始まっています。

ビットコイン上のRunesやその他のトークンモデル

私にとって、BTCfiは今回の暗号サイクルで最もエキサイティングなゼロからワンの革新です。Ordinal NFTのマインティングやBRC20/Runeトークンのプレイを非常に楽しんでいます。

現在のインフラやUX/UIはまだ完璧ではありませんが、着実に改善されています。それでもORDI（初のBRC20トークン）は無料でマインティングでき、時価総額18億ドルに達し、早期採用者に莫大な利益をもたらしました。これは我々が追い求めるべき成功事例です！

私も保有していましたが、売ってしまい損しました。

BTCfiはかつて最もホットな話題の一つでしたが、Runesプロトコルリリース直後に熱が冷めました。

しかし、私は依然としてBTCfiの成功を信じています。インフラは改善され続け、コミュニティも非常に強く（主にアジア圏のため、暗号系ツイッターではあまり話題にならない）、価格も回復しています。Runeトップ10の7日間パフォーマンスを見てください。

BRC20とRunesの最大の革新は、その市場導入方法にあります。

誰でもビットコインのトランザクション手数料を支払うだけで、ビットコインネットワーク上でRuneトークンをマインティングできます。試してみたい場合はLuminexにアクセスし、任意のトークンをマインティングしてください。あるいは、独自のミームコインを作成し、一定割合のプリマインを設定することもできます。このプリマインの状況はすべての人に対して透明に開示されます。

私はRunesを支持します。なぜなら、VCラウンド、プレセール、低流通量トークン、現在のミームコイン発行における不透明性への不満を解消するからです。Runesは現時点で最もフェアなトークン発行モデルを体現しています。

さらに、小さなビットコイン手数料と遅いトランザクション速度は、トークンの過剰発行と少数のウォレットへの集中を防ぐ障壁となり、これは他のチェーン上のミームコインが抱える問題でもあります。

新たなFOMOブームを引き起こすための新しい触媒が必要だと考えます。現在、Fractals L2が注目されており、Runesに新たな熱をもたらす可能性があります。Runesはまずビットコイン上でマインティングされ、その後Fractals（または他のビットコインL2）にブリッジされ、そこでスマートコントラクト機能を得ます。

ちなみに、FractalのトークンFBはBTCと同様にクラウドマイニングで採掘可能で、PoWマシンのレンタルによって参加できます。高インフレのため、FBの価格は下落を続けています。

最後に、ビットコイン上の新しいトークン基準が流行する可能性があり、OP_CATアップグレードによって革新的なトークンモデルが生まれるかもしれません。私の見解は、ビットコイン上でフェアに発行されたトークンには巨大な投機的潜在力があるため、BTCfiエコシステムに注目し続ける価値があるということです。

Ton上のミニアプリ「タップミニゲーム」について

スマホ画面をタップしてお金を稼ぐのは好きではありませんが、TonとTelegramが展開する「タップで稼ぐ」ミニアプリは、すでに数百万人のユーザーを獲得しています。これらの大半は米国以外のユーザーのため、多くの暗号系ツイッタラーはこの新しいトレンドを見逃している可能性があります。

以前の記事で、南アジアがなぜ独特な暗号市場なのかを考察しました。

第三世界の多くの人々にとって、「タップで稼ぐ」エアドロは経済的困難の中で新たな収入源を提供します。これは、ブロックチェーンが暗号資産をすべての人に届けるという本来の約束により沿っており、富裕層だけがエアドロモードで利益を得る状況とは異なります。

しかし、DOGS、Catizen、Hamsterの狂乱の後、次の展開は不明です。現在、すべてのトークンが下落しており、Tonのミニアプリは新たな投機勢を惹きつけるための新しい触媒を必要としています。

トレンドの変化にいち早く気づくことが、最大の利益をもたらします。

ミームコイン

ミームコインは、トークン化されたコミュニティです。Muradは以下の動画で、ミームコインの価値提案を鮮やかに説明しています。彼は、VCのロック解除、不透明性、規制問題など現在の市場環境下で、ミームコインが多くの実用的トークンよりも優れている点を明確に述べています。

しかし、彼はミームコイン物語の一面しか語っていません。

彼が提示するミームコインの好成績スクリーンショットは、99.5％のミームコインが1〜2日で価格ゼロになるという事実を無視しています。

彼の楽観的な見解とは対照的に、ミームコインは通常、大量のプリマインを保有する内部グループによって立ち上げられ、報酬を得たり大量割当を受けたりしたKOLが宣伝し、新規購入者の参入後に売り抜ける準備をしています。

実際のコミュニティは存在せず、ただ「コミュニティの幻想」が売られているのです。これが私がミームコインから距離を置いていた理由です。劣悪なプロジェクトの山から真の宝石を探すのは混乱と時間の浪費です。次々と異なるミームコインに飛び移れば、資金はあっという間に失われます。対照的に、ビットコイン（BTC）を保有する方がはるかに安全です。

とはいえ、ミームコインは暗号業界で最も楽観的なムードを持つコミュニティの所在です。この貪欲さがDogeのような真の競合の出現に肥沃な土壌を提供します。そのため、私はミームコインを完全に諦めてはいません。

さらに、Pumpdotfunのような今回のサイクルのプラットフォームは、内幕取引を防ぐよりフェアな起動メカニズムを導入し、ダイナミックなバウンディングカーブで初期流動性問題を解決し、多くのセキュリティリスクを低減しています。

有望な選択肢の一つは、Ethervistaや近日リリース予定のRushプラットフォームなどのミームコインローンチパッドのトークンに注目することです。Rushの開発チームを知っているので、詐欺の可能性は低いでしょう。ただし注意：リリース以降、Ethervistaのトークン価格は下落を続けています。

リブランディング＋新トークン

古いコインには飽きが来ており、投機家は新鮮さを求めています。ブランド名を変更し、新しいトークンコードを作成し、新しいチャートで再スタートする――まさに今起きているトレンドです。私は6月にこのトレンドを初めて指摘しました（詳細は：暗号資産における7つの新興トレンド）。

複数のリブランディングが見られます。たとえば、MATICがPolygonに名称変更し新しいPOLトークンをリリース、OrionがLumiaにリブランディング（ORN→LUMIA）、Covalent（AI時代のDAプロトコル）がCQTからCXTトークンへ移行、ConnextがEverclearにリブランディング（新しいトークン経済学導入）など。

中でも最も興味深いのは、Fantomの$FTMから$Sへの移行、およびArweaveのAOプロトコルの立ち上げです。

Arweaveは、既存のARではなく、AOプロトコル専用の新トークンAOを導入することを決定しました。これは理にかなっています。AOは異なるプロトコルだからです。しかし興味深いのは、ウォレットにARを保持しているだけでAOトークンをマイニングできることです。まるで刷り紙のよう！

残念ながら、こうしたリブランディングされたトークンのパフォーマンスは芳しくなく、このトレンドに希望を与えるには至っていません。Fantomのリブランディングのみが注目され始めていますが、Polygonでさえ今回のサイクルでは苦戦しています。

それでも、コミュニティの関心を惹きつけるリブランディングプロジェクトには注目すべきです。これはチームが依然として活動的であり、プロトコルを放棄せず、継続的に開発を進めていることを示しています。

コミュニティ／ソーシャルトークン

FriendTechと0xRacerに完全に裏切られました。

これは今回のサイクルで私が犯した最大の過ちの一つです。

彼らはより広いユーザーベースを惹きつける消費者向けアプリを開発する機会を持っていましたが、簡単な金稼ぎの道を選んでしまいました。

いずれにせよ、FTはPrivyの活用によるUX改善とソーシャルトークンの普及を通じて業界を変えました。

FT v1ではソーシャルトークンはKOL個人に基づいていましたが、v2ではコミュニティ全体をトークン化することを目指しています。

ミームコインと同様に、コミュニティトークンもコミュニティを中心に据え、排他的なクラブへの参加機会を提供します。

最も成功した例はDEGENトークンで、最近Coinbaseに上場し127％上昇しました！当初、これはアクティブなFarcasterメンバーにコミュニティトークンとしてエアドロされました。私はWarpcasterに投稿したことで約4万ドルの利益を得ました。

DEGENの成功は、コミュニティ主導の立ち上げとFarcasterへの統合の成功にあります。これはプラットフォームのオープン性のおかげです。DEGENのようなトークンはユーザー参加を報酬することで、ソーシャルプラットフォームの古典的難題（ユーザーが少ないから投稿しない）を解決します。早期ユーザーに豪華な報酬を与えることで、他のソーシャルアプリも同様の戦略を採用できます。Lensもエアドロを実施しました。

Phaver（私はここでいくつか投稿し250ドルのエアドロを得ました）など、新しい分散型ソーシャルアプリを試してみることをお勧めします。

ただし、これらのトークンは特定アプリ内での実用性に制限されており、広範な採用は難しいです。DEGENは独自のL3を立ち上げて拡張を図ることを決めたため、他のコミュニティトークンの動きにも注目しましょう。

さらに楽しみなのは、Farcaster、Lens、OpenSocialなどのSocialFiトークンの登場です。